投资要点：
　　核心观点。公司是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，核心设备包括乙烯裂解炉等，2020年在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44%。炼化行业投资平稳增长，为公司未来新签订单提供支撑。此外，公司积极研发PDH等化工工艺技术，完善布局。
　　炼化装备模块化、集成化制造提供商。公司成立于2002年，是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，目前已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品涵盖石化专用设备（乙烯裂解炉、转化炉等）、炼油专用设备（炼油加热炉、余热锅炉等），以及其他产品服务三大业务板块。以核心产品之一的乙烯裂解炉为例，2020年公司在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44%，处于行业领先水平。
　　炼化行业投资平稳增长。根据公司2021年报，2021年中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，石油和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的70%，将原料用能从能耗总量控制中移出，使行业内新增项目不再受“能源消耗总量”考核指标的限制，炼化行业项目投资保持平稳增长。根据公司《投资者关系活动记录表20221110》，行业内已获得相关批复的烯烃类项目充足，为公司未来新签订单提供支撑。
　　积极开发PDH等化工工艺技术。公司与中国石油大学联合开发PDH技术ADHO，与目前国际主流的UOP和LUMMUS技术相比，成功开发出安全性好、环保非贵金属催化剂（钨系），并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白。此外，公司正在研发催化裂解制烯烃技术，相比传统蒸汽裂解，公司催化裂解技术制取乙烯、丙烯收率提高5个百分点以上。
　　发布限制性股票激励计划。2022年5月12日，公司以16.59元/股的授予价格向37名激励对象授予限制性股票486.40万股。此次限制性股票激励计划的业绩考核目标以2021年营业收入为基数，2022-2024年收入相对2021年的增长率的触发值分别为15%/30%/45%，目标值分别为20%/40%/60%。
　　实控人全额认购定增，彰显发展信心。公司拟以13.57元/股的价格，向实控人发行不超过3040万股，募资不超过4.13亿元，用于补充流动资金，也彰显实控人对公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0亿元、3.5亿元和4.3亿元，EPS分别为0.99、1.73、2.10元，参考可比公司估值，按照2023年PE 18-20倍，给予合理价值区间31.14-34.60元（对应2023年PB 2.6-2.9倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新订单签订不及预期；工艺技术研发不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告卓然股份688121公司跟踪报告2023年01月30日TableInvestInfo投资评级优于大市维持受益烯烃投资增长设备与工艺齐发展股票数据TableSummary01TableStockInfo月20日收盘价元2499投资要点52周股价波动元1482-3338总股本流通A股百万股203139核心观点公司是炼油化工专用装备模块化集成化制造的提供商核心设总市值流通市值百万元50653483备包括乙烯裂解炉等2020年在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约相关研究44炼化行业投资平稳增长为公司未来新签订单提供支撑此外公司TableReportInfo积极研发PDH等化工工艺技术完善布局炼化装备模块化集成化制造提供商公司成立于2002年是炼油化工专市场表现用装备模块化集成化制造的提供商目前已形成集研发设计产品开发TableQuoteInfo卓然股份海通综指生产制造智能运维工程总包于一体的全流程服务体系产品涵盖石化专用设备乙烯裂解炉转化炉等炼油专用设备炼油加热炉余热锅炉等-292以及其他产品服务三大业务板块以核心产品之一的乙烯裂解炉为例2020-1492年公司在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44处于行业领先水平-2692炼化行业投资平稳增长根据公司2021年报2021年中央经济工作会议中-3892提出原料用能不纳入能源消费总量控制石油和化工行业原料用能占到全-5092国原料用能总量的70将原料用能从能耗总量控制中移出使行业内新增202212022420227202210项目不再受能源消耗总量考核指标的限制炼化行业项目投资保持平稳增长根据公司投资者关系活动记录表20221110行业内已获得相关批沪深300对比1M2M3M复的烯烃类项目充足为公司未来新签订单提供支撑绝对涨幅73370534相对涨幅-20270421积极开发PDH等化工工艺技术公司与中国石油大学联合开发PDH技术资料来源海通证券研究所ADHO与目前国际主流的UOP和LUMMUS技术相比成功开发出安全性好环保非贵金属催化剂钨系并为之配套开发了高效循环流化床反应器TableAuthorInfo填补了国内空白此外公司正在研发催化裂解制烯烃技术相比传统蒸汽裂解公司催化裂解技术制取乙烯丙烯收率提高5个百分点以上分析师邓勇发布限制性股票激励计划2022年5月12日公司以1659元股的授予价Tel02123219404格向37名激励对象授予限制性股票48640万股此次限制性股票激励计划Emaildengyonghaitongcom的业绩考核目标以2021年营业收入为基数2022-2024年收入相对2021年证书S0850511010010的增长率的触发值分别为153045目标值分别为204060分析师朱军军实控人全额认购定增彰显发展信心公司拟以1357元股的价格向实控Tel02123154143人发行不超过3040万股募资不超过413亿元用于补充流动资金也彰Emailzjj10419haitongcom显实控人对公司未来发展的信心证书S0850517070005盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20亿分析师胡歆元35亿元和43亿元EPS分别为099173210元参考可比公司Tel02123154505估值按照2023年PE18-20倍给予合理价值区间3114-3460元对应Emailhx11853haitongcom2023年PB26-29倍维持优于大市评级证书S0850519080001风险提示新订单签订不及预期工艺技术研发不及预期分析师刘威Tel075582764281主要财务数据及预测Emaillw10053haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E证书S0850515040001营业收入百万元27283901296846175540联系人张海榕-YoY955430-239556200Tel02123219635净利润百万元248315202351426Emailzhr14674haitongcom-YoY1222269-361743212全面摊薄EPS元123156099173210毛利率192185176182182净资产收益率36617098146150资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓然股份6881212表1卓然股份分业务盈利预测20212022E2023E2024E石化专用设备营业收入百万元314613235960377536453043营业成本百万元256150194667309579371495毛利率1858175018001800炼油专用设备营业收入百万元-400005200062400营业成本百万元-324004160049920毛利率-190020002000工程总包服务营业收入百万元4699793991503918047营业成本百万元4067484591338516062毛利率1345100011001100其他产品及服务营业收入百万元28479113921708720505营业成本百万元2107088851315715789毛利率2602220023002300合计营业收入百万元390089296751461662553994营业成本百万元317894244412377721453265毛利率1851176418181818资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E002430SZ杭氧股份37112416018930422358199636601369SH陕鼓动力22205005907325742181176327均值08711013128082269187932注收盘价为2023年01月20日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示新订单签订不及预期工艺技术研发不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓然股份6881213财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入3901296846175540每股收益156099173210营业成本3179244437774533每股净资产913101311861396毛利率185176182182每股经营现金流-035090264293营业税金及附加30233542每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用27274250PE1607251314421189营业费用率07090909PB274247211179管理费用128119185222PS130171110091管理费用率33404040EVEBITDA152215531066880EBIT395207347417股息率00000000财务费用37272931盈利能力指标财务费用率09090606毛利率185176182182资产减值损失-5000净利润率81687677投资收益86911净资产收益率17098146150营业利润347216374452资产回报率47274248营业外收支-8-3-3-3投资回报率121477585利润总额338213371449盈利增长EBITDA512377527607营业收入增长率430-239556200所得税56325667EBIT增长率373-475677200有效所得税率164150150150净利润增长率269-361743212少数股东损益-33-21-36-44偿债能力指标归属母公司所有者净利润315202351426资产负债率704713703679流动比率118104107112速动比率058050049050资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率017016017018货币资金7178009001000经营效率指标应收账款及应收票据1617150416061670应收帐款周转天数14596170001150010000存货1905200922772484存货周转天数21873300002200020000其它流动资产82582110391126总资产周转率058039055062流动资产合计5064513458226279固定资产周转率603438545424长期股权投资110130160200固定资产6476778471307在建工程3521052952552无形资产306336341346现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1662244225472652净利润315202351426资产总计6727757783698932少数股东损益-33-21-36-44短期借款1881057924740非现金支出176170180190应付票据及应付账款1912200922772235非经营收益27191614预收账款0000营运资金变动-556-187237其它流动负债2174187722202627经营活动现金流-70183534593流动负债合计4274494354215601资产-341-933-258-258长期借款370370370370投资-2-20-30-40其它长期负债90909090其他-146911非流动负债合计460460460460投资活动现金流-357-947-279-287负债总计4734540358806061债权募资449869-133-184实收资本203203203203股权募资873000归属于母公司所有者权益1851205224042830其他-613-22-22-22少数股东权益1421218541融资活动现金流709847-156-206负债和所有者权益合计6727757783698932现金净流量28283100100备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究卓然股份6881214信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工s行业朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料中国石化元利科技新凤鸣三维股份永和股份中油工程泰和新材嘉化能源新安股份华锦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明