核心观点
　　（1）行业分析：困境资管行业是指因宏观经济的周期性变化、资产持有人自身经营的问题、部分资产错配等各种原因造成的在一段时间内陷入困境的资产，但具有价值提升和价值实现的空间和能力，包括金融、非金融企业的困境资产和个人不良贷款等，从而对这部分资产管理的行业。
　　（2）公司分析：海德股份（股票代码000567）是一家以困境资产管理为核心业务的上市公司，持有地方AMC牌照。整体上，该公司以ToB困境重组+ToC个人不良资产管理+储能新能源业务投资为支撑，并依托集团的产业背景优势和自身优势，聚焦熟悉领域，致力于构建覆盖资本募投管退的“全周期、全链条”式资本管理模式，以提升长期盈利能力和可持续发展能力，近五年营收平均增速达到了105.8%，持续实现了业绩高增长。
　　（3）公司逻辑：公司目前正处于高速成长期，ToB端战略布局完整，扩张稳健；ToC端从去年8月开始发力，个贷不良资产业务属于新开放业务，公司有先发优势和牌照优势，未来几年可能会迎来业绩爆发期；储能业务目前刚刚起步，考虑到母公司的产业背景，以及储能业务近期的高景气度，这部分利润贡献值得期待，叠加以上因素，我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为84%、38%、32%，归母净利润增速分别为87%、43%、35%，EPS分别为0.76、1.08、1.41元/股，按照2023年业绩给予20倍估值，一年目标价为21.6元，公司评级维持为“买入”。
　　（4）风险提示：相关政策调整风险、资产重组不及预期、个贷不良资产管理市场竞争加剧、储能业务发展不达预期。

研究报告全文：2023-1-30海德股份主业稳扩张第二曲线发现蓝海分析师徐超证书编号S1190521050001证券研究报告海德股份深度核心观点1行业分析困境资管行业是指因宏观经济的周期性变化资产持有人自身经营的问题部分资产错配等各种原因造成的在一段时间内陷入困境的资产但具有价值提升和价值实现的空间和能力包括金融非金融企业的困境资产和个人不良贷款等从而对这部分资产管理的行业2公司分析海德股份股票代码000567是一家以困境资产管理为核心业务的上市公司持有地方AMC牌照整体上该公司以ToB困境重组ToC个人不良资产管理储能新能源业务投资为支撑并依托集团的产业背景优势和自身优势聚焦熟悉领域致力于构建覆盖资本募投管退的全周期全链条式资本管理模式以提升长期盈利能力和可持续发展能力近五年营收平均增速达到了1058持续实现了业绩高增长3公司逻辑公司目前正处于高速成长期ToB端战略布局完整扩张稳健ToC端从去年8月开始发力个贷不良资产业务属于新开放业务公司有先发优势和牌照优势未来几年可能会迎来业绩爆发期储能业务目前刚刚起步考虑到母公司的产业背景以及储能业务近期的高景气度这部分利润贡献值得期待叠加以上因素我们预计公司2022-2024年收入增速为分别为843832归母净利润增速分别为874335EPS分别为076108141元股按照2023年业绩给予20倍估值一年目标价为216元公司评级维持为买入4风险提示相关政策调整风险资产重组不及预期个贷不良资产管理市场竞争加剧储能业务发展不达预期2目录1公司概要2所处行业及发展机遇3公司核心竞争力分析4发展规划盈利预测与估值11公司概要公司简介海德股份股票代码000567是一家以困境资产管理为核心业务的上市公司持有地方AMC牌照整体上该公司以ToB困境重组ToC个人不良资产管理储能新能源业务投资为支撑并依托集团的产业背景优势和自身优势聚焦熟悉领域致力于构建覆盖资本募投管退的全周期全链条式资本管理模式以提升长期盈利能力和可持续发展能力近五年业绩平均增速达到了1058持续实现了业绩高增长根据该公司披露的三季报显示截至2022年三季度末海德股份存量业务规模6936亿元比年初增长1584其中收购重组类6472亿元占比9330收购处置类465亿元占比6702022年前三季度海德股份收购重组类业务收入578亿元占比7343收购处置类业务收入207亿元占比2634可见收购重组是该公司主要业务类型2021年公司实现营业收入667亿元同比增长11379实