行业供需关系好转，4Q22归母净利润环比由负转正
　　京东方发布公告：预计2022年实现归母净利润75.0-77.0亿元，同比下降70.2%-71.0%，超过我们预期（38.2亿元）；对应4Q22归母净利润22.1-24.1亿元，同比下降57.5%-61.1%，环比由负转正（3Q22：-13.1亿元）。公司业绩下滑主要是受到下游需求疲软导致的行业供需失衡，面板价格大幅回落的影响。随着主要面板厂的减产稳价，目前行业供需格局已有所改善，但仍面临稼动率低等问题；随着行业景气进一步修复，我们也预计面板价格或在2H23回暖，公司业绩也将迎来改善。我们上调23/24年归母净利润预测6/4%至82/158亿元，对应EPS 0.21/0.41元，BPS 4.16/4.57元。维持“买入”，调整目标价至4.70元（1.13x 23年PB），高于可比公司Wind一致预期均值（0.60x 23年PB），溢价基于公司面板龙头地位进一步提升。
　　行业：2022需求疲软，行业供需失衡；面板价格或在2H23回暖
　　2022年，需求持续疲软，下游品牌客户采购保守，造成面板行业供需失衡。但我们看到行业已在3Q22触底，4Q22有所回暖：经过各面板厂商两个季度的减产稳价，据Omdia数据，LCDTV面板价格在22年9月触底，10月、11月环比均有小幅上升，22年12月-23年1月均环比持平；据Cinno数据，中国大陆LCD稼动率在22年9月触底（68.4%），到12月底已经修复至73.2%。考虑到主要面板厂的稼动率仍处于较低水平以及防疫政策优化后下游需求的进一步改善仍需要时间，我们预计面板价格在短期数月内或仍将在底部盘整；但是随着终端需求的修复，面板价格或将在2H23回暖。
　　公司：产品结构持续调整，MLED全产业链布局助力稳固龙头地位
　　公司多元化发展亮眼：1）产品结构优化：LCD方面发力车载、电竞、AR/VR等高价值领域。OLED方面提升出货量和高端产品比例，实现车载、折叠NB等量产突破。22年柔性OLED出货量目标8,000万片，同比继续增长，3Q22出货量已达到全球市占率第二；2）车载产品高成长：22年前三季度全球市占率第一（15.38%）；3）MLED全产业链布局：4Q22收购MLED芯片企业，整合MLED芯片技术与已有显示技术。展望未来，我们继续看好公司LCD的龙头地位，以及在OLED、MLED、汽车等新领域的布局。
　　估值处于近五年低位，维持“买入”评级，目标价4.70元
　　随着行业供需格局的改善，预计公司业绩或在2H23迎来改善，上调23/24年归母净利润预测至82/158亿元；公司当前股价对应23年0.96倍PB，处于近五年历史估值低位，我们认为公司估值已反应较多悲观预期，维持买入评级。上调目标价4%至4.70元，基于1.13倍23年PB。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告京东方A000725CH公司业绩或在2H23迎来改善华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月31日中国内地光学光电子目标价人民币470研究员黄乐平PhD行业供需关系好转4Q22归母净利润环比由负转正SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000京东方发布公告预计2022年实现归母净利润750-770亿元同比下降702-710超过我们预期382亿元对应4Q22归母净利润联系人胡宇舟221-241亿元同比下降575-611环比由负转正3Q22-131亿SACNoS0570121040041huyuzhouhtsccom元公司业绩下滑主要是受到下游需求疲软导致的行业供需失衡面板价SFCNoBOB67485236586000格大幅回落的影响随着主要面板厂的减产稳价目前行业供需格局已有所联系人权鹤阳改善但仍面临稼动率低等问题随着行业景气进一步修复我们也预计面SACNoS0570122070045quanheyanghtsccom板价格或在2H23回暖公司业绩也将迎来改善我们上调2324年归母净862128972228利润预测64至82158亿元对应EPS021041元BPS416457元维持买入调整目标价至470元113x23年PB高于可比公司Wind基本数据一致预期均值060x23年PB溢价基于公司面板龙头地位进一步提升目标价人民币470收盘价人民币截至1月31日398行业2022需求疲软行业供需失衡面板价格或在2H23回暖市值人民币百万1520222022年需求持续疲软下游品牌客户采购保守造成面板行业供需失衡6个月平均日成交额人民币百万1024周价格范围人民币但我们看到行业已在3Q22触底4Q22有所回暖经过各面板厂商两个季52324-501BVPS人民币349度的减产稳价据Omdia数据LCDTV面板价格在22年9月触底10月11月环比均有小幅上升22年12月-23年1月均环比持平据Cinno股价走势图数据中国大陆LCD稼动率在22年9月触底684到12月底已经修京东方A复至732考虑到主要面板厂的稼动率仍处于较低水平以及防疫政策优化人民币相对沪深300后下游需求的进一步改善仍需要时间我们预计面板价格在短期数月内或仍6008将在底部盘整但是随着终端需求的修复面板价格或将在2H23回暖52554502公司产品结构持续调整MLED全产业链布局助力稳固龙头地位3751公司多元化发展亮眼1产品结构优化LCD方面发力车载电竞ARVR等高价值领域OLED方面提升出货量和高端产品比例实现车载折叠3004Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23NB等量产突破22年柔性OLED出货量目标8000万片同比继续增长3Q22出货量已达到全球市占率第二2车载产品高成长22年前三季度资料来源Wind全球市占率第一15383MLED全产业链布局4Q22收购MLED芯片企业整合MLED芯片技术与已有显示技术展望未来我们继续看好公司LCD的龙头地位以及在OLEDMLED汽车等新领域的布局估值处于近五年低位维持买入评级目标价470元随着行业供需格局的改善预计公司业绩或在2H23迎来改善上调2324年归母净利润预测至82158亿元公司当前股价对应23年096倍PB处于近五年历史估值低位我们认为公司估值已反应较多悲观预期维持买入评级上调目标价4至470元基于113倍23年PB风险提示韩厂产能退出慢于预期下游需求不及预期产能爬坡慢于预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万135553219310171331210478259821-16806179218822852344归属母公司净利润人民币百万5036258317591816615809-162464129670617589359EPS人民币最新摊薄013068020021041ROE2611400036382763PE倍301958920031862962PB倍147106101096087EVEBITDA倍3385708493820331052资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1京东方A000725CH图表1财务数据及主要财务比率调整人民币百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E4Q22E4Q2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧值业绩预告A华泰华泰华泰旧值旧值旧值差值差值差值营业总收入5027558343561845450750476411344113438587219310171331210478259821同比0-29-27-2962-222323营业成本-36503-38917-37950-42614-39685-34814-40058-37356-155985-151913-175736-209617毛利137721942618234118931079163201076123163325194183474250204同比-22-67-94-90137-697945OPEX-5441-6790-7058-7240-6100-4727-6180-5356-26529-22364-24648-27900销售费用-980-1316-1115-2074-1287-575-794-770-5485-3427-3789-4677管理费用-1516-1730-1783-1665-1520-1429-1705-1685-6693-6339-6525-7795研发费用-2213-2719-3184-2552-2806-2556-3038-2394-10669-10794-11787-12991财务费用-732-1026-975-949-487-167-643-507-3682-1804-2548-2438其他营业收入-889-898-377-88-441-10316414083-22523252-404-1240营业利润7441117371079945654251561-4464-4334543305968921063同比-43-95-141-101471-993074117其他收入支出198173317655-176867972税前利润7460117451081645984268627-4460-4334620391976821135同比-43-95-141-101468-992396116所得税-925-1336-1740-187-1043-639-88596-4188-1174-1172-2536少数股东损益-1275-2753-183412611164221932431748-46018374-430-2790高2409归属股东利润526176577242567243892207-13052300-147525831759181661580938167692152049964低2209同比-17-71-118-59413-71894稀释每股收益元015022020011011005-0040070680200210410100200409964同比-24-76-120-37413-71894资料来源公司财报华泰研究预测图表2可比公司估值收盘价总市值PE倍PB倍ROE代码公司交易货币交易货币交易货币百万元2022E2023E2022E2023E2022E2023E000050CH深天马ACNY9432317734691922065063190330034220KSLGDisplayKRW13610004869872nana043052-1391-6332409TW友达TWD1675164824nana065073-1067-14653481TW群创TWD1220118475nana046052-984-998平均34691922055060-813-692000725CH京东方CNY39815202220031862101096-036382注收盘价截至1月31日京东方的预测值均来自华泰研究深天马A的预测值来自Wind一致预期其余公司的预测值来自彭博一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表3全球主要面板厂商季度营业利润率图表4全球主要面板厂商季度毛利率京东方美元京东方30LGDisplay100LGDisplay友达光电友达光电904020群创光电群创光电32LCD面板价格右80全球主要大尺寸面板厂商季度毛利率301070602005010-1040-2030020-30-1010-400-201Q171Q163Q163Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q224Q171Q212Q163Q164Q161Q172Q173Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q16资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2京东方A000725CH图表5中国大陆LCD面板稼动率截至202212平均稼动率100G10511G886G455695908580757065602021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-07资料来源CinnoResearch华泰研究图表6京东方单季度营收及增速图表7京东方单季度利润及增速百万元百万元营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴9000400060000100800035008070005000030006000602500400005000404000200030000300020150020002000010000100050010000-200100000-402000-5001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8京东方库存水位及周转天数图表9京东方季度现金流百万元百万元经营活动现金净流量投资活动现金净流量存货存货周转天数天20000筹资活动现金净流量35000901500030000751000025000605000200004501500050003010000100005000151500000200004Q201Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3京东方A000725CH图表10京东方单季度毛利率利润率以及净利率图表11京东方单季度各项费用率40销售费用率管理费用率毛利率净利率营业利润率8研发费用率财务费用率3076205104302-1010-202Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q221Q201Q222Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q221Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12京东方单季度研发投入图表13京东方单季度资本开支投入百万元百万元研发费用研发费用率资本支出占收入比重35008140006073000120005062500100004052000800043015006000320100040002105001200000002Q191Q223Q191Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q221Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14京东方股价与LCDTV面板均价图表15京东方股价与LCDIT面板均价元美元元美元8250860收盘价LCDTV面板均价右收盘价LCDIT面板均价右775020066405150544303100320225010110000201711201811201911202011202111202211202311201711201811201911202011202111202211202311资料来源WindOmdia华泰研究资料来源WindOmdia华