国内领先PCB供应商，汽车PCB领域快速成长。公司专业从事印刷电路板（PCB）研发、生产、销售，系宁德时代BMS电路板主要供应商，并进一步拓展了包括国轩高科、吉利汽车、派能科技等在内的多家新能源领域知名客户。2022年前三季度公司营收保持高速增长，同比增长19%，2022年前三季度公司扣非归母净利润达0.93亿元，同比增速达40%。
　　车端高增，多重增量维系。全球新能源汽车月度销量首次破百万，国内新能源汽车9月销量再创新高。我们认为，当前阶段，汽车PCB产业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速。同时，无论是自动驾驶还是智能座舱，我们认为当前智能化处于技术储备充足、应用场景挖掘、规模上车前夕的阶段。未来智能化有望接力电动化，成为汽车PCB产业增长的第二驱动力。
　　储能市场高速增长，移动储能空间巨大。储能全球市场多因素驱动高景气。新型储能技术在电力系统中的应用高速增长的驱动力来自锂电储能成本快速下降、技术经济性大幅提升等多方面因素。国内电化学储能市场也迈向规模化高速发展阶段。移动储能产品开始逐步应用于户外活动、家庭应急等众多场景。储能行业PCB有望迎来快速发展期。
　　始于宁德时代，不止于宁德时代。公司是宁德时代BMS用PCB主要供应商，已累计为宁德时代量产供应超过250个型号的PCB，经宁德时代确认，公司招股书报告期各年度宁德时代直接或间接采购公司刚性PCB的金额占其刚性PCB采购总额的比例均超过60%。宁德时代在新能源汽车和储能电池均有布局，公司将共享高景气赛道增长。同时宁德时代系行业龙头，标杆效应助力公司开拓更多客户，为公司多元化增长添砖加瓦。
　　紧抓机遇募投扩产，未来高增可期。头部企业加码新能源汽车产能布局，产业端看好PCB未来广阔空间。客户端有HDI产品需求，募投项目定位高端产能助力公司进一步优化产品结构。高产能利用率和产销率印证产能瓶颈，我们认为公司募投项目将助力公司突破产能瓶颈，打开发展空间。
　　投资建议及盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为14.96/19.34/24.41亿元，对应增速为12.7%/29.3%/26.2%。公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.41/2.37/3.34亿元，对应增速为40.8%/67.5%/41.2%。2022/2023/2024年对应PE估值分别为30.9/18.4/13.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，数据测算误差风险，研发不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年01月31日金禄电子301282SZ汽车PCB黑马始于宁德时代眼望星辰大海国内领先PCB供应商汽车PCB领域快速成长公司专业从事印刷电路买入首次板PCB研发生产销售系宁德时代BMS电路板主要供应商并进股票信息一步拓展了包括国轩高科吉利汽车派能科技等在内的多家新能源领域行业元件知名客户2022年前三季度公司营收保持高速增长同比增长192022月日收盘价元年前三季度公司扣非归母净利润达093亿元同比增速达401302885总市值百万元436039车端高增多重增量维系全球新能源汽车月度销量首次破百万国内新总股本百万股15114能源汽车9月销量再创新高我们认为当前阶段汽车PCB产业有望其中自由流通股2371受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速同30日日均成交量百万股154时无论是自动驾驶还是智能座舱我们认为当前智能化处于技术储备充股价走势足应用场景挖掘规模上车前夕的阶段未来智能化有望接力电动化成为汽车PCB产业增长的第二驱动力金禄电子沪深3009储能市场高速增长移动储能空间巨大储能全球市场多因素驱动高景气0新型储能技术在电力系统中的应用高速增长的驱动力来自锂电储能成本-9快速下降技术经济性大幅提升等多方面因素国内电化学储能市场也迈-18向规模化高速发展阶段移动储能产品开始逐步应用于户外活动家庭应-27急等众多场景储能行业PCB有望迎来快速发展期-37-46始于宁德时代不止于宁德时代公司是宁德时代BMS用PCB主要供应2022-082022-12商已累计为宁德时代量产供应超过250个型号的PCB经宁德时代确认公司招股书报告期各年度宁德时代直接或间接采购公司刚性PCB的金额占其刚性PCB采购总额的比例均超过60宁德时代在新能源汽车作者和储能电池均有布局公司将共享高景气赛道增长同时宁德时代系行业龙头标杆效应助力公司开拓更多客户为公司多元化增长添砖加瓦分析师郑震湘执业证书编号S0680518120002紧抓机遇募投扩产未来高增可期头部企业加码新能源汽车产能布局邮箱zhengzhenxianggszqcom产业端看好PCB未来广阔空间客户端有HDI产品需求募投项目定位分析师佘凌星高端产能助力公司进一步优化产品结构高产能利用率和产销率印证产能执业证书编号S0680520