推荐逻辑：1）全球高通胀影响趋弱、疫情防控政策优化，叠加国内地产政策企稳，自2022年9月下旬起，32寸TV面板价格已经提升至29美元并保持稳定，面板产业迎来温和复苏信号，周期有望见底。2）韩厂LCD产线退出进程加快，台厂产能转IT决心坚定，行业产能供给和市场竞争改善，京东方作为全球LCD龙头，2025年产能与产能面积市占率将分别提升至18%/25%，收购华灿光电与入股荣耀两项动作将进一步提升公司在MLED与手机领域的地位，公司议价能力与盈利能力中枢预计将进一步提升；3）OLED产线稼动率提升至60%，并预计将在2024年成为北美大客户主要供应商之一，有望扭亏。
　　22Q4面板价格维稳，2023年有望迎来反转。2022年，多重因素叠加导致面板行业持续下行。6月开始，大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率，截至目前，供给端的控产见效明显，供需缓和，TV面板价格止跌。2022年底，在传统购物季和体育赛事带动下，渠道端和品牌端的库存得到较好消化；三星供应链亦在Q3末恢复正常。2023年，在全球高通胀影响趋弱、地区冲突停止、中国防控措施缓解等预期带动下，面板行业有望迎来反转机会。
　　受益于行业产能供给和竞争改善，公司盈利中枢和控产控价能力提升，在上行周期中，盈利能力将优于同行。2022年起，随着韩厂LCD面板产线的清退，以及台厂将低世代线产线加速转为IT产能，全球LCD面板产能将进一步向陆厂集中，公司作为行业龙头，控产控价能力以及盈利中枢预计将进一步得到提升。同时，由于产线灵活度高，公司可积极进行结构优化，2022H1 TV/IT/手机及其他面板占比分别调至约20%/45%/35%，未来预计亦将根据下游需求和竞争格局动态调整产能。2023Q1，面板有望进入新一轮上行周期，由于规模与产品结构的优势，叠加公司收购华灿光电与入股荣耀两项动作带来的在MLED与手机领域的地位提升，公司盈利能力预计将优于同行。
　　公司OLED产线稼动率提升至六成，在手机大客户出货占比提升，规模效应下有望扭亏。OLED在手机端快速渗透：出货量占比2021年超30%，2025年有望超50%。2021年，公司OLED实现了在主流手机品牌客户的导入；2022年，随着公司成都、绵阳、重庆3条OLED产线产能释放，合计月产能预计将达到144K。此外，公司B12重庆产线第三期也计划将其OLED应用领域从手机延展至IT和车载，预计将扩大在IT和车载OLED显示屏的市占率。2023年，公司稼动率有望保持在六成以上，出货量有望超1亿片，OLED预计将扭亏。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23/24年归母净利润同比增速分别为184.4%/100.7%。考虑到公司灵活的LCD产线结构、OLED减亏以及车载等新应用场景的旺盛需求，给予23年20倍PE，对应目标价5.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：OLED产能爬坡不及预期；下游需求恢复不及预期；疫情反复风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月09日买入维持证券研究报告公司深度报告当前价362元京东方000725电子目标价540元6个月周期成长双轮驱动面板龙头反转在即投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1全球高通胀影响趋弱疫情防控政策优化叠加国内地产政策企TableAuthor分析师王谋稳自2022年9月下旬起32寸TV面板价格已经提升至29美元并保持稳定面板产业迎来温和复苏信号周期有望见底2韩厂LCD产线退出进程加快执业证号S1250521050001台厂产能转IT决心坚定行业产能供给和市场竞争改善京东方作为全球LCD电话0755-23617478邮箱wangmouswsccomcn龙头2025年产能与产能面积市占率将分别提升至1825收购华灿光电与入股荣耀两项动作将进一步提升公司在MLED与手机领域的地位公司议价能力与盈利能力中枢预计将进一步提升3OLED产线稼动率提升至60并TableQuotePic相对指数表现预计将在2024年成为北美大客户主要供应商之一有望扭亏10京东方A沪深30022Q4面板价格维稳2023年有望迎来反转2022年多重因素叠加导致面板0行业持续下行6月开始大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率截至目前-10供给端的控产见效明显供需缓和TV面板价格止跌2022年底在传统购-20物季和体育赛事带动下渠道端和品牌端的库存得到