MLCC是被动元器件的细分黄金赛道。MLCC性能优异，具有耐高压、尺寸小、频段高、寿命长、容值范围广等优点，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、滤波、旁路电路中。MLCC主要由陶瓷粉料、电极材料、包装材料等构成，下游应用领域包括信息技术、消费电子、通信、新能源、工业控制等各行业。MLCC市场规模占整个陶瓷电容器的93%，是最主要的被动元器件类型。
　　MLCC产业周期性明显，目前行业拐点逐步确立。MLCC行业自21年下半年进入下行周期，22年价格持续跌落，相关厂商库存水位升高，目前行业已接近周期底部，拐点逐步确立，以风华高科为代表的MLCC厂商在产能利用率和整体库存等方面有所恢复。未来随着下游需求的回暖，行业景气度有望触底向上。1）价格端：根据TrendForce数据，MLCC各类应用价格跌幅持续收窄，预计下行周期已进入尾声，价格有望企稳回升。2）库存端：22Q4国内MLCC厂商存货规模环比均有所下降，表明国内现货库存去化接近尾声。未来随着下游需求的回暖，以及下游经销商库存的逐步去化，MLCC厂商库存有望逐步恢复至正常健康水位。
　　新能源车等多领域拉动MLCC需求快速增长。中国电子元器件行业协会显示全球MLCC市场规模稳中有升，预计2026年将增长至1547亿元。2021年中国MLCC市场规模为484亿元，占全球总规模超四成。未来多领域驱动MLCC市场扩容：1）智能手机领域：根据IDC数据，2021年全球智能手机出货量达13.7亿部，其中5G手机出货占比约42%。2022-2025年5G手机年均复合增长率将达14%，预计2025年5G手机出货量占比将达70%以上，5G手机出货量持续增长带动MLCC用量快速提升。2）汽车电子领域：随着新能源汽车渗透提升、汽车智能化程度提高，MLCC在汽车领域的需求成倍增加。纯电动汽车MLCC用量为18000颗，约为传统汽车的6倍。3）物联网领域：近年来，随着物联网产业的快速发展，MLCC作为产品的主要被动元件，其需求也随之增长。
　　日韩厂商寡头垄断，国内厂商积极募资扩产，MLCC加速国产化。全球MLCC竞争格局高度集中，2020年CR3/CR5分别为66%/82%，其中日韩厂商占比共约79%；中国大陆厂商市场份额仅占6%，国产化率低。近年来日韩厂商逐步削减毛利率较低的普通规格MLCC产品，在MLCC高端领域形成垄断。由于大部分下游产业仍沿用既有普通规格MLCC产品，因而这部分需求缺口逐步移至大陆企业。在5G商业化、汽车电子等产业快速发展的背景下，三环集团、风华高科等国内厂商纷纷加大投入产能、优化产品结构以抢占日韩厂商退出的市场份额，MLCC国产化未来可期。以三环集团为例，MLCC月产能从2017年17亿只/月增加至2020年100亿只/月，2020和2021年募资项目全部达产后，预计将新增MLCC年产能合计5400亿只。
　　投资建议与投资标的
　　由于MLCC行业景气度拐点逐步确立，未来随着消费类下游需求的回暖以及汽车类需求的强劲拉动，行业景气度有望触底向上，我们看好MLCC产业链相关企业将因此受益。加之，MLCC国产替代趋势明确，国内厂商加速扩产抢占市场份额，逐步建立起竞争优势。建议关注国内领先的MLCC厂商三环集团、风华高科，以及MLCC上游离型膜企业洁美科技。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术研发不及预期；扩张产能不及预期；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告电子行业看好维持国产化与需求共振MLCC拐点可期国家地区中国行业电子行业报告发布日期2023年01月30日核心观点MLCC是被动元器件的细分黄金赛道MLCC性能优异具有耐高压尺寸小频段高寿命长容值范围广等优点主要用于各类电子整机的振荡耦合滤波旁路电路中MLCC主要由陶瓷粉料电极材料包装材料等构成下游应用领域包括信息技术消费电子通信新能源工业控制等各行业MLCC市场规模占整个陶瓷电容器的93是最主要的被动元器件类型MLCC产业周期性明显目前行业拐点逐步确立MLCC行业自21年下半年进入下行周期22年价格持续跌落相关厂商库存水位升高目前行业已接近周期底部蒯剑021-633258888514拐点逐步确立以风华高科为代表的MLCC厂商在产能利用率和整体库存等方面有kuaijianorientseccomcn所恢复未来随着下游需求的回暖行业景气度有望触底向上1价格端根据执业证书编号S0860514050005TrendForce数据MLCC各类应用价格跌幅持续收窄预计下行周期已进入尾声香港证监会牌照BPT856价格有望企稳回升2库存端22Q4国内MLCC厂商存货规模环比均有所下降李庭旭litingxuorientseccomcn表明国内现货库存去化接近尾声未来随着下游需求的回暖以及下游经销商库存执业证书编号S0860522090002的逐步去化MLCC厂商库存有望逐步恢复至正常健康水位新能源车等多领域拉动MLCC需求快速增长中国电子元器件行业协会显示全球韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcnMLCC市场规模稳中有升预计2026年将增长至1547亿元2021年中国MLCC杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn市场规模为484亿元占全球总规模超四成未来多领域驱动MLCC市场扩容1张释文zhangshiwenorientseccomcn智能手机领域根据IDC数据2021年全球智能手机出货量达137亿部其中5G薛宏伟xuehongweiorientseccomcn手机出货占比约422022-2025年5G手机年均复合增长率将达14预计2025年5G手机出货量占比将达70以上5G手机出货量持续增长带动MLCC用量快速提升2汽车电子领域随着新能源汽车渗透提升汽车智能化程度提高MLCC在汽车领域的需求成倍增加纯电动汽车MLCC用量为18000颗约为传统汽车的6倍3物联网领域近年来随着物联网产业的快速发展MLCC作为产品的主要被动元件其需求也随之增长日韩厂商寡头垄断国内厂商积极募资扩产MLCC加速国产化全球MLCC竞争格局高度集中2020年CR3CR5分别为6682其中日韩厂商占比共约79中国大陆厂商市场份额仅占6国产化率低近年来日韩厂商逐步削减毛利率较低的普通规格MLCC产品在MLCC高端领域形成垄断由于大部分下游产业仍沿用既有普通规格MLCC产品因而这部分需求缺口逐步移至大陆企业在5G商业化汽车电子等产业快速发展的背景下三环集团风华高科等国内厂商纷纷加大投入产能优化产品结构以抢占日韩厂商退出的市场份额MLCC国产化未来可期以三环集团为例MLCC月产能从2017年17亿只月增加至2020年100亿只月2020和2021年募资项目全部达产后预计将新增MLCC年产能合计5400亿只投资建议与投资标的由于MLCC行业景气度拐点逐步确立未来随着消费类下游需求的回暖以及汽车类需求的强劲拉动行业景气度有望触底向上我们看好MLCC产业链相关企业将因此受益加之MLCC国产替代趋势明确国内厂商加速扩产抢占市场份额逐步建立起竞争优势建议关注国内领先的MLCC厂商三环集团风华高科以及MLCC上游离型膜企业洁美科技风险提示下游需求不及预期技术研发不及预期扩张产能不及预期行业竞争加剧风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期目录1MLCC被动元器件细分黄金赛道511MLCC性能优势突出512MLCC千亿级赛道国内市场占比近四成613MLCC周期属性明显行业复苏可期92多领域需求驱动MLCC市场扩容1021智能手机创新升级提升MLCC用量1022汽车电动化和智能化驱动MLCC需求增长1223万物互联趋势下MLCC市场有望持续成长133日韩聚焦高端国内扩产错位发展1431日韩厂商寡头垄断国产替代空间广阔1432日韩聚焦高端领域国内承接常规MLCC产能154投资建议1741三环集团电子陶瓷垂直一体化龙头1742风华高科被动电子元件龙头1943洁美科技离型膜实现批量供货205风险提示22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图表目录图1MLCC产品图示5图2MLCC基本结构5图3全球被动元器件及电容市场份额2020年5图4MLCC与铝电解电容钽电解电容薄膜电容对比6图5MLCC发展方向6图6全球MLCC市场规模7图7全球MLCC出货量7图8中国MLCC市场规模7图9MLCC产业链8图10MLCC成本分拆8图112019年全球MLCC陶瓷粉末市场格局8图12MLCC下游应用领域20209图132005-2022年台股MLCC厂商营收当月同比9图142022年MLCC各类应用价格走势10图15风华高科和三环集团企业的存货规模变化亿元10图165G终端内部的电子回路数量大幅增加11图17智能手机用MLCC外观11图18苹果手机MLCC用量不断增加颗11图19通信技术升级带来MLCC平均用量增加颗11图202021-2025年全球智能手机出货量百万台11图21MLCC在汽车电子中应用广泛12图22全球新能源车销量预测万辆13图23国内新能源车销量预测万辆13图24汽车电动化提升MLCC单车需求量13图25全球物联网设备连接数量13图26MLCC与智能家居13图27全球MLCC厂商竞争梯队14图28全球MLCC行业市场份额2020年14图29全球MLCC厂商份额占比区域分布情况2020年15图302018-2021年中国MLCC进出口数量万亿个15图312017-2020年中国MLCC进出口金额亿美元15图322017-2020年中国MLCC进出口单价美元万颗15图33国内外MLCC核心工艺对比15图34国外厂商产能结构调整情况16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图352017-2020年三环集团MLCC产能亿只月17图362017-2020年风华高科MLCC产品产销量变化趋势亿只17图37国内厂商产能扩张情况17图38三环集团主要客户18图392019-2022Q3三环集团毛利率和净利率18图40三环集团毛利率高于同业水平18图41三环集团核心技术18图42三环集团募投项目19图43风华高科高端产品销售占比提升19图44风华高科核心技术与产品20图45风华高科募投项目20图46洁美科技主要客户21图472018-2022H1洁美科技中国大陆营收21图48洁美科技核心技术21图49洁美科技产线建设项目22有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期1MLCC被动元器件细分黄金赛道11MLCC性能优势突出MLCC性能优势显著下游应用广泛多层片式陶瓷电容器MultilayerCeramicCapacitor即MLCC是由内电极的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片再在芯片的两端封上金属层外电极从而形成一个类似独石的结构体也称为独石电容器MLCC具有耐高压尺寸小频段高寿命长容值范围广等优点主要用于各类军用民用电子整机中的振荡耦合滤波旁路电路中应用领域包括信息技术消费电子通信新能源工业控制等各行业被称为被动元器件行业皇冠上的明珠图1MLCC产品图示图2MLCC基本结构数据来源Murata东方证券研究所数据来源Murata东方证券研究所MLCC为被动元器件市场的主要组成部分根据ECIA电容电感电阻总计约占被动元件市场的89其中电容市场占比为65陶瓷电容是最主要的电容产品类型大约占电容市场份额的52陶瓷电容器可以分为单层陶瓷电容器SLCC多层陶瓷电容器MLCC和引线式多层陶瓷电容相比单层和引线式陶瓷电容来说多层陶瓷电容器在成本和性能上都占据优势下游应用较为广泛其市场规模占整个陶瓷电容器的93是最主要的陶瓷电容类型图3全球被动元器件及电容市场份额2020年数据来源ECIA前瞻产业研究院中国电子行业协会华经产业研究院东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期与铝电解电容等其他类型电容相比MLCC具备多种优良特性与铝电解电容钽电解电容薄膜电容相比MLCC有价格较低使用寿命长体积小且高频特性好具备最佳的ESR性能且无极性的优点因此广泛应用于各种高低频电容其应用覆盖了军民用电子整机和电子设备图4MLCC与铝电解电容钽电解电容薄膜电容对比铝电解电容钽电解电容薄膜电容MLCC电介质氧化铝五氧化钽塑料薄膜陶瓷额定电压范围4-630V电压爬升速率慢电压范围大63-1700V耐压能力强爬升快25V-3000V电容量01F-1F01F-10000F470pF-10000F05pF-100uF价格低廉钽为稀缺金属单价高高于铝电解电容较低寿命3-5年有存储问题长9-10年长体积大较大较大小频率特性100Hz-1MHz高频特性差100Hz-1MHz高频特性差100Hz-100MHz高频特性好高频特性好ESR性能一般高于铝电解电容好最好耐高温性一般较好好好class1类极性有有无无广泛应用于各种高低频电容应用范围大容量中低频电路滤波储能大量用于军工滤波震荡储能电路等覆盖军民用电子整机和电子设备数据来源PanasonicIndustry接插世界网Aircity东方证券研究所MLCC下游的不同应用领域的需求驱动其多元化发展随着世界电子信息产业的迅速发展MLCC在民用通信军工通信及汽车等领域不断创新迭代发展方向呈现多元化1为适应便携式通信工具的需求MLCC正在向低压大容量超小超薄的方向发展2为适应某些电子整机和电子设备向大功率高耐压的方向发展军用通信设备居多高耐压大电流大功率超高Q值低ESR型的中高压MLCC也是目前的重要发展方向3为适应线路高度集成化的要求多功能复合片式电容器LTCC正成为技术研究热点图5MLCC发展方向数据来源传感器专家网前瞻产业研究院东方证券研究所12MLCC千亿级赛道国内市场占比近四成MLCC全球市场规模稳中有升2026年有望增长至1547亿元根据中国电子元件行业协会数据显示2017-2021年全球MLCC市场规模从752亿元增长至1147亿元CAGR为112017-2021年全球MLCC出货量由4万亿颗增长至5万亿颗CAGR为5其中2020年由于新冠疫情的影响多数MLCC生产企业的正常经营被打断全球市场规模下降至910亿元出货量下有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期降至43万亿颗随着MLCC主要生产地区逐步恢复生产MLCC产业在2021年逐渐升温随着MLCC行业下游需求量逐渐增加预计MLCC市场在2026年有望达到1547亿元2021-2026年CAGR达6图6全球MLCC市场规模图7全球MLCC出货量市场规模亿元增速MLCC出货量万亿颗增速18004061516001400305101200420100053800100600240001-52000-100-1020142015201620172018201920202021201720182019202020212022E2026E数据来源中国电子元件行业协会东方证券研究所数据来源中国电子元件行业协会东方证券研究所中国MLCC市场规模稳步扩张2021年已占全球总规模的近四成中国电子元件行业协会数据显示我国MLCC市场规模稳步增长从2016年的257亿元增长到2021年的484亿元2016-2021年CAGR达13以2021年中国MLCC空间计算国内MLCC市场空间已占据全球总规模的42图8中国MLCC市场规模市场规模亿元增速600505004040030300202001001000201620172018201920202021数据来源中国电子元件行业协会东方证券研究所完整的MLCC产业链包括上游材料中游制造以及下游应用MLCC产业上游主要包含两类原材料一类是陶瓷粉末主要原料是钛酸钡锆酸锶锆钛