市場及策略回顧
　　美聯儲12月加息50BP落地後，2023年上半年將進入加息收尾階段，美聯儲最緊張的時期已經過去，有利於美股估值修復。海外緊縮預期放緩，人民幣匯率企穩，國內後疫情時代，穩增長措施加碼等多重利好叠加，港股市場超跌反彈，彈性更佳。當前美股、港股均進入估值修復階段。料年內美元指數延續回落，人民幣短期升值。宜關注中美經濟及貨幣政策變化。

研究报告全文：02每月投資見解FEB2023市場及策略回顧美聯儲12月加息50BP落地後2023年上半年將進入加息收尾階段美聯儲最緊張的時期已經過去有利於美股估值修復海外緊縮預期放緩人民幣匯率企穩國內後疫情時代穩增長措施加碼等多重利好叠加港股市場超跌反彈彈性更佳當前美股港股均進入估值修復階段料年內美元指數延續回落人民幣短期升值宜關注中美經濟及貨幣政策變化資料來源Wind申萬宏源研究二月觀點中國12月製造業PMI回落至47且回落更集中反映疫情對於員工到崗生産物流的短期衝擊並相應導致消費出口基建投資戶外施工屬性明顯因供給側約束而進一步走弱製造業投資則發揮更突出的穩增長效果需求端方面消費零售低於預期與消費相關的汽車産量增速放緩2023年新能源汽車補貼退出的預期令前期汽車需求集中釋放資料來源Wind申萬宏源研究02展望二月通脹大緩和趨勢延續雖然疫情防控優化或推動消費需求回補但食品能源供給壓力緩和形成對沖市場對主要城市疫情達峰的期待升溫政策見效信心逐步恢復是春季行情的核心驅動力從長期性價比來看科創板估值性價比更加突出A股科創50指數的隱含ERP自2022年3月以來一直處於2020年以來均值1倍標準差以上均指示估值較爲便宜資料來源Wind申萬宏源研究港股市場仍是輪動多主線少的格局二十大播種新一輪科技週期全國兩會將於3月4日及5日展開成長方向有望迎來密集催化關注計算機生物醫藥持續調整後成長股性價比已經較高此外探索建立中國特色的估值體系繼續關注低估值高股息央企投資策略及配置經濟變化仍是資産配置的基礎宏觀經濟和貨幣政策是影響資産配置的主要因素中國處於經濟修復預期流動性寬鬆寬信用有波折的狀態權益維持標配債市短期修復基本完成經濟復甦預期下仍有調整壓力利率債維持低配美聯儲加息預期放緩美股維持標配金價將受央行利率見頂美元走弱以及通脹等因素支持03每月投資見解模擬投資組合回顧模擬資產配置-資產類別1月模擬投資組合成立至今累計回報6659同期恒生指數下跌約1951組合大幅跑贏8610組合年化波動率只有結構性產品1043遠低於恒生指數的2527較低的波動率反映模擬投資組合整體風險相對可控債券35模擬投資組合恒生指數18成立至今回報6659-1951年化回報1807-359年化標準差1043252730最大單日回撤376636最大回撤7702530股票成立至今回報差距基金8610每日變動平均值之年化回報計及股息資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2023年1月27日模擬投資組合價值2020年1月至2023年1月900000085000008000000750000070000006500000港元60000005500000500000045000004000000311202031120213172021311202329220203132020304202031520203062020317202031820203092020282202131320213042021315202130620213182021309202131120222822022313202230420223152022306202231720223182022309202231122020311220223112201931102020301120203110202130112021311220213110202230112022資料來源彭博申萬宏源研究香港截至2023年1月27日短期成長相對價值的性價比已調整到位春季行情消費搭台打開指數上漲空間令港股市場反彈明顯04每月投資見解二月資產配置展望資產類別資產增配中性减配美國股票中國香港成熟市場固定收益發展中及新興市場商品黄金美元英鎊現金歐元人民幣澳元資料來源彭博申萬宏源研究香港模擬投資組合月度再平衡Rebalance模擬資產配置-資產類別2月結構性產品債券股票基金資料來源彭博申萬宏源研究香港05披露分析員及其關連人士並沒有持有報告內所推介股份或產品的任何及相關權益免責聲明本文件只供私人翻閱純粹作為參考資料並不構成亦無意作為也不應被詮釋為專業意見或任何產品或服務之要約或建議本文件連帶相關的資料由申萬宏源研究香港有限公司撰寫申萬宏源研究香港有限公司為申萬宏源香港有限公司的附屬公司申萬宏源香港有限公司或其附屬公司統稱申萬宏源香港本文件不論是向專業投資者機構投資者或是個人投資者發佈所載內容信息和任何材料均按照現況作為基礎本文件的資料來自申萬宏源研究香港有限公司相信可靠的來源取得惟申萬宏源研究香港有限公司並不保證此等資料的準確性正確性及或完整性本文件部份的內容可能原由上海申萬宏源研究所撰寫並於國內發表申萬宏源研究香港有限公司對認為適用的內容進行審閱並翻譯然後採用本文件所述的證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品可能並不適合所有投資者且並未考慮本文件各讀者的特定投資目標或經驗財政狀況或其他需要因此本文件並無就其中所述任何投資是否適合或切合任何個別人士的情況作出任何聲明或推薦亦不會就此承擔任何責任投資決定是由投資者自行作出的投資者須瞭解有關投資產品的性質及風險並基於本身的財務狀況投資目標及經驗承受風險的意願及能力和特定需要而作出投資決定否則不應投資任何產品如有疑問或在有需要情況下應於作出任何投資前徵詢獨立專業顧問的意見本文件無意提供任何專業意見故投資者在任何情況下都不應依賴本文件作為專業意見之用本文件內的資料意見及預測只反映分析員的個人的意見及見解文件內所載的觀點並不代表申萬宏源香港或上海申萬宏源研究所的立場本文件並不構成申萬宏源研究香港有限公司或上海申萬宏源研究所對投資者買進或賣出股票的確實意見文件中全部或部分的意見和預測均反映分析員在文件發表時的判斷日後如有改變恕不另行通知投資涉及風險買賣證券商品外匯相關衍生工具及結構性產品或其他投資產品未必一定能夠賺取利潤並有機會招致損失投資者須注意證券及投資價格可升可跌甚至會變成毫無價值過往的表現不一定可預示日後的表現海外投資附帶一般與本港市場投資並不相關的其他風險包括但不限於匯率外國法例及規例如外匯管制出現不利變動本文件並非亦無意總覽本文件所述證券或投資牽涉的任何或所有風險客戶在作出任何投資決定前應參閱及明白有關該等證券或投資的所有銷售文件尤其是其中的風險披露聲明及風險警告申萬宏源香港各成員公司包括但不限於申萬宏源研究香港有限公司和申萬宏源證券香港有限公司等及或其董事行政人員代理人及或雇員可能在本文件中提及的證券持有權益不就其準確性或完整性作出任何陳述保證或擔保以及不對使用本文件之資料而引致的損失負上任何責任閣下在閱讀本文件時應連同此聲明一併考慮並必須小心留意此聲明內容倘若本文件於新加坡分派只適用分派予新加坡證券及期貨法第4A條所界定的認可投資者和機構投資者本文件及其內容只供相關認可投資者或機構投資者翻閱申萬宏源香港跟本文件所述公司在過去12個月內並沒有任何投資銀行業務的關係未經申萬宏源研究香港有限公司明確的書面同意本文件及其影印件不得以任何方式更改或傳送複印或分發至任何地方或任何人本文件並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱版權所有聯繫公司申萬宏源研究香港有限公司香港軒尼詩道28號19樓06