较好消化三星供应链亦-30在Q3末恢复正常2023年在全球高通胀影响趋弱地区冲突停止中国防控措施缓解等预期带动下面板行业有望迎来反转机会-4022-0722-0922-0222-0322-0422-0522-0622-0822-1022-1122-12受益于行业产能供给和竞争改善公司盈利中枢和控产控价能力提升在上行22-01周期中盈利能力将优于同行2022年起随着韩厂LCD面板产线的清退数据来源Wind以及台厂将低世代线产线加速转为IT产能全球LCD面板产能将进一步向陆厂集中公司作为行业龙头控产控价能力以及盈利中枢预计将进一步得到提升基础数据同时由于产线灵活度高公司可积极进行结构优化2022H1TVIT手机及其总股本TableBaseData亿股38196他面板占比分别调至约204535未来预计亦将根据下游需求和竞争格局流通A股亿股36469动态调整产能2023Q1面板有望进入新一轮上行周期由于规模与产品结构52周内股价区间元324-518的优势叠加公司收购华灿光电与入股荣耀两项动作带来的在MLED与手机领总市值亿元138271域的地位提升公司盈利能力预计将优于同行总资产亿元449727每股净资产元335公司OLED产线稼动率提升至六成在手机大客户出货占比提升规模效应下有望扭亏OLED在手机端快速渗透出货量占比2021年超302025年有相关研究望超502021年公司OLED实现了在主流手机品牌客户的导入2022年TableReport随着公司成都绵阳重庆3条OLED产线产能释放合计月产能预计将达到1京东方A000725周期成长双轮驱动此外公司重庆产线第三期也计划将其应用领域从手机延展面板龙头动力强劲2022-01-24144KB12OLED至IT和车载预计将扩大在IT和车载OLED显示屏的市占率2023年公司稼动率有望保持在六成以上出货量有望超1亿片OLED预计将扭亏盈利预测与投资建议预计公司2324年归母净利润同比增速分别为18441007考虑到公司灵活的LCD产线结构OLED减亏以及车载等新应用场景的旺盛需求给予23年20倍PE对应目标价540元维持买入评级风险提示OLED产能爬坡不及预期下游需求恢复不及预期疫情反复风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元21930980174008532418657329610605增长率6179-206639002243归属母公司净利润百万元258309435708910156742038400增长率41296-86181844310069每股收益EPS元067009027053净资产收益率ROE14002155801067PE53938721361678PB097114107096数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司深度报告京东方000725投资要件关键假设假设1显示器件-LCD显示器件业务由于全球LCD面板竞争格局改善大陆面板厂商议价权提升以及控产能力提升预计未来公司将主动保持非满产稼动率以主动控产我们预计2022-2024年公司LCD产线稼动率分别为7582852022年LCD面板价格下调幅度较大预计22Q4开始未来LCD面板价格将逐渐回暖至正常水位我们预计2022-2024年公司LCDAAP单位面积均价分别-20105年平均稼动率分别为758285假设2显示器件-OLED显示器件业务公司OLED产线趋于成熟订单增加预计2022-2024年稼动率将分别提升为5370752022年公司OLED业务受到安卓手机需求疲软影响单价下滑较多随着未来下游消费需求的恢复我们预计2022-2024年公司OLEDAAP分别-35105年平均稼动率分别为537075假设3其他业务智慧健康业务将持续受益于物联网发展有望构架更完善的智慧健康管理生态系统智慧系统创新产品将受益于AI和大数据的普及更好地软硬结合传感器及解决方案业务将持续深挖医疗交通消费电子通信工业传感器等不同领域我们预计以上业务均将稳定发展我们区别于市场的观点我们认为市场低估了面板行业回暖的时间节点以及本轮周期面板估值的反弹力度进入22Q4供给端面板厂商控产见效且由于本轮周期人为干预稼动率决心大预计中短期内将维持60出头的较低稼动率在年底国内外传统购物季节以及世界杯赛事的带动下9-10月初渠道端和品牌端的库存得到较好消化三星供应链亦在Q3末恢复正常22Q4各领域面板价格稳中有升不同于前几轮周期即将进入的本轮上行周期将伴随韩厂和台厂的双重加速退出LCDTV产线以及陆厂新开产能增速的放缓大陆龙头厂商对于LCDTV产能的控产能力将显著提升我们认为本轮周期面板龙头估值将具备较好反弹力度股价上涨的催化因素TV面板价格稳定回暖消费复苏超预期公司在美国