本报告导读：
　　2022Q4业绩超市场预期。2022年疫情对韵达影响最为显著且持续，市场预期已见底，公司长期竞争优势仍在，2023年消费复苏与管理变革将驱动超预期改善。重申增持。
　　投资要点：
　　低估值低预期，重申增持。2023年国君快递策略建议优选低估值低预期个股。2022年疫情对韵达影响最为显著且持续，导致市场预期先行见底，而公司长期竞争优势仍在。2022Q4业绩超市场预期，2023年消费复苏与管理变革有望驱动超预期改善。维持2022-24年净利预测14/28/38亿元。维持目标价25.59元，风险收益比具有吸引力。
　　2022年业绩符合我们预期，Q4表现超市场预期。疫情以来快递业2022年受影响最大，韵达尤为显著，局部网络问题导致部分客户流失，全年快递量下降4%，未达最佳经济产能，拖累盈利。公司预计2022年净利13-15亿元，符合我们14亿元的预测。其中22Q4逆势盈利5-7亿元，超市场预期。重点提示，促销常态化与直播分流推动电商大促峰值平滑，快递旺季规模不经济减弱，已经两年验证，未来将持续。
　　长期优势仍在，期待管理变革。韵达网络规模居前，车辆、分拣中心等核心资产投入领先，管理层积极持续对标龙头，长期竞争优势仍在。预计短期阵痛将催化公司管理调整与变革，后续改善有望超预期。
　　待消费复苏且管理变革，公司盈利弹性居首。2023年疫情影响将逐步消减，居民消费复苏将推动快递恢复稳健增长。若公司管理调整与变革效应如期体现，2023年盈利弹性有望行业居首。目前公司市值相当于2021年4月非理性价格战阶段水平，而行业已长期回归良性竞争，公司头部地位仍将稳固，建议把握低估值低预期时机增持。
　　风险因素。疫情影响；经济波动；份额修复缓慢；管理改善不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输工业TableMainInfoTableTitleTableInvest韵达股份002120评级增持上次评级增持低估值低预期布局超预期改善目标价格2559上次预测2559公韵达股份业绩快报点评当前价格1344司岳鑫分析师202301310755-23976758更交易数据yuexingtjascomTableMarket新证书编号S088051403000652周内股价区间元1151-2033报总市值百万元39006本报告导读总股本流通A股百万股29022815告流通股股百万股2022Q4业绩超市场预期2022年疫情对韵达影响最为显著且持续市场预期已见底BH00流通股比例97公司长期竞争优势仍在2023年消费复苏与管理变革将驱动超预期改善重申增持日均成交量百万股3321投资要点日均成交值百万元43380TableSummary低估值低预期重申增持2023年国君快递策略建议优选低估值低TableBalance资产负债表摘要预期个股2022年疫情对韵达影响最为显著且持续导致市场预期股东权益百万元16490先行见底而公司长期竞争优势仍在2022Q4业绩超市场预期2023每股净资产568年消费复苏与管理变革有望驱动超预期改善维持2022-24年净利市净率24净负债率1520预测142838亿元维持目标价2559元风险收益比具有吸引力2022年业绩符合我们预期Q4表现超市场预期疫情以来快递业2022TableEpsEPS元2021A2022E年受影响最大韵达尤为显著局部网络问题导致部分客户流失全Q1008012年快递量下降4未达最佳经济产能拖累盈利公司预计2022年Q2008007证Q3012008券净利13-15亿元符合我们14亿元的预测其中22Q4逆势盈利5-7Q4024021亿元超市场预期重点提示促销常态化与直播分流推动电商大促全年051048研峰值平滑快递旺季规模不经济减弱已经两年验证未来将持续究TablePicQuote报长期优势仍在期待管理变革韵达网络规模居前车辆分拣中心52周内股价走势图等核心资产投入领先管理层积极持续对标龙头长期竞争优势仍在韵达股份深证成指告预计短期阵痛将催化公司管理调整与变革后续改善有望超预期1待消费复苏且管理变革公司盈利弹性居首2023年疫情影响将逐-8步消减居民消费复苏将推动快递恢复稳健增长若公司管理调整与-17-26变革效应如期体现2023年盈利弹性有望行业居首目前公司市值-34相当于2021年4月非理性价格战阶段水平而行业已长期回归良性-43竞争公司头部地位仍将稳固建议把握低估值低预期时机增持2022-022022-052022-082022-11风险因素疫情影响经济波动份额修复缓慢管理改善不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3350041729490195722166067绝对升幅-7-8-31--325171715相对指数-16-25-22经营利润EBIT18791887194838245040--43368930TableReport相关报告净利润归母14041477139028193817--475-610335市场预期见底期待管理变革20221205每股净收益元048051048097131份额逐步修复激励彰显信心20220908每股股利元028018017035047淡季价格回落克制盈利修复值得期待20220120TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率5645406776行业竞争趋缓盈利修复开启20211130净资产收益率989483153182业绩降幅如期收窄短期基本面改善确定投入资本回报率1731128914519620211114EVEBITDA1391281167761市盈率278264281138102股息率2114132635请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage韵达股份002120TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230131财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3350041729490195722166067工业营业成本3032037951448435091158268税金及附加64107118132145运输销售费用229317373412462管理费用9511361156917741982EBIT18791887194838245040公允价值变动收益-40-95364147TableStock投资收益229124130130130韵达股份002120财务费用45214342351270营业利润17521865180636624960所得税3283693978061091少数股东损益2019193852净利润14041477139