◆事件：公司发布2022年业绩预告。公司22年预计归母净利润13.1亿元~15.0亿元，同比变化-11.4%~+1.8%；其中公司22年第四季度预计归母净利润5.5亿元~7.4亿元，同比变化-22%~+6%，较22年第三季度增长149%~236%。公司22年预计扣非净利润为12.4亿元~14.2亿元，同比变化-11.9%~+1.2%；其中公司22年第四季度预计扣非归母净利润约5.4亿元~7.2亿元，同比变化-22%~+4%，较22年第三季度增长231%-341%。
　　◆疫情带来负面冲击，公司快递单量恢复速度慢于行业平均。公司2022年快递单量约176亿件，同比下降4.3%，较上年同期增速（46.8%）由正转负，也低于全国快递单量增速（2.1%）。2022年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.9%，较上年同期减少1.07pct。公司2022年12月快递单量同比下降18.5%，低于行业平均增速（1.2%），公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为14.4%，较上年同期占比减少3.5pct。公司快递单量负增长的原因除了疫情影响和上年高基数影响外，还有个重要原因是公司主动控制低价件规模和比例，以实现业务“有质量的增长”。自2022年8月份以来，公司加大在服务质量和服务时效方面管理力度，狠抓服务质量和服务时效提升和恢复工作，恢复公司持续稳定的服务口碑，进而获取更多客户的信赖和包裹回流。
　　◆单票收入止跌回升，营业收入保持增长。公司2022年快递业务收入约458亿元，同比增长15.6%，低于上年同期增速（24.0%）；全口径单票收入约2.60元，同比上涨约21%，较上年同期止跌回升。主要原因是公司积极改善客户结构和包裹结构，以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化。
　　◆深入实施“产品分层”策略，提升公司核心竞争力。面对不同客户群体的需求，公司逐步推出了众多产品，包括针对高端客户的“韵达特快”、面对大客户的全方位服务、服务电商平台的定制化产品以及代收等增值服务。通过“服务即品牌，品牌即优势”的竞争策略，充分挖掘核心资产优势、数智化科技优势、包裹量规模优势和末端资源优势，提高客户满意度，提升公司核心竞争力。
　　◆2023年成本预计不会明显波动。2023年，公司预计派件综合服务成本方面不会有明显波动；运输成本有望改善；转运中心有关的单票固定成本将得到改善；疫情防控方面产生的成本费用乐观预计同比大幅下降；四费有望带来优化。
　　◆投资建议：公司虽受疫情负面冲击，但通过深入实施“产品分层”策略以及其他措施，盈利能力逐渐改善。长期来看，在行业整体向溢价服务竞争格局发展的背景下，公司有望继续保持竞争优势，盈利有望继续修复。基于公司业务受疫情负面冲击，我们下调公司22年净利润预测20%至14.0亿元，下调公司23年-24年净利润预测1%/1%分别至25.7亿元、32.6亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究深入实施产品分层策略盈利能力逐步改善韵达股份002120SZ2022年业绩预告点评要点增持维持事件公司发布2022年业绩预告公司22年预计归母净利润131亿元150当前价1344元亿元同比变化-11418其中公司22年第四季度预计归母净利润55亿元74亿元同比变化-226较22年第三季度增长149236公作者司22年预计扣非净利润为124亿元142亿元同比变化-11912其分析师程新星中公司22年第四季度预计扣非归母净利润约54亿元72亿元同比变化执业证书编号S0930518120002-224较22年第三季度增长231-341021-52523841疫情带来负面冲击公司快递单量恢复速度慢于行业平均公司2022年快递chengxxebscncom单量约176亿件同比下降43较上年同期增速468由正转负也低联系人卢浩敏于全国快递单量增速212022年公司快递业务量占全国快递服务企业业021-52523659务量的比例为159较上年同期减少107pct公司2022年12月快递单量luhaominebscncom同比下降185低于行业平均增速12公司快递业务量占全国快递服市场数据务企业业务量的比例约为144较上年同期占比减少35pct公司快递单量总股本亿股2902总市值亿元39006负增长的原因除了疫情影响和上年高基数影响外还有个重要原因是公司主动控一年最低最高元11402052制低价件规模和比例以实现业务有质量的增长自2022年8月份以来近3月换手率6865公司加大在服务质量和服务时效方面管理力度狠抓服务质量和服务时效提升和恢复工作恢复公司持续稳定的服务口碑进而获取更多客户的信赖和包裹回流股价相对走势单票收入止跌回升营业收入保持增长公司2022年快递业务收入约458亿10元同比增长156低于上年同期增速240全口径单票收入约260元同比上涨约21较上年同期止跌回升主要原因是公司积极改善客户结-3构和包裹结构以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化-17深入实施产品分层策略提升公司核心竞争力面对不同客户群体的需求-30公司逐步推出了众多产品包括针对高端客户的韵达特快面对大客户的全-44方位服务服务电商平台的定制化产品以及代收等增值服务通过服务即品牌1221042207220922品牌即优势的竞争策略充分挖掘核心资产优势数智化科技优势包裹量规韵达股份沪深300模优势和末端资源优势提高客户满意度提升公司核心竞争力2023年成本预计不会明显波动2023年公司预计派件综合服务成本方面不收益表现会有明显波动运输成本有望改善转运中心有关的单票固定成本将得到改善1M3M1Y疫情防控方面产生的成本费用乐观预计同比大幅下降四费有望带来优化相对-1607-1777-2455投资建议公司虽受疫情负面冲击但通过深入实施产品分层策略以及其绝对-801197-3369资料来源Wind他措施盈利能力逐渐改善长期来看在行业整体向溢价服务竞争格局发展的背景下公司有望继续保持竞争优势盈利有望继续修复基于公司业务受疫情相关研报负面冲击我们下调公司22年净利润预测20至140亿元下调公司23年-24年净利润预测11分别至257亿元326亿元维持公司增持评级疫情影响逐步消散盈利有望继续增长顺丰控股002352SZ2022年业绩预告点评风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收2023-01-31入下滑行政监管执行力度低于市场预期公司盈利预测与估值简表防控政策不断优化产能