大客户手机份额进一步提升估值和目标价格我们选取了行业内3家主流可比公司分别是深天马ATCL科技和三利谱2023年3家公司的Wind一致预期的平均PE为16倍预计公司2324年归母净利润同比增速分别为18441007考虑到公司灵活的LCD产线结构OLED减亏以及车载折叠屏等新应用场景的旺盛需求给予公司2023年20倍PE对应目标价540元维持买入评级投资风险OLED产线产能爬坡不及预期风险下游需求进一步恶化风险疫情反复风险请务必阅读正文后的重要声明部分公司深度报告京东方000725目录1公司概况面板龙头LCD优势显著OLED赶超韩厂111发展历程30年深耕显示事业LCD显示屏全球龙头地位稳健112股权结构股权分散子公司众多113财务分析周期敏感型企业22年周期性承压毛利率领先同类公司32赛道分析周期成长双属性优化结构621行业概览周期成长双轮驱动LCD集中度提升OLED赋能行业成长622竞争格局LCD行业集中度提升陆韩均加速布局OLED赛道123公司布局灵活调整LCD充足产能保障盈利加速布局OLEDMLED确定成长1631核心竞争力分析LCD领先优势显著OLED逐渐上量1632产能分析LCD产线成熟结构灵活产能充沛OLED爬坡上量1833市场及成长性分析TVIT谨慎乐观OLED手机屏车载显示带来增长动力204盈利预测与估值2641盈利预测2642绝对估值2743相对估值285风险提示28请务必阅读正文后的重要声明部分公司深度报告京东方000725图目录图1公司主要发展历程1图2公司股权结构2图32016-2022Q3公司营业收入及增速情况3图42016-2022Q3公司归母净利润及增速情况3图52016-2022Q3公司毛利率和净利率4图62016-2022H1与可比公司显示业务毛利率对比4图72016-2022Q3公司杜邦分析4图82016-2021年公司人均效益情况4图92016-2022Q3公司研发费用情况5图102016-2022Q3与可比公司研发费用率情况5图112016-2021EBITDA资本性支出FCFF情况亿元5图122016-2021年公司现金流情况亿元5图13LCD和OLED显示技术工作原理对比6图142016-2025E全球LCD面板产能供给百万平方米7图152009-2025E全球大尺寸TFTLCD面板供给百万片7图162016-2025E全球OLED面板产能供给百万平方米7图172016-2025E全球大尺寸OLED面板产能年供给万片7图182016-2025E全球LCDOLED面板产能供给百万元平方米及占比8图192018-2022E全球面板不同需求占比按销售额8图20全球OLED面板出货量千平方米按应用8图212009-2021全球LCDTV面板出货量百万片9图222020-2022E全球显示面板终端出货量百万片9图232010年5月-2022年11月面板价格整体情况美元9图24TV面板价格美元10图25MNT面板价格美元10图26Notebook面板价格美元10图27Tablet面板价格美元10图28手机面板价格美元11图29各工艺手机面板价格环比变化11图302018-2025ETV面板出货量占比按技术12图312018-2027E智能手机面板出货量占比按技术12图322016-2025E全球LCD面板产能供给百万平方米13图332020-2026E大陆厂商大尺寸LCD出货面积占比情况13图342016-2025E各市场OLED面板产能供给百万平方米13图352016-2025E各厂商OLED产能供给占比按出货量13图362021年全球AMOLED手机面板市场市占率14图3720214-202210中国AMOLED产线稼动率情况14图382016-2025E各厂商大尺寸OLED面板产能万片年14图392021-2025E各厂商大尺寸OLED面板产能增速14图402021年主营业务结构16图412016-2021年公司主营业务结构16请务必阅读正文后的重要声明部分公司深度报告京东方000725图422021年各厂商TV面板出货占比17图432020vs2021年各厂商手机面板出货占比17图442016-2022Q3公司研发费用情况17图45公司研发人员及占比情况17图46WIPOPCT专利申请数量及全球排名件18图47公司2020-2022Q1产品结构情况18图482015Q4-2025Q4LCD产能供给万平方米19图492017Q3-2025Q4OLED产能供给万平方米20图502016-2021全球TV出货量百万台20图512020-2022F全球各类TV终端出货量百万台20图522017-2021年全球LCDTV面板出货平均尺寸走势21图532018-2023E全球LCDTV面板出货面积测算百万平方米21图542020-2022F