酸钡等另一类是构成内电极外电极的镍铜钯等金属粉体材料中游是MLCC成品制造厂商MLCC生产制造具有较高技术壁垒产业链下游覆盖面较广包括消费电子工业通信汽车和军工等领域有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图9MLCC产业链数据来源东方证券研究所整理纵观MLCC产业链上游材料不仅决定MLCC产品性能也会对制造成本产生重要影响MLCC成本主要由陶瓷粉料电极材料包装材料人工成本等构成其中陶瓷粉料占比较大在低电容MLCC产品中占比20-25高容MLCC成品中占比高达35-45陶瓷粉料的纳米分散制造技术和工艺具有很高门槛目前国内陶瓷粉料厂商能满足中低端MLCC生产需求但对特殊功能超细高纯度粉料仍然依靠进口以满足高端MLCC生产需求从全球MLCC陶瓷粉末市场格局来看日美企业占据龙头地位2019年我国的国瓷材料拥有12的市场份额图10MLCC成本分拆图112019年全球MLCC陶瓷粉末市场格局成本结构低容MLCC高容MLCC陶瓷料20-2535-4563日本堺化学8美国Ferro内电极镍银钯55-1028日本化学9外电极铜银55-10国瓷材料日本FujiTi包装材料20-301-512日本共立20日本东邦人工成本10-2010-2014其他设备折旧及其他20-3520-30数据来源中国粉体网东方证券研究所数据来源中国粉体网东方证券研究所MLCC下游应用广泛手机作为最大的应用领域占比为36MLCC产业链下游应用市场包括手机计算机汽车IoT和工业等领域其中手机是MLCC最大的应用领域占据36的市场份额汽车在MLCC中的终端占比约为16展望未来MLCC行业不仅直接受益于5G建设的需求带动而且会随着新能源汽车以及电子产品性能升级的蓬勃发展而长期向好有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图12MLCC下游应用领域202013手机36计算机14汽车IoT16工业21数据来源华经情报网东方证券研究所13MLCC周期属性明显行业复苏可期MLCC周期性较为明显目前正处于周期底部区域以MLCC为代表的被动元器件具有基础性用量大下游分散等特点行业下游产品需求产能和库存共同作用表现出较为明显的产业周期以台股MLCC厂商营收当月同比变化来看由于2021年下半年以来海外疫情和通胀问题等因素手机笔电平板电视等消费性产品受影响较大造成消费级MLCC需求滑落市场库存不断攀高价格进一步下降台股MLCC厂商营收同比增长持续下滑目前MLCC行业处于周期底部区域未来下游需求回暖有望带动MLCC需求量的增长将迎来新一轮的上行期MLCC国内大厂风华高科2023年1月表示公司2022年前三季度产能利用率和产品价格呈下行趋势22Q4产能利用率开始逐步恢复整体库存逐步恢复至正常水位市场需求方面较22Q3亦有所恢复这也进一步印证了MLCC行业复苏拐点或已到来图132005-2022年台股MLCC厂商营收当月同比250200150100500-50-100数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期价格端MLCC价格下行周期进入尾声根据TrendForce数据从MLCC各类应用价格2022年的走势来看受车用领域需求支撑车用级MLCC价格水平稳定工控级MLCC跌幅较小跌势逐渐趋缓消费级MLCC因下游需求疲软跌幅最大部分低阶消费规MLCC价格甚至已降至材料成本价格继续下行空间非常有限总体来看MLCC各类应用价格跌幅持续收窄下行周期已进入尾声行业景气度有望触底上行图142022年MLCC各类应用价格走势MLCC应用22Q1-Q222Q2-22Q322Q3-22Q4E消费级-3-5-2-4-1-2工控级-2-3-1-2持平车用级持平持平持平数据来源TrendForce半导体产业观察东方证券研究所库存端22Q4国内MLCC厂商存货规模环比均有所下降国内MLCC厂商风华高科和三环集团2022年Q3末存货水平环比均有所下降两家公司存货规模相比22Q2均下降约1亿元表明国内现货库存去化接近尾声未来随着下游需求的回暖以及下游经销商库存的逐步去化MLCC厂商库存有望逐步恢复至正常健康水位图15风华高科和三环集团企业的存货规模变化亿元风华高科三环集团252015105020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3数据来源wind东方证券研究所2多领域需求驱动MLCC市场扩容21智能手机创新升级提升MLCC用量智能手机多功能和轻薄化决定了其电子回路的复杂性单机MLCC用量快速增长智能手机要求支持多频段同时需要配置与外设进行数据通信的BluetoothWi-Fi近距离无线通信NFC定位用GPS等高性能摄像头和显示屏等也使终端内部的电子回路数量大幅增加智能手机配置的功能越多就需要更多元器件来进行稳压稳流滤杂波以保障终端设备的正常运作内部电子回路复杂性越高MLCC数量也几乎等比例增加此外制造高性能多功能易操作的智能手机同时在维持易操作尺寸的同时增加终端功能MLCC小型化也是不可或缺的一环有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图165G终端内部的电子回路数量大幅增加图17智能手机用MLCC外观数据来源元件网东方证券研究所数据来源元件网东方证券研究所智能手机行业多因素拉动MLCC需求量提升1终端产品升级以苹果手机为例从初代iPhone4MLCC用量177个到iPhone12maxMLCC用量1500个单机MLCC用量提升8倍以上未来随着智能手机功能创新MLCC单机使用量有望持续增长25G渗透率提升根据IDC数据2022-2025年5G手机年均复合增长率将达14预计2025年5G手机出货量占比将达70以上相比4G手机700颗MLCC左右的用量5G手机MLCC的平均单机用量约为1000颗以上MLCC单机用量大幅攀升3消费电子复苏随着疫情影响逐步消退消费电子市场需求回暖智能手机行业有望复苏这将整体拉动MLCC需求端的上行图18苹果手机MLCC用量不断增加颗苹果手机MLCC用量160012008004000iPhone4iPhone4SiPhone5iPhone5SiPhone5CiPhone6iPhone6iPhone7iPhone8iPhoneXiPhone12max数据来源中国产业信息网东方证券研究所整理图19通信技术升级带来MLCC平均用量增加颗图202021-2025年全球智能手机出货量百万台有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期非5G手机出货量5G手机出货量5G手机渗透率120010002000801000800700150060600450100040400166200500200002G3G4G5G202020212022E2023E2024E2025E数据来源中国信通院KAYOCOTAOHM东方证券研究所整理数据来源IDC东方证券研究所22汽车电动化和智能化驱动MLCC需求增长MLCC广泛应用于汽车系统中电动化和智能化趋势对产品提出更高要求MLCC在汽车中的应用包括卫星定位系统中央控制系统无线电导航系统车身稳定控制系统ADAS系统各类系统对MLCC的需求都很大汽车电动化和智能化趋势也要求MLCC在可靠性高容量高频等方面进行创新例如自动驾驶的低电压驱动型高性能处理器需要使用大容量MLCC产品电动化趋势相关的电池控制噪音则对MLCC产品提出了高耐压的要求无人驾驶与车联网通信的过程中需要进行海量实时的数据交换5G网络的实时传输要求汽车用MLCC满足高频高精度高Q值等性能图21MLCC在汽车电子中应用广泛数据来源锐观网东方证券研究所汽车智能化电动化驱动MLCC需求增长一方面汽车电子化率提升驱动MLCC需求1伴随消费升级和汽车消费档次提升单车价值不断提高高端车占比提升最终也反映在电子化率上升上2汽车智能化是未来发展趋势而汽车电子化是汽车智能化的必要基础另一方面新能源汽车渗透率不断提升汽车电动化使得燃油车中发动机变速箱和底盘系统不断由机械控制转变成电控系统电动车提供的高电压平台支持更多电控和电子设备电动化程度不同的车型有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期对MLCC的需求量也有所不同其中一辆纯电动汽车需要MLCC数量可达到18000颗其用量为传统汽车的6倍图22全球新能源车销量预测万辆图23国内新能源车销量预测万辆全球新能源汽车销量万辆yoy中国新能源汽车销量万辆yoy350012016001801400160300010012001402500801000120200010060800150080406001000604004020500200200000202020212022E2023E2024E2025E2026E202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源EVTank中汽协东方证券研究所数据来源EVTank中汽协东方证券研究所图24汽车电动化提升MLCC单车需求量类型内燃机智能节油微混合动力插电混动纯电动MLCC颗3000390048001200018000提升倍数13x16x40x60x数据来源EVvolumes中汽协东方证券研究所23万物互联趋势下MLCC市场有望持续成长万物互联趋势下终端的广泛应用推升MLCC需求据GSMA预测2025年全球物联网设备联网数量将达到约246亿个20-25年CAGR为14万物互联成为全球网络未来发展的重要方向MLCC由于其使用寿命长和固有的可靠性而成为物联网设备的理想解决方案近年来在智能物联网产业的快速发展中物联网和高智能是最突出的技术特点需要通过电子元件组合实现功能因此电子元件整体消耗较大MLCC作为主要被动元件需求也在增加以智能家居为例5GWiFi等通信技术的应用以及人工智能算法的普及已成为趋势其智能通信和控制需要更多的射频MLCC合作这无疑进一步推动了MLCC需求量的增加图25全球物联网设备连接数量图26MLCC与智能家居有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期全球物联网设备连接数量亿个增长率3002525020200151501010050500数据来源GSMA东方证券研究所数据来源GLOBENEWSWIREIDC东方证券研究所3日韩聚焦高端国内扩产错位发展31日韩厂商寡头垄断国产替代空间广阔全球MLCC厂商分为两大梯队日韩厂商寡头垄断行业集中度较高全球MLCC行业根据技术水平和规模可分为两大竞争梯队其中村田三星电机国巨等起步早具有技术优势和规模经济效应因而处于第一梯队