研究报告全文：限价来袭俄油何去何从供给担忧再拓油价上限原油月评长安期货投资咨询部刘琳Z0014306范磊F031018762023年1月30日目录Contents01操作推荐02基本面分析03观点小结01添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题1操作建议操作建议SC原油主力合约在2023年第一个交易月呈现出先跌后涨再反弹的走势12月交替之际重新展现出向上之势在诸多利多因素的影响下或在2月份持续偏强运行因此从月度角度来看可针对SC2303与SC2304合约谨慎逢低布多但需设置好止盈止损同时不宜过度追涨SC主力合约月度K线走势图资料来源文华财经长安期货02添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题11宏观美国CPI回落缓解市场担忧1000国内春假假期前期美国陆续公布去900年12月主要宏观数据12月CPI同800比上涨65较前值71有所下调700并与预期持平同时也为连续第六600个月放缓从环比层面看12月500CPI环比下降01与预期相符且400较前值02大幅回落并为两年来300首次负增长从缓解通胀的角度来200看美联储加息抑制市场需求的压100000力将有所减小进而将导致市场风123456789101112201720182019202020212022险偏好或在如此的鸽派预期影响下美国5年CPI同比持续回暖资料来源WIND长安期货12宏观核心CPI回落缓解市场担忧12月核心CPI同比增长57低于前700值6并与预期持平环比上升03600虽与预期持平但较前值02小幅上涨500在影响核心CPI的因素之外能源价格400引起了市场关注能源价格在12月环比下降达到45较前值的-16加300速下行主要得益于1月份原油价格的200持续下行推动了汽油价格的连续下行100最终导致汽油价格在12月环比下降00094而对于后市来说1月份的冷123456789101112空气以及未来的续期回暖或导致能源201720182019202020212022价格再度有所回调美国5年核心CPI同比资料来源WIND长安期货13宏观2月1日议息会议再度来袭随着美联储连续加息的落地实施与美国CPI的持续回落美联储观察工具CME对于美联储2月1日议息会议上加息幅度的预期目前基本确定为25基点50基点幅度预期概率为0而不加息的预期仅为01在如此预期的影响之下说明美联储缩窄加息幅度的预期已经可以说是板上钉钉的事实但需留意的是尽管加息幅度有所放缓但紧缩性的货币政策仍旧没有得到本质上的改变因此宏观经济下行压力仍旧存在CME加息幅度预期资料来源CME长安期货14宏观超级央行周再临1月底时间迎来了2023年开年以来的首个超级央行周除了美联储即将在1月30日至2月1日举行的议息会议之外英国联储欧洲央行等主要经济体的主要央行都将在2月初之前再多对货币政策以及利率决议做出调整尽管英国联储在连续加息之后导致通货膨胀率连续两月下降但该国通货膨胀水平仍旧处在高位不足以支持本轮在政策上做出重大改变同时欧洲央行于去年选择加息结束该地区连续数年的负利率时期之后仍旧在面临着数倍于目标的高位通胀率因此欧洲央行或许也将持续采取紧缩性的货币政策除此以外在三大央行的连续收缩货币政策之际其余央行的政策以捷克巴西等国为例或也将持续选择加息政策因此综合来看超级央行周或再施压与市场目前的宏观经济衰退担忧情绪进而导致市场整体的风险偏好利空于油价的运行15宏观俄乌冲突不见降温1月份俄乌冲突仍旧没有见到有效降温的迹象尽管此前有消息称普京或在2024年退出连任总统的选举该消息连带引起市场猜测普京或在近期选择与乌克兰进行谈判来结束这场持续了将近12个月的政治冲突但从近期两国的表现来看目前仍旧难以确定冲突的正式拐点究竟何时才会到来此前乌克兰方面表示愿意接受以谈判的方式结束冲突但需要俄罗斯全面退出乌东地区随后普京政府表示乌克兰的这种做法缺乏诚意俄罗斯不会退出顿兹涅克等地此后双方再度爆发数次大规模的武装冲突其中包括但不限于以美国德国为主的西方国家对乌克兰提供了主动坦克等武装支持同时也有俄罗斯与伊朗进行的无人机行动以及一系列在两国临壤的轰炸事件对于原油市场来说俄罗斯作为全球前列的原油储备国与出口国不论是该国的原油出口还是原油下游的成品油制品的出口都是影响国际市场的主要因素而随着俄乌冲突的持续不断市场对于俄油断供的担忧就始终没有得到有效的缓解得加到本月底时间欧盟与G7即将彻底实施的价格上限政策未来市场的俄油或再度