010001瓶颈我们认为公司募投项目将助力公司突破产能瓶颈打开发展空间邮箱shelingxinggszqcom投资建议及盈利预测预计公司202220232024年营业收入分别为相关研究149619342441亿元对应增速为127293262公司202220232024年归母净利润分别为141237334亿元对应增速为408675412202220232024年对应PE估值分别为309184130x首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧风险数据测算误差风险研发不及预期风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7921328149619342441增长率yoy300676127293262归母净利润百万元67100141223663341增长率yoy371488408675412EPS最新摊薄元股045066093157221净资产收益率15618978115140PE倍647435309184130倍PB10182242118资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023130请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产566753185722432345营业收入7921328149619342441现金6883126612481377营业成本6051071119014831824应收票据及应收账款278408365634627营业税金及附加4471011其他应收款17295营业费用1016232937预付账款25376管理费用4150597495存货138207176301286研发费用365877107138其他流动资产7944444444财务费用17143-6-8非流动资产61674279810021232资产减值损失-6-11-12-15-19长期投资00000其他收益87777固定资产498497552733951公允价值变动收益00000无形资产4847566568投资净收益-1-1000其他非流动资产70199189204212资产处置收益0-1000资产总计11821496265532453576营业利润78105157259369流动负债60185672510741066营业外收入01000短期借款91146146146146营业外支出00000应付票据及应付账款440616558904895利润总额78106157259369其他流动负债7094212426所得税106162335非流动负债150108109114119净利润67100141237334长期借款34891418少数股东损益00000其他非流动负债116101101101101归属母公司净利润67100141212365633413负债合计75196583411881185EBITDA124162195300427少数股东权益00000EPS元股045066093157221股本113113151151151资本公积243243135313531353主要财务比率留存收益75176317553888会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益431531182020572391成长能力负债和股东权益11821496265532453576营业收入300676127293262营业利润483353487653422归属母公司净利润371488408675412获利能力毛利率236193205233253现金流量表百万元净利率857694122137会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE15618978115140经营活动现金流65104204224412ROIC1031286899123净利润67100141237334偿债能力折旧摊销3947395068资产负债率635645314366331财务费用17143-6-8净负债比率488425-566-488-471投资损失11000流动比率0909262122营运资金变动-71-8321-5817速动比率0606231819其他经营现金流1225000营运能力投资活动现金流-76-91-94-255-298总资产周转率0810070707资本支出788555204229应收账款周转率3039393939长期投资00000应付账款周转率1620202020其他投资现金流1-6-39-50-69每股指标元筹资活动现金流51-710731315每股收益最新摊薄045066093157221短期借款4855000每股经营现金流最新摊薄043069135148273长期借款-3-26155每股净资产最新摊薄285351120413611582普通股增加1303800估值比率资本公积增加870111000PE647435309184130其他筹资现金流-94-36-76710