全球各类IT终端出货情况百万台21图552019-2021年中国电竞MNT出货量情况百万台21图562018-2023E全球LCDNB出货面积测算万平方米22图572018-2023E全球LCDTablet出货面积测算万平方米22图582018-2023E全球LCDMNT出货面积测算万平方米22图592016-2021年全球智能手机出货量百万台23图602016-2021年全球各厂商智能手机出货占比23图612019-2022F不同工艺手机面板出货量情况百万片23图622020-2022FOLED折叠屏5G手机出货量情况23图632018-2023E全球手机面板需求面积测算万平方米24图642018-23E手机面板需求面积测算按工艺万平方米24图652020-2021年各厂商OLED手机面板出货占比24图662020-2026E全球车载显示器出货量百万片25图672020-2026E全球车载中控台显示器出货量百万片25图682021年各厂商车载显示面板出货情况百万片25表目录表1公司主要参股子公司2021年经营情况2表2显示工艺性能对比11表3全球OLED已投产或在建产线布局情况14表4京东方产线布局情况18表5分业务收入及毛利率26表6绝对估值假设条件27表7FCFF估值结果27表8FCFF估值敏感性分析28附表财务预测与估值29请务必阅读正文后的重要声明部分公司深度报告京东方0007251公司概况面板龙头LCD优势显著OLED赶超韩厂11发展历程30年深耕显示事业LCD显示屏全球龙头地位稳健京东方科技集团股份有限公司BOE成立于1993年4月是全球领先的半导体显示技术产品与服务提供商为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务形成了以半导体显示事业为核心MLED传感器及解决方案智慧系统创新智慧医工等事业融合发展的14N航母事业群经过近29年发展京东方已成为全球半导体显示领域龙头显示屏幕总出货量稳居全球第一在智能手机液晶显示屏笔记本电脑显示屏平板电脑显示屏显示器显示屏电视显示屏等五大应用领域出货量均位列全球第一2022年公司车载显示业务亦实现了全球第一的市占率图1公司主要发展历程数据来源公司公告公司官网西南证券整理12股权结构股权分散子公司众多公司股权结构较为分散公司实际控制人为北京电子控股有限公司最大持股人为北京国有资本运营管理有限公司且其全资控股公司实际控制人北京电子控股有限公司截至2022年Q3公司前十大股东合计持股2450请务必阅读正文后的重要声明部分1公司深度报告京东方000725图2公司股权结构数据来源天眼查公司公告西南证券整理截至2022126公司控股子公司众多京东方有多家持股子公司从事业务繁杂以显示业务为核心辐射至通信新能源信息技术等领域其中最主要的子公司为重庆京东方福州京东方京东方显示以及合肥京东方显示技术有限公司另外京东方集团还成立了主营车载显示业务的京东方精电并在港股上市表1公司主要参股子公司2021年经营情况关联总资产净资产营业收入营业利润净利润公司名称主营业务关系亿元亿元亿元亿元亿元重庆京东方光电科技研发生产和销售半导体显示器件整机子公司4809538314338081234410497有限公司及相关产品货物进出口业务技术咨询福州京东方光电科技薄膜晶体管液晶显示器件相关产品及其配子公司30885223991824952424569有限公司套产品投资建设研发生产销售北京京东方显示技术主要从事薄膜晶体管液晶显示器件的技术子公司38687230673371137453264有限公司开发和液晶显示器制造和销售合肥京东方显示技术从事投资建设研发生产薄膜晶体管液子公司40130244601985433763315有限公司晶显示器件相关产品及其配套设备数据来源公司公告西南证券整理截至2021年年报收购华灿光电未来将进一步与公司MLED发展战略协同2022年11月为了进一步贯彻落实发展战略快速获得LED外延芯片核心技术形成MLED业务独立发展平台打造新型显示产业集群持续夯实半导体显示行业地位京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电37亿股成为其第一大股东与控股股东本次收购符合公司14N发展战略预计未来能加速完成LED芯片关键环节布局与现有业务互补形成完整的业务体系从技术产品产能市场人才等全方位提升业务竞争力奠定建立可持未来公请务必阅读正文后的重要声明部分2公司深度报告京东方000725司MiniLEDMicroLED产业化进程预计将进一步加速借助收购MLED打通MLED全产业链股权激励兑现调动团队积极性为激励员工绑定员工和公司利益并且助力公司长期发展公司于2020年计划了一次覆盖广的股权激励计划授予2974名管理和技术人员共计98亿股股票期权或限制性股票占授予前公司总股本的28根据公司设定的行权绩效考核目标公司2022-2024年ROE目标分别为238281346以上2022-2024年创新业务专利包括AMOLED传感业务人工智能与大数据等保有量分别为90001000011000件以上AMOLED产品线2019-2024年营业收入复合增长率为15以上智慧系统创新事业2019-2024年营业收入复合增长率为20以上公司高成长性保证了预留股票期权的授予条件的兑现设定的行权绩效考核目标有助于激发员工积极性保持核心员工稳定进一步发挥技术业务及管理骨干的潜能提升企业市场综合竞争内驱力赋能公司高质量发展13财务分析周期敏感型企业22年周期性承压毛利率领先同类公司131成长能力2022年业绩承压周期拐点可待2021年公司实现营收21931亿元同比增长618实现归属于上市公司股东的净利润2583亿元同比增长41302022Q1-Q3公司实现营收13274亿元同比下滑195实现归属于上市公司股东的净利润529亿元同比下滑738主要系由于需求疲软面板价格下滑幅度较大所致回顾公司往年的经营情况2016-2021年公司营收持续提升而归母净利润波动较大20182019年由于行业价格战净利下滑20202021H1由于行业集中度提升面板价格上行周期到来而迎来了较大反弹2021H22022年由于消费市场疲软供需失衡面板价格下跌而导致业绩承压图32016-2022Q3公司营业收入及增速情况图42016-2022Q3公司归母净利润及增速情况数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司深度报告京东方000725132盈利能力公司盈利能力呈现上升趋势2022年行业下行周期毛利率优于同行受益于2020Q2末开始的面板涨价周期近两年公司毛利率和净利率均有大幅度回升2020年公司净利润转盈2021年盈利指标持续提升毛利率净利率分别升至289139同比提升92pp105pp其中公司显示器件物联网创新智慧医工MLED传感器及解决方案业务的毛利率分别为26311525833228公司显示业务毛利率始终稳居第一梯队2021年毛利率位于全球首位在2022年面板下行周期由于产品结构灵活公司毛利率仍然优于同行图52016-2022Q3公司毛利率和净利率图62016-2022H1与可比公司显示业务毛利率对比数据来源Wind公司公告西南证券整理数据来源Wind公司公告西南证券整理杜邦分析公司ROE随销售净利率上升2022年下滑较大资产周转率和权益乘数稳定公司资产周转率和权益乘数常年保持稳定而ROE净资产收益率与销售净利率同向波动明显2020年ROE为210主要得益于资产周转率和销售净利率的提升2022年由于净利大幅下降公司ROE下滑明显人均效益方面公司人均创收人均创利均有所回升公司人均效益自2019年起便有较大提升2021年公司人均创收2760万元人同比提升557人均创利325万元人同比提升3933图72016-2022Q3公司杜邦分析图82016-2021年公司人均效益情况数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司深度报告京东方000725133研发能力公司研发费用持续提升研发费用率控制较好公司2017-2021年研发费用年复合增长率为3242021年公司研发费用为1067亿元同比增长400为公司历史最高2022Q1-Q3公司研发费用为840亿元同比提升35同时公司研发费用率控制得较好近三年来一直稳定在5-62022Q1-Q3公司研发费用率为63主要系由于研发费用提升高于营收提升在全球同业中公司研发费用率处于较高水平仅次于深天马图92016-2022Q3公司研发费用情况图102016-2022Q3与可比公司研发费用率情况数据来源Wind公司公告西南证券整理数据来源Wind各公司公告西南证券整理134经营及现金流情况公司资本性支出回落自由现金流稳步提升2018年起公司资本性支出逐年回落从2018年的5452亿元下降到2021年的3567亿元2018-2020年企业自由现金流FCFF和股权自由现金流FCFE均逐步提升2021年有所下滑公司经营性现金流净额呈现上升态势图112016-2021EBITDA资本性支出FCFF情况亿元图122016-2021年公司现金流情况亿元数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5公司深度报告京东方0007252赛道分析周期成长双属性优化结构21行业概览周期成长双轮驱动LCD集中度提升OLED赋能行业成长显示面板行业具有周期和成长双重属性显示面板广泛应用于TVIT手机商用安防车载显示屏等场景目前最主流显示屏主要为LCD液晶