核心观点
　　纳斯达克公布第四季度和2022全年业绩情况，交易业务方面受市场波动影响股票现货继续承压，但股权衍生品表现亮眼；解决方案板块增长稳健，收入占比进一步提升至71.25%，且其中大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务，确保了公司业绩具有较强的确定性和稳定性；复盘2022年的股价表现，公司股价跌幅明显优于标普500和纳斯达克100等大盘指数，在市场下行周期中彰显出十足韧性。
　　事件
　　公司公布2022年第四季度业绩情况
　　2022年第四季度，公司实现净营业收入9.06亿美元，同比增长2%；扣除汇率变动及收购和拆分影响后同比有机增长率为5%，略低于市场预期。公司全年实现净营业收入35.82亿美元，同比增长5%，同比有机增长率为7%。
　　简评
　　市场波动加剧交易业务继续承压，衍生品业务表现亮眼
　　2022年第四季度受美国经济数据分化和市场对美联储加息预期存在分歧等因素影响，纳斯达克市场波动加剧，纳斯达克综合指数下跌11.19%，振幅达18.51%。受此影响公司股票现货和股权衍生品出现分化，股票现货成交量仍然低迷，而股权衍生品成交量强势延续（图表3）。22Q4公司交易服务部分实现净营收2.53亿美元，同比增长1%；其中来自美国股权衍生品/美国股票现货/欧洲股票现货业务的净营收分别为0.96/0.72/0.24亿美元，同比分别+15.66%/+5.88%/-27.27%。全年来看由于宏观环境冲击，公司交易服务部分净营收为10.19亿美元，同比下降1.74%。
　　解决方案板块增长延续，组织架构调整有望释放更大动能
　　在宏观环境承压的背景下公司解决方案板块仍然延续高速增长，第四季度解决方案板块共实现营业收入6.52亿元，同比+3.33%。全年来看公司解决方案板块收入为25.52亿美元，同比+8.87%，增速符合公司对解决方案板块7%~10%的业绩指引和市场预期；全年解决方案板块收入占比达71.25%，同比+2.71pct。
　　此外，公司于第四季度完成了组织架构调整，将原有的四大运营分部调整为新的市场平台、资本接入平台和反金融犯罪三大分部（组织结构调整详细情况请见《Q3业绩增长延续，组织架构调整助力战略推进，未来成长可期》）并开启了部门协同计划来“让商业团队联系更紧密，让技术和营销资源更接近我们的产品，并重新定义我们如何跨产品吸引并留存客户”。例如，第四季度纳斯达克宣布将进军数字资产领域，旗下市场平台分部的数字资产托管业务、资本接入平台分部的加密货币指数业务（Nasdaq Crypto Index）和反金融犯罪分部的反洗钱业务迅速整合为一套数字资产综合解决方案Nasdaq Digital Assets，各部门之间响应速度和协同作用得到大幅提升，有望形成合力从而释放更大增长动能。公司预计到2025年部门间协同产生的收入将超过5000万美元。
　　一级市场明显遇冷，后续上市管线充足
　　受地缘政治冲突和美联储加息影响，2022年纳斯达克一级市场明显遇冷，全年共有161”家公司在纳斯达克IPO上市，其中包括71家SPAC，IPO公司家数较2021年的752家大幅减少。截至2022年底，纳斯达克上市公司总数为4953家，较上年末减少95家。纳斯达克董事会主席兼CEOAdena T. Friedman在业绩会上表示，目前有超过200家公司正寻求在纳斯达克上市；预计后续随着市场逐渐回暖公司上市业务将迎来明显改善。
　　市场波动指数业务承压，衍生品贡献增量
　　由于市场大幅波动，追踪纳斯达克指数的交易所交易产品（ETP）的AUM大幅下滑。截至第四季度末，共有379支ETP追踪纳斯达克系列指数，同比增加17支，累计净流入金额达340亿美元；但市场大幅下跌带来的净减值高达1420亿美元；综合来看2022年底追踪纳斯达克指数的ETP的AUM为3150亿美元，同比减少1090亿美元，降幅达25.71%；受此影响基于资产管理规模的指数授权费大幅下降21%。但由于市场波动下衍生品成交活跃，挂钩纳斯达克100指数的衍生品合约授权费同比增长19%，部分抵消了AUM下降的影响。整体来看公司第四季度指数部分收入为1.16亿美元，同比-10.77%；2022全年指数部分收入为4.86亿美元，同比+5.89%。
　　持续发力IR&ESG业务，解决方案付费有望推动收入持续增长
　　在投资者开放日中纳斯达克表示“发展ESG生态系统”是三大最重要的市场趋势之一，第四季度公司围绕IR&ESG领域不断丰富布局，先后完成了对ESG分析工具和报告提供商Metrio、公司治理解决方案和董事会及高管（D&O）数字化工作流程提供商QDiligence及世界领先的碳信用平台Puro.earth的大部分股权的收购。目前为进行市场推广、扩大用户基础，纳斯达克旗下的大部分IR&ESG解决方案仅作为IPO工具包的一部分提供给上市公司；未来公司将用更加丰富和定制化的解决方案满足不同公司的IR&ESG需求，从而逐步推动这一部分客户转化为付费用户，相关收入有望持续增长。第四季度包含IR&ESG服务和分析工具在内的工作流和洞察部分实现营业收入1.21亿美元，同比+8.04%；2022全年工作流和洞察部分收入为4.69亿美元，同比+9.32%。
