策略摘要
　　当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，海外紧缩预期边际减弱对国内债市影响有限，若国内经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎偏空的态度。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-02-02美联储加息节奏进一步放缓研究院FICC组策略摘要研究员当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪海外紧缩预期边际减弱对国内债市影响有限孙玉龙若国内经济复苏遭遇阻碍则宽信用政策有望进一步发力而货币政策或仅维持稳健状态稳货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎偏空的态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立市场分析0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为216253271caishaolihtfccom286和291主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为75bp从业资格号F305619838bp20bp70bp和33bp国债利率上行为主国债利差总体扩大主要期限国开债投资咨询号Z0015616利率1y3y5y7y和10y分别为234273291302和307主要期限高聪国开债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为72bp34bp16bp67bp021-60828524和28bp国开债利率上行为主国开债利差总体收窄gaoconghtfccom从业资格号F3063338资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为222216232投资咨询号Z0016648219和227主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为5bp11bp-5bp-3bp和2bp回购利率下行为主回购利差总体收窄主要期限拆借投资咨询业务资格利率1d7d14d1m和3m分别为21220420722和236主要期限证监许可20111289号拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为24bp32bp29bp9bp和16bp拆借利率下行为主拆借利差总体扩大期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为-001-003和-007期债下跌为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-001元003元和001元期货隐含利差分化TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00997元02585元和04638元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放减少反映流动性趋紧的背景下央行仍收紧货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比提升策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202322昨日期债震荡下行当前市场情绪总体依然偏乐观虽然1月制造业PMI重回50之上但并未影响期债近期反弹表明市场前期已对经济复苏进行了较为充分的预期和定价宽松流动性格局下短债表现好于长债政策方面1月OMOMLF及LPR利率皆按兵不动彰显货币政策的定力表明在宽松大基调不变的情形下央行坚持不大水漫灌的宗旨我们认为当前央行操作更加重视量而非价未来仍以稳为主原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升1月地产销售仍然低迷未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面1月制造业PMI为501符合预期并高于前值47主要得益于疫情形势稳定生产生活逐步回归正常状态后市随着宽松政策逐步加码经济复苏的局面有望延续不过1月商品房成交面积增速-405较前月再度跌幅扩大房地产市场仍未明显好转从而制约经济复苏的力度海外方面在美联储FOMC货币政策会议上美联储宣布了2023年的第一次加息加息25bp至45-475符合市场预期鲍威尔在发布会上强调达到限制性立场的水平已不远导致市场对于美联储今年年中转为降息的预期显著升温我们分析美国通胀保持高位粘性就业强劲促使美联储上半年难以停止加息但下半年随着通胀压力进一步减轻就业景气度见顶回落衰退预期持续发酵美联储有望暂停加息甚至转为降息这意味着美国自2022年开启的紧缩周期暂告一段落当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪海外紧缩预期边际减弱对国内债市影响有限若国内经济复苏遭遇阻碍则宽信用政策有望进一步发力而货币政策或仅维持稳健状态稳货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎偏空的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202322图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨202322图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨202322图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨202322图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨202322图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230202免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom