事件：公司发布2022年业绩预告，公司预计归母净利润30-33亿元，同增75%-93%，扣非归母净利润24.7-27.7亿元，同增72%-93%。2022Q4归母净利润1.69-4.69亿元，同减44.76%-同增53.24%，环减86.53%至62.62%，扣非归母净利润0.43-3.43亿元，同减57.34%-同增237.37%，环减96.07%至68.89%。受产业迅速降价+存货减值+徐州火灾资产减值+硅料投资收益亏损影响，业绩不及预期。
　　产业迅速降价硅片量利承压、2023Q1有望边际修复。我们预计公司2022年硅片出货约30GW，同增约72%，其中2022Q4出货约7GW，同增约46%。2022年12月起产业价格迅速下行，公司大幅减产影响2022Q4出货约2GW；我们测算2022Q4单瓦净利约5分左右，2022Q4硅料迅速降至15万以下，公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提资产减值，整体盈利承压。展望2023Q1，组件降价后下游需求迅速启动，推动行业排产提升，我们预计公司硅片出货将环比提升；2023年1月硅片龙头上调报价后，二线厂商亦跟随上涨，产业链价格企稳，我们预计硅片盈利修复至5分以上，公司量利有望环比修复。2023年公司硅片产能将一步扩张，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计2023年出货50-60GW，同增67%-100%！
　　一体化布局如期进行、2023年贡献业绩增量。公司参股合作协鑫包头颗粒硅项目，2022年12月顺利投产，我们预计2023年权益产量2万吨。同时自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅保障硅料供应，一期8+5万吨我们预计2023Q2投产，2023全年硅料产量4万吨，竞争优势进一步增强。电池方面，公司布局徐州24GWTOPCon电池基地，一期14GW我们预计2023Q2投产，2023全年出货预计10GW，享N型电池超额收益，进一步贡献业绩增量!
　　盈利预测与投资评级：基于硅片竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计2022-2024年净利润31/45/55亿元(前值36/62/68亿元)，同比+82%/+45%/+20%，我们给予2023年15xPE，对应目标价165元，基于2023年一体化将带来新业绩增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备上机数控603185年度业绩预告点评产业迅速降价20222023年01月31日2022Q4硅片承压2023Q1有望修复硅料证券分析师曾朵红电池一体化静待收获执业证书S0600516080001021-60199793买入维持zengdhdwzqcomcn证券分析师陈瑶执业证书S0600520070006盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Echenyaodwzqcomcn营业总收入百万元10915246112716133262研究助理郭亚男同比2631251022执业证书S0600121070058归属母公司净利润百万元1711311645295457guoyndwzqcomcn同比222824520股价走势每股收益-最新股本摊薄元股41775811021328PE现价最新股本摊薄272414961029854上机数控沪深30093关键词TableTag业绩不及预期806754TableSummary41投资要点28152事件公司发布2022年业绩预告公司预计归母净利润30-33亿元-11-24同增75-93扣非归母净利润247-277亿元同增72-932022Q420222720226620221032023130归母净利润169-469亿元同减4476-同增5324环减8653至6262扣非归母净利润043-343亿元同减5734-同增23737市场数据环减9607至6889受产业迅速降价存货减值徐州火灾资产减值硅料投资收益亏损影响业绩不及预期收盘价元11346产业迅速降价硅片量利承压2023Q1有望边际修复我们预计公司2022一年最低最高价1016018978年硅片出货约30GW同增约72其中2022Q4出货约7GW同增约市净率倍436462022年12月起产业价格迅速下行公司大幅减产影响2022Q4出流通A股市值百4629851货约2GW我们测算2022Q4单瓦净利约5分左右2022Q4硅料迅速万元降至15万以下公司计提存货减值徐州工厂火灾计提资产减值整体总市值百万元4661510盈利承压展望2023Q1组件降价后下游需求迅速启动推动行业排产提升我们预计公司硅片出货将环比提升2023年1月硅片龙头上调基础数据报价后二线厂商亦跟随上涨产业链价格企稳我们预计硅片盈利修复至5分以上公司量利有望环比修复2023年公司硅片产能将一步扩每股净资产元LF2601张随硅料供应充足石英坩埚保供我们预计2023年出货50-60GW资产负债率LF5111同增67-100总股本百万股41085一体化布局如期进行2023年贡献业绩增量公司参股合作协鑫包头颗流通A股百万股40806粒硅项目2022年12月顺利投产我们预计2023年权益产量2万吨同时自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅保障硅料供应一期85万吨相关研究我们预计2023Q2投产2023全年硅料产量4万吨竞争优势进一步增强电池方面公司布局徐州24GWTOPCon电池基地一期14GW我上机数控6031852022年三们预计2023Q2投产2023全年出货预计10GW享N型电池超额收季报点评22Q3硅片盈利环增益进一步贡献业绩增量超预期硅片新贵一体化扩张盈利预测与投资评级基于硅片竞争加剧我们下调盈利预测我们预2022-10-10计2022-2024年净利润314555亿元前值366268亿元同比上机数控603185硅片新贵824520我们给予2023年15xPE对应目标价165元基于一体化布局成本领先2023年一体化将带来新业绩增长点维持买入评级2022-10-08风险提示竞争加剧政策不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上机数控三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产8530201742563834901营业总收入10915246112716133262货币资金及交易性金融资产383577841331619133营业成本含金融类8760196562096925750经营性应收款项2054618758977760税金及附加29576277存货2444592460847616销售费用74910983合同资产4613965管理费用78308353366其他流动资产193219302327研发费用387123113041497非流动资产5960611562006321财务费用16102454长期股权投资123133153183加其他收益5662136233固定资产及使用权资产4148430744344539投资净收益4684610464在建工程578527496478公允价值变动22511586100无形资产221221221221减值损失-18-15-18-24商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用43958营业利润1947354651536209其他非流动资产886888890892营业外净收支0000资产总计14491262893183741222利润总额1947354651536209流动负债6710151921601119739减所得税236430625753短期借款及一年内到期的非流动负债113113113113净利润1711311645295457经营性应付款项5651123251333816263减少数股东损益0000合同负债700197718922457归属母公司净利润1711311645295457其他流动负债246776668906非流动负债340540740940每股收益-最新股本摊薄元41775811021328长期借款190390590790应付债券0000EBIT1692331143645489租赁负债15151515EBITDA1938343945715695其他非流动负债135135135135负债合计7050157321675220680毛利率1975201322802258归属母公司股东权益7441105571508620542归母净利率1568126616671640少数股东权益0000所有者权益合计7441105571508620542收入增长率262511254710362246负债和股东权益14491262893183741222归母净利润增长率22210820845322049现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流916390850035480每股净资产元2704383654817464投资活动现金流-3153-28823059最新发行在外股份百万股411411411411筹资活动现金流2990184189167ROIC2766309028542589现金净增加额754380454225707ROE-摊薄2300295230022656折旧和摊销247128207205资产负债率4569486559845262资本开支-849-300-300-300PE现价最新股本摊薄272414961029854营运资本变动-852273106853PB现价420296207152数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn