畜禽链：周期虽不在，但成长可期。1）生猪：2022年猪价表现强势。考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期。核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等。2）禽：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种有收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到猪价后续的小幅回落，禽板块的机会同步倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。
　　动保：看好龙头利润兑现，行业贝塔机会凸显。短中期，受益下游养殖较好盈利和规模化加速，动保行业或迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业看，我们认为兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票看，短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。
　　种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已反映大宗价格的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规落地，期待种业新技术合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。
　　2023年1月市场行情：板块跑输大盘，动保板块上涨明显。2023年1月SW农林牧渔指数上涨2.2%，沪深300指数上涨8.0%，板块跑输大盘5.8%。涨幅排名前五的个股依次为ST中基、天马科技、生物股份、海利生物、科前生物，涨幅分别为42.55%/27.06%/15.98%/15.38%/11.21%。
　　春节农产品价格跟踪：1）生猪：1月28日全国仔猪均价、外三元生猪均价分别为27.11元/千克、14.97元/千克，较1月20日分别跌0.04%、跌2.86%。2）家禽：1月28日全国活鸡均价为9.72元/公斤，较1月20日涨5.31%。3）大豆：国内大豆现货价1月28日为5343.16元/吨，较1月20日持平。4）玉米：国内玉米现货价1月28日为2930.59元/吨，较1月20日略涨0.05%。
　　投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业。1）生猪推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等。2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种业推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。
　　风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险

研究报告全文：证券研究报告2023年01月30日农林牧渔2023年2月投资策略超配聚焦生猪成长布局关注种业变革机遇核心观点行业研究行业投资策略畜禽链周期虽不在但成长可期1生猪2022年猪价表现强势考虑农林牧渔到行业资产负债表尚未修复母猪补栏积极性不高我们判断2023年生猪超配维持评级均价仍可维持较好盈利周期虽不在但成长可期核心看好出栏增速快证券分析师鲁家瑞联系人李瑞楠成本控制能力强的上市企业重点推荐华统股份温氏股份牧原股份等021-61761016021-608933082禽2022年黄鸡伴随着部分产能出清迎来盈利高点随着在产祖代存lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcnS0980520110002栏的提升2023年行业盈利有望回落白鸡由于海外禽流感影响引种有收联系人江海航缩2023年行业存在大起大落可能考虑到猪价后续的小幅回落禽板块的010-88005306机会同步倾向优质标的核心推荐益生股份立华股份圣农发展等jianghaihangguosencomcn动保看好龙头利润兑现行业贝塔机会凸显短中期受益下游养殖较好市场走势盈利和规模化加速动保行业或迎来业绩量利双击长期看好龙头市占率提升从兽药和疫苗两个细分行业看我们认为兽药行业更分散头部企业成长更确定尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况从股票看短期更偏主题综合看动保核心推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯等种植链农产品价格高景气延续核心看好种业新技术发展机会大宗农产品景气有望高位维持向下拐点并未出现但股价已反映大宗价格的高景气因此我们相对更看好安全边际更高的种业随着转基因种子相关法规落地期待种业新技术合理有序推进重点推荐大北农隆平高科登海种业资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告2023年1月市场行情板块跑输大盘动保板块上涨明显2023年1月SW农产品研究跟踪系列报告57-本周全国生猪均价环比下跌农林牧渔