研究报告全文：华安研究2023年1月金股组合归母净利润百万归母净利润增速营业收入百万营业收入增速EPSPE行业金股核心推荐逻辑风险提示研究员联系方式报告依据2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入端公司是仍处于中高速成长阶段的龙头企业以2021年嘉里物流全年并表实际只并表Q4作为基数我们测算2024年公司收入有望突破3800亿元年复合增速约147四网融通不及预期人工成本上升宏观成本端以场地数量做少面积做大功能做全为基础的网络调优将逐步加大成本改善空间我们认为公司2022至2024年毛利率有望从2021年的124持续提升至顺丰控股经济增长放缓业务增交通运输13714414861697980311327144455893542805423328252238075353541701599126200271370523321723金荣13764715812网络融合弱化周期性海内外驱动增强成长性002352SZ长不及预期价格竞争加剧疫情持续影响企业绩端公司正在逐季验证管理提升带动的业绩改善逻辑市场关注度有所提升业经营油价上涨等估值端分部估值底部区域安全边际高增长空间大公司新业务正在实现亏损收窄或盈亏平衡具备分部估值的基础预测公司2022年至2024年收入分别为2805亿元3283亿元和3808亿元归母净利润分别为62亿元98亿元和133亿元目前市值对应PE为371x233x和172x1安全性功效性先发优势嗨体乘风而起2濡白天使复配的创新可能性大有望成为另一爆品爱美客新品推广不及预期行业监管趋严疫情反复爱美客人货场难被超越快准狠持续领商社新消费3研发效率高在研产品多1425021260320204884925062129031950484604705015176599831480829855633695王洪岩18516232831300896SZ等跑4管理层经验丰富产品设计能力强5直销为主通过医生培训赋能产品推广1丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底近期由于乙烷和丙烷的能源属性原料价格高位波动同时宏观经济下行及传统的淡季带来乙烯和丙烯价格的传导受阻PDH和乙烷裂解价差明显承压目前已经达到国内引进PDH和乙烷裂解后的历史最差价差水平在当前节点展望后市我们认为乙烷和丙烷随着采暖海外发电需求逐渐下降而缓步下跌下游需1天然气价格大幅波动求端在四季度金九银十补库旺季迎来修复当前基本面预期基本已经到底卫星化学2出口设施恢复超预期卫星化学002648SZ三季度业绩承压原料价格下降盈化工2丙烯酸及酯四季度将迎来需求修复丙烯酸短期由于需求下滑下游存在观望情绪价格承接较差我们认为短期下跌超出基本面因素主要是市场博弈需求将在金九银十开启674908024010520012418931145038049825053754057710679280333437476400305王强峰13621792701002648SZ3冬季遭遇极端寒冷天气利修复在即修复同时由于良好的供需格局我们认为从2-3年的维度上看丙烯酸及酯的景气度能够维持4天然气产量不及预期3公司成长性显著重视左侧布局良机Q3连云港乙烷裂解二期投产在即同时绿色化学新材料产业园项目将于年内陆续建成投产公司的资本开支持续驱动盈利增长此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯-烯烃及POE等一系列卡脖子的新材料系列项目凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出华安机械高测股份领军高硬材料切割切片代工打开如果一季度装机量不及预期产业链降价过程高测股份业绩弹性机械光伏设备板块深度调整公司作为硅片切割设备领军企业兼有金刚线切片代工业务产能及产量的放量持续兑现将受益于硅片放量带来的持续增长612386891153425454193273222852339723831057624383269381506247617441314中硅片环节库存上升将带来开工率降低徒月婷13301709682688556SH华安机械高测股份点评切片代工业务持续扩产半片对公司带来不利影响切割方案助力HJT1中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头公司技术优势显著占据高镍前驱体先发优势公司与LG化学当升科技厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议打入全球核心客户产业链公司产能快速提升盈利增长得到保障考虑产能爬坡之后我们预计202220232024年公司会拥有254050万吨的三元前驱体年有效产能2布局多个镍冶炼项目自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商高镍低钴大趋势下镍布局成为上游重点811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二镍的自供公司扩产进度不及预期风险新能源汽车需求中伟股份华安证券公司研究深度报告中伟股份300919富氧金属新材料率在前驱体厂商的竞争中至关重要公司建设或参股多个镍冶炼项目总计规划产能245万吨增强了对上游的掌控能力1913041570599201038117344137806051700063496088336822828562089427781279887不及预期许勇其18019001956300919SZ侧吹积极拓展前驱体龙头二次点火202212083富氧侧吹进展顺利预计显著增厚2324年单吨利润公司中青新能源一期已经于2022年10月投产标志着中伟全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺冶炼红土镍矿取得成功实现世界性冶炼技术工程新的突破开创了红土镍矿冶炼新的技术路线公司硫酸镍自供率不断提升我们预计2023