事件简评
　　12月16日晚，公司发布《关于与关联方共同投资暨关联交易的公告》，公告称公司与关联方包欣洋及其他非关联方汇越投资拟受让关联方黄剑克持有的标的公司兴南科技的股权，其中南亚新材拟以100万元价格受让20%的股权，包欣洋拟以175万元的价格受让35%股权，汇越投资拟以175万元的价格受让35%股权。
　　经营分析
　　参股兴南科技布局FCBGA膜材，进军高端半导体材料。兴南科技成立于2007年，主要从事高密度IC封装基板（如FCBGA、FCPGA基板、Embedding器件嵌埋基板）上进行积层（Build-Up）的膜层产品业务，是高端半导体的重要支撑材料。通过股权转让后，兴南科技持股情况为公司持有20%股权、公司高管包欣洋持有45%、公司非关联方汇越投资持有35%，即本次股权事项完成后兴南科技将成为公司的参股公司。不过值得注意的是，股权转让后兴南科技第一大股东包欣洋为公司总经理，我们认为该股权转让事项最终将使得兴南科技与公司发展方向保持协同，有望打开公司进军高端半导体材料领域的上升通道。
　　完善封装基板材料布局，有望成为国内领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，本次参股兴南科技继续完善产品布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者。
　　盈利预测、估值与评级
　　虽然根据产业链跟踪，目前未看到产业链本质性改善，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.48\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.20\0.51\1.45元，对应PE估值为122X\49X\17X，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。
　　

研究报告全文：12月16日晚公司发布关于与关联方共同投资暨关联交易的公告公告称公司与关联方包欣洋及其他非关联方汇越投资拟受让关联方黄剑克持有的标的公司兴南科技的股权其中南亚新材拟以100万元价格受让20的股权包欣洋拟以175万元的价格受让35股权汇越投资拟以175万元的价格受让35股权参股兴南科技布局FCBGA膜材进军高端半导体材料兴南科技成立于2007年主要从事高密度IC封装基板如FCBGAFCPGA基板Embedding器件嵌埋基板上进行积层Build-Up的膜层产品业务是高端半导体的重要支撑材料通过股权转让后兴南科技持股情况为公司持有20股权公司高管包欣洋持有45公司非关联方汇越投资持有35即本次股权事项完成后兴南科技将成为公司的参股公司不过值得注意的是股权转让后兴南科技第一大股东包欣洋为公司总经理我们认为该股权转让事项最终将使得兴南科人民币元成交金额百万元技与公司发展方向保持协同有望打开公司进军高端半导体材料领5300250域的上升通道4600200完善封装基板材料布局有望成为国内领军者公司是专注于高端3900150产品研发的国内优质覆铜板供应商是陆资中高速板全系列最早通3200100过华为认证的覆铜板厂商高端突破已有先例封装基板用覆铜板250050是CCL行业中最高端的产品品类针对这一市场公司前期已公告18000投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂本次参股兴南科技继续完善产品布局使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和211217成交金额南亚新材沪深300ABF类基板市场的准备未来将专注于开展客户配套研发工作有望成为高端半导体材料的国内领军者虽然根据产业链跟踪目前未看到产业链本质性改善但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾看好长期发展布局我们预计公司20222024年归母净利为048119340亿元对应EPS为020051145元对应PE估值为122X49X17X继续维持买入评级需求不及预期原材料涨价过高价格下滑超预期限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入175821214207353045895644货币资金102753533825700779增长率206984-161300230应收款项93711702323200723862688主营业务成本-1434-1800-3455-3212-4084-4798存货192265395421501523销售收入815849821910890850其他流动资产3575064394148225毛利325320753318505847流动资产126529383894334737354215销售收入18515117990110150总资产700811769682670679营业税金及附加-7-6-9-11-14-17长期投资000000销售收入040302030303固定资产4766101014138116511792销售费用-51-52-46-39-46-56总资产263168200281296289销售收入292511111010无形资产455253606980管理费用-33-39-73-64-69-85非流动资产5436851168156318411992销售收入191817181515总资产300189231318330321研发费用-67-103-220-244-275-339资产总计180836235062491055776207销售收入384952696060短期借款22096304322469771息税前利润EBIT167120404-39101350应付款项6266741217111312791437销售收入955796na2262其他流动负债2101884493779105财务费用-917110流动负债10569591969147218262313销售收入05-01-02000000长期贷款1830000资产减值损失-5-5-5-1-10其他长期负债6468200507505504公允价值变动收益05-2-500负债113710302168197923322817投资收益1120865普通股股东权益67125932894293132453390税前利润0307454834312其中股本176234234235247247营业利润16915345517140400未分配利润264390726750807953营业利润率9672108053171少数股东权益000000营业外收支100000负债股东权益合计180836235062491055776207税前利润16915345517140400利润率9672108053171比率分析所得税-18-17-5631-21-602019202020212022E2023E2024E所得税率108113123-1890150150每股指标净利润15113639948119340每股收益086005791704020405081450少数股东损益000000每股净资产38171106212346124871382314441归属于母公司的净利润15113639948119340每股经营现金净流0700-013102070617-01871222净利率866495142660每股股利000002000250010002500790回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2252524138016336710042019202020212022E2023E2024E总资产收益率836375789097214548净利润15113639948119340投入资本收益率16393951107-345231715少数股东损益000000增长率非现金支出355673239134164主营业务收入增长率-43420629839-160930002300非经营收益61-44-39614EBIT增长率3854-282023649-10961-3600024664营运资金变动-69-224-380-103-306-216净利润增长率3472-101719415-88011490518542经营活动现金净流123-3149145-46302总资产增长率1303100353973-30113581130资本开支-152-214-510-590-412-315资产管理能力投资0-71011042000应收账款周转天数140913861112140013501300其他1-190172865存货周转天数408464349480450400投资活动现金净流-151-1113-229-162-406-310应付账款周转天数101810196761050950900股权募资018030132560固定资产周转天数981950545718688586债权募资45-148201332147302偿债能力其他-28-36-100-33-74-214净负债股东权益2027-4891-2875-2393-1323-607筹资活动现金净流18161910131232988EBIT利息保障倍数194-889-619445-753-7204现金净流量-10479-78295-12380资产负债率628928434283403041814538来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价540015012021-05-13买入2865NA480022021-08-05买入4662NA420010032021-08-25买入4340NA360042021-10-26买入3814NA300050240052021-12-01买入4655NA1800062021-12-18买入4676NA72021-12-28买入5056NA20121721121722091721061721091722031722061721031782022-10-27买入2160NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-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