风华高科三环集团等中国大陆企业处于第二梯队全球MLCC供给端格局高度集中且由日韩主导村田三星电机作为全球两大龙头企业2020年全球MLCC行业市场份额占比分别为32和19全球MLCC行业CR3CR5分别为6682呈现寡头垄断的竞争格局图27全球MLCC厂商竞争梯队图28全球MLCC行业市场份额2020年村田153三星电机323国巨太阳诱电13TDKAVX1519其他数据来源东方证券研究所整理数据来源华经产业研究院东方证券研究所我国MLCC行业国产化率低进口依赖度高国产替代空间广阔2020年全球MLCC厂商份额分布中日韩厂商占比共约79中国大陆MLCC企业市场份额仅为6国产化率低国产替代空间广阔根据中国海关总署数据2021年我国MLCC进口数量为35万亿颗进口金额为97亿美元2018-2021年MLCC贸易逆差由1万亿颗增长至14万亿颗对外进口依赖度较高进口替代空间大2017-2020年我国MLCC进口平均单价均高于出口单价表明我国MLCC进口产品主要集中在中高端领域低端领域已实现规模化量产出口有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图29全球MLCC厂商份额占比区域分布情况2020年图302018-2021年中国MLCC进出口数量万亿个3进口数量出口数量贸易逆差6日本35韩国123中国台湾25中国大陆25623美国151其他052018201920202021数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源中国海关东方证券研究所图312017-2020年中国MLCC进出口金额亿美元图322017-2020年中国MLCC进出口单价美元万颗进口金额出口金额贸易逆差进口单价出口单价1004080353060254020201501020172018201920202017201820192020数据来源中国海关东方证券研究所数据来源中国海关东方证券研究所32日韩聚焦高端领域国内承接常规MLCC产能国内厂商MLCC产研技术与龙头厂商存在差距我国MLCC行业发展起步较晚国内厂商通过加大研发投入引进国外生产技术已经积累一定的产研能力常规产品的生产工艺及技术指标基本能够满足市场需要但受材料技术叠层印刷技术共烧技术等核心工艺限制高端产品性能与国际先进水平相比仍然存在较大差距图33国内外MLCC核心工艺对比核心工艺简介日本厂商国内厂商对比差异陶瓷粉料是MLCC核心原材日本厂商村田根据大容量10F国内厂商国瓷材料国内厂商已掌握纳米料主要分为Y5VX7R和以上的需求在D50为100nm的湿法三环集团在D50为分散技术满足国内陶瓷材料COG三大类其中X7R制BaTiO3基础上添加稀土金属氧化物改300-500nm的BaTiO3中低端MLCC需求制备技术造原理是基于钛酸钡陶瓷料性制造高可靠性的X7R陶瓷粉料最基础上添加稀土金属氧但与日本先进分体技BaTiO3改性是世界各终制作出10-100F小尺寸0402化物改性制作X7R陶瓷术相比存在差距国竞争最激烈的规格0201等MLCC粉料日本公司工艺已能实现在2m的薄膜国内风华高科MLCC制国内厂商与国外先进多层介质薄目的是在小尺寸基础上制造上叠1000层生产出单层截至厚度为1作水平最高能够完成叠层印刷技术相比存膜叠层印刷更高电容值的MLCCm的100FMLCC具有较片式钽电流延成3m厚的薄膜介在差距设备自动换技术容器更低的ESR值和更宽的工作温度范质烧结成瓷后2m厚程度和精度有待提高有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期围-55-125介质的MLCCMLCC由多层陶瓷介质印刷日本公司拥有各式氮气氛窑炉钟罩路日本厂商在设备自动陶瓷粉料和陶瓷粉料和金属电极共内电极浆料叠合共烧而炉和隧道炉可生产出薄介质2m化精度方面有明显金属电极共烧技术壁垒高低温陶成陶瓷介质和内电极金属以下高层数1000层以上的优势在低温陶瓷共烧技术共烧属于卡脖子技术在高温烧成后不会分层开裂MLCC烧技术方面领先各国数据来源智研咨询华经产业研究院立鼎产业研究院东方证券研究所整理日韩厂商削减普通规格MLCC产能着力发展高端领域由于中低端MLCC市场竞争日趋激烈村田三星电机等日韩厂商自2016年起开始对MLCC产能结构做出战略调整逐步削减毛利率较低的普通规格MLCC产品转向技术难度和利润更高的车规级MLCC产品日韩厂商凭借技术优势生产小尺寸高电容值的产品在MLCC高端领域形成垄断据立鼎产业研究院统计日韩龙头厂商结构性调整退出后共释放约20规模的常规MLCC产能图34国外厂商产能结构调整情况厂商时间产能调整情况大幅压缩0603080512101F以下全系列产品的产能2016年宣布将于2017年5月31日正式停产GRM43和GRM55系列主要对应12061210尺寸村田宣布将旧产品群产能减产50将于2020年3月正式停产GRZRA系列部分产品主要2018年收缩低端对应08050603尺寸低于1F的产品MLCC产能宣布淡出常规MLCC市场将于2017年3月正式停产280种零件编号包括040206032016年TDK1005160820123216与FK14K2018年宣布将于2018年4月停产440种零件编号京瓷2018年宣布将于2018年2月停产04020603尺寸的104105规格2020年无锡