事件简评
　　2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润4200~4800万元（同比-89.48%~-87.98%），实现扣非归母净利润-800~-500万元（同比-101.40%~102.24%）。根据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1206~-606万元和-2477~-2177万元，分别同比-115%~-108%和145%~-140%，环比亏损继续扩大。
　　经营分析
　　行业承压叠加扩产费用拖累，静待周期修复后反转。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因来自于两个方面：1）行业进入下行周期，需求边际下滑、行业性降价导致公司出货量和盈利水平均承压；2）公司近年来扩产和高端产品研发规划较激进，2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂，陆续攻破高频高速高端产品，又加码封装基板用基材，在2022年承压情况下仍然保持高研发费用率（前三季度7.05%），费用拖累加重利润下滑。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，静待行业走出周期陷阱后迎来修复。
　　积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　虽然根据产业链跟踪，产业链基本面尚未实现反转，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.48\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.20\0.51\1.45元，对应PE估值为103X\41X\15X，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。
　　

研究报告全文：事件简评2023年1月30日晚公司发布2022年年度业绩预告预计2022年实现归母净利润42004800万元同比-8948-8798实现扣非归母净利润-800-500万元同比-1014010224根据预告估算公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-1206-606万元和-2477-2177万元分别同比-115-108和-145-140环比亏损继续扩大经营分析行业承压叠加扩产费用拖累静待周期修复后反转公司全年扣非归母净利润实现亏损主要原因来自于两个方面1行业进入下行周期需求边际下滑行业性降价导致公司出货量和盈利水平均承压2公司近年来扩产和高端产品研发规划较激进2020年投产江西N4厂2022年投产江西N5厂陆续攻破高频高速高端产品人民币元成交金额百万元又加码封装基板用基材在2022年承压情况下仍然保持高研发费4300250用率前三季度705费用拖累加重利润下滑根据我们对行业3800200的跟踪和判断我们认为行业当前正处于加速触底过程静待行业3300150走出周期陷阱后迎来修复2800100积极布局高端材料有望成为领军者公司是专注于高端产品研发230050的国内优质覆铜板供应商是陆资中高速板全系列最早通过华为认18000证的覆铜板厂商高端突破已有先例封装基板用覆铜板是CCL行220207业中最高端的产品品类针对这一市场公司前期已公告投资年产成交金额南亚新材沪深300120万平方米IC载板材料智能工厂近期又公告通过参股兴南科技完善布局使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备未来将专注于开展客户配套研发工作有望成为公司基本情况人民币高端半导体材料的国内领军者未来空间可期项目202020212022E2023E2024E营业收入百万元21214207353045895644营业收入增长率20629839-160930002300盈利预测估值与评级归母净利润百万元13639948119340虽然根据产业链跟踪产业链基本面尚未实现反转但我们认为公归母净利润增长率-101719415-88011490518542司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾看好长期发展布局我们摊薄每股收益元05791704020405081450每股经营性现金流净额-013021062-019122预计公司20222024年归母净利为048119340亿元对应EPSROE归属母公司摊薄52413801633671004为020051145元对应PE估值为103X41X15X继续维持PE543529591033341491454买入评级PB285408169152146来源公司年报国金证券研究所风险提示需求不及预期原材料涨价过高价格下滑超预期限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入175821214207353045895644货币资金102753533825700779增长率206984-161300230应收款项93711702323200723862688主营业务成本-1434-1800-3455-3212-4084-4798存货192265395421501523销售收入815849821910890850其他流动资产3575064394148225毛利325320753318505847流动资产126529383894334737354215销售收入18515117990110150总资产700811769682670679营业税金及附加-7-6-9-11-14-17长期投资000000销售收入040302030303固定资产4766101014138116511792销售费用-51-52-46-39-46-56总资产263168200281296289销售收入292511111010无形资产455253606980管理费用-33-39-73-64-69-85非流动资产5436851168156318411992销售收入191817181515总资产300189231318330321研发费用-67-103-220-244-275-339资产总计180836235062491055776207销售收入384952696060短期借款22096304322469771息税前利润EBIT167120404-39101350应付款项6266741217111312791437销售收入955796na2262其他流动负债2101884493779105财务费用-917110流动负债10569591969147218262313销售收入05-01-02000000长期贷款1830000资产减值损失-5-5-5-1-10其他长期负债6468200507505504公允价值变动收益05-2-500负债113710302168197923322817投资收益1120865普通股股东权益67125932894293132453390税前利润0307454834312其中股本176234234235247247营业利润16915345517140400未分配利润264390726750807953营业利润率9672108053171少数股东权益000000营业外收支100000负债股东权益合计180836235062491055776207税前利润16915345517140400利润率9672108053171比率分析所得税-18-17-5631-21-602019202020212022E2023E2024E所得税率108113123-1890150150每股指标净利润15113639948119340每股收益086005791704020405081450少数股东损益000000每股净资产38171106212346124871382314441归属于母公司的净利润15113639948119340每股经营现金净流0700-013102070617-01871222净利率866495142660每股股利000002000250010002500790回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2252524138016336710042019202020212022E2023E2024E总资产收益率836375789097214548净利润15113639948119340投入资本收益率16393951107-345231715少数股东损益000000增长率非现金支出355673239134164主营业务收入增长率-43420629839-160930002300非经营收益61-44-39614EBIT增长率3854-282023649-10961-3600024664营运资金变动-69-224-380-103-306-216净利润增长率3472-101719415-88011490518542经营活动现金净流123-3149145-46302总资产增长率1303100353973-30113581130资本开支-152-214-510-590-412-315资产管理能力投资0-71011042000应收账款周转天数140913861112140013501300其他1-190172865存货周转天数408464349480450400投资活动现金净流-151-1113-229-162-406-310应付账款周转天数101810196761050950900股权募资018030132560固定资产周转天数981950545718688586债权募资45-148201332147302偿债能力其他-28-36-100-33-74-214净负债股东权益2027-4891-2875-2393-1323-607筹资活动现金净流18161910131232988EBIT利息保障倍数194-889-619445-753-7204现金净流量-10479-78295-12380资产负债率628928434283403041814538来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价540015012021-08-05买入4662NA480022021-08-25买入4340NA420010032021-10-26买入3814NA360042021-12-01买入4655NA300050240052021-12-18买入4676NA1800062021-12-28买入5056NA21110122110121020121050121080122020122050172022-10-27买入2160NA22080182022-12-17买入2493NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者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