全球电动车龙头特斯拉发布2022业绩，收入&EPS超预期；指引强劲
　　1/26，特斯拉披露2022年业绩。主要看点：1）2022年公司收入243.2亿美元；EPS 1.19美元，均超彭博一致预期。2）多轮降价后，特斯拉1月订单增速两倍于产量增速；并预计全年销量同比增37%（4Q22同比增速：31%）至180万辆。3）虽受汽车降价及原物料成本上升影响，4Q22汽车毛利率环比下降2.0pp至25.9%。但公司预计2023年ASP同比下调9%至4.7万美元的基础上，仍可以维持汽车毛利率在20%以上。制造成本仅为Model 3/Y的一半的新车型平台、4680大圆柱电池的产能提升也将进一步降低制造成本。我们认为更高效的制造能力和智驾技术是今年车企价格竞赛的核心。
　　工程化能力和智驾技术是车企的核心竞争力；零部件供应商受益
　　我们观察到，规模效应、强大的工程化能力、领先的智驾技术是特斯拉应对2023年激烈价格竞赛的“矛”与“盾”。我们认为，工程化能力和人工智能技术应当是未来车企应当长期培养的核心竞争力。蔚小理等中国企业正在紧跟特斯拉的步伐，不断在一体化压铸，智能驾驶、智能座舱等领域进行符合当前国内竞争环境的创新。未来仍需在智能驾驶计算芯片、先进制造工艺、大电池、高效驱动系统等领域持续布局，提升自主可控能力。特斯拉概念汽车电子标的包括：联创电子（002036 CH）、东山精密（002384 CH）、沪电股份（002463 CH）、长盈精密（300115 CH）、均胜电子（600699 CH）等。
　　工程化能力升级驱动产品终端价格持续降低是长期趋势
　　特斯拉通过其较强的工程化能力快速爬升产能以降低制造成本，通过灵活的终端价格调整应对上海工厂停产，原材料持续涨价，以及宏观经济下行导致的终端需求下降等诸多不利因素，继续保持整车业务的高毛利率和高运营利润率。公司认为2023年通过4680大圆柱电池的产能提升可以进一步降低制造成本，以保证2023年整体毛利率维持在20%以上。3月1日还将发布新一代的车型平台，以驱动未来制造成本的持续下降，特斯拉将持续发挥其在工程化能力的优势不断降低产品价格，保证终端需求的高速增长。
　　下一代车型平台推出，加剧经济型电动车的竞争
　　特斯拉4Q22业绩会称其下一代汽车平台正在开发中，更多细节将在3月1日的投资者日分享。此前马斯克在3Q22业绩电话会上曾表示下一代车型平台强调成本和效益，其制造成本约为Model 3和Model Y的一半，产量或将超过该公司现有汽车矩阵的总和。我们预测其终端售价有望降低至20万元以下，瞄准大众市场，经济型电动车的竞争格局白热化。
　　下一代智能驾驶平台Hardware4.0推出，智驾的盈利能力有待持续挖掘
　　特斯拉计划于年中发布Hardware 4.0平台，持续发掘智能驾驶技术带来的潜在赢利点。目前特斯拉已经在北美地区为40万台产品部署了FSDBeta版，并累计行驶了超过1亿英里的里程。公司计划在2024年投产Cybertruck，并搭载最新的Hardware 4.0系统，预计将会搭载最新的dojo芯片和更高清晰度更多颗数的摄像头。未来经过不断的迭代，Hardware 3.0将比人类驾驶安全200-300%，Hardware 4.0为500-600%。同时，特斯拉还将继续将其在驾驶领域积累的人工智能技术应用于其Tesla bot产品，以拓展更广泛的技术应用。
　　风险提示：智能驾驶/座舱等新功能需求不足，智能电动车行业竞争加剧，动力电池原材料成本上升。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子从全球电动车龙头看2023投资机遇华泰研究电子增持维持2023年1月30日中国内地专题研究研究员黄乐平PhD全球电动车龙头特斯拉发布2022业绩收入EPS超预期指引强劲SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000126特斯拉披露2022年业绩主要看点12022年公司收入2432亿美元EPS119美元均超彭博一致预期2多轮降价后特斯拉1月订研究员陈旭东单增速两倍于产量增速并预计全年销量同比增374Q22同比增速31SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom至万辆虽受汽车降价及原物料成本上升影响汽车毛利率SFCNoBPH39286212897222818034Q22环比下降20pp至259但公司预计2023年ASP同比下调9至47万联系人张宇美元的基础上仍可以维持汽车毛利率在20以上制造成本仅为Model3SACNoS0570121090024zhangyuhtsccomY的一半的新车型平台4680大圆柱电池的产能提升也将进一步降低制造SFCNoBSF274861063211166成本我们认为更高效的制造能力和智驾技术是今年车企价格竞赛的核心联系人郭春杏SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom工程化能力和智驾技术是车企的核心竞争力零部件供应商受益862128972228我们观察到规模效应强大的工程化能力领先的智驾技术是特斯拉应对2023年激烈价格竞赛的矛与盾我们认为工程化能力和人工智能行业走势图技术应当是未来车企应当长期培养的核心竞争力蔚小理等中国企业正在紧跟特斯拉的步伐不断在一体化压铸智能驾驶智能座舱等领域进行符合电子沪深300当前国内竞争环境的创新未来仍需在智能驾驶计算芯片先进制造工艺4大电池高效驱动系统等领域持续布局提升自主可控能力特斯拉概念汽车电子标的包括联创电子东山精密沪电5002036CH002384CH股份002463CH长盈精密300115CH均胜电子600699CH等1524工程化能力升级驱动产品终端价格持续降低是长期趋势33特斯拉通过其较强的工程化能力快速爬升产能以降低制造成本通过灵活的Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23终端价格调整应对上海工厂停产原材料持续涨价以及宏观经济下行导致的终端需求下降等诸多不利因素继续保持整车业务的高毛利率和高运营利资料来源Wind华泰研究润率公司认为2023年通过4680大圆柱电池的产能提升可以进一步降低制造成本以保证2023年整体毛利率维持在20以上3月1日还将发布新一代的车型平台以驱动未来制造成本的持续下降特斯拉将持续发挥其在工程化能力的优势不断降低产品价格保证终端需求的高速增长下一代车型平台推出加剧经济型电动车的竞争特斯拉4Q22业绩会称其下一代汽车平台正在开发中更多细节将在3月1日的投资者日分享此前马斯克在3Q22业绩电话会上曾表示下一代车型平台强调成本和效益其制造成本约为Model3和ModelY的一半产量或将超过该公司现有汽车矩阵的总和我们预测其终端售价有望降低至20万元以下瞄准大众市场经济型电动车的竞争格局白热化下一代智能驾驶平台Hardware40推出智驾的盈利能力有待持续挖掘特斯拉计划于年中发布Hardware40平台持续发掘智能驾驶技术带来的潜在赢利点目前特斯拉已经在北美地区为40万台产品部署了FSDBeta版并累计行驶了超过1亿英里的里程公司计划在2024年投产Cybertruck并搭载最新的Hardware40系统预计将会搭载最新的dojo芯片和更高清晰度更多颗数的摄像头未来经过不断的迭