润达医疗：全国领先的集约化平台服务领军企业，代理起家多年深耕IVD流通行业，拥有丰富的经验和客户资源，目前已成长为医院检验科合伙人，商业+工业双业务线同步发力。
　　公司亮点：
　　1）公司非单纯IVD渠道或代理商，而是医院检验科一站式服务平台，综合能力业内稀缺，核酸检测和ICL业务占比很低。全面放开后线下诊疗需求持续恢复，患者的回流有望为公司检验服务提供动力。
　　2）商业板块的产品和服务持续更深更广满足医院检验发展。政策鼓励有条件的医院开展自行研制体外诊断试剂（LDT）试点，公司有望持续提高市占率，集约化政策趋势也契合公司业务模式，上海地区利润贡献确定性高。
　　3）工业板块产品矩阵丰富。质谱仪预计2023年至少装机50台，糖化产品和质控品业内领先。同时公司持续开展外部战略合作，与奥森多合作布局化学发光，持续布局体外诊断全产业链。
　　4）财务表现稳定，估值合理。公司财务稳健，即使疫情影响下2022年前三季度实现营业收入76.34亿元、归母净利润3.06亿元；业务恢复较快、韧性充足，2022营收预估95~100亿。预计2023/2024年实现营业收入123.42/146.84亿元人民币（同比+20.7%/19.0%）；实现归母净利润5.04/6.16亿元人民币（同比+29.9%/22.2%），对应PE 13/11 x，估值合理。
　　

研究报告全文：华安研究2023年2月金股组合归母净利润百万归母净利润增速营业收入百万营业收入增速EPSPE行业金股核心推荐逻辑风险提示研究员联系方式报告依据2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E润达医疗全国领先的集约化平台服务领军企业代理起家多年深耕IVD流通行业拥有丰富的经验和客户资源目前已成长为医院检验科合伙人商业工业双业务线同步发力公司亮点1公司非单纯IVD渠道或代理商而是医院检验科一站式服务平台综合能力业内稀缺核酸检测和ICL业务占比很低全面放开后线下诊疗需求持续恢复患者的回流有望为公司检验服务提供动力疫情反复带来风险集约化模式推广不及预期润达医疗2商业板块的产品和服务持续更深更广满足医院检验发展政策鼓励有条件的医院开展自行研制体外诊断试剂LDT试点公司有望持续提高市占率集约化政策趋势也契合公司华安医药公司深度润达医疗医院检验科合伙人LDT医药388050406160212982231022801234201468401542071900067087106171613221081风险工业条线推广不及预期风险模块整合谭国超13820406940603108SH业务模式上海地区利润贡献确定性高业务迎来发展春风不及预期风险合资公司经营不及预期风险3工业板块产品矩阵丰富质谱仪预计2023年至少装机50台糖化产品和质控品业内领先同时公司持续开展外部战略合作与奥森多合作布局化学发光持续布局体外诊断全产业链4财务表现稳定估值合理公司财务稳健即使疫情影响下2022年前三季度实现营业收入7634亿元归母净利润306亿元业务恢复较快韧性充足2022营收预估95100亿预计20232024年实现营业收入1234214684亿元人民币同比207190实现归母净利润504616亿元人民币同比299222对应PE1311x估值合理成本压力及行业竞争原材料价格大幅上涨伊利股份1边际改善春节期间动销较为旺盛环比改善2盈利能力修复23年预期奶价是平稳中略有下滑有望带来毛利率上行销售费用率实现更好的规模效应3估值具备性价比优运输费用压力等公司食品饮料9533011086012830095163157122848013764401535720111120116149173200220019001600刘略天1864353659720221028短期承压静待改善600887SH势凸显新品推展不顺利行业竞争加剧2疫情控制及需求恢复不及预期珀莱雅1公司多品牌发力双十一表现亮眼行业竞争加剧渠道拓展不及预期营销效果商社新消费7250917011640259264269582607346093080257261267256323410639350563985王洪岩18516232832珀莱雅业绩稳定增长双十一表现亮眼603605SH2毛利率大幅提升盈利能力明显改善不及预期等1深耕财政信息化十余载财政信息化领军者营收方面2018至2021年公司营收由28亿元增长至74亿元CAGR为375利润方面2018至2021年公司归母净利润由05亿元增长至16亿元CAGR为464展望未来公司有望乘财政信息化高景气加速发展2行业层面来看一方面财政国库工作十二五规划提出要积极推进国库集中支付电子化管理随着2019年新政的发布已实施支付电子化的地区需按新政进行改造升级未实施的将对标新政继续省市县乡四级推广另一方面在信创加速推进的背景下支付电子系统适配改造需求亟待释放公司层面来看支付电子化解决方案是公司第一大收入来中科江南源2021年占比达727公司作为财政部电子凭证安全支撑控件升级改造项目的唯一中标单位有望随信创催化和进一步推广下沉加速发展政策支持不及预期市场竞争加剧风险技术计算机256035004470638369276100001321016480355321247237324414488335712796王奇珏13918874135中科江南财政信息化领军乘政