现净利润383亿元同比增长199972022年前三季度公司实现营业收入786亿元同比增长10033实现净利润543亿元同比增长13519图1海德股份营收利润总资产增长情况营业收入亿元净利润亿元总资产亿元CAGR3463CAGR5135CAGR16704383706654766760216089356065051350525358734404307312212830320315121112107320105100002017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年4资料来源Wind太平洋证券研究院整理12发展历程七年AMC业务成就行业龙头513组织构架与主营业务介绍614业务深度逻辑资产重组20时代对于困境资管行业通过追偿诉讼等传统手段实现债权回收的收购处置类业务占比越来越少主要是由于这种业务处置困难多对抗强周期长与此相比收购重组类业务通过一揽子债务重组方案能够实现债权人原股东等各方利益最大化也能稳定社会就业与税收通过重组提质困境资产转变为优良资产后价值得到较大提升该类业务依据重组协议确认收益盈利空间大可持续稳定性强伴随业务开展和结构优化公司资产规模稳步扩大收购重组成为主要业务类型能够为公司未来业绩奠定扎实稳定基础7资料来源Wind太平洋证券研究院整理15重组业务是公司高增长的主要来源2022年前三季度公司在困境资产业务领域新增投放1691亿元其中收购重组类1441亿元收购处置类250亿元截至2022年三季度末公司存量业务规模6936亿元比年初增长1584其中收购重组类6472亿元占比9330收购处置类465亿元占比670业务底层资产和合作客户涉及能源和地产等领域上市与非上市等主体2022年前三季度公司收购重组类业务收入578亿元占比7343收购处置类业务收入207亿元占比2634图2海德股份重组业务与处置业务占比8资料来源Wind太平洋证券研究院整理目录1公司概要2所处行业及发展机遇3公司核心竞争力分析4发展规划盈利预测与估值21困境资管行业逆周期行业发展空间广阔公司目前所处行业为困境资管行业困境资产是指因宏观经济的周期性变化资产持有人自身经营的问题部分资产错配等各种原因造成的在一段时间内陷入困境的资产但具有价值提升和价值实现的空间和能力包括金融非金融企业的困境资产和个人不良贷款其中不良资产属于典型的困境资产困境资管行业发展前景巨大赛道宽阔正迎来发展良机从宏观环境看经济下行周期下具有逆周期特点的困境资图3中国商业银行不良资产逐年增加产机会明显增多供给充分截至2022年9月末我国商业银行不良贷款余额约3万亿元不良率166非银金融机构方面信托资产管理规模约21万亿元基金证券期货等机构资管业务总规模约68万亿元合计约89万亿元按3的不良率估计的不良资产规模约27万亿元非金融机构方面截至2022年8月末全国规模以上工业企业应收账款21万亿元按企业1年期以内的坏账准备平均计提比例5计算不良率保守估计不良资产规模约1万亿元根据以上数据我国不良资产存量规模预计达67万亿元如考虑陷入财务困境经营困难濒临破产但尚未达到不良资产标准的困境企业以及其它AMC公司持有的尚未处置的困境资产预计规模可能达10万亿元10资料来源wind太平洋证券研究院整理22政策面符合政策发展方向有望持续受益防范化解金融风险是当下经济发展任务中的重点各种利好不良资管的政策不断出台2023年中央经济工作会议就提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度展望明年人民银行或将继续推动普惠金融量增面扩价降持续加强对小微企业的金融服务并继续推动科技创新绿色金融等领域的再贷款运用先进的金融科技工具提高不良资产处置效率符合推动普惠金融科技创新的精神2022年政府工作报告明确提出要加快不良资产处置为近年01来首次提出5月25日国务院办公厅发布关于进一步盘活存量资产扩大投资的意见指出我国在基础设施等领02域形成了一大批存量资产盘活存量资产具有重要意义并提出要支持通过不良资产收购处置实质性重组市场化债转股等方式盘活闲置低效资产2022年6月6日银保监会办公厅印发关