代Hardware30将比人类驾驶安全200-300Hardware40为500-600同时特斯拉还将继续将其在驾驶领域积累的人工智能技术应用于其Teslabot产品以拓展更广泛的技术应用风险提示智能驾驶座舱等新功能需求不足智能电动车行业竞争加剧动力电池原材料成本上升本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电子图表1特斯拉收入及增速图表2特斯拉收入拆分百万美元百万美元营业总收入同比右轴30000环比右轴15030000汽车收入能源收入服务及其他收入2500025000100200002000049150002850150001000010000050005-1500005001Q194Q211Q182Q183Q184Q182Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q224Q191Q23E2Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3特斯拉毛利率汽车毛利率净利率图表4特斯拉研发费用率SGA费用率40毛利率净利率汽车毛利率25研发费用率销售行政及一般费用率3020201015010105203001Q202Q201Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q23E1Q23E2Q23E1Q23E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究图表5特斯拉净利润及增速图表6特斯拉基本EPS百万美元净利润同比环比美元4400030003300022000120000100011000-9402030-18541000100051Q224Q222Q212Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q223Q224Q222Q23E2Q23E1Q23E1Q23E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电子图表7特斯拉产量销量或将持续到2Q23图表8特斯拉汽车ASP走低辆总产量总销量千美元ASP同比右轴环比右轴5000006020450000155040000010350000405300000025000030520000020101500001510000010500002000251Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q183Q201Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E2Q23E1Q23E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究图表9特斯拉Model3Y中国区降价情况图表10特斯拉Model3Y美国区降价情况M3标准版M3长续航Model3标准版Model3长续航版高性能长续航万元M3MYModelY标准版ModeY长续航版高性能千美元MY45ModelY高性能版70406035503040253020202149202157202239202247202111202121820212222021312202132520214232021522202161020216262021723202110620211152022315202261520231132021112021582021792023162021102320211112202191120213242022310202231520223172022617202112312022102420211124资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究图表11特斯拉存货快速增长百万美元存货同比右轴环比右轴140001401200012010010000738080005260600040400020200006-100201Q194Q211Q182Q183Q184Q182Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q222Q23E1Q23E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电子图表12特斯拉在手订单存货情况资料来源Teslike华泰研究图表13特斯拉股价相对指数涨跌幅20特斯拉纳斯达克指数标普500100-10-20-30-40-50-60-70-8020224820225620226320227120229920221142022114202212820222112022225202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022826202292320221072022122202311320231272021123120221118202212162022123020221021资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电子图表14特斯拉股价相对造车新势力涨跌幅40特斯拉蔚来理想小鹏200-20-40-60-80-10020224820225620226320227120229920221142022128202221120222252022311202232520224222022520202261720227152022729202281220228262022923202210720221142022122202311320231272021123120221118202212162022123020221021资料来源Wind华泰研究图表15特斯拉HW10-30平台回顾HW10HW20HW25HW30201409-201610开201610-201708201708-201904201904-至今始AutopilotV70以AutopilotV80Autopilot90Autopilot100摄超声波传感器12像超声波传感器1277GHz毫米波雷达1头作为主传77GHz毫米波雷达1感后视摄像头1前视三目摄像头1器前置单目摄像头1后视侧面摄像头2前视侧面摄像头2MobileyeEyeQ3NVIDIADRIVEPX2TeslaFSD0256Tops1颗ParkerSoC1颗PasicalGPU24Tops2颗FSD芯片722144TopsHW20HW25摄像头滤镜RCCC-RCCB提升辨色力100m80m5m毫米波的探测距离从160米扩大到170米160m250m计算平台增加一个ParkerSoC处理芯片50m8m线控系统的重要部件采用双线缆通信HW25HW30芯片的升级取消毫米波雷达202105资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5电子免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收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