策东风加速发展30115332019年财政部先后印发了以财政核心业务一体化系统实施方案为代表的4个重要政策文件提出由省级财政部统建统管的财政核心业务一体化系统建设并于2020年发布了预突破不及预期市场拓展不及预期算管理一体化规范和预算管理一体化系统技术标准统一了新一轮财政信息化体系建设的业务规范和技术标准据测算预算管理一体化空间约为2046亿元截至2021年5月全国31个省级财政中采取自建模式的为17个其中中科江南参与建设的有10个占比为5884前公司依托电子凭证库的研发积累和业务优势前瞻布局行业电子化截至目前公司在医疗领域已有相关项目中标订单这将加速公司行业电子化业务的进一步发展打开广阔成长空间此外公司积极探索数字人民币在财政业务系统中的应用目前已与苏州市财政局签订战略合作协议就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨1中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头公司技术优势显著占据高镍前驱体先发优势公司与LG化学当升科技厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议打入全球核心客户产业链公司产能快速提升盈利增长得到保障考虑产能爬坡之后我们预计202220232024年公司会拥有254050万吨的三元前驱体年有效产能2布局多个镍冶炼项目自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商高镍低钴大趋势下镍布局成为上游重点811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二镍的自供公司扩产进度不及预期风险新能源汽车需求中伟股份华安证券公司研究深度报告中伟股份300919富氧金属新材料率在前驱体厂商的竞争中至关重要公司建设或参股多个镍冶炼项目总计规划产能245万吨增强了对上游的掌控能力1913041570599201038117344137806051700063496088336822828562089427781279887不及预期许勇其18019001956300919SZ侧吹积极拓展前驱体龙头二次点火202212083富氧侧吹进展顺利预计显著增厚2324年单吨利润公司中青新能源一期已经于2022年10月投产标志着中伟全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺冶炼红土镍矿取得成功实现世界性冶炼技术工程新的突破开创了红土镍矿冶炼新的技术路线公司硫酸镍自供率不断提升我们预计2023年公司有望提升10万元吨左右的单吨前驱体毛利润4进军铁锂领域寻求均衡发展公开募投磷酸铁锂材料生产制造基地年产能为磷酸铁20万吨同时与瑞浦兰钧新能源开展长期战略合作锁定下游订单海外需求有韧性国内复苏可期待前三季度主要海外驱动Q4开始有望转移至国内2022年第二季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20中国仍然贡献一半以上需求较上Q1略有回升北美和西欧稳步增长印度增速最快264份额方面移远第一模块出货量同比增长47进一步拉大与其余厂商的差距Q3面对国内外复杂宏观环境公司1海外需求下滑国内需求复苏不及预期2移远通信移远通信2022三季报点评Q3符合预期海外需求有韧性通信凭借优秀的供应链管理能力和市场营销能力实现了车载PCCPE等领域业务快速增长同时海外业务收入持续增长毛利率稳步向上盈利能力进一步增强国内疫情充分考验6030958014290684589491152740200390258240356312289319507756366723071547经营管理改善不及预期3下游车载5G模陈晶15000930816603236国内复苏可期待了公司的供应链管理和市场营销能力上游原材料供应趋缓原材料涨价向下游传导公司海外收入占比提升以及人员数量的有效控制这些因素叠加在一起我们认为公司的净利润组应用不及预期率仍有进一步提升的空间1在国内铝板带箔加工行业形成规模优势拥有多品种多规格的铝板铝带铝箔产品系列满足不同行业不同客户的多元化需求与全球多家汽车零部件制造厂商保持长期合作关系80以上产品供主机配套2021年销售收入突破5亿元奠定了公司在铝板带箔行业的领先地位为公司的持续快速发展提供了有利保障公司刀片电池壳体生产工序延续了在高频焊管方面的工艺积累从设备到工艺均实现了自主研发目前公司为刀片电池壳外部独家供应商亦是比亚迪短刀蜂巢中航等电池企业刀片电池壳的外部唯一供应商预计24年刀片电池壳体总需求为138亿元潜力巨大常铝股份动力电池行业发展不及预期储能行业发展不华安电新公司深度常铝股份刀片电池出鞘新能源光伏储能2公司目前已有两条总量十万吨的再生铝板带箔项目产线预计再建一个3万吨的电池箔产线该项目预计明年四月试生产公司不断在新能源汽车的散热系统材料和车身结构件领域-43368581-14119532581698591511173612131282-005046073-816883559尹沿技15012728554002160SZ及预期下游电池厂客户出货量不及预期齐放量也取得了突破性的进展对比亚迪特斯拉TESLA汽