028193817评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产105156791110651206513880上次评级增持其他流动资产19452812147117171982长期投资92819819819819目标价格2559固定资产合计1140016308171351782817385上次预测2559无形及其他资产44217217754875797610资产合计2950136025404794285044957当前价格1344流动负债943511853148511489714531非流动负债56088285884093409340股东权益1437815790166791848020919投入资本IC1297315614216012147119918公司网址TableWebsite现金流量表wwwyundaexcomNOPLAT19361993211739935209折旧与摊销13641824227224762612流动资金增量-1672-78826418541141资本支出-6001-8191-3500-3200-2200公司简介自由现金流-4373-5162353141236762TableCompany经营现金流11442620638661737603公司是国内知名快递物流企业在韵投资现金流496-4370-6882-4200-2700达发展理念的引领下公司以科技融资现金流4399141388-1973-3588现金流净增加额2079-83689101315为驱动力以大数据能力为载体通过财务指标多样化的快递产品最后一公里末成长性端100米的配送和信息化技术的建收入增长率-26246175167155EBIT增长率-4342963886305设致力于构建以快递为核心涵盖仓净利润增长率-46951-591027354配云便利跨境物流和智能快递柜为利润率内容的综合服务物流平台公司提供的毛利率959185110118EBIT率5645406776专业快递服务累计近100亿人次凭借净利润率4235284958在快递领域积累的优势通过全面整合收益率净资产收益率ROE989483153182线上线下的信息流资金流和物流努总资产收益率ROA4841346685力实现韵达货运与股东用户员工投入资本回报率ROIC49217311289145加盟商供应商及全社会的共创共运营能力存货周转天数11222赢共生共享最终将韵达货运打应收账款周转天数1117171717造成为以快递为核心拥有高端电商物总资产周转周转天数283287285266243流平台自动化传输与分拣系统的信息净利润现金含量081177459219199TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入16763化技术平台偿债能力1m资产负债率5105595855665313m净负债率-24619845-65-250估值比率12mPE278264281138102PB2725232119-36-31-26-21-16-11-7-2EVEBITDA1391281167761PS1209080706股息率2114132635周内价格范围TableRange521151-2033市值百万元39006股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债254965731262041-4441914551133-143014-2162-2417825-1887-7-333316-3559-16-43-10-38-5230-252022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万韵达股份价格涨幅收入增长率净资产收益率韵达股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage韵达股份002120图12022快递行业受疫情影响大韵达尤为显著图2预计韵达2022年市场份额同比下降超1100中通韵达圆通申通百世顺丰韵达行业3050252001510-5050快递公司年度市场份额变化情况20152020201420162017201820192021202005202007202201202001202003202009202011202203202205202207202209202211-Q32021-092021-112021-012021-032021-052021-072022Q1数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究Wind备注2021年为较2019年同期两年复合增速图32022年韵达单票收入同比修复价格策略稳定图4韵达2022Q3单票毛利02元略有回升07韵达单票毛利韵达单票价格单位元300627050424件0321元02180115002019Q42020Q12022Q12022Q22019Q12019Q22019Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q32021-032021-072022-012022-032022-092021-052021-092021-112022-052022-072022-112021-01数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究图5韵达2022Q3毛利率环比下降图6韵达2022Q3单票净利基本持平韵达毛利率15020120169012件6008元300400002020Q32021Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32020Q12020Q32021Q42020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32020Q2数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究图72022Q3韵达未达全网经济产能净利率修复低于预期2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q34035302520归母净利率151050中通韵达圆通数据来源Wind公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage韵达股份002120本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关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