显示和OLED有机发光二极管显示主流技术包含TFT-LCD和AMOLED显示技术LCD面板作为传统显示技术受到下游厂商库存周期影响需求和价格呈现高周期性OLED作为第三代显示技术已成为手机品牌旗舰机和中高端机标配在TV端出货占比亦持续提升有望进一步渗透各个下游图13LCD和OLED显示技术工作原理对比数据来源搜狐西南证券整理211供给端LCD产能供给增速放缓OLED稼动率提升产能释放LCD显示仍为市场主流大尺寸面板产能增速高于中小尺寸产能增速TFT-LCD显示面板由于工作电压低功耗小分辨率高抗干扰性好技术成熟应用范围广等一系列优点仍为目前全球最主流的显示面板产能供给充沛根据各面板厂商各产线排产计划2021年全球LCD面板产能供给约为2884万平方米同比提升121产能供给面积占比约942022年开始随着韩厂LCD面板产线的加速退出台厂日厂LCD产线的扩产停止以及陆厂的扩产减速预计未来LCD面板供给将会转为稳健的个位数增长2022-2025年LCD全球产能供给同比增长预计分别为28514132其中大尺寸面板产能增速高于中小尺寸产能增速为LCD面板产能供给面积提供较好消化请务必阅读正文后的重要声明部分6公司深度报告京东方000725图142016-2025E全球LCD面板产能供给百万平方米图152009-2025E全球大尺寸TFTLCD面板供给百万片数据来源各公司官网西南证券测算数据来源Digitimes西南证券测算OLED全球出货量占比逐年提升OLED显示作为第三代显示技术由于其具有轻薄无污点视角范围广柔韧性强等优点以及在未来全面屏和柔性显示的趋势下有着广泛的应用目前正处于快速发展阶段全球市场产能供给占比提升明显根据各面板厂商各产线的排产计划2021年全球OLED面板产能供给约为17794万平方米同比提升约3402022-2025年全球OLED产能供给同比增长预计分别为482263233178年复合增长率约为284目前OLED产能仍以8及以下世代线为主LGD在85及以上大尺寸OLED独占鳌头图162016-2025E全球OLED面板产能供给百万平方米图172016-2025E全球大尺寸OLED面板产能年供给万片数据来源各公司官网西南证券测算数据来源各公司官网西南证券测算请务必阅读正文后的重要声明部分7公司深度报告京东方000725图182016-2025E全球LCDOLED面板产能供给百万元平方米及占比数据来源各公司官网西南证券测算212需求端LCD面板主要下游需求为TVIT显示器笔记本电脑平板电脑和手机TV出货面积大手机和IT附加值更高出货面积方面TV为LCD面板出货占比最大的下游应用根据IHS的数据2020年TV包含LCD和OLED占出货面积的74销售额方面由于单位面积价格高手机为面板销售额占比最大的下游应用根据群智咨询的数据2021年手机面板约占面板销售额的38OLED面板主要下游需求为手机和TV根据DSCC的数据OLED手机面板出货面积占OLED面板出货面积的五成以上由于手机面板单位面积小因此预计其出货量占OLED面板整体较大份额图192018-2022E全球面板不同需求占比按销售额图20全球OLED面板出货量千平方米按应用数据来源群智咨询西南证券整理数据来源DSCC西南证券整理TV需求疲软居家办公成为稳态持续刺激笔记本电脑需求车载显示基数小预计未来增速快全球LCDTV需求持续疲软因此LCDTV面板出货量预计将保持小幅下降根据群智咨询的数据2022年预计TV手机平板电脑笔记本电脑显示器车载显示面板出货量将分别为2519423261618亿片预计2020-2022年预计TV手机平板电脑笔记本电脑显示器车载显示面板出货量的年复合增长率分别为-2713-0669-06161请务必阅读正文后的重要声明部分8公司深度报告京东方000725图212009-2021全球LCDTV面板出货量百万片图222020-2022E全球显示面板终端出货量百万片数据来源Wind西南证券整理数据来源群智咨询西南证券整理213价格端LCD面板价格呈周期性本轮价格下行周期已经见底受库存周期影响面板价格呈现一定周期性其中TV面板受周期影响最大手机面板由于受手机需求影响更多价格周期性更弱2020年Q2开始面板价格进入最近一轮价格上行周期2021年Q2-Q3触顶后迅速下落2022年6月开始大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率截至目前供给端的控产见效明显供需缓和TV面板价格止跌截至2022年11月32寸TV面板已经持续2个月回弹大陆厂商主动干预稼动率的决心较大供应链情况在中短期内3-5个月内预计将维持乐观TV面板价格预计短期内不会进一步下调图232010年5月-2022年11月面板价格整体情况美元数据来源Wind西南证券整理中小尺寸