公司发布2022年业绩预告，在2022Q4防疫政策转向的背景下，疫情冲击导致业绩继续承压。当下疫后复苏趋势明确，线下消费修复在即。公司经营拐点将至，后续盈利修复具备较强确定性。
　　▍公司发布2022年业绩预告，Q4疫情冲击下业绩承压。2022年受疫情反复、消费需求不振影响，公司预计实现营收8.90亿~9.10亿元，同比-25%~24%，实现归母净利润-1.20亿~-0.95亿元，同比-231%~-203%，实现扣非净利润-1.25亿~-1.00亿元，同比-263%~-230%。2022Q4疫情冲击下公司业绩继续承压，公司预计实现营收2.41亿~2.61亿元，同比-36%~-31%，实现归母净利润-0.62亿~-0.37亿元，实现扣非净利润-0.63亿~-0.38亿元。
　　▍阵痛已过，拐点将至。回顾2022年，新冠疫情反复、地缘危机冲突下居民消费信心疲弱，便携按摩器作为可选消费品，需求端受到较大冲击。2022年四季度在防疫政策转向，感染率激增的背景下，线下客流大幅下降。据国家统计局数据，2022Q3/Q4铁路客运量分别同比-14.3%/-47.6%。据中国民航局数据，2022Q3/Q4民航客运量分别同比-19.7%/-46.0%。线上渠道，行业整体需求显著承压，魔镜数据显示2022Q4按摩器材行业收入整体下滑11%，公司线上收入亦呈下滑态势。外销方面，受地缘冲突影响公司ODM业务有所受损。疫后复苏在即，经营拐点明确。随着疫情感染达峰，出行链边际大幅改善，春运期间（腊月十六到正月初四）民航客运量/铁路客运量分别同比+70.3%/+73.6%，公司交通枢纽店有望受益疫后差旅需求的快速回升；国家税务总局最新增值税发票数据显示，2023年春节假期，全国消费相关行业收入同比+12.2%，其中商品消费/服务消费分别同比+10%/+13.5%，公司购物中心门店经营亦有所回暖。
　　▍盈利能力短期受损。根据业绩预告，我们测算2022Q4公司归母净利率为-25.7%~-14.2%，环比-14.1~-2.6pcts，我们认为主要系：1）线下收入进一步受损，同时线下门店租金与员工薪酬等成本较为刚性，销售费用高企下收入大幅下滑；2）Q4为电商传统销售旺季，双十一、双十二等促销活动下公司营销投放加强；3）高毛利的线下渠道收入占比下滑，对整体盈利能力造成负面影响。
　　▍双渠道并行发力，盈利修复确定性强。线下渠道，公司积极优化调整直营门店，关闭部分坪效不佳的交通枢纽店，并持续探索线下店新业态，推出“轻松之境”健康解决方案体验店，并拟通过直营门店增设人工按摩项目，实现便携按摩器与人工专业按摩技术的有效结合，我们预计公司2023年直营店数量有望达200家，经销店有望达60家；线上渠道，公司加大新兴渠道投入，组建直播团队加速布局，线上收入重回增长可期。
　　▍风险因素：疫后门店经营恢复程度不及预期；经销店铺设进度不及预期；销售费用率较高风险；技术与产品迭代风险；原材料价格大幅波动。
　　▍投资建议：短期内疫情频发导致公司线下直营店盈利受损的情况扭转在即，长期而言，便携按摩器行业供需因子向好，公司作为行业龙头，通过卡位高端&差异化定位筑牢品牌壁垒，成长性优于行业。由于22Q4疫情对公司经营冲击较大，我们调整2022/23/24年EPS预测至-1.75/1.20/1.85元（前值为-1.05/1.25/1.87元），现价对应2022/23/24年PE分别为-/43/28倍。

研究报告全文：黎明将至关注疫后复苏下公司经营拐点倍轻松688793SH2022年业绩预告点评202322中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告在2022Q4防疫政策转向的背景下疫情冲击导致业绩继续承压当下疫后复苏趋势明确线下消费修复在即公司经营拐点将至后续盈利修复具备较强确定性公司发布2022年业绩预告Q4疫情冲击下业绩承压2022年受疫情反复消费需求不振影响公司预计实现营收890亿910亿元同比-2524实现归母净利润-120亿-095亿元同比-231-203实现扣非净利润-125纪敏制造产业联席首席亿-100亿元同比-263-2302022Q4疫情冲击下公司业绩继续承压分析师公司预计实现营收241亿261亿元同比-36-31实现归母净利润-062亿-037亿元实现扣非净利润-063亿-038亿元S1010520030002阵痛已过拐点将至回顾2022年新冠疫情反复地缘危机冲突下居民消费信心疲弱便携按摩器作为可选消费品需求端受到较大冲击2022年四季度在防疫政策转向感染率激增的背景下线下客流大幅下降据国家统计局数据2022Q3Q4铁路客运量分别同比-143-476据中国民航局数据2022Q3Q4民航客运量分别同比-197-460线上渠道行业整体需求显著承压魔镜数据显示2022Q4按摩器材行业收入整体下滑11公司线上收入亦呈下滑态势外销方面受地缘冲突影响公司ODM业务有所受损疫后复苏在即经营拐点明确随着疫情感染达峰出行链边际大幅改善春运期间腊月十六到正月初四民航客运量铁路客运量分别同比703736公司交通枢纽店有望受益疫后差旅需求的快速回升国家税务总局最新增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业收入同比122其中商品消费服务消费分别同比10135公司购物中心门店经营亦有所回暖盈利能力短期受损根据业绩预告我们测算2022Q4公司归母净利率为-257-142环比-141-26pcts我们认为主要系1线下收入进一步受损同时线下门店租金与员工薪酬等成本较为刚性销售费用高企下收入大幅下滑2Q4为电商传统销售旺季双十一双十二等促销活动下公司营销投放加强3高毛利的线下渠道收入占比下滑对整体盈利能力造成负面影响双渠道并行发力盈利修复确定性强线下渠道公司积极优化调整直营门店关闭部分坪效不佳的交通枢纽店并持续探索线下店新业态推出轻松之境健康解决方案体验店并