年公司有望提升10万元吨左右的单吨前驱体毛利润4进军铁锂领域寻求均衡发展公开募投磷酸铁锂材料生产制造基地年产能为磷酸铁20万吨同时与瑞浦兰钧新能源开展长期战略合作锁定下游订单牧原股份牧原股份002714三季报点评生猪业务成本再降养殖农业1生猪养殖成本及盈利能力上市猪企第一2头均市值处于历史底部区域32023年业绩有望同比暴增14829030219023239011481038-2311195660153380015491505162831027956843717888781141疫病王莺18502142884002714SZ产能有望稳步攀升卫星遥感载荷能力的提升使得下游应用市场急速膨胀特种应急测绘城市治理等需求旺盛公司具备从数据源到处理软件再到下游应用的全产业链能力从立标杆到做试点再到航天宏图特种领域订单落地不及预期云服务业务拓展通信全国推广的市场拓展思路在不同应用场景多次成功实践公司近期公告参股产业基金投资女娲混合式雷达遥感卫星星座2023年实现自有数据下星2025年实现全球34颗卫星综合30043260505010439040122053041403605010379032716223432746666666732407407423140496陈晶15000930816PIE行业增长动能充足SaaS服务成长路径清晰688066SH不及预期遥感服务能力公司作为卫星遥感行业稀缺的具备数据要素采集处理经营全链条能力公司未来价值仍有可能重估公司持续领头次高端白酒倚靠优势产品积极推动全国化布局青花系列保持强势高增态势腰部产品稳定放量献礼版玻汾提前卡位百元光瓶保证产品结构稳定提升区域上山山西汾酒食品饮料西省内稳扎稳打省外市场持续拉升品牌势能长江以南区域有望成为增长新引擎疫情放松下消费场景有望经历疫情退坡后的快速修复伴随春节开门红公司23Q1有望加大费75084992061269434133212802555453201813920452802532246158131040461434922729全国化进程不及预期青花系列放量速度缓慢刘略天18621280969山西汾酒22Q3点评收入质量提升全年势能持续600809SH用投入弥补疫情下的被动收缩进一步提升山西省外汾酒势能1脱胎广东电研院背靠南方电网电力技术全方位覆盖源网荷储南方电网为公司第一大股东合计持有公司64的股份有望与公司的业务深度协同公司目前全方位布局源网荷储四大领域电力技术及一体化智慧联动平台源侧布局煤电改造及新能源并网测试网侧自研无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网负荷侧以丝路InOS操作系统为核心实现负荷状态感知与调节储能侧承接大量EPC项目自研布局系统安全与储能管控同时布局调度及聚合侧智慧联动平台2手握大量储能订单未来三年业绩保障极强公司在储能方面已经完成多个项目并拿下了大量的EPC订单2021年公司高质量完成坪石靖海等4个发电侧储能调频项目同时承担了广东珠海横琴热电厂的世界首例储能辅助1技术研发突破不及预期2电网投资不及南网科技计算机9F级重型燃气轮机黑启动2022年中标项目金额超过十亿元同时公司重点布局了储能系统安全及储能资源精准管控两方面的技术其中储能电站的集群控制运营及分布式储能集216043907580510103073019870551607903043517804300380781341338065683803预期3核心技术人员流王奇珏13918874135南网科技688248重塑业务结构引领电力变革688248SH聚管控技术累计应用和装机规模已经超过了1GWh失3新品布局源网荷储一体化两大平台打开二十亿增量空间调度侧平台公司调度平台主要涉及南网的三级调度通过全局调控全域监视虚拟电厂管理等功能促进源网荷储统一调度聚合侧平台公司聚合联通平台主要涉及负荷侧的调控在分布式能源发展的背景下促进新能源就地消纳实现资源本地聚合服务聚合商售电公司园区政府和区县供电局等新兴主体我们测算调度平台预计市场规模约192亿元聚合平台端总体市场规模约15亿元中小型聚合平台公司以服务形式提供按照上限100渗透率测算会带来每年3-6亿元的持续收入硬件配套十四五期间约5-6亿元1先发优势政策红利规模跃居全球第一中国中免局部地区疫情反复行业竞争加剧新项目经商社新消费2规模效应筑核心壁垒正反馈下持续夯实竞争力84120144680188240-12972030163121010097001359400-67600346407699910441725681974王洪岩18516232831正反馈持续夯实竞争力确定性成长性兼备601888SH营不及预期汇率波动风险3短期海南疫情好转免税弹性复苏海口国际免税城落地打开增长空间分析师郑小霞执业证书号S0010520080007邮箱zhengxxhazqcom分析师刘超执业证书号S0010520090001邮箱liuchaohazqcom联系人黄子崟执业证书号S0010121090007邮箱huangzyhazqcom适当性说明证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施通过本微信订阅号本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准若您并非华安证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本订阅号本账号中的任何信息本订阅号本账号难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本订阅号本账号推送内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎免责申明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明本文内容节选自华安证券研究所已发布报告具体分析内容及风险提示请详见报告若因对报告的摘编等产生歧义应以报告发布当日的完整内容为准