车的车身结构件均已逐步进入量产阶段3面向高景气高成长供需格局较好的新能源市场公司持续加大了在新能源业务板块的投入推动产品和业务转型升级为公司未来期间持续发展奠定基础其中山东新合源新能源样板车间电池壳已建成并投入使用并初步完成了对下游重点新能源客户的项目对接山东鼎鑫加快了对重卡新能源市场的产品开发和市场拓展此外公司电池箔水冷板等重点项目按照计划稳步实施和推进中1公司目前4条隔膜产线全部建成投产合计3亿平产能在不断拓展客户过程中坚定推进产能建设已与芝浦机械签订设备采购合同2023年或将新增4亿平产能远期规划或将超美联新材深度强竞争力塑造隔膜新星降本增利扩产业绩15亿平从新进入者进一步抢占份额美联新材产品价格下降低于预期原材料涨价幅度高于释放20220727新能源2得益于江苏响水事件影响消除实现正常供货下游农业生产领域需求稳定且多元化的应用场景不断延伸提供新的增长曲线三聚氯氰量价齐升从而带动利润大幅增长3300510074504210547460257303674049870368428357063097142290019001300陈晓13564766086300586预期行业发展不及预期新能源锂电池系列11隔膜壁垒高涂覆一体化加速龙头3公司布局钠电池领域不断建立合作与深圳华钠新材合作并持有其7股权与七彩化学成立合资公司计划建设18万吨电池级普鲁士蓝白项目与七彩化学湖南立方新能源强二梯队降本增利弹性大20220717战略合作钠电池正负极材料普鲁士蓝白推进应用落地有望打造钠电普鲁士体系龙头1短期来看公司新疆乌苏的生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目宣布投产生物基聚酰胺下游市场拓展加快布局工程塑料纺丝工业丝民用丝领域用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品成功通过全消光-高速-熔体直纺工艺技术的验证节省了常规切片纺过程中的切粒切粒干燥螺杆再熔融等环节新产品开发进度及销售不确定性的风险在建2中期来看中期来看公司计划在山西转型综合改革示范区投资打造山西合成生物产业生态园区打开未来成长空间公司未来将重点布局聚酰胺产业链其中50万吨生物基项目及募投项目进展不及凯赛生物戊二胺及90万吨聚酰胺项目计划总投资1384亿元预计2023年建成中材科技拟同在山西转型综合改革示范区投资3684亿元建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目凯赛生物688065SHQ3业绩符合预期聚酰胺逐步放化工85601040012560409215207361205183065840644435270147178215570546963889预期的风险核心技术外泄或失密风险原材王强峰13621792701688065SH公司在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产应用协同加速带动凯赛生物热塑性纤维增强复合材料的下游应用拓展聚酰胺的应用领域提量料和能源价格波动风险诉升装置的经济效益讼风险疫情持续影响等3长期来看秸秆为原料的生物化工工艺的突破将改变行业未来发展趋势公司秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果公司以秸秆为原料的1万吨乳酸示范项目进展顺利将突破玉米原料的限制彻底解决生物化工与粮食安全的矛盾卓越新能2022年9月欧盟REDIII审议通过目标翻倍需求再加码随着掺混比例的上调从2021年的14提升至29及其他ILUC原料的逐步淘汰国外供不应求格局持续公司产能持续环保公用50606250787046623725944390542206450044022119042152165613901120890产品及原材料价格波动风险余楷丽17748600985廿载深耕磨一剑生柴龙头踏浪行688087SH放量确定性强分析师郑小霞执业证书号S0010520080007邮箱zhengxxhazqcom分析师刘超执业证书号S0010520090001邮箱liuchaohazqcom联系人黄子崟执业证书号S0010121090007邮箱huangzyhazqcom适当性说明证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施通过本微信订阅号本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准若您并非华安证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本订阅号本账号中的任何信息本订阅号本账号难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本订阅号本账号推送内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎免责申明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明本文内容节选自华安证券研究所已发布报告具体分析内容及风险提示请详见报告若因对报告的摘编等产生歧义应以报告发布当日的完整内容为准