拟通过直营门店增设人工按摩项目实现便携按摩器与人工专业按摩技术的有效结合我们预计公司2023年直营店数量有望达200家经销店有望达60家线上渠道公司加大新兴渠道投入组建直播团队加速布局线上收入重回增长可期倍轻松688793SH风险因素疫后门店经营恢复程度不及预期经销店铺设进度不及预期销售当前价5135元费用率较高风险技术与产品迭代风险原材料价格大幅波动总股本62百万股流通股本23百万股投资建议短期内疫情频发导致公司线下直营店盈利受损的情况扭转在即长总市值32亿元期而言便携按摩器行业供需因子向好公司作为行业龙头通过卡位高端差近三月日均成交额59百万元异化定位筑牢品牌壁垒成长性优于行业由于22Q4疫情对公司经营冲击较52周最高最低价7593428元大我们调整20222324年EPS预测至-175120185元前值为近1月绝对涨幅473-105125187元现价对应20222324年PE分别为-4328倍近6月绝对涨幅811近月绝对涨幅12-3363证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明倍轻松年业绩预告点评688793SH2022202322项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元8264811895489918114033141140营业收入增长率YoY1944-242724净利润百万元70719186-10780738911389净利润增长率YoY3030-217NA54每股收益EPS基本元115149-175120185毛利率5857515556净资产收益率ROE30161402-219713091679每股净资产元38010637969161100PE447345-293428278PB13548655647PS3827352822EVEBITDA320163-286330221资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2倍轻松年业绩预告点评688793SH2022202322利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入826119089911401411货币资金139220143195242营业成本344515438510621存货141206173205248毛利率58365673512455305601应收账款79798397115税金及附加55668其他流动资产76277260276298销售费用342485477468558流动资产435782659773903销售费用率41404075530041003950固定资产1517182021管理费用2941454049长期股权投资44444管理费用率346343500350350无形资产54444财务费用27321其他长期资产17153164178197财务费用率020059-035-013-010非流动资产41178190206227研发费用36894720539545615646资产总计4769618499791130研发费用率446397600400400短期借款4510257075投资收益01000应付账款153143179192220EBITDA10119811398146其他流动负债43107108107111营业利润8410612486131流动负债241260312369406营业利润率1015890-1374750931长期借款00000营业外收入11111其他长期负债246464646营业外支出21111非流动性负债246464646利润总额8310612485131负债合计242306359415452所得税1214161117股本4662626262所得税率14761299130013001300资本公积22365365365365少数股东损益00000归属于母公司所234655491564678归属于母公司股有者权益合计719210874114东的净利润少数股东权益-10000净利率股东权益合计856772-1199648807234655490564678负债股东权益总4769618499791130计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润7092-10874114营业收入19074393-244126822377折旧和摊销1819141516-21673营业利润32792617NA5370营运资金的变化-22-10576-50-52其他经营现金流2802-3-2-21735净利润29562992NA5414经营现金流合计6887-153677利润率资本支出-19-27-14-17-18毛利率58365673512455305601投资收益01000EBITDAMargin12191661-12608631034其他投资现金流-6-195-10-13-18净利率856772-1199648807投资现金流合计-25-221-24-30-35回报率权益变化0391000净资产收益率30161402-219713091679负债变化19-3515455总资产收益率1485956-12707551008股利支出00-3700其他其他融资现金流-3-139-1721资产负债率50893183422542384001融资现金流合计15217-38466现金及现金等价所得税率147612991300130013005882-785247股利支付率物净增加额00040260000001342资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或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