研究报告全文：佩蒂股份300673品牌战略转型叠加代工恢复公司业绩向好2023-01-31公司预告2022年归母净利润同比12991916佩蒂股份发布2022年业绩预告公司预计2022年归母净利润138175亿元同比12991916对应4Q22归母净利润-020017亿元同比-891935略低于我们预期主因4Q22公司海外代工订单下滑汇兑损失以及股权支付可转债利息等费用确认影响关注要点品牌产品渠道战略转型品牌业务发展起量公司2022年进行品牌产品及渠道三维度战略转型2Q22起自有品牌发展提速具体看1品牌战略上公司明确并细化品牌定位核心品牌爵宴好仕嘉分别定位于天然肉食主义精准营养主义并通过线上营销投放线下营销场景提升品牌力2产品策略上公司立足品牌定位以强势单品提升影响力爵宴鸭胸肉干好适嘉低脂主食罐全年销售向好3渠道策略上公司在原有经销体系基础上发力直播带货等线上渠道持续提升主推产品的销售规模整体看我们预计公司2022年国内品牌业务收入同比增速有望超30其中爵宴好适嘉单品牌体量分别约为9000万元70008000万元代工业务为低基数下高增长海外库存调整影响4Q22表现整体看公司2022年海外代工业务为低基数下的高增长具体看受新冠疫情影响公司越南工厂于3Q21起停工并于2022年初逐步恢复生产受益于低基数品质保证及交付能力公司代工业务于13Q22维持较高增长4Q22以来随着全球产能恢复及海运效率提升海外客户在完成销售季备货后调整库存公司代工订单由此略有下滑整体看我们预计公司2022年海外代工业务同比增速约为40同时考虑海外客户当前库存水平及终端需求我们预计库存调整有望于1Q23基本完成产能建设打开发展空间关注主粮产能投放公司近年来于新西兰柬埔寨国内等地加大产能建设在建产能集中于主粮具体看新西兰主粮产能目前处于产品验证阶段我们预计2Q23可实现代工生产且2023年新西兰生产主粮有望实现国内销售贡献约2亿元收入增量同时我们预计江苏新型主粮产能有望于本年实现同步释放支撑收入及毛利率改善盈利预测与估值当前股价对应202324年2117倍PS考虑海外代工订单下滑影响我们下调2022年归母净利润预测215至170亿元维持2023年归母净利润预测223亿元并引入2024年归母净利润预测280亿元考虑出口下滑影响投资情绪我们下调目标价120至220元对应202324年2621倍PS224上行空间维持跑赢行业评级风险汇率波动原材料涨价食品安全产能不及预期新冠疫情反复风险