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小03金融机构改革化险的指导意见鼓励引导AMC参与化解中小金融机构风险大幅放宽AMC作业范围042022年是退市新规实施的第二年新规执行效果明显上市公司重组重整的投资机会增加2022年12月银保监会发布关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知进一步扩大了可以对外批量转让的机构范围增加了开发银行05进出口银行农业发展银行以及信托公司消费金融公司汽车金融公司金融租赁公司以及注册地位于北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海江苏浙江河南广东甘肃的城市商业银行农村中小银行极大地拓展了个贷不良资产的供给机构数量和资产供给量受益于国家政策的支持AMC作为服务实体经济化解金融风险的重要市场参与主体未来将充分受益并获得较大发展空间11资料来源wind太平洋证券研究院整理23AMC行业目前竞争格局不良资产管理之前参与市场的主体只有四大国有AMC也就是华融信达东方长城以及地方AMC但随着近些年监管政策的松绑目前市场竞争已经形成了52银行系AIC外资系N图表4的格局存量资产不断扩大引得大量资本涌入其中海德股份是A股持有稀缺AMC牌照的上市企业与业内竞争对手相比海德股份转型之后的优势不仅在于市场化机制经营团队等方面还体现在产业赋能能力上公司控股股东永泰集团具有能源地产产业背景目前该公司收购重组类业务底层资产中能源类管理规模占比约85永泰集团的产业资源为公司指导这些能源企业纾困提供了强有力支持比如近期收购的海伦哲尽管是一家设备生产商但其主打的如电力保障车辆的采购客户与海德股份控股股东的客户有所重合具备重组后赋能的机会图4AMC行业的52银行系AIC外资系N竞争格局资料来源资产信息网千际投行壹零智库太平洋证券研究所整理1225地方AMC发展前景地方AMC主要就是为了化解地方企业不良资产而设立的截至2021年末全国共59家持牌地方AMC当年仅新增2家存量来看大部分省份已拥有1块以上牌照且多为国资背景创设阶段已经达到末期地方AMC进入实质运营阶段随着监管趋严地方AMC行业在逐步回归主业目前金融去杠杆等因素叠加不良资产供给充足行业发展大有可为但市场格局的逐步多元也加剧了行业竞争需要不良资产管理公司提升自身专业能力值得注意的是中国银保监会5月28日发布的中国银保监会2021年规章立法工作计划中包括了地方资产管理公司监督管理暂行办法业内普遍认为这意味着地方AMC将迎来统一监管告别监管真空法律定位不明业务混乱等问题而对于上市企业而言因此有可能得到快速发展的机会国内不良资产领域的业务发展机会未来将会显著增加但在经济周期性变化期间交易对手信用风险加大资产包价值可能进一步下行处置难度加大对不良资产管理公司的估值定价和存量资产回收产生一定不利影响需要地方AMC公司不断提升自身专业能力目前海德股份是海南自贸港唯一的金融类上市公司并正在积极接入人行征信系统13目录1公司概要2所处行业及发展机遇3公司核心竞争力分析4发展规划盈利预测与估值31困境资产管理景气度高从杠杆率看有较大扩张空间巨大的困境资产市场给公海南自贸港政策逐步落地给公司业务提升空间巨大司带来广阔业务机遇公司带来新发展机遇困境资产规模与经济体量增长速度公司是海南省唯一一家金融类上市公司现有杠杆率仅约045倍有结构调整等因素相关我国巨大的经公司海南省各级政府高度重视公息负债22亿净资产50亿和其济总量基数决定了困境资产的庞大规司创新发展公司将凭借自身专业他资管公司普遍5-6倍的杠杆率相模随着我国经济转型升级结构调优势积极参与海南自贸港建设与比具有较大的业务提升空间整和持续增长困境资产的供给将持转型同时利用自贸港政策优势结合公司目前已实施的项目情况以续增加行业买方市场属性将进一步不断扩大公司资产管理业务规模及储备项目经对各项目的短中增强具备投资价值的困境资产将进长期现金流进行测算在风险可控一步增加公司依托强产业背景和上安全合理的前提下公司计划充市平台规范运作和管理经验在资产分利用杠杆优势提升