释放逐步恢复快递行业2022年12月经营数据点评2023-01-19指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3350041729487635732966080成本管控显成效盈利能力大幅提升圆通速营业收入增长率-2632456168617571526递600233SH2022年业绩快报点评净利润百万元140414771400257432582023-01-10净利润增长率-4694515-51883832658EPS元048051048089112百转千回终见曙光交通运输行业2023年投资策略2022-11-21ROE归属母公司摊薄97793582213231451PE2826281512疫情短期冲击未来盈利有望修复韵达股份PB2725232017002120SZ2022年中报点评2022-08-31资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告韵达股份002120SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入3350041729487635732966080总资产2950136025409274135441676营业成本3032037951454235184559490货币资金40103174585268807930折旧和摊销13641824199521522274交易性金融资产65053618650065006500税金及附加64107738699应收账款6771507199123412698销售费用229317293344396应收票据00000管理费用10081467121914331652其他应收款合计324395456536618研发费用205267244287330存货130181216247283财务费用45214218338263其他流动资产18402522252225222522投资收益229124150180200流动资产合计1358711680178781941420997营业利润17721927193335214446其他权益工具11961382120012001200利润总额17521865189334814406长期股权投资92819819819819所得税3283694738701101固定资产使用权资产948114686147221410113107净利润14241496142026113304在建工程191924921496998749少数股东损益2019203746无形资产25524227414240593978归属母公司净利润14041477140025743258商誉00000EPS元048051048089112其他非流动资产14693939393非流动资产合计1591324345230492194020679现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债1504320138237802174519016经营活动现金流21842989262052196091短期借款1660202870314146422净利润14041477140025743258应付账款37945009454251845949折旧摊销13641824199521522274应付票据554371444506581净营运资金增加125512781902688590预收账款122182213250288其他-1840-1589-2677-195-32其他流动负债53567567567567投资活动产生现金流-5861-5857-4043-820-800流动负债合计943511853159111387511144净资本支出-6001-8191-1000-1000-1000长期借款0142142142142长期投资变化92819000应付债券53207231723172317231其他资产变化481515-3043180200其他非流动负债278481481481481融资活动现金流553022904101-3371-4241非流动负债合计56088285786978707872股本变化6734-100股东权益1445815887171471960922660债务净变化626929454479-2885-3724股本28992903290229022902无息负债变化-1892151-837850995公积金32933347348837454071净现金流1721-607267810281050未分配利润82609577106861286115532归属母公司权益1437815790170301945622461少数股东权益8096116153199盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率95916896100销售费用率068076060060060EBITDA率969678102103管理费用率301351250250250EBIT率5350376468财务费用率013051045059040税前净利润率5245396167研发费用率061064050050050归母净利润率4235294549所得税率1920252525ROA4842356379ROE摊薄989482132145每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC1067759122154每股红利005005005009011每股经营现金流075103090180210偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产496544587670774资产负债率5156585346每股销售收入11561438168019752277流动比率144099112140188速动比率143097111138186估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务206159118169288PE2826281512有形资产有息债务379314252319477PB2725232017EVEBITDA1261191227559资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0404040708敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中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