PB10182242118现金净增加额4441183-19129EVEBITDA36928317111276资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023130P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日内容目录一国内领先PCB供应商汽车PCB业务快速成长611主打汽车PCB市场关键客户助推营收快速成长612主营业务收入持续增长归母净利润稳定上升713股权结构稳定实控人占比高8二车端高增多重增量维系921政府企业协同全球推进新能源汽车长期高速增长可期922电动化智能化驱动汽车电子占比不断攀升1023汽车PCB量价齐升电动化升级智能化接力13三储能端爆发在即空间广阔2631电化学储能系未来重要方向2632储能市场高速增长移动储能空间巨大2833储能PCB市场空间广阔30四以宁德时代为平台横纵向扩张募投扩产释放增长动能3241高速增长始于宁德时代不止于宁德时代3242电动汽车产业视角景气验证紧抓机遇募投扩产33五盈利预测及投资建议35风险提示37图表目录图表1金禄电子发展历程6图表2金禄电子产品下游应用6图表3公司营收及增速情况亿7图表4公司归母净利润及增速情况亿7图表5公司利润率情况7图表6期间费用率整体呈下降态势7图表7研发支出及增速8图表8公司各领域产品营收占比8图表9金禄电子股权结构8图表10公司与宁德时代存在股权关系9图表112022年各月份全球新能源汽车销量万辆9图表12中国新能源汽车市场销量万辆9图表13全球部分国家燃油车停售时间表10图表14全球部分车企燃油车停售时间10图表15全球汽车电子市场规模及增速10图表16中国汽车电子市场规模及增速10图表17汽车电子占整车的比例变化11图表18不同车型汽车电子价值量占比11图表19新能源汽车三电系统11图表20中国BMS系统市场规模及增速11图表21中国新能源汽车电控系统市场规模11图表22Tesla自动驾驶FSD芯片12图表23镭神车载激光雷达点云12图表24中国ADAS市场规模及增速12图表25车载激光雷达市场规模及增速12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表26理想L9智能座舱打造移动的家13图表27汽车座舱智能科技配置渗透率13图表28智能座舱市场空间及增速13图表29纯电动车痛点14图表30宁德时代麒麟电池能量密度新高14图表31新能源汽车BMS1个主控模块多个从控模块14图表32特斯拉全球超充桩已经部署超过4万根15图表33特斯拉OBC线路板15图表34三电控制系统PCB用量15图表35新能源汽车车桩情况16图表36充电桩PCB16图表37充电桩PCB相较于普通PCB要求更高16图表38充电桩成本构成17图表39充电模块成本构成17图表40新能源汽车电动化市场空间测算亿元17图表41不同等级自动驾驶18图表42自动驾驶所需硬件18图表43毫米波雷达应用领域18图表44毫米波雷达下游应用领域占比18图表45毫米波雷达成本结构19图表46主流新能源车型均搭载5颗毫米波雷达19图表47全车毫米波雷达方案19图表48中国毫米波雷达市场规模亿元20图表49中国不同频段毫米波雷达出货量万颗20图表50车载毫米波雷达PCB市场规模亿元20图表51部分车型摄像头数量个21图表52中国车载摄像头市场规模及预测亿元21图表53智能座舱呈现方式22图表54高通智能座舱异构芯片22图表55高通智能座舱芯片生态22图表56智能座舱应用场景23图表57ECU架构23图表58DCU架构23图表59小鹏EEA架构迭代24图表60X-EEA30电子电气架构24图表61蔚来下一代电气架构24图表62蔚来ADAM超算平台24图表63理想L9域控制器架构25图表64理想L9全自研中央域控制器25图表65不同域控制器PCB价值量测算25图表66不同方案PCB价值量数量套价值量元25图表67储能技术分类26图表68储能应用三大场景26图表69储能产业链26图表70各应用端储能均有显著作用27图表71全球已投运储能项目累计装机规模GW27P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表72全球新增投运电化学储能项目锂电池装机占比27图表73电化学储能系统结构示意图28图表74储能系统成本结构28图表75全球电力系统新型储能装机规模28图表76锂离子电池加权平均价格美元kWh29图表77欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标29图表78国内电化学储能市场发展历程29图表79中国电路系统新型储能装机规模29图表80户外电源可用太阳能板充电30图表81全球移动式储能市场规模及预测30图表82储能PCB价值量测算30图表83全球储能锂电池出货量及增速31图表84储能PCB市场空间亿元31图表85公司与宁德时代合作过程32图表86宁德时代动力电池营收及增速32图表87宁德时代储能系统营收及增速32图表88公司各领域客户33图表89金禄电子产销情况