节前一周的高频数据依旧支持供需见底的趋势。尽管春运数据不及预期、楼市销售冷清，但供需两侧释放的积极信号远超预期。生产端默默发力，既有各地企业春节赶工力争开门红，又有用工大省提前招工打响第一枪；需求端复苏的感受则更为直观，非耐用品和服务消费出现报复性反弹，旅游、院线、免税消费遍地开花，各地促消费政策乘胜追击。海外方面，尽管春节期间地缘风波再起，但海外市场风险偏好似乎有增无减，短期对国内市场至少不会是消极因素。往后看，国内供需有望持续反弹，若疫情形势未出现超预期变化，短期市场有望延续震荡上行的趋势。唯一的风险点是弱现实转强之后，政策落地力度或不及预期。
　　生产触底需求回升，春运不及预期适当约束复苏斜率。1）供给侧或已触底。各类产品的开工率和产能利用率环比形势未再继续恶化，1月26日北京、江苏、安徽等政府网站透露大批企业春节赶工冲订单的信号，浙江、广东、福建、江苏等地提前跨省招工，节后生产形势改善可期。2）需求侧数据继续改善。玻璃、沥青、螺纹钢等产品价格继续上涨表明需求在持续修复。本周国常会为今年促消费奠定基调，“推动扩消费政策全面落地，合理增加消费信贷，组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复”。3）春运不及预期也适当约束了复苏斜率。春节前14天全国发送旅客总量5.66亿人次，比2019年同期下降47%，对比2021/2022年同期较2019年下降76%/64%，自驾出行占主流，反映居民出行意愿有所恢复、但较疫前仍有差距。春运不及预期，而楼市和汽车销售并不乐观，也使得复苏过程并不一蹴而就。
　　假期出游与消费旺盛，地产相对冷清。1）出游火热，跨境游、跨省游明显复苏。春节期间，全国国内旅游收入3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，对比2021/2022年为2019年的59%/56%，即出游好于疫中、弱于疫前。结构上，跨省游复苏弹性略低、饱和度更高，跨境游复苏弹性更高、饱和度更低。2）消费平稳增长，服务强于商品，影院和机场免税表现亮眼。春节期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。商品消费和服务消费同比分别增长10.0%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快。观影消费旺盛，今年春节档电影票房68亿元，位列中国影史春节档票房榜第二位。此外，今年春节假期前5天，海南省12家离岛免税店总销售同比增长20.0%，高于商品消费整体。3）相比之下，地产销售格外冷清。假期前6天，30城商品房成交面积合计3.2万平方米，仅为2019年同期的20%，或与购房者信心不足与返乡人数提升有关。
　　美国经济已属强弩之末。1）美国去年四季度GDP超预期，房市急剧下滑。去年四季度美国实际GDP环比折年率2.9%，高于市场预期2.6%，前值3.2%，住宅固定投资和出口拖累GDP，前者大幅下跌26.7%。PCE年化季环比3.2%，创下2020年以来的最慢增速，前值4.3%。2）美国消费动能同样快速衰减。12月美国零售销售环比-1.15%，低于预期-0.90%，前值-0.99%，表明节日效应过后消费动能快速衰减。其中，零售销售15个分项中11个分项环比为负，加油站零售环比-4.57%，家具和家用饰品店零售环比-2.48%。预计Q4节日提振因素后美国消费或快速退潮。3）2月美联储大概率加息25BP。1月19日美联储副主席布雷纳德表示2月加息25BP为大概率，1月28日CME数据显示市场预期2月加息25BP的概率高达98.4%。我们认为，短期美联储加息预期或因经济数据变化存在波动，但上半年大概率暂停加息。
　　风险提示：国内及海外政策。