指数上涨22沪深300指数上涨80板块跑输大盘58325仔猪均价环比下跌8342023-01-15涨幅排名前五的个股依次为ST中基天马科技生物股份海利生物农产品研究跟踪系列报告56-本周全国生猪均价环比下跌383仔猪均价环比下跌15532023-01-08科前生物涨幅分别为42552706159815381121农林牧渔2023年1月投资策略-看好生猪投资机遇重视种业布局窗口2023-01-03农产品研究跟踪系列报告55-本周全国生猪均价环比下跌春节农产品价格跟踪1生猪1月28日全国仔猪均价外三元生猪均价873仔猪均价环比下跌6822022-12-18分别为2711元千克1497元千克较1月20日分别跌004跌286农产品研究跟踪系列报告54-本周全国生猪均价环比下跌721仔猪均价环比下跌4832022-12-122家禽1月28日全国活鸡均价为972元公斤较1月20日涨5313大豆国内大豆现货价1月28日为534316元吨较1月20日持平4玉米国内玉米现货价1月28日为293059元吨较1月20日略涨005投资建议重点推荐养殖后周期种业1生猪推荐华统股份温氏股份牧原股份等2禽推荐益生股份立华股份圣农发展等建议关注春雪食品湘佳股份3动保推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯等4种业推荐大北农隆平高科登海种业等风险提示恶劣天气带来的风险不可控动物疫情引发的潜在风险重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E002840华统股份买入173810538034209518002299温氏股份买入2311287410582054011002714牧原股份买入48102632172254892110002311海大集团买入62841043871682413726300871回盛生物买入208134560391495314000998隆平高科买入17172261200603828645资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录投资建议拥抱养殖链景气回暖期待转基因稳步落地5畜禽链动保与饲料的周期阻力较小个别养猪标的成长性突出5种植链农产品价格高景气延续核心看好种业新技术发展机会5养殖周期虽不在但成长可期6生猪板块看好猪价景气延续优质企业有望实现量利齐升6禽板块实际供给收缩有待验证把握核心优质标的10投资建议把握生猪养殖主线重点关注优质成长股12动保看好板块估值修复行业贝塔机会凸显13猪价环比改善有望修复动保需求短期贝塔行情值得关注13投资建议看好动保景气延续贝塔行情值得关注14种植链粮价高景气有望延续关注转基因进展15粮价气候不佳叠加地缘冲突全球粮价景气有望延续15转基因转基因审定办法落地看好板块周期与成长共振17投资建议农产品价格高景气延续核心看好种业新技术发展机会19市场行情板块跑输大盘动保板块上涨明显20板块行情20板块估值21个股行情22免责声明24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图11月生猪价格较上月同期下跌17306图21月仔猪价格较上月同期下跌13776图32022年末能繁母猪存栏较4月末低点调增约223万头6图4全国2022年8月猪饲料产量环比增加856图52022下半年以来生猪出栏均重公斤处于合理水平7图62022年5月起全国50kg以下小猪存栏及环比情况7图72022年5月起全国50kg-80kg中猪存栏及环比情况7图82022年11月二元母猪销售均价为4336元公斤仍处于较低水平8图9仔猪价格仍处于周期底部位置8图10规模猪企的资产负债率较前几轮周期明显抬升8图11猪企在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损猪粮比在2021下半年及2022上半年重回历史最差9图122022下半年以来样本企业的日度屠宰量明显收缩9图132022年全国平均屠宰企业开工率处于历史较低水平9图142022年全国多样本的冻品平均库存率处于历史较低水平10图152022年餐饮消费表现较差抑制终端消费需求10图16白羽肉鸡祖代鸡存栏在产后备10图17白羽肉鸡父母代鸡存栏在产后备10图18白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量11图19白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量11图20黄羽鸡价格从2020年起持续近两年较为低迷11图21黄羽肉鸡祖代鸡存栏在产后备12图22黄羽肉鸡父母代鸡存栏在产后备12图23黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整12图24黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况12图25多数动物疫苗企业2022Q4批签发量同比增加明显13图26科前生物普莱柯2022Q4批签发量延续环比增长13图27养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出13图28若未来猪价持续景气上行动保板块的贝塔行情值得关注14图29国际大豆期货收盘价维持高位震荡美分蒲式耳15图30国内大豆现货价维持高位元吨