打开原油市场的供需缺口导致油价上方的空间再被突破21供给2月5日欧盟G7限价落地自俄乌冲突以来欧盟与G7便不断对俄罗斯施加从经济到政治层面上的各种制裁从限制俄罗斯使用全球银行系统开始到对俄罗斯海外财产的冻结再到对俄罗斯赖以生存的能源产品出口价格的上限设置双方直接的拉扯始终影响国际原油价格的走势虽然此前在欧盟限价政策出台之际仍旧有消息称俄罗斯原油依然保持着向欧亚地区正常出口的水平但在限价落地之际随着巨额罚款以及海运保险的双面实施俄油或许即将面临巨大的出口难题届时全球范围内的原油供给情况可能再度由当下的宽松情况转为偏紧状态进而导致油价上方的空间再被打开俄罗斯石油产品产量预期资料来源EIA长安期货22供给OPEC会议或按兵不动3500000自去年10月份OPEC决定大规模减3000000产以来油价一直处在顺畅的下行通道之间但国内春节假期期间有2500000OPEC官员表示该组织计划在本次2000000会议之上选择维持此前的生产政策考虑到2月初是欧盟于G7限价落地之1500000时届时俄油或面临较大的出口压1000000力油价极有可能再度回调因此500000从油价诉求的角度来看OPEC本轮会议上维持政策的选择或许大概率0002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉安哥拉加蓬赤道几内亚能得到落实OPEC产量资料来源OPEC长安期货23供给OPEC实际减产有所放缓11月产量12月产量减产幅度阿尔及利亚10261015-111月中旬OPEC公布了该组织最新的月度报安哥拉1092113442告根据该月报当中的二次数据显示各成刚果261243-18员国增减产情况依然与此前情况相近似其赤道几内亚6564-1加蓬199193-6中减产主要集中在尼日利亚刚果阿尔及伊拉克256525749利亚等国尼日利亚减产幅度达到了35万科威特44844480-4尼日利亚26842649-35桶日主要在于该国国内政治动荡的因素沙特阿拉伯1142115917造成而部分国家存在有增产现象其中以阿联酋1175126791阿联酋安哥拉以及沙特阿拉伯为主且阿塞拜疆10474104784哈萨克斯坦30473039-9阿联酋增产幅度达到了91万桶日阿曼66467613总计289792897191OPEC产量变化资料来源OPEC长安期货24供给美国或叫停释储自2022年起拜登政府始终以释放战略原600000000油储备为主要手段来调控市场油价尽管从-100050000000去年下半年起在多重利空因素的作用下油价-2000切实有所下降但带来的结果却是美国SPR40000000-3000处在了历史的绝对低位而从今年以来的数-400030000000据来看这种情况得到了有效缓解随着美-5000国汽油价格的连续下跌释储的急迫性得到20000000-6000了有效的释放导致近期市场一度传出消息-700010000000称拜登政府或叫停释储的行动而从SPR库-8000存的变化值来看最新数据已经从此前的连000-9000续负值回归至0值表示未来美国SPR极有2222222222000000000022222222222222222222-0-0-0-0-0-0-0-1-1-134567美国8变化值9012-2-2-2-2-2SPR-2-2-2-2-2可能转头向上重新迎来积累的漫长路程5555555555美国战略原油储备资料来源WIND长安期货25供给北美正寻求额外供给2000000400美国页岩油是自页岩油革命以来北美地区油1800000品赖以生存核心品种但随着资本开支的削3001600000减以及页岩油开采成本的提高企业与市场1400000都逐步发现美国页岩油的产量或许已经达到2001200000峰值从变化速率看来美国页岩油产量自10000001002022年以来就始终处在增速降低的过程当800000中而最新一月的数据则显示增长率已经来000600000到了083为去年9月以来的连续6个月的400000-100下降随着页岩油产量增速的逐步下跌市200000场预期2025年将迎来美国页岩油产量的峰000-2002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02值随后北美地区的供应或再度面临紧缺现阿纳达科阿帕拉契亚巴肯鹰福特海内斯维尔奈厄布拉勒二叠纪盆地合计状美国页岩油产量与变化资料来源WIND长安期货31需求美元指数震荡回落美元指数随着美联储加息预期的逐步放缓美90001060