业绩简评
　　2023年1月30日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年公司实现营收26.6-27.3亿元，归母净亏损10-11.8亿元。业绩低于预期。
　　经营分析
　　2022年营收受疫情、停诊影响小幅下滑，亏损加大。（1）分季度来看，Q1/Q2/Q3的营收分别为3.05/7.63/8.46亿元，Q4营收约为7.46-8.16亿元。Q1在全年受影响最大，主要是受到西安高新医院、西安国际医学中心医院在一季度停诊三个月的影响，复诊后医疗业务快速恢复。（2）全年整体业绩因2022年封控解除前，西安当地先后发生多轮新冠疫情，本地、异地患者就医受到影响，故整体营收较2021年出现小幅下降。公司床位使用量仍处于爬坡阶段，且稳步增加趋势确定，我们认为随着疫情防控措施的不断优化，院内诊疗将逐步恢复常态；随着新床位、新院区、新业务的开展，公司业绩将出现逐步改善的态势。（3）利润端，医院在运营过程中的折旧、摊销、期间费用较营业收入处于较高水平，公司在2022Q3的销售毛利率为1.02%，我们认为盈利能力还有较大的提升空间，毛利率有望随着营收的增加逐步改善。
　　中心医院床位使用率继续上升，携手妙佑医疗对标国际医疗水平。（1）中心医院是国内通过JCI认证的十家三甲医院之一，且是以高分通过JCI认证（9.89/10分）。公司旗下布局了整形美容、辅助生殖、康复、妇儿、特需、质子治疗等特色专科医院及中心。（2）专科强项更上一层楼，辅助生殖资质由体内（宫腔内人工授精，IUI）升级到体外（体外授精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。西安高新医院已取得卫健委批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据业绩预告，我们下调2022年营收9.54%至27.21亿元，下调归母净利润10.69%至-10.04亿元。我们预计，2022/23/24年公司营收27.21/43.39/59.30亿元，同比增长-6.86%/59.48%/36.67%；归母净利润-10.04/0.04/2.67亿元，同比增长-22.11%/100%/6239%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年1月30日公司公布2022年业绩预告预计2022年公司实现营收266-273亿元归母净亏损10-118亿元业绩低于预期经营分析2022年营收受疫情停诊影响小幅下滑亏损加大1分季度来看Q1Q2Q3的营收分别为305763846亿元Q4营收约为746-816亿元Q1在全年受影响最大主要是受到西安高新医院西安国际医学中心医院在一季度停诊三个月的影响复诊后医疗业务快速恢复2全年整体业绩因2022年封控解除前西安当地先后发生多轮新冠疫情本地异地患者就医受到影响故整体营收较2021年出现小幅下降公司床位使用量仍处于爬坡人民币元成交金额百万元阶段且稳步增加趋势确定我们认为随着疫情防控措施的不断150014001200优化院内诊疗将逐步恢复常态随着新床位新院区新业务13001000的开展公司业绩将出现逐步改善的态势3利润端医院在1100800运营过程中的折旧摊销期间费用较营业收入处于较高水平900600400公司在2022Q3的销售毛利率为102我们认为盈利能力还有较700200大的提升空间毛利率有望随着营收的增加逐步改善5000中心医院床位使用率继续上升携手妙佑医疗对标国际医疗水平2202071中心医院是国内通过JCI认证的十家三甲医院之一且是以成交金额国际医学沪深300高分通过JCI认证98910分公司旗下布局了整形美容辅助生殖康复妇儿特需质子治疗等特色专科医院及中心2公司基本情况人民币专科强项更上一层楼辅助生殖资质由体内宫腔内人工授精IUI升级到体外体外授精IVF的胞浆内精子注射ICSI项目202020212022E2023E2024E西安高新医院已取得卫健委批准试运行常规体外受精-胚胎移植营业收入百万元16072921272143395930营业收入增长率62178178-68659483667及卵胞浆内单精子显微注射技术归母净利润百万元45-822-10044267盈利预测估值与评级归母净利润增长率nana-22111006239根据业绩预告我们下调2022年营收954至2721亿元下调摊薄每股收益元0023-0361-044100020117每股经营性现金流净额002020009020086归母净利润1069至-1004亿元我们预计20222324年公司ROE归属母公司摊薄nananana572营收272143395930亿元同比增长-68659483667PE54620nanana10007归母净利润-1004004267亿元同比增长-2211100PB4954716086075726239维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示医疗政策风险市场竞争风险人才短缺风险床位使用率不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入99116072921272143395930货币资金108610371520141613411850增长率622818-69595367应收款项146695399496554757主营业务成本-849-1755-2878-2688-3167-4270存货5357841107882销售收入857109985988730720其他流动资产336548329324325327毛利142-148433311721660流动资产162