TV面板持续释放探底信号大尺寸面板跌幅收窄截至2022年Q2TV面板部分尺寸价格已跌破现金成本IT面板方面MNTNotebookTablet面板价格仍在加速下滑未来IT面板价格或面临TV产能转移考验目前各尺寸IT面板价格下滑已显停止或收窄态势未来由于各厂商均在积极调整产品结构持续将部分原有TV面板产线产能往IT面板转移IT面板供需预计将维持宽松价格或面临供应高位和需求是否匹配的考验请务必阅读正文后的重要声明部分9公司深度报告京东方000725图24TV面板价格美元图25MNT面板价格美元数据来源WitsView西南证券整理数据来源WitsView西南证券整理图26Notebook面板价格美元图27Tablet面板价格美元数据来源WitsView西南证券整理数据来源Omdia西南证券整理手机面板价格波动较小不同工艺表现略有分化手机面板受本轮波动影响最晚值得注意的是不同技术的手机面板价格分化明显a-SiLCD手机面板价格下落最明显而OLED面板价格并未受到本轮面板周期价格下跌影响这是由于随着OxideLCDLTPSLCD与OLED技术在手机市场渗透率的提升a-SiLCD技术的手机面板需求下降而OLED技术的手机面板由于国内外手机品牌大客户在其旗舰机和中高端机的积极导入渗透率持续提升需求持续旺盛但供给仍偏紧因此具有一定价格稳定能力请务必阅读正文后的重要声明部分10公司深度报告京东方000725图28手机面板价格美元图29各工艺手机面板价格环比变化数据来源Omdia西南证券整理数据来源CINNO西南证券整理214技术路径OLED具有轻薄能耗低亮度高韧性好等优势MLED显示技术为LCD迭代升级提供土壤OLED全称有机发光二极管显示通电后可自身发光因而减去了灯管的重量体积且节省了耗电量此外其反应速度和色彩均优于TFT-LCD因此相较TFTLCDOLED具有轻薄能耗低亮度高发光率好可折叠等优势根据不同特性OLED显示技术又有被动矩阵OLEDPMOLED主动矩阵OLEDAMOLED透明OLED顶部发光OLED可折叠OLED和白光OLED之分其中AMOLED为最主流OLED显示技术主要应用在手机领域此外基于LCD技术迭代升级而产生的小间距LEDMiniLED技术已日渐成熟最新的MicroLED技术亦处于探索阶段MicroLED集成了LCD和OLED的大多数优势但由于尚未实现量产业界普遍将MiniLED作为高端显示屏的过渡方案表2显示工艺性能对比CRTTFT-LCDOLEDMiniLEDMicroLED对比度一般佳佳佳佳响应时间微秒级毫秒级微秒级纳秒级纳秒级功耗中等较高较低低低面板厚度很厚厚薄薄薄使用温度-20-70-40-100-30-85-100-120-100-120制程成熟成熟成熟可实现不成熟柔性不可挠不可挠可挠可卷可挠可卷可挠可卷寿命长中等中等长长价格低低中中高数据来源Ofweek电子工程网新产业智库西南证券整理技术方面TV面板中MiniLED背光LCD预计增速最快智能手机面板中AMOLEDLTPO柔性技术预计增速最快TV方面由于OLEDTV与MiniMicroLEDTV需求预计将会保持强劲有望带动OLED和MiniMicroLED背光LCD面板在2025年分别达到116和189手机方面苹果在2021年引入了AMOLEDLTPO柔性技术而使得智能手机面板格局产生了显著变化搭载AMOLEDLTPO柔性技术的智能手机占比从2020年的05请务必阅读正文后的重要声明部分11公司深度报告京东方000725提升到2021年的47且预计搭载率将会持续提升根据Omdia预测2024年搭载LTPO柔性技术的手机出货占比将达到160超越LTPS刚性技术成为最主流的AMOLED手机面板技术目前SDC为LTPO独家供应商但根据产业调研京东方亦有计划在其B12重庆产线生产LTPO技术的OLED智能手机面板图302018-2025ETV面板出货量占比按技术图312018-2027E智能手机面板出货量占比按技术数据来源Omdia西南证券整理数据来源Omdia西南证券整理22竞争格局LCD行业集中度提升陆韩均加速布局OLED赛道陆厂LCD面板成本优势明显主导LCD产能由于中国LCD面板厂商的成本优势中国厂商以及逐渐主导LCD面板行业随着三星LCD产线的退出未来LCD面板竞争格局将会进一步改善LCD显示厂商集中度提升目前陆厂在大中小尺寸LCD领域均处于领先地位市场份额约为60大尺寸TFTLCD面板方面京东方在出货量和出货面积均位居第一根据Omdia的数据2021年京东方在大尺寸TFTLCD的面板出货量和出货面积均位居第一出货量方面京东方群创光电LGD占比分别为315154134其中京东方在TVIT领域的大尺寸LCD面板出货量排名第一出货面积方面京东方TCL华星LGD占比分别为262158119值得注意的是TCL华星2021年大尺寸LCD出货量虽排名第五但由于布局了2条11代线其在出货面积方面取得第二名的位置请务必阅读正文后的重要声明部分12公司深度报告京东方000725图322016-2025E全球LCD面板产能供给百万平方米图332020-2026E大陆厂商大尺寸LCD出货面积占比情况数据来源各公司官网西南证券测算数据来源DIGITIMES西南证券整理韩厂较早布局OLEDSDCLGD分别在手机TVOLED面板各占鳌头京东方和TCL华星加速追赶随产线成熟中国OLED产线稼动率和良率预计亦持续爬升韩厂对第三代显示技术投入较早2021年按OLED面板出货面积来看韩厂市场份额接近70其中SDC由于布局早产能大目前在OLED领域处于领先地位2021年其智能手机OLED面板在全球市占率为72营收占比超九成LGD入局OLED虽晚于SDC但其在OLEDTV出货量和营收均独占鳌头京东方和TCL华星分别在手机和大尺寸TVOLED面板加速追赶两大韩厂除前述厂商外其余厂商各自精细定位细分赛道中国大陆的维信诺聚焦中小尺寸柔性OLED深天马聚焦VR显示和辉光电专注于刚性OLEDJOLED以印刷式OLED见长国内OLED产线仍未成熟稼动率和良率均有待提升根据CINNO的数据2021年国内AMOLED产线稼动率仍处于50-62的偏低位置2022年初更是由于传统淡季疫情封锁需求不振等原因稼动率降至35-40的低水位同期2021Q2-2022Q1全球柔性OLED整体稼动率维持在70左右的位置国内OLED产线稼动率仍有待提升图342016-2025E各市场OLED面板产能供给百万平方米图352016-2025E各厂商OLED产能供给占比按出货量数据来源各公司官网西南证券测算数据来源各公司官网西南证券测算请务必阅读正文后的重要声明部分13公司深度报告京东方000725图362021年全球AMOLED手机面板市场市占率图3720214-202210中国AMOLED产线稼动率情况数据来源CINNO西南证券整理数据来源CINNO西南证券整理目前OLED产线以6代线柔性产线为主LGD大尺寸OLED领先从全球面板厂在建OLED产线来看OLED面板由低世代线向高世代线转变的趋势明显这主要是由于面板从小尺寸向中大尺寸的发展方向所致其中LG显示在大尺寸先发优势明显其第一条8代线2017年Q3便投产目前已建有2条8代线以及1条85代线另有1条105代线计划将在2023年Q3开始投产三星显示京东方TCL华星均在OLED加紧布局加速追赶LG显示的大尺寸OLED产能除了上述面板大厂以外其余厂商暂未布局更高世代产线图382016-2025E各厂商大尺寸OLED面板产能万片年图392021-2025E各厂商大尺寸OLED面板产能增速数据来源各公司官网西南证券测算数据来源各公司官网西南证券测算表3全球OLED已投产或在建产线布局情况国家企业产线地点产线世代设计产能K月技术类别投产时间状态韩国55200柔性2016Q2量产韩国6135-145柔性2016Q2量产韩国660柔性2019Q1量产三星韩国660柔性2023Q4计划韩国韩国630柔性2022Q4计划韩国830-60柔性2023Q3计划韩国8530柔性2021Q4爬坡LG韩国615-30柔性2017Q3量产请务必阅读正文后的重要声明部分14公司深度报告京东方000725国家企业产线地点产线世代设计产能K月技术类别投产时间状态韩国875-85柔性2017Q3量产韩国810柔性2018Q3爬坡韩国66530-60柔性2021Q1在建韩国10545-60柔性2023Q3计划广州8560-90柔性刚性2020Q1爬坡JOLED日本5520柔性2019Q4量产日本4510柔性2014Q4量产日本JDI日本625-12柔性2017Q3量产日本615柔性2016Q4量产Sharp日本4522柔性2017Q4量产台湾友达光电台湾358刚性2017Q3量产成都648柔性2017Q4量产绵阳648柔性2019Q4爬坡京东方福州648柔性2020Q4在建重庆860柔性2021Q4爬坡武汉645柔性2020Q1爬坡TCL华星广州8560柔性2024Q3计划上海天马有机5530柔性2016Q4量产深天马武汉6375柔性刚性2017Q2量产厦门648柔性2022Q2计划中国大陆昆山5515刚性2018Q1量产昆山5515刚性2017Q3量产维信诺固安630柔性刚性2018Q2量产合肥630柔性2020Q4在建上海4515刚性2014量产和辉光电上海630柔性刚性2019Q1爬坡柔宇科技深圳5515柔性2018Q2爬坡惠州4530柔性2017Q1量产信利光电眉山630柔性2021Q3爬坡数据来源Wind公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15