参股公司（鑫元硅材料公司）包头一期10万吨产能正式投产；颗粒硅成本优势将凸显
　　据协鑫科技12月28日官方微信公众号文章
　　1）鑫元硅材料公司包头一期10万吨颗粒硅：首个2万吨颗粒硅模块已正式投产，配套15万吨纳米硅产能已产出合格产品，两者生产物耗、产品质量均达项目设计水平。上机数控参股该公司27%、将获得不低于70%的颗粒硅（满产对应7万吨/年），将强化硅料保障、增厚业绩。
　　2）颗粒硅成本优势凸显：根据协鑫官方微信公众号文章，2022年第三季度，协鑫科技颗粒硅毛利已达205元/公斤（含副产硅粉利润），棒状硅毛利151元/公斤，颗粒硅产品毛利高于棒状硅毛利54元/公斤。未来随着硅料价格下行，我们预计颗粒硅的成本优势有望进一步凸显。
　　3）公司规划硅料（自建西门子法10万吨+合资颗粒硅10万吨）+硅片（75GW）+电池（24GW）+设备（光伏+碳化硅切片机）一体化布局，迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一。
　　迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站”
　　公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。
　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。
　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。
　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。
　　4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。
　　5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。
　　SiC碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用
　　1）SiC衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。
　　2）SiC设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等客户，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。
　　投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一
　　预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%；对应PE为12/6/5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告光伏设备上机数控603185报告日期2023年01月02日参股公司包头10万吨颗粒硅投产迈向光伏一体化成本最低龙头之一上机数控点评报告投资要点投资评级买入维持参股公司鑫元硅材料公司包头一期10万吨产能正式投产颗粒硅成本优势将凸显据协鑫科技12月28日官方微信公众号文章分析师王华君1鑫元硅材料公司包头一期10万吨颗粒硅首个2万吨颗粒硅模块已正式投产配套15万执业证书号S1230520080005吨纳米硅产能已产出合格产品两者生产物耗产品质量均达项目设计水平上机数控参股该wanghuajunstockecomcn公司27将获得不低于70的颗粒硅满产对应7万吨年将强化硅料保障增厚业绩分析师李思扬2颗粒硅成本优势凸显根据协鑫官方微信公众号文章2022年第三季度协鑫科技颗粒硅执业证书号S1230522020001毛利已达205元公斤含副产硅粉利润棒状硅毛利151元公斤颗粒硅产品毛利高于棒lisiyangstockecomcn状硅毛利54元公斤未来随着硅料价格下行我们预计颗粒硅的成本优势有望进一步凸显3公司规划硅料自建西门子法10万吨合资颗粒硅10万吨硅片75GW电池24GW基本数据设备光伏碳化硅切片机一体化布局迈向一体化程度最高成本最低的光伏龙头之一收盘价10585迈向一体化程度最高光伏龙头之一工业硅硅料硅片硅片设备N型电池片电站总市值百万元4348853公司依托光伏装备业务优势切入光伏产业链致力于成为产品线最全一体化程度最高产总股本百万股41085能最新成本最低核心竞争力最强的光伏企业之一股票走势图1工业硅硅料自建拟建15万吨高纯工业硅10万吨高纯多晶硅项目其中8万吨高纯工业硅5万吨多晶硅料正在建设中一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产据公司新闻上机数控上证指数57同时政府将予公司配备38GW光伏17GW风电电站指标预计将保障公司低电价优势38192工业硅颗粒硅参股27已增资102亿元共同投资年产10万吨颗粒硅15万吨高纯纳0米硅项目参股27投产后公司将获得不低于70比例的颗粒硅对应7万吨满足25GW硅-19片的硅料需求强化硅料保障硅片竞争力-38220222032204220522062207220822092210221122123硅片拉晶切片目前投产产能已达35GW拉晶25GW切片计划在包头投建40GW硅片产能2201徐州25GW切片产能产能迈向75GW拉晶50GW切片相关报告4N型电池拟投建24GWN型高效电池产能其中二期14GW高效电池正在建设中三期规划1碳化硅衬底设备重大突破10GW电池技术选择包括TOPConHJT等N型电池已与一道签32亿N型硅材料订单上机数控点评报告5新能源电站公司规划55GW新能源电站目前项目正在规划建设中20221106SiC碳化硅6英寸衬底研制成功碳化硅切片机市占率超90边缘倒角机投入试用2徐州基地建设快速推进迈向一体化型光伏龙头上机1SiC衬底6英寸碳化硅衬底已成功试制有效厚度达20毫米经加工后衬底片的微管N数控点评报告20221023位错等各项指标均达国内领先水平3签N型硅材料大单具开创性2SiC设备公司半导体碳化硅切片机边缘倒角机覆盖天科合达同光科技露笑科技东战略意义迈向一体化N型光伏尼电子等客户在国产市场占有率超90碳化硅边缘倒角机研制成功已发往客户试用龙头上机数控点评报告投资建议高成长低估值一体化程度最高成本最低竞争力最强的光伏龙头之一20221017预计公司2022-2024年归母净利润为376884亿元同比增长1158523对应PE为1265倍维持买入评级风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化硅料涨价影响终端需求技术迭代风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入10915248464829172935-2631