万平方米34图表90募投项目产能规划万平方米34图表912019年国内公司汽车电子PCB全球份额35图表92公司多层板营收占比不断提升35图表93金禄电子业绩拆分百万元36图表94可比公司估值36P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日一国内领先PCB供应商汽车PCB业务快速成长11主打汽车PCB市场关键客户助推营收快速成长公司专业从事印刷电路板PCB研发生产销售为宁德时代第一大PCB供应商公司自2012年投产就涉足汽车PCB市场在关键设备生产工艺质量体系等多方面符合汽车PCB高可靠性的要求拥有专业的汽车PCB生产团队和质控体系2016年公司成为宁德时代PCB供应商以BMS电路板切入新能源汽车市场产品线逐步扩大涵盖BMS电动机控制器DCDC转换器车载充电机等新能源核心零部件拓展包括宁德时代吉利汽车等新能源汽车领域知名客户优质客户进一步增多产品在BMS领域处于市场份额领先地位图表1金禄电子发展历程资料来源金禄电子招股书国盛证券研究所公司产品覆盖汽车电子通信电子消费电子工业控制等多个领域技术研发实力强在传统汽车电子领域公司产品广泛应用于安全气囊部件中控系统等部件在新能源汽车领域公司PCB产品广泛应用于三电系统及其他部件在通信领域公司产品主要应用于5G基站天线5G光模块交换机网关等工业控制领域公司产品主要应用于工业智能化控制设备等此外公司消费电子领域PCB也广泛应用于白色家电厨房家电充电电源等多种产品图表2金禄电子产品下游应用资料来源公司公告国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日12主营业务收入持续增长归母净利润稳定上升公司营收利润增长亮眼2022年前三季度业绩已逼近2021年全年2021年公司营收同比增速达6752022年前三季度公司营收继续保持高速增长同比增长192021年扣非归母净利润为094亿元同比增长432022年前三季度公司扣非归母净利润达093亿元已与2021年基本持平同比增速达40我们认为公司的营收及利润将深度受益行业的高景气和客户端的开拓持续呈高增态势图表3公司营收及增速情况亿图表4公司归母净利润及增速情况亿营业总收入亿元同比扣非归母净利润亿元同比1480150701240086010305080640206300410420020210000-102019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所规模效应显现期间费用率持续下降公司2021年销售毛利率与销售净利率分别为1933和7552022年前三季度公司毛利率和净利率分别为2061和872较2021年有所提升2020年公司毛利率下降主要系新收入准则下公司将销售相关运杂费确认营业成本导致2021年公司毛利率下降主要受原材料涨价影响随着公司产能规模不断扩大规模效应显现2019-2021年公司期间费用率持续下降2021年度三费合计为1038图表5公司利润率情况图表6期间费用率整体呈下降态势销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率三费合计2030162520121581045002019202020212022Q1-Q3201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所研发投入不断加大汽车电子营收占比稳中有升公司研发投入连年增加2021年研发投入达058亿元同比增长61112022年前三季度公司研发投入达052亿元接近2021年全年水平2019-2021年公司汽车电子营收占比稳中有升分别为4141P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日和46预计随着公司产能进一步释放公司汽车电子营收占比或将进一步提升图表7研发支出及增速图表8公司各领域产品营收占比其他消费电子工业控制通信电子汽车电子研发支出亿元同比0770100900660052800550706004405003304002203020011010000201720192021201920202021资料来源wind国盛证券研究所资料来源公司招股书国盛证券研究所13股权结构稳定实控人占比高公司股权结构简单实控人产业背景深厚公司实际控制人为创始人李继林先生持有公司2165的股份公司股权结构稳定李继林先生毕业于汽车工程专业深耕PCB行业20余年具备丰富的研发生产管理经验助力公司快速发展公司股东周敏持有公司515股份为李继林妻子与李继林为公司共同实际控制人合计持有公司268的股份公司股东李继林周敏与公司股东叶庆忠麦睿明叶劲忠为一致行动人关系图表9金禄电子股权结构资料来源爱企查国盛证券研究所宁德时代间接持有公司股权深度绑定新能源关键大客户在2016年公司成为宁德时代合格供应商后公司在BMS产品领域快速发展现已成为宁德时代BMS用PCB最大供应商宁德时代通过全资子公司设立产业基金的方式间接持有公司部分股权股权关系进一步加固公司与宁德时代的合作关系稳定供应格局P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表10公司与宁德时代存在股权关系资料来源爱企查国盛证券研究所二车端高增多重增量维系21政府企业协同全球推进新能源汽车长期高速增长可期全球新能源汽车月度销量首次破百万国内新能源汽车9月销量再创新高根据CleanTechnica数据2022年9月全球新能源汽车销量首次突破百万达1040万辆同比增长51根据中国汽车工业协会数据我国9月新能源汽车首次月度销量突破70万达到7075万辆的单月销量图表112022年各月份全球新能源汽车销量万辆图表12中国新能源汽车市场销量万辆80我国新能源汽车销量万辆全球新能源汽车销量万辆7012060100508040603020401020020182012201320132014201520162016201720192020202020212022201120142017201820210------------------Jan-2022Mar-2022May-2022Jul-2022Sep-2022-572946183729461110121112资料来源CleanTechnica国盛证券研究所资料来源中国汽车工业协会国盛证券研究所全球汽车电动化大势所趋未来高增速仍将维持随着全球范围内科技发展和能源转型进程推进电动汽车逐渐超越至替代传统燃油汽车的趋势已是业界共识全球范围内多个国家和政府也推出一系列政策支持新能源汽车发展同时多个国家和车企亦明确给出传统燃油汽车停售时间点将加速新能源汽车渗透我们认为新能源汽车未来将迎黄金高速发展期P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表13全球部分国家燃油车停售时间表图表14全球部分车企燃油车停售时间地区名称停售时间说明比亚迪20223自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产早在2017年12月北汽集团就宣布到2025年在中国境内全面停止生北汽2025产和销售自主品牌传统燃油乘用车中国车企长安汽车20252025年全面停售传统燃油车到2025年领克全系产品都将搭载领克智能电混技术实现全系产品领克2025电气化哈弗20302025年新能源汽车销量占比达到802030年正式停售捷豹品牌将自2025年起成为纯电动品牌路虎品牌则是从2030年起全捷豹路虎2030面电动化2030年成为完全的电动汽车公司届时只售纯电动汽车停售带内燃沃尔玛2030机的车包括混动车奔驰计划2025年实现纯电动和插电混动车型销量占总销量的502030奔驰2030年停售燃油车即2030年新车销售基本转型为纯电动车型国外车企宝马2030宝马集团将于2030年在欧盟停售燃油车2030年代初实现主要市场日本中国美国欧洲的全新日产日产2030车型100电动化2050年实现公司运营和产品生命周期碳中和2033年将停止销售燃油车不包括中国市场外媒报道称奥迪可奥迪2035能到2035年或之前实现全面电动化通用汽车计划从2035年开始结束所有柴油和燃油动力乘用车卡车和通用汽车2035SUV的生产并将全部新车转换为电动汽车资料来源Apsoto汽车社区国盛证券研究所资料来源Apsoto汽车社区国盛证券研究所22电动化智能化驱动汽车电子占比不断攀升随着全球新能源汽车的快速渗透对应汽车电子市场飞速发展2021年全球汽车电子市场规模达20187亿元预计2022年市场规模将达21399亿元同比增速达6中国汽车电子市场也在同步增长2021年市场规模约8894亿元预计2022年中国汽车电子市场规模将达到9783亿元同比增长约10图表15全球汽车电子市场规模及增速图表16中国汽车电子市场规模及增速全球汽车电子市场规模亿元中国汽车电子市场规模亿元同比同比25000141200020181210000200001610148000150008126000101000068400046500042200020000201720182019202020212022E201720182019202020212022E资料来源中国汽车工业协会中商情报网国盛证券研究所资料来源中国汽车工业协会国盛证券研究所新能源汽车电动化不断深入带动汽车电子占比不断提升根据智研咨询数据2020年中国汽车电子占整车制造成本比重达3432预计至2030年这一比例将进一步提升至4955同时当前不同车型汽车电子占比不尽相同根据盖世汽车研究院新能源汽车电子成本占整车成本的比例远高于传统汽车中高档轿车中汽车电子成本占比达到28混合动力车为47纯电动车高达65车端功能日趋复杂对整车控制系统提出更高要求P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表17汽车电子占整车的比例变化图表18不同车型汽车电子价值量占比中国汽车电子占整车制造成本比重中国汽车电子占整车制造成本比重价值量占比7050604540503540303025202015101002000201020202030E紧凑轿车中高档轿车混合动力轿车纯电动轿车资料来源智研咨询国盛证券研究所资料来源盖世汽车研究院国盛证券研究