15图31国内玉米现货价元吨仍处于高位16图32近期国际玉米期货收盘价有所回升16图33我国转基因研发进展17图34转基因品种审定的核心内容17图35转基因放开后玉米有效利润空间增长4倍18图36我国玉米国审品种数量增多预计明年起改善19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图37派生品种需要得到原始品种的许可才能销售19图382023年1月SW农林牧渔二级行业指数走势变化20图392023年1月种植板块三级子行业指数走势变化20图402023年1月养殖板块三级子行业指数走势变化20图412023年1月农产品加工板块三级子行业指数走势变化21图422023年1月动物保健板块三级子行业指数走势变化21图432023年13-120期间SW一级行业指数区间涨跌幅对比21图44SW农林牧渔板块近十年市盈率TTM22表1全球大豆供需平衡表15表2全球玉米供需平衡表16表3中国玉米供需平衡表16表4农林牧渔板块2023年1月个股涨跌幅排行榜截至1月20日22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告投资建议拥抱养殖链景气回暖期待转基因稳步落地畜禽链动保与饲料的周期阻力较小个别养猪标的成长性突出1生猪2022年猪价表现强势但考虑到行业资产负债表尚未修复母猪补栏积极性不高我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利周期虽不在但成长可期核心看好出栏增速快成本控制能力强的上市企业重点推荐华统股份温氏股份牧原股份等标的其中华统股份2022Q3归母净利达104亿同比增长201生猪养殖板块的业绩弹性开始显现公司现已建成浙江省内自繁自养产能接近310万头9月底能繁母猪数量达10万头GPGGP数量有26万头种猪储备充足另外公司在手现金充裕预计2023年生猪出栏维持高增速的确定性较强继续予以重点推荐2禽板块2022年黄鸡伴随着部分产能出清迎来盈利高点随着在产祖代存栏的提升2023年行业盈利有望回落白鸡由于海外禽流感影响引种持续收缩2023年行业存在大起大落可能考虑到2023年猪价的回落禽板块的机会倾向优质标的核心推荐益生股份立华股份圣农发展等3动保短中期受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速动保行业有望迎来业绩量利双击长期看好龙头市占率提升从兽药和疫苗两个细分行业来看我们认为兽药行业更分散头部企业的成长性更有确定性尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况从股票的角度去看短期更偏重主题综合来看动保板块核心推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯等4饲料及宠物饲料会更加向技术服务类企业集中核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情此外2023年宠物板块有望伴随消费回暖迎来较好机会核心关注中宠股份佩蒂股份等5肉制品随着猪价的高位回落以及消费回暖看好双汇发展的业绩上行表现同时双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置建议关注种植链农产品价格高景气延续核心看好种业新技术发展机会我们认为大宗农产品景气有望高位维持向下拐点并未出现但股价已经反映大宗价格带来的高景气因此我们相对更看好安全边际更高的种业随着转基因种子相关法规的落地期待种业新技术的合理有序推进重点推荐大北农隆平高科登海种业整体上农业重点推荐养殖后周期种业三大主线其中1生猪养殖推荐华统股份温氏股份牧原股份巨星农牧傲农生物天康生物东瑞股份唐人神新五丰中粮家佳康新希望天邦食品等建议关注双汇发展龙大美食等2禽推荐益生股份立华股份圣农发展等建议关注春雪食品湘佳股份仙坛股份3动保推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯申联生物生物股份瑞普生物等4种植链推荐大北农隆平高科登海种业建议关注北大荒苏垦农发中粮糖业海南橡胶等5饲料及宠物推荐海大集团中宠股份佩蒂股份等企业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告养殖周期虽不在但成长可期生猪板块看好猪价景气延续优质企业有望实现量利齐升能繁母猪存栏根据农业部的数据官方能繁母猪存栏的环比增速从2021年7月起结束了连续21个月的环比增长首次出现环比下降并在2021年7月以来延续环比去化趋势截至2022年年底我国能繁母猪存栏接近4400万头较11月末环比增加03较4月末存栏低点累计调增223万头仔猪与生猪价格根据博亚和讯1月28日全国仔猪均价为2711元kg较上月同期下跌1730全国外三元生猪均价为1497元kg较上月同期下跌1377猪饲料从饲料工业协会数据来看2022年8月份全国猪饲料产量1067万吨同比减少112环比增加852022年年初以来原料端玉米豆粕大幅涨价导致配合饲料浓缩饲料出厂价持续增长其中2022年11月育肥猪配合饲料均价达388元公斤较2021年同期增长114环比2022年10月上涨10图11月生猪价格较上月同期下跌1730图21月仔猪价格较上月同期下跌1377资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