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4京东方A000725CH图表16京东方股价与毛利率图表17京东方PB-Bands元收盘价毛利率元08X13X18X8401423X28X股价7351263010525842063154210152000201711201811201911202011202111202211201757201857201957202057202157202257资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示韩系面板厂产能退出进度慢于预期由于全球LCD面板产业竞争格局改善的前提建立在三星LG等韩系面板厂产能退出的基础上但是在产线停产计划的具体执行过程中仍存在速度与计划不一致的风险下游需求不及预期公司业绩与面板需求息息相关如需求不及预期则对行业内公司业绩有普遍负面影响公司新产能量产进程慢于预期公司业绩的增长一方面来自行业景气度的复苏另一方面来自公司自身新增产能的投放但是在点亮爬坡过程中仍存在进程不及预期拖累公司业绩的风险图表18京东方APE-Bands图表19京东方APB-Bands人民币京东方A25x35x人民币京东方A09x13x45x55x70x17x21x25x501238925613300Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5京东方A000725CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产12898516123911432411967391612营业收入135553219310171331210478259821现金7369480987729812104825982营业成本108823155985151913175736209617应收账款2296935503101774594123333营业税金及附加10791424128315731914其他应收账款6581119239348238467417营业费用31385485342737894677预付账款112011136311915111133管理费用62046693633965257795存货1787527805166833478226605财务费用26503682180425482438其他流动资产1266913908137581400813884资产减值损失32804478565446315196非流动资产295271288993319008343218372681公允价值变动收益31948497641179626516长期投资3693604187641156214453投资净收益897891347602106994077790固定投资224867227141247922266877289089营业利润60443454330530968921063无形资产1187611209130961370014945营业外收入1205013161157491545114103其他非流动资产5483644601492265107854195营业外支出72145522715075556860资产总计424257450233433332462891464293利润总额60933462039129976821135流动负债104959103362100664139709140774所得税15654188117411722536短期借款8600207220722051210623净利润45283043278258859618599应付账款2716432456256084156138558少数股东损益5073646018374429812790其他流动负债6919668834729847763691592归属母公司净利润5036258317591816615809非流动负债1459001294911160719798979727EBITDA89433878352161535627009长期借款1324531160791026588457766315EPS人民币基本013071020021041其他非流动负债1344713413134131341313413负债合计250859232854216735237698220501主要财务比率少数股东权益7012174293659196634969139会计年度202020212022E2023E2024E股本3479838446381963819638196成长能力资本公积3743653804540545405454054营业收入16806179218822852344留存公积1795439991392094780566404营业利润1416471489912307411738归属母公司股东权益103277143086150677158844174653归属母公司净利润162464129670617589359负债和股东权益424257450233433332462891464293获利能力毛利率19722887113316511932现金流量表净利率3341388046408716会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE2611400036382763经营活动现金3925262271401942773762346ROIC3421727497519996净利润45283043278258859618599偿债能力折旧摊销2256334748450845131857745资产负债率59135172500251354749财务费用26503682180425482438净负债比率59913554316954543776投资损失897891347602106994077790流动比率123156114086065营运资金变动383913302394343855241647速动比率097125093057043其他经营现金2890642458111091424713732营运能力投资活动现金4340740713297652390229148总资产周转率035050039047056资本支出4421535670277352191727142应收账款周转率660750750750750长期投资23148567272327982891应付账款周转率450523523523523其他投资现金15053524693088128588501每股指标人民币筹资活动现金2381812182184351873418375每股收益最新摊薄013068020021041短期借款22336528000184409889每股经营现金流最新摊薄103163105073163长期借款2472216374134201808218262每股净资产最新摊薄270375394416457普通股增加000364724938000000估值比率资本公积增加917591636924938000000PE倍301958920031862962其他筹资现金222092965015190939775PB倍147106101096087现金净增加额17794855980067037314823EVEBITDA倍3385708493820331052资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6京东方A000725CH免责声明分析师声明本人黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊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