所新能源汽车电子占比提升的核心在于电动化和智能化分开来看1电动化新能源汽车的电动化是指使用电力驱动代替传统燃油驱动这是新能源汽车与传统燃油车的核心区别由此产生新能源汽车电动化的核心架构即电池电机电控三大系统亦称三电系统新能源汽车的三电系统大幅提升了汽车电子在整车中的占比亦是当前汽车电子市场增长的主要驱动力图表19新能源汽车三电系统BMSMCUVCU电池管理系统BMS是动力电池的核心部分负责对电池进整车控制器VCU是汽车的核心控制单元能够控制各单元行监控和管理通过对电池电流电压温度以及电池状态电机管理系统MCU是电动汽车特有的核心功率电子单元互相配合协调工作它采集加速踏板信号制动踏板信号参数的采集和计算制定合理的电池充放电策略在实现电通过接受整车控制器的指令控制电动机输出指定的扭矩和及其它部件信号并做出相应判断后控制各单元动作驱池最大效率利用的同时有效保护电池延长电池使用寿命转速驱动车辆行驶MCU系统由外壳及冷却功率电子动汽车正常行驶它包括外壳硬件电路底层软件和应用电池包主要包括电芯模块电气系统热管理系统箱体控制电路底层软件控制算法软件组成有过流保护故层软件VCU在软硬件的配合下主要实现汽车驱动控制制和BMSBMS有热管理电芯均衡管理充电管理电池参数障诊断主动放电等功能动能量回馈控制整车能量优化故障诊断和保护网络管估算故障诊断等功能理车辆状态监控等功能资料来源智车联盟国盛证券研究所图表20中国BMS系统市场规模及增速图表21中国新能源汽车电控系统市场规模中国新能源汽车电控系统市场规模亿元中国BMS市场规模亿元同比同比120400200503501801004030016014030802501202002060100150801040100600504020-100200-500-2020142015201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源华经产业研究院国盛证券研究所资料来源头豹研究院国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日2智能化新能源汽车的智能化主要体现在自动驾驶以及智能座舱两大方面自动驾驶将显著提升驾驶人的驾驶体验自动驾驶等级提升相应硬件性能以及算力要求都会增加对应汽车电子向高端化复杂化发展带动价值量大幅提升图表22Tesla自动驾驶FSD芯片图表23镭神车载激光雷达点云资料来源42HOW国盛证券研究所资料来源镭神智能国盛证券研究所图表24中国ADAS市场规模及增速图表25车载激光雷达市场规模及增速中国ADAS市场规模亿元车载激光雷达市场规模亿元同比同比12004060300351000502503080040200256002030150154002010010200105050000201720182019202020212022E20212022E2023E2024E2025E资料来源中商情报网国盛证券研究所资料来源中商情报网国盛证券研究所智能座舱将显著提升乘车人的乘车体验智能座舱将深度匹配用户车内全方位需求对应将带动座舱内多种汽车电子增量需求P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表26理想L9智能座舱打造移动的家资料来源理想汽车国盛证券研究所图表27汽车座舱智能科技配置渗透率图表28智能座舱市场空间及增速渗透率中国智能座舱行业市场规模亿元80同比1200307060100025508002040600153040010201020050002019202020212025E20172018201920202025E资料来源前瞻产业研究院国盛证券研究所资料来源智研咨询国盛证券研究所23汽车PCB量价齐升电动化升级智能化接力我们认为当前阶段汽车PCB产业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速同时无论是自动驾驶还是智能座舱我们认为当前智能化处于技术储备充足应用场景挖掘规模上车前夕的阶段未来智能化有望接力电动化成为汽车PCB产业增长的第二驱动力第一阶段电动化维持汽车PCB高增1电动汽车续航提升快充升级带动PCB量价齐升新能源汽车当前阶段PCB价值量主要集中在三电系统未来三电系统PCB价值量提升P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日存两大机遇续航提升快充升级本质在于缓解用户的里程焦虑图表29纯电动车痛点资料来源银科金融研究院国盛证券研究所续航提升新能源汽车续航提升体现在两方面电池组数量的增加以及电池能量密度的提升典型BMS系统电池控制包括主控模块和从控模块主控模块控制整个电池包在一块电路板上集成主要功能是对电池组进行热管理均衡管理高压及绝缘检测等并且能够计算电池组剩余容量充放电功率以及SOCSOH状态从控模块主要控制电池组由于电池包中电池组连接方式的不同一个电池包中可能有1个或若干个与电池组数量相同从控模块对应需要相应数量的电路板主要功能是对电池组的电压电流温度等参数进行监控检测可以看出电池组数量增加是提升续航的重要途径将相应增加对应从控模块的