公司盈利能力定价风险识别资产运管和收购重和盈利质量组等方面具备特别优势1532核心优势上市公司测算评估管理退出优势市场化运营产业与资管协同优势公司依托集团产业背景和上市公司管理优势成功完成了涉及产融结合债务重组资本运作的多个项目已在这些1领域积累了丰富的经验使得公司在开展困境资产项目时具备深刻理解产业熟知企业经营重整盘活企业的能力能保证对困境项目的精准评估精准重组在评估盘活经营处置重组改善等方面和其他困境资管公司相比具有显著优势能快速精准的对项目进行估值并设计出最优重组方案能快速决策投资能帮助企业尽快恢复经营改善管理能多个渠道完成退出并实现价值最优化公司以产业的思维指导资管方案的设计以金融的特性和优势促进企业的脱困升级公司产业背景优势和资产管理业务优势互补协同协作形成了公司特有的核心竞争力灵活高效的市场化机制依托上市公司机制优势公司组织机构扁平化在决策上更高效能显著提升公司运营效率公司将薪酬管理与公司战略业务发展及人才引进相结合坚持以效益为中心形成了与业绩相匹配兼顾公平具有市场竞争力的薪2酬管理体系和长效激励机制既保障了公司及全体投资者的利益也激发了员工的主动管理能力1633股权管理优秀的经营管理团队公司组建了一支经验丰富开拓创新的经营团队核心成员具有多年实体产业与金融行业的工作经历深刻理解产业对金融的需求全面熟知金融对产业的作用既具有打造上千亿资产规模实体企业和管理数千亿金融资产的经历还有着丰富的企业管理经验和优秀的创新发展能力及优良的工作作风公司管理层专业度高公司高管团队核心成员具有多年实体产业与金融行业的工作经历深刻理解产业对金融的需求全面熟知金融对产业的作用具有打造上千亿资产规模实体企业和管理数千亿金融资产的经历且在公司任职超过多年公司管理层稳定性高一路陪伴公司发展至今对公司的实际情况有较为深刻的了解此外公司还在2021年起加大了引进人才力度引入多名专业不良资产管理人才团队成员学历团队成员资历806060以上成员均来自银行资管80团队成员均为本科以上学历律所保险等专业行业具有律师45以上成员为硕士以上学历执业证注册会计师证注册税务师证等团队成员专业团队成员培训1007070以上均为金融法律财务等公司每年针对所有团队成员开展专业性领域人才行业培训培训参与率10017资料来源Wind公司年报太平洋证券研究所整理目录1公司概要2所处行业及发展机遇3公司核心竞争力分析4发展规划盈利预测与估值41公司发展规划B端持续拓展B端优势领域C端加大发力C端个贷不良业务增强公司中长期盈困境资管业务在确保短中长利能力期利润厚度的基础上奠定业绩长期可持续增长基础个人不良收购处置业务正处于市场化起步阶段市场规模超利用产业背景和重组专业优势万亿是困境资产行业的新蓝海公司将依托全资子公继续发挥公司在B端已经积司海徳资管AMC牌照优势和控股子公司峻丰技术的数字技术累成熟成功的业务模式深发展规划处置优势快速建立全链条专业化智能化的个贷不良业耕能源不动产上市公司重务通过收购处置和受托处置两种方式迅速抢占组或重整三大领域资管业市场力争用3-4年时间使公司C端个贷不良管理资产规模务稳步提升管理规模优化达到千亿元以上其中受托处置业务规模占绝大多数资产结构获取持续稳定的收并成为公司中长期利润的主要增长点公司规划在未来3-4益年时间实现千亿个贷不良资产管理规模的目标其中大部分为外部机构委托公司管理的资产1943公司发展规划开展储能新能源资产管理开展受托资产管理业务打造新的长期利润增长点逐步实现轻资本业务转型未来随着上述三大业务版图的扩张公司依托产业与资管业务协同优势将逐步建立资产管理品牌优势和市场影响力以电化学储能领域中的全逐步改变驱动业务的方式由当前主要以钒液流储能技术路线为起点自有资金开展业务转变为受托管理资产的方着力精选价值创造潜力大且契发展规划式一方面大力拓展个贷不良资产受托处置合公司资源禀赋的优质资产业务另一方面发起或参与发起设立困境资加快公司在储能产业的投资布产基金储能新能源基金快速做大管理资局打造长期利润增长点产规模未来公司将深耕ToB困境ToC困境储能新能源资管三大业务版图同时构建覆盖资本募投管退的全周期全链条式资本管理模式实现短中长期业绩持续稳定增长20