村田电子有限公司第二工厂正式投产运营2021年收购美国EtaWireless公司宣布将于2023年10月在泰国开设工厂村田宣布将于2022年2月开始就按设新研究开发楼开发可对应电子元件轻薄短小化的电镀技术2022年扩张高端以及建立量产化技术MLCC产能投资50亿日元在八幡原工厂厂区内兴建MLCC材料新工厂投资180亿日元在马来西亚砂拉越太阳诱电2021年子公司内兴建MLCC新工厂三星电机2021年宣布已开发出用于5G通信基站的高电容高电压MLCC计划向全球电信设备客户提供京瓷2021年三年内投资4500亿日元用来扩增工厂生产设备国巨2021年高雄大发三厂将有40-50产能切入车用领域数据来源集邦半导体观察立鼎产业研究院东方证券研究所整理国内厂商有望承接常规MLCC产能纷纷扩产抢占市场份额由于大部分下游产业仍沿用既有常规规格MLCC产品因而这部分需求缺口将逐步移至大陆企业在5G商业化汽车电子等产业快速发展的背景下国内厂商纷纷加大投入产能优化产品结构以抢占日韩厂商退出的市场份额三环集团MLCC月产能从2017年17亿只月增加至2020年100亿只月三环集团20202021年募资项目全部达产后预计将新增MLCC年产能合计5400亿只风华高科MLCC产量由2017年1070亿只增加至2020年1500亿只2022年公司定增募投项目祥和工业园高端电容一期月产能50亿只已达产新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已满足设计产能规划要求有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期图352017-2020年三环集团MLCC产能亿只月图362017-2020年风华高科MLCC产品产销量变化趋势亿只120产量销量产销率100180098801500961200609490040926002030090008820172018201920202017201820192020数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所图37国内厂商产能扩张情况厂商年份扩产情况募资净额2175亿用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目和半导体芯片封装用陶瓷2020年劈刀产业化项目项目全部达产后公司MLCC将新增产能2400亿只年三环集团募资净额39亿用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目和深圳三环研发基地建设项目两项扩产项2021年目达成后公司MLCC将新增产能3000亿只年2017年新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目2018年新增月产56亿只MLCC技改扩产项目风华高科新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目2020年拟投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目预计新增月产450亿只高端MLCC2022年非公开发行募集资金50亿用于祥和工业园高端电容基地和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目火炬电子2020年发债募资建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设高端MLCC科技大厦用于微型射频高容量车规高端MLCC系列扩产现有300亿片的月产能扩产微容科技2021年后将增至550亿只月2020年启动年产5000亿片MLCC项目宇阳科技2021年规划深圳东莞滁州三座研发生产基地一期全线量产后将提至现有产能的三倍数据来源公司年报公司公告东方证券研究所整理4投资建议由于MLCC行业景气度拐点逐步确立未来随着消费类下游需求的回暖以及汽车类需求的强劲拉动行业景气度有望触底向上MLCC产业链相关企业将因此受益加之MLCC国产替代趋势明确国内厂商加速扩产抢占市场份额逐步建立起竞争优势建议关注国内领先的MLCC厂商三环集团300408未评级风华高科000636未评级以及MLCC上游离型膜企业洁美科技002859未评级41三环集团电子陶瓷垂直一体化龙头深耕电子陶瓷领域完成多元化产品布局公司具有50多年电子陶瓷生产经验主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件电子元件及材料半导体部件陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构其中光纤连接器陶瓷插芯氧化铝陶瓷基板电阻器用陶瓷基体等产有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期销量均居全球前列公司被评为国家高新技术企业国家技术创新示范企业中国制造业单项冠军示范企业多年名列中国电子元件百强前十名公司高容量MLCC产品已通过国内行业标杆客户的认证并实现小批量供货图38三环集团主要客户数据来源公司公告东方证券研究所公司毛利率净利率保持稳定且明显优于同业水平2019-2021年公司毛利率均维持在50左右2022前