023372331234722983016销售收入143na1512270280总资产162193175171167207营业税金及附加-11-11-29-30-43-58长期投资289236333333333333销售收入120710111010固定资产702184999432948195329582销售费用-11-10-43-54-63-88总资产700701708693693657销售收入110615201515无形资产6187367479199861052管理费用-393-455-627-762-738-890非流动资产8411978710989113401145911575销售收入396283215280170150总资产838807825829833793研发费用-8-10-13-16-22-30资产总计100311212413320136871375714591销售收入080604060505短期借款256716646154321601915息税前利润EBIT-282-633-668-830307595应付款项136421562465293022212867销售收入nananana71100其他流动负债246269385322476639财务费用-42-152-176-286-314-316流动负债186631413496479548575421销售收入4394601057253长期贷款315539064452445244524452资产减值损失-121-11-5000其他长期负债144441384144公允价值变动收益1724-104000负债503570917989928593519918投资收益4873939121212普通股股东权益495650015326439644004667税前利润-12510051-42-1125240其中股本197119712276227522752275营业利润-3798-906-10925290未分配利润2596264118198158191086营业利润率na05nana0149少数股东权益41326666营业外收支-5-1-13000负债股东权益合计100311212413320136871375714591税前利润-3857-920-10925290利润率na05nana0149比率分析所得税-282774880-232019202020212022E2023E2024E所得税率na-3738nana8181每股指标净利润-41335-845-10044267每股收益-02050023-0361-044100020117少数股东损益-9-11-23000每股净资产251425372340193219342051归属于母公司的净利润-40445-822-10044267每股经营现金净流-001700210201009501990860净利率na28nana0145每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率nanananana5722019202020212022E2023E2024E总资产收益率nanananana183净利润-41335-845-10044267投入资本收益率nananana256495少数股东损益-9-11-23000增长率非现金支出250394582630681734主营业务收入增长率na62178178-68659483667非经营收益-2-649167311344353EBIT增长率nanananana94营运资金变动131262552279-577603净利润增长率nanana-22111006239经营活动现金净流-34414562164521957总资产增长率37292087986275051606资本开支-3606-1338-1659-973-800-850资产管理能力投资995204418000应收账款周转天数350426391600400400其他763042121212存货周转天数169114901509070投资活动现金净流-2536-1104-1200-962-788-838应付账款周转天数401233082538350021002000股权募资0212017400固定资产周转天数167071414895111021064034685债权募资26941207260898616-245偿债能力其他-468-272-157-330-355-364净负债股东权益4049609461599735112959037筹资活动现金净流22269371304642261-609EBIT利息保障倍数-66-42-38-291019现金净流量-344-126560-104-75509资产负债率501958495997678467976797来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2400250012021-10-28买入1150NA2100200022022-01-30买入707NA1800150032022-04-14买入830NA1500100042022-07-15买入1089NA120090050052022-08-28买入999NA600062022-09-08买入1012NA21110122110121020121050121080122020122050172022-10-11买入946NA22080182022-10-28买入946NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高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