PCB板用量需求同时电池能量密度以及电池组的不断增加也将对电池热管理电流电压监控等提出更高要求电路板的性能要求将不断增高驱动主从控制模块PCB产品向更高层数演进根据金禄电子招股书公司当前BMS主控模块产品为6层板从控模块为4层板图表30宁德时代麒麟电池能量密度新高图表31新能源汽车BMS1个主控模块多个从控模块资料来源宁德时代国盛证券研究所资料来源金禄科技招股书国盛证券研究所快充升级快充系解决里程焦虑的重要补充当新能源汽车的充电速度接近于传统燃油车的加油速度新能源汽车的里程焦虑将大幅度缓解新能源汽车的充电桩相较于加油P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日站部署更为便捷且数量更多长途行驶中的能量补充优势显著图表32特斯拉全球超充桩已经部署超过4万根资料来源TeslaCharging国盛证券研究所超级充电驱动新能源汽车迈向800V高压架构对应三电系统中的DCDC模块车载充电模块等均向更高功率迈进对应控制器线路板要求也随之提升此外充电桩及充电枪内部的线路板同样系增量需求根据金禄电子公开调研纪要新能源汽车仅三电系统PCB价值量即达到600-800元图表33特斯拉OBC线路板图表34三电控制系统PCB用量资料来源满格电新能源汽修学院国盛证券研究所资料来源协和电子佐思汽研国盛证券研究所国内充换电网络配套尚不完善充换电建设将带动PCB广阔需求国内新能源汽车行业高速增长但当前国内充换电配套尚未完善根据盖世汽车研究院我国新能源汽车保有量为1099万辆截至2022年8月新能源汽车充电桩为4315万根当前车桩比为251我们预计新能源车销量和充电桩建设均将维持长期高增长带动PCB需求向上P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表35新能源汽车车桩情况图表36充电桩PCB新能源汽车万辆充电桩万根120010991000800600431538640016932000截至2022年2022年1-8月资料来源盖世汽车研究院国盛证券研究所资料来源艾邦储能与充电国盛证券研究所在高压背景下汽车充电桩PCB相较于普通PCB具有更高的参数性能要求主要体现在铜材质厚度板材等级以及外观三个方面图表37充电桩PCB相较于普通PCB要求更高区别描述充电桩板线路要宽一些大多是厚铜板要比普通板厚很多厚度通常内层为16mm-50mm主要有两个原因一是因为充电铜材质厚度桩板通过的电流较大电压较高如果是薄板很容易发热烧断二是充电桩板需耐高压绝缘层厚度要大些且SMT后电子元器件较多且重厚板不易变形损伤由于充电桩板为高压电源板在材料上虽然都为铜材质但在等级上也有一定的区别普通的板材料在普通TG140以下充电桩线路铜板材等级板板材料一般为中TG150以上高TG为170数据为等级的参数等级越高耐温效果越好板材的质量越高充电桩属于汽车周边配套类型产品不允许线路缺损或者线路边外观残铜孔边阻焊路黄等问题有的客户执行IPCIII级标准实行零缺陷验收规范比一般消费类PCB严格得多资料来源艾邦储能与充电国盛证券研究所充电模块系充电桩核心模块成本占比高PCB占比约10充电模块系充电桩核心模块成本占比约50充电模块主要由半导体功率器件集成电路磁性元件PCB电容机箱风扇等组成其中PCB成本占比约10高压超充趋势下充电模块PCB性能要求或将进一步提高有望驱动PCB价值量提升P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表38充电桩成本构成图表39充电模块成本构成充电桩成本构成充电模块成本构成半导体功率器件充电模块磁性元件APF有源滤波半导体集成电路电池维护设备PCB监控设备10电容其他其他资料来源氢能碳中和国盛证券研究所资料来源维科网国盛证券研究所基于以上数据看新能源电动化对应PCB市场空间我们预计保守情形下仅2022年中国汽车电动化对应PCB增量市场空间达81亿元而基于中性假设我们预计2025年汽车电动化所带来的PCB增长仅增量空间便达138亿元人民币可见汽车PCB电动化市场前景广阔图表40新能源汽车电动化市场空间测算亿元基准保守中性2022E2023E2024E2025E2023E2024E2025E新能源汽车销量万辆650683717752721849956新能源车新能源汽车保有量万辆1099178224983251182026303454车桩比24123512312251231221211充电桩数量万台4587581086144579111961645直流桩交流桩比045055直流桩万台206341489650356538740直流桩成本元61980569805198046980619805698051980交流桩万台252417597795435658905家用公共比交流桩066034055045充电桩家用交流桩万台166229329437239362498家用充电桩价值量元3000300030003000300030003000公共交流桩万台86188269358196296407公共交流桩价值量元5000500045004000500045004000充电桩市场空间亿