三季度受外部环境影响略降至45历年净利率均在30以上的较高水平公司毛利率相较同行业对手具备较强的竞争优势图392019-2022Q3三环集团毛利率和净利率图40三环集团毛利率高于同业水平毛利率净利率三环集团风华高科法拉电子55江海股份顺络电子5060455040403530302025102002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所公司掌握核心技术实现产业链全覆盖公司掌握了微粉制备技术胚体成型胚体烧结精密加工技术等全环节核心技术独立完成从原材料到成品的生产全过程形成了具有特色的工艺技术路线主要产品技术达到国际先进水平图41三环集团核心技术核心工艺技术来源微粉制备技术自主研发配方材料制备技术自主研发高精密产品制作技术自主研发密堆积烧结和气氛保护技术自主研发陶瓷金属化技术自主研发精密研磨技术自主研发专用设备与模具制作技术自主研发有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期数据来源公司公告东方证券研究所高品质MLCC项目将达产前期募投项目迎来收获期公司5G通信用高品质MLCC项目投资总额187亿元新增年产MLCC产能2400亿只预计2022年12月全部投产高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资373亿元预计新增年产MLCC产能3000亿只三年间设计产能将分别达到2060100预计2024年5月全部投产图42三环集团募投项目投资总额项目进度截项目名称新增产能预计完工时间亿元至22H15G通信用高品质多层年产MLCC片式陶瓷电容器扩产187722022年12月2400亿只技术改造项目高容量系列多层片式年产MLCC37362024年5月陶瓷电容器扩产项目3000亿只数据来源公司公告东方证券研究所42风华高科被动电子元件龙头风华高科是我国被动电子元件行业龙头全球八大片式元器件制造商之一公司主要从事新型元器件电子基础材料的研发和生产具备完整的材料产品装备三位一体产业布局瓷粉浆料等主材自产率持续提升多项高容工艺技术国内首家突破MLCC产品位居全球前七境内第一与国内同行相比公司的电容产品几乎涵盖所有细分产品系列包括常规系列中高压高温特性汽车电子工业级柔性端子等产品系列具备生产01005-2225全尺寸MLCC的能力公司高端产品占比持续提升受益于新能源汽车工控光伏等高端市场应用领域需求增长公司高端产品销售占比环比持续提升高端MLCC片式电阻器销售占比分别由2022年1月份的30和28持续提升至6月份的41和43图43风华高科高端产品销售占比提升高端MLCC高端片式电阻器45403530252022年1月2022年6月数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19电子行业深度报告国产化与需求共振MLCC拐点可期公司核心技术突出推出多款领先产品公司在国内首创MLCC纳米分散内电极辊印成型异质材料快速共烧及片阻抗硫化等核心工艺技术薄介质流延厚度高可靠柔性端头MLCC01005型超微型片阻等产品处于国内先进水平新品开发方面公司在国内首家推出1206规格100F电容产品突破国产MLCC静电容量极限自主研发低温铜浆成功应用于高端MLCC制造有效解决了高端MLCC卡脖子问题研发与合作方面公司高端MLCC中试线平台材料研发平台已投入使用部署推进华东研发中心和薄膜微纳平台的建设完成国重实验室组建方案牵头组建广东省新型电子元器件创新中心参与组建山东省先进功能陶瓷材料制造业创新中心图44风华高科核心技术与产品核心工艺技术来源核心产品产品地位MLCC纳米分散技术自主研发薄介质流延膜国内先进水平高可靠柔性端头内电极辊印成型自主研发国内先进水平MLCC异质材料快速共烧技术自主研发01005型超微型片阻国内先进水平1206规格100F片阻抗硫化技术自主研发国内先进水平电容数据来源公司公告东方证券研究所定增扩产进展顺利应用领域有望扩展公司定增募投项目祥和工业园高端电容一期月产能50亿只已达产高端产品技术研发水平和产品良率持续提升新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目目前项目建设已满足设计产能规划要求公司主要应用领域为家电通讯领域近两年通过持续加大投入工控汽车电子应用领域占比逐步提升相关领域不同型号产品均有新增潜在客户持续推进认证公司MLCC产品将加快在车用电容工业电容高端消费级电容精品电容的研发与生产图45风华高科募投项目项目进度截项目名称拟投资额亿元新增产能预计完工时间至22H1祥和工业园高端电高端MLCC新增月产7275462024年容基地建设项目能规模约450亿只新增月产280亿片式电阻器新增月产只片式电阻器技改963322023年能规模约280亿只扩产项目数据来源公司公告东方证券研究所43洁美科技离型膜实现批量供货洁美科技在离型膜领域实现突破公司主导产品为薄型载带上下胶带离型膜流延膜等离型膜主要用于电子元器件制造中的转移材料以及偏光片生产等领域公司MLCC离型膜实现了向国巨华新科风华高科三环集团等主要客户的稳定批量供货在韩日系大客户端的验证正在按计划推进公司生产的用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20