289451归母净利润1711368468248397-2221158523每股收益元4289166204PE251265资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告点评报告光伏设备可比公司盈利预测与估值表1上机数控与行业主要上市公司估值比较估值被低估日期20221230EPS元PE2021A公司代码股价元总市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE上机数控603185105943542891662042512655934隆基绿能60101242332041219253135221713101220TCL中环0021293771217122329353017131144158通威股份6004383861737186150502168857241晶澳科技0024596011415092030396930201594131晶科能源6882231471465010305071285427200088天合光能68859963813830817314077382116102112大全能源6883034771019278872641857778542行业平均值不包括上机数控542516137213资料来源Wind浙商证券研究所除上机数控外EPS估值均为wind一致性预期公司工业硅15万吨自建15万合资硅料10万吨自建10万合资硅片75GW电池24GW一体化规划布局进一步巩固核心竞争力与下游组件客户形成较好协同表2预计公司未来潜在市值有望超1000亿元PE盈利能力基于中性保守假设测算2022E2023E2024E2025E硅片出货GW35557595单W盈利元010-011006-007005-006004-005业绩亿元368355407428市值空间亿元假设15倍PE552533611642硅料西门子出货万吨3710单万吨净利润亿元532业绩亿元152120市值空间亿元假设10倍PE150210200硅料颗粒硅出货万吨81010单万吨净利润亿元553525业绩亿元27股权1199568市值空间亿元假设10倍PE1199568电池片出货GW71624单W盈利元008008008业绩亿元56128192市值空间亿元假设15倍PE84192288合计业绩预测亿元37688489yoy11585236合计公司潜在市值空间亿元55288511071198资料来源公司公告浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告点评报告光伏设备表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产8530260954416873452营业收入10915248464829172935现金218992422120336999营业成本8760198623942560814交易性金融资产16466207561008营业税金及附加2966129195应收账项130469639946786营业费用7173249其它应收款10097222430管理费用78177344520预付账款816194933705611研发费用38788017112584存货244487851373821686财务费用1631274其他1205705884932资产减值损失184181122非流动资产5960671481849821公允价值变动损益225333333金额资产类0000投资净收益462701080810长期投资123415573其他经营收益56565656固定资产4123529666448108营业利润1947419277649555无形资产221275347419营业外收支0000在建工程578590526512利润总额1947419177649554其他916512611709所得税2365089401157资产总计14491328095235283273净利润1711368468248397流动负债6710211693383856401少数股东损益0000短期借款0966955归属母公司净利润1711368468248397应付款项5651188742896947235EBITDA21614463813610060预收账款2003188841788413EPS最新摊薄41789116552044其他945311623698非流动负债340357407368主要财务比率长期借款19019019019020212022E2023E2024E其他150167217178成长能力负债合计7050215263424556769营业收入262511276294365103少数股东权益0000营业利润217781152585232306归属母公司股东权益7441112831810726504归属母公司净利润222101152485242306负债和股东权益14491328095235283273获利能力毛利率1975200618361662现金流量表净利率1568148314131151百万元20212022E2023E2024EROE3388393546433765经营活动现金流91669391275417325ROIC2181314636893128净利润1711368468248397偿债能力折旧摊销235307404515资产负债率4865656165416817财务费用1631274净负债比率430150090055投资损失462701080810流动比率127123131130营运资金变动357692101163317178速动比率091082090092其它4576596049997950营运能力投资活动现金流31531688301496总资产周转率113105113108资本支出2571148916841961应收账款周转率7753104211171344长期投资123821418应付账款周转率730486483468其他4581239868484每股指标元筹资活动现金流29902833734每股收益40186215971965短期借款110962714每股经营现金214162429854055长期借款190000每股净资产2704264442416206其他29101876420估值比率现金净增加额75470541196115796PE25411188639518PB589386241164EVEBITDA1964761269058资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告点评报告光伏设备股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而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