图32022年末能繁母猪存栏较4月末低点调增约223万头图4全国2022年8月猪饲料产量环比增加85资料来源农业部国信证券经济研究所整理资料来源饲料协会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2023年猪价预判供给并不宽松消费有望强势回暖春节前餐饮消费低迷叠加二次育肥压栏导致供给端压力较大从而影响行业补栏积极性根据涌益咨询披露的数据2022年4月开始生猪出栏均重开始快速拉升至6月的125公斤左右11月的生猪均重抬升至130公斤左右我们认为2022年11月到春节前出现的猪价调整主要是前期二次育肥压栏猪的陆续出栏再加上受到疫情短期扰动12月开始餐饮消费较为低迷但从均重来看暂未看到屠宰均重回落由此导致春节前供给压力不小进而影响了行业补栏的积极性能繁母猪存栏的环比增速明显收窄图52022下半年以来生猪出栏均重公斤处于合理水平资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理春节后猪价有望淡季不太淡从涌益咨询披露的50kg小猪存栏及50kg至80kg中猪存栏情况来看暂时也未看到明显的供给增多的趋势出现10月环比增速分别为208215考虑到50kg以下小猪存栏理论上对应3个月后的商品猪出栏50-80kg中猪存栏理论上对应2个月以后出栏我们认为2023年Q1生猪供给整体仍处于偏紧状态即使会受到春节后消费疲软的影响但整体价格仍有较好支撑图62022年5月起全国50kg以下小猪存栏及环比情况图72022年5月起全国50kg-80kg中猪存栏及环比情况资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理行业补栏积极性依然较弱2023年生猪均价可期母猪价格方面根据农业部披请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告露的数据2022年11月全国二元母猪销售均价为4336元公斤对应单头50kg重的二元母猪销售均价约2160元仍处于周期底部水平仔猪价格方面根据中国种猪信息网披露的数据2022年12月仔猪价格同样处于底部位置从全年的母猪价格走势来看我们认为行业补母猪积极性不高主要原因为1大部分企业经历上一轮非瘟周期的产能快速扩张以及大幅扩张带来的行业深度亏损后资产负债表恶化缺乏资金补栏2经历2021年下半年的深度亏损大家对后续猪价信心不足补栏动作较为缓慢因此我们认为2023年的供给不会大幅宽松猪价大概率维持较好盈利图82022年11月二元母猪销售均价为4336元公斤仍图9仔猪价格仍处于周期底部位置处于较低水平资料来源农业部国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图10规模猪企的资产负债率较前几轮周期明显抬升资料来源农村农业部国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图11猪企在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损猪粮比在2021下半年及2022上半年重回历史最差资料来源中国种猪信息网国信证券经济研究所整理短期消费需求低迷抑制猪价表现看好后续消费回暖从涌益咨询披露的样本企业屠宰情况来看当前日度屠宰量及开工率均处于历史较低水平同时冻品库存率也处于较低水平下游囤货动力不足以上均反映出当前的猪肉终端消费较为低迷我们认为其主要矛盾在于餐饮消费较弱根据统计局公布的社会消费品零售总额的餐饮业数据2022年整体同比增速下降明显各地散发的疫情抑制了餐饮终端的消费需求预计2023年伴随消费需求回暖后续猪价有望实现较好的表现图122022下半年以来样本企业的日度屠宰量明显收缩图132022年全国平均屠宰企业开工率处于历史较低水平资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图142022年全国多样本的冻品平均库存率处于历史较低图152022年餐饮消费表现较差抑制终端消费需求水平资料来源涌益咨询国信证券经济研究所整理资料来源统计局国信证券经济研究所整理禽板块实际供给收缩有待验证把握核心优质标的白羽鸡种鸡产能供应受阻养殖盈利逐步回暖白羽肉鸡产能迭代遭遇短期干扰终端价格仍有支撑从禽业分会监测数据来看截止2022年12月18日祖代鸡存栏在产后备169万套较上年同比减少451较上月同期环比增加128其中后备祖代鸡存栏为41万套较上年同比减少3397主要系国外禽流感爆发导致1-11月国内祖代更新量同比减少2624父母代存栏在产后备3567万套较上年同比增加323较上月同期环比减少182我们认为目前国内祖代种鸡由于海外禽流感影响引种持续收缩市场担心后续产能不够但考虑到原种自主可控提升白鸡结构年轻化后续供给仍有较大不确定性2023年行业存在大起大落可能图16白羽肉鸡祖代鸡存栏在产后备图17白羽肉鸡父母代鸡存栏在产后备资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图18白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量图19白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理黄羽鸡2022年迎来盈利高点静观2023年盈利表现2022年部分产能出清后迎来盈利高点预计2023年盈利或将随在产祖代存栏增加而有所回落伴随着部分产能出清黄鸡价格在2022年Q2起开始回暖当前仍维持在较好盈利水平从禽业分会监测的供给端数据来看截止2022年12月4日国内祖代鸡存栏在产后备255万套同比增加469父母代存栏在产后备2261万套同比减少052在产父母代存栏比2019年同期相比下降了1085我们预计随着在产祖代存栏的提升以及2023年猪价的回落2023年黄鸡行业盈利或将回归正常图20黄羽鸡价格从2020年起持续近两年较为低迷资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图21黄羽肉鸡祖代鸡存栏在产后备图22黄羽肉鸡父母代鸡存栏在产后备资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理图23黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整图24黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理资料来源中国畜牧业协会禽业分会国信证券经济研究所整理投资建议把握生猪养殖主线重点关注优质成长股1生猪养殖推荐华统股份温氏股份牧原股份巨星农牧傲农生物天康生物东瑞股份唐人神新五丰中粮家佳康新希望天邦食品等建议关注双汇发展龙大美食等2禽推荐益生股份立华股份圣农发展等建议关注春雪食品湘佳股份仙坛股份请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告动保看好板块估值修复行业贝塔机会凸显猪价环比改善有望修复动保需求短期贝塔行情值得关注多数头部企业Q4批签发数据同比回暖明显从动物疫苗企业的2022Q4的批签发数据来看科前生物普莱柯业绩销售延续环比回暖二者Q4批签发数据分别环比增加1718生物股份中牧股份Q4批签发数据分别环比减少536从同比数据来看生物股份普莱柯科前生物Q4批签发数据分别较上年同期增加743111中牧股份Q4批签发数据较上年同期减少34从历史数据来看养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出虽然2022Q1惨淡的猪价抑制了动保企业的销售业绩表现但当前生猪行业景气度已明显恢复猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期养殖户对防疫的要求有望加强头均防疫费用支出将随之提升进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖利好畜用疫苗企业的业绩表现因此我们认为从底部布局的视角来看畜用疫苗企业的贝塔行情值得关注图25多数动物疫苗企业2022Q4批签发量同比增加明显图26科前生物普莱柯2022Q4批签发量延续环比增长资料来源国家兽药基础数据库国信证券经济研究所整理注资料来源国家兽药基础数据库国信证券经济研究所整理注各各公司2022Q4批签发量为截至2022年12月23日数据公司2022Q4批签发量为截至2022年12月23日数据图27养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图28若未来猪价持续景气上行动保板块的贝塔行情值得关注资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议看好动保景气延续贝塔行情值得关注短中期受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速动保行业有望迎来业绩量利双击长期看好龙头市占率提升从兽药和疫苗两个细分行业来看我们认为兽药行业更分散头部企业的成长性更有确定性尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况从股票的角度去看短期更偏重主题综合来看动保板块核心推荐回盛生物国邦医药中牧股份科前生物普莱柯申联生物生物股份瑞普生物等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告种植链粮价高景气有望延续关注转基因进展粮价气候不佳叠加地缘冲突全球粮价景气有望延续大豆新季产量增加有限价格或将维持高位国内大豆现货价格本周维持在高位2023年1月28日为534316元吨较上月同期下跌280我国大豆对外依存度较高国际大豆价格波动对我国影响较大目前来看我国大豆进口主要来自巴西美国和阿根廷2019年占比分别为6519和10这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会提高我国大豆进口成本增加不确定性根据USDA1月供需报告202223年度1月预估的全球大豆期末库存相比12月预估增加81万吨至104亿吨库存消费比和12月预估相比上升031相比201920年度则下降025供需仍处于紧张水平国内大豆现货价也与国际保持联动从2020年5月的3928元吨左右上涨至2023年1月28日的534316元吨表1全球大豆供需平衡表202122202122202223202223百万吨20192020202112月预估1月预估12月预估1月预估期初库存9569473100031000395599822产量36623368523556135813911738801