000元指数不复去年的绝对强势阶段虽88001050000然仍旧处在历史的相对高位但今年86001040000以来对于油价的压制作用已经相对放84008200缓许多从近期来看美元指数自110300008000月初便开始了震荡下行的走势而伴10200007800随着的是国际原油期货价格的震荡上76001010000涨虽然从长期角度来看油价仍旧处74001000000在相对偏弱运行的阶段当中但月度7200角度已经表明受美元指数影响的需7000990000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日246812222231111122229135791月月月月024680246月月月月月月月1111月月月月月月月月月1111111111111111求已经不再是拖累油价的主要因素2222222WTIBrent美元指数美元指数原油期货价格资料来源WIND长安期货32需求印度消费或成关键印度作为俄乌冲突之后俄罗斯油品的主要消费国始终保持以低价大量收购俄罗斯出口油品而在国内春节假期期间有市场消息显示印度12月对俄罗斯原油的进口量已经抬升至1952万吨环比增加了27尽管一方面原因是由于印度意图在限价实施前大量收购俄罗斯油品但该数据仍旧强劲的表明短期原油供需缺口尚未被扩大对油价存在压制作用而随着欧盟于G7对俄罗斯油价上限设定的落地实施若印度严格遵守该价格那么俄罗斯原油京经过印度流向其他地区的航道将被中断届时国际市场将面临较大的印度原油进口量需求压力从而对油价形成提振效果资料来源OPEC长安期货33需求欧洲柴油消费承压尽管欧盟与G7即将在2月初对俄罗斯柴油做出限价100美元桶的制裁但截止目前为止仍旧有超过80的俄罗斯柴油的最终流向目的地是欧洲地区并且根据数据显示仅2022年欧洲地区便从俄罗斯进口了大约22亿桶柴油占到了进口柴油总量的将近一半之多而随着2月份价格上限落地实施可以预见的是不仅仅欧洲地区汽柴油需求将面临较大的处理压力国际市场汽柴油的供给也将随之承压进而将价格冲击反馈到原油之上欧洲汽柴油消费量资料来源WIND长安期货34需求成品油产量持续偏弱汽油馏分燃料油10500006000001000000500000950000400000900000300000850000200000800000100000750000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日429642962112123122112123128月185月月630月308月185月月630月30月月月月月月月1月月月月月月月月月1月月11111111111111122111111112211101112220111222柴油含渣燃料油6000003500050000030000250004000002000030000015000200000100001000005000000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日429642962112123122112123128月185月月630月308月185月月630月30月月月月月月月1月月月月月月月月月1月月11111111111111122111111112211101112220111222资料来源WIND长安期货美国成品油产量41库存原油库存缓慢积累原油库存国际原油库存在1月份当中依然没4600049000有脱离此前我们判断的低位缓慢积4500048000累的逻辑即使美国中西部的原油4400047000库存已经积累到了2021年7月以来4300046000的高位但不同点在于1月份原油4200045000库存的积累速度有明显的放缓痕迹而主要原因则是在于美国本土消耗4100044000有所减少且美国原油最新出口量4000043000激增了216双重因素的影响之3900042000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日13579246811111222211111222223月月月月月月月月月02468057913579135791月月月月月月下导致库存增速放缓这也将导致月月月月月月月月月月月月月月111111111111111222221111111111111111122222222222库存对于油价的影响力逐渐减弱EIAAPIEIAAPI原油库存资料来源EIAAPI长安期货