元1370210727603328237733074160充电桩PCB市场空间亿元68105138166119165208充电桩PCB增量市场空间亿元35373328504743三电系统PCB价值量元70080090010008009001000三电系统三电系统PCB增量市场空间亿元46556475587696国内汽车电动化对应PCB增量空间亿元819197104108123138资料来源国盛电子测算国盛证券研究所第二阶段汽车智能化主要包括自动驾驶和智能座舱域控制器当前系价值量高地1自动驾驶自动驾驶的核心在于软硬件一体化高等级自动驾驶对应底层传感器件的种类数量和性能要求都相应提高同时自动驾驶高算力需求也将对相应器件产生更高要求PCB将逐步进入自动驾驶升级所带来的量价齐升阶段P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表41不同等级自动驾驶图表42自动驾驶所需硬件持续的车辆横向目标和事件动态驾驶设计运分级名称和纵向运动控制探测与响应任务后援行范围0级应急辅助驾驶员驾驶员和系统驾驶员有限制1级部分驾驶辅助驾驶员和系统驾驶员和系统驾驶员有限制2级组合驾驶辅助系统驾驶员和系统驾驶员有限制有条件动态驾驶任3级系统系统有限制自动驾驶务后援用户4级高度自动驾驶系统系统系统有限制5级完全自动驾驶系统系统系统无限制资料来源CASAM标准组织国盛证券研究所资料来源电子发烧友国盛证券研究所毫米波雷达根据AIOT星图研究院国内毫米波雷达应用领域大致分为8类受益于中国新能源汽车产业集群需求旺盛车载毫米波雷达系第一大应用领域交通领域毫米波雷达技术应用趋势明显从高速公路城市道路城市停车到车路协同感知呈现拓展态势图表43毫米波雷达应用领域图表44毫米波雷达下游应用领域占比毫米波雷达下游应用领域占比车载领域26智慧交通安防监控智能家居健康监护工业测量智能装备其他资料来源AIOT星图研究院国盛证券研究所资料来源AIOT星图研究院国盛证券研究所高频PCB系毫米波雷达重要材料毫米波频段的PCB材料选择主要遵循三点低且稳定的介电常数使用超光滑的铜箔能够进行复杂结构PCB加工多层和密集PTH孔因此毫米波雷达的高频PCB价值量较高占毫米波雷达总成本的10左右P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表45毫米波雷达成本结构毫米波雷达成本结构射频前端MMICDSPPCB控制电路软件10资料来源LongShortResearch国盛证券研究所毫米波雷达的量增逻辑数量随自动驾驶等级提升而增加车内场景亦有应用当前自动驾驶汽车L2等级对应单车5颗毫米波雷达其中一颗为前装中长距离雷达另外四颗为角装雷达我们认为随着高阶自动驾驶等级的不断提升对应毫米波雷达数量或将不断增加同时应用于车内手势控制以及生命检测等功能的毫米波雷达亦有厂商布局图表46主流新能源车型均搭载5颗毫米波雷达图表47全车毫米波雷达方案毫米波雷达数量个6543210威马M7蔚来ET7智己L7小鹏P7阿尔法S资料来源汽车消费网汽车之家国盛证券研究所资料来源经纬恒润国盛证券研究所毫米波雷达价增逻辑77GHz替代24GHz大势所趋高频毫米波雷达相较于低频毫米波雷达测量精度更高同时毫米波频率越高对应天线尺寸越小越是易于实现车端集成例如60GHz毫米波雷达PCB板相较于24GHz可以缩小6倍之多此处缩小6倍指高频板具备缩小6倍的能力实际应用中PCB面积取决于所集成的元器件数量及占用面积因此以77GHz为代表的高频毫米波雷达将成为未来主流驱动毫米波雷达PCB实现价值量攀升P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日图表48中国毫米波雷达市场规模亿元图表49中国不同频段毫米波雷达出货量万颗家用雷达工业雷达汽车雷达250其他77GHz24GHz80002007000600015050004000100300050200010000020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源AIOT星图研究院国盛证券研究所资料来源AIOT星图研究院国盛证券研究所乐观条件下24GHZ和77GHZ毫米波雷达均为车载市场基于AIOT星图研究院数据我们对车载毫米波雷达用PCB市场规模进行测算预计2025年车载毫米波雷达PCB市场空间将达26亿元图表50车载毫米波雷达PCB市场规模亿元2022E2023E2024E2025E24GHz出货量万颗918923906875ASP元40036032028077GHz出货量万颗1404188223213018ASP元720648576504对应市场规模亿元138155163177对应PCB市场空间亿元21232426资料来源AIOT星图研究院中研网立鼎产业研究网国盛电子测算国盛证券研究所摄像头ADAS加速渗透下全车摄像头数目不断增加摄像头系智能汽车重要底层传感器也是各阶自动驾驶等级不可或缺的传感器件当前各主流车型搭载摄像头数量均在10个以上随着自动驾驶等级提升车载摄像头价值量将随着像素分辨率而进一步提升P20请仔细阅读本报告末页声明