进口165611655415714157131662116432压榨量315573154331478314193293232732总使用量362833637636338363163808837949出口量164731649915382153891693816753期末库存998810003955998221027110352库销比275327502631270526972728资料来源USDA国信证券经济研究所整理图29国际大豆期货收盘价维持高位震荡美分蒲式耳图30国内大豆现货价维持高位元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告玉米全球新季减产明显饲用需求向好背景下或维持高景气玉米现货价继续保持高位2023年1月13日全国玉米粮库收购均价相比1月6日下跌1元吨至2876元吨仍处于历史高位相比12月预估USDA1月供需报告将202223年度全球玉米产量调减593万吨至1156亿吨全球总需求量调减508万吨至1165亿吨期末库存量调减198万吨至296亿吨库销比小幅下调006至2543期末库存量和库销比相比201819年仍处于低位中国玉米202223年度产量调增320吨至277亿吨国内总需求调增200万吨至297亿吨进口量保持不变总体上全国玉米库存消费比恢复较慢202223相较于201819水平仍有较大差距全国玉米供应仍处于偏紧状态图31国内玉米现货价元吨仍处于高位图32近期国际玉米期货收盘价有所回升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理表2全球玉米供需平衡表202122202122202223202223百万吨20192020202112月预估1月预估12月预估1月预估期初库存322563074129254292543070930595产量11185611292121687121488116186115593进口16759184941839184081764217545压榨量715897239875128749027352573295总使用量113486114408120231120146117055116547出口量1724182720251204031816317817期末库存30626292543070930595298429642库销比269925572554254625492543资料来源USDA国信证券经济研究所整理表3中国玉米供需平衡表202122202122202223202223百万吨20192020202112月预估1月预估12月预估1月预估期初库存2101620053205720572091420914产量260782606727255272552742772进口762951218821881818压榨量193203209209214216总使用量278285291291295297出口量001000002002期末库存20053205720914209142061220732库销比721372187187718769876980资料来源USDA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告转基因转基因审定办法落地看好板块周期与成长共振转基因审定办法落地行业迎来发展新阶段2022年6月8日国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知国家级转基因大豆品种审定标准试行和国家级转基因玉米品种审定标准试行将从于印发之日起实施我们认为这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始种业或将迎来新的发展阶段转基因在落地的过程有两个核心点一个是转基因转化体的安全证书一个是品种的审定其中转化体安全证书前的准备工作有性状研发中间实验环境释放生产性试验2019-2021年已有国产玉米大豆品种连续获批农业转基因生物安全证书而品种的审定核心在于品种审定规则之前国内品种审定规则没有相关内容本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容我们认为这在政策上表明转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一步我们预计在正常情况下转基因品种有望在2023年前后上市销售2009年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物安全证书但由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储备不充分等原因未能进入品种审定阶段商业化进程搁浅与2009年生物安全证书获批但商业化失败的情况不同国内现在具备转基因放开较好条件一方面相比2009年目前我国对转基因的认识已相对成熟同时技术储备也有了很大进步另一方面玉米和大豆品种性状商业化优势明显我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料符合转基因作物非食用-间接食用-食用推广路径而2009年颁发的抗虫稻由于涉及口粮因而阻力较大此外2019-2021年颁布的大豆和玉米品种安全证书聚焦抗虫和耐除草剂性状商业价值明显尤其对治理2019年来肆虐的草地贪夜蛾灾害具有重要意义图33我国转基因研发进展图34转基因品种审定的核心内容资料来源农村农业部国信证券经济研究所整理资料来源农村农业部国信证券经济研究所整理转基因落地有望打开国内种企利润空间相关标的或将迎来加速成长假设转基因放开后国内玉米种业将由周期转为成长行业前后逻辑变化如下旧逻辑-同质化存量竞争种植面积不变玉米种业天花板已现玉米种子太容易套牌冒牌同质化高劣币驱逐良币集中度无法提升转基因后新逻辑-增量且市占率集中转基因可以增产省人工省农药种子价格将提升天花板明显上移预计市场容量增加接近100亿打假成本大幅降低一定程度上减少套牌冒牌种子数量良币生存环境改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告假设转基因放开后玉米种业格局亦将迎洗牌式重塑龙头市占率快速提升前后企业核心竞争力变化如下旧核心竞争力率先获得有竞争力的亲本通过领先育种体系选育出优良品种本质是亲本性状优势的低成本稳定传递转基因后新核心竞争力转基因性状就是优势性状转基因落地就是一场彻底的品种换代革命行业龙头市占率快速提升另外转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代目前行业推广品种预估有接近万个如果转基因落地预计推广品种会大幅度收缩将有效缓解行业同质化竞争压力利好头部企业经营发展图35转基因放开后玉米有效利润空间增长4倍资料来源Wind国信证券经济研究所整理行业供给端与需求端边际改善明显国家扶持种业强企的决心提升品种审定门槛抬升供给端同质化缓解首先从供给端来看2021年以前我国种业产品同质化严重竞争有加剧倾向国家从2016年开始放开品种的审定开启绿色通道审批2017年以后国审新品种数量明显增多再加上玉米行业周期下行行业竞争加剧行业营利降低从国审品种数量上来看虽然头部企业市占率低但竞争优势依然具备国内研发领先企业和研究所主要为北京农林科学院登海种业隆平高科联创种业安徽隆平和铁岭先锋从2021年起种业受国家重视程度持续升温迎来种子法修订草案提请审议玉米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化我国育种同质化问题有望改善供给侧头部种企经营环境向好一方面国家级玉米稻品种审定标准2021年修订于2021年10月1日起实施新标准提升了玉米稻品种的审定门槛新增一致性和真实性要求玉米新品种差异位点数需4个水稻新品种差异位点数需3个另一方面2021年8月17日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议对中华人民共和国种子法修正草案进行了审议本次种子法修正草案拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节建立实质性派生品种制度该制度对育种创新提出更高要求行业同质化育种严重的现状有望大幅改善预计未来新审定品种数量将显著改善新品种保护法规有望加速落地头部研发实力强的企业或最为受益请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图36我国玉米国审品种数量增多预计明年起改善图37派生品种需要得到原始品种的许可才能销售资料来源农村农业部国信证券经济研究所整理资料来源农村农业部国信证券经济研究所整理种植大户崛起正规农资需求上升从需求端来看我国土地经营由小农向适度规模化发展也利好农业生产者对正规的种子等农资产品的需求行业监管环境改善具体来看当行业以小农民为主时主要消费群体对价格敏感度高因此让套牌种子拥有了一定的行业生长土壤而在当前这个时点由于农村劳动力流失加速土地适度规模化在市场因素下稳步推进考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性而且便于行业监管可能使得行业经营更为规范头部企业的经营环境也因此改善综上来看无论是供给端对于品种保护的重视还是需求端土地适度规模化带来的正规农资需求上升都给种业经营环境带来了明显的边际改善国家对种业强企扶持的决心提升利好头部企业发展投资建议农产品价格高景气延续核心看好种业新技术发展机会我们认为大宗农产品景气有望高位维持向下拐点并未出现但股价已经反应大宗价格带来的高景气因此我们相对更看好安全边际更高的种业随着转基因种子相关法规的落地期待种业新技术的合理有序推进重点推荐大北农隆平高科登海种业荃银高科同时国内粮价维持景气直接利好相关种植板块具体标的方面推荐优质稻麦种植企业苏垦农发建议关注北部商品粮种植龙头北大荒国内食糖龙头中粮糖业优质橡胶龙头海南橡胶请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告市场行情板块跑输大盘动保板块上涨明显板块行情截止2023年1月20日2023年1月SW农林牧渔指数上涨22沪深300指数上涨80板块跑输大盘58分SW二级行业指数看在1月3日至1月20日之间动物保健饲料种植业农产品加工养殖业分别上涨10435282011三级子板块方面在1月3日至1月20日之间动物保健果蔬加工食品及饲料添加剂种子畜禽饲料粮油加工肉鸡养殖分别上涨104814137312215图382023年1月SW农林牧渔二级行业指数走势变化资料来源wind国信证券经济研究所整理图392023年1月种植板块三级子行业指数走势变化图402023年1月养殖板块三级子行业指数走势变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20