　　新战略

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评综合金融组织架构调整释放增长动能下纳斯达克NDAQO行周期彰显十足韧性核心观点维持买入赵然纳斯达克公布第四季度和全年业绩情况交易业务方2022zhaorancsccomcn面受市场波动影响股票现货继续承压但股权衍生品表现亮眼021-68801600解决方案板块增长稳健收入占比进一步提升至7125且其中编号大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务确保了SACs1440518100009公司业绩具有较强的确定性和稳定性复盘2022年的股价表现SFC编号BQQ828公司股价跌幅明显优于标普500和纳斯达克100等大盘指数在发布日期2023年01月29日市场下行周期中彰显出十足韧性当前股价6011美元目标价格6个月7361美元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司公布2022年第四季度业绩情况1个月3个月12个月2022年第四季度公司实现净营业收入906亿美元同比-191-1157-073-352-6565-5068增长2扣除汇率变动及收购和拆分影响后同比有机增长率为12月最高最低价美元1937854755略低于市场预期公司全年实现净营业收入3582亿美元总股本万股4912795同比增长5同比有机增长率为7流通股本万股4912795总市值亿美元29531简评流通市值亿美元29531近3月日均成交量万22404市场波动加剧交易业务继续承压衍生品业务表现亮眼主要股东InvestmentCorporationofDubai18102022年第四季度受美国经济数据分化和市场对美联储加息预期存在分歧等因素影响纳斯达克市场波动加剧纳斯达克综股价表现合指数下跌1119振幅达1851受此影响公司股票现货和35股权衍生品出现分化股票现货成交量仍然低迷而股权衍生品15-5成交量强势延续图表322Q4公司交易服务部分实现净营收-25-45253亿美元同比增长1其中来自美国股权衍生品美国股票-65现货欧洲股票现货业务的净营收分别为096072024亿美元同比分别1566588-2727全年来看由于宏观环境冲击202212820222282022331202243020225312022630202273120228312022930202210312022113020221231公司交易服务部分净营收为1019亿美元同比下降174纳斯达克标普500相关研究报告解决方案板块增长延续组织架构调整有望释放更大动能中信建投多元金融纳斯达克在宏观环境承压的背景下公司解决方案板块仍然延续高速2022-10-2OMXNASDAQNDAQQ3业绩增长1延续组织架构调整助力战略推进未增长第四季度解决方案板块共实现营业收入652亿元同比来成长可期中信建投多元金融纳斯达克333全年来看公司解决方案板块收入为2552亿美元同比2022-07-2NDAQ解决方案板块表现亮眼Q2887增速符合公司对解决方案板块710的业绩指引和市2业绩超市场预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明纳斯达克美股公司简评报告场预期全年解决方案板块收入占比达7125同比271pct此外公司于第四季度完成了组织架构调整将原有的四大运营分部调整为新的市场平台资本接入平台和反金融犯罪三大分部组织结构调整详细情况请见Q3业绩增长延续组织架构调整助力战略推进未来成长可期并开启了部门协同计划来让商业团队联系更紧密让技术和营销资源更接近我们的产品并重新定义我们如何跨产品吸引并留存客户例如第四季度纳斯达克宣布将进军数字资产领域旗下市场平台分部的数字资产托管业务资本接入平台分部的加密货币指数业务NasdaqCryptoIndex和反金融犯罪分部的反洗钱业务迅速整合为一套数字资产综合解决方案NasdaqDigitalAssets各部门之间响应速度和协同作用得到大幅提升有望形成合力从而释放更大增长动能公司预计到2025年部门间协同产生的收入将超过5000万美元一级市场明显遇冷后续上市管线充足受地缘政治冲突和美联储加息影响2022年纳斯达克一级市场明显遇冷全年共有161家公司在纳斯达克IPO上市其中包括71家SPACIPO公司家数较2021年的752家大幅减少截至2022年底纳斯达克上市公司总数为4953家较上年末减少95家纳斯达克董事会主席兼CEOAdenaTFriedman在业绩会上表示目前有超过200家公司正寻求在纳斯达克上市预计后续随着市场逐渐回暖公司上市业务将迎来明显改善市场波动指数业务承压衍生品贡献增量由于市场大幅波动追踪纳斯达克指数的交易所交易产品ETP的AUM大幅下滑截至第四季度末共有379支ETP追踪纳斯达克系列指数同比增加17支累计净流入金额达340亿美元但市场大幅下跌带来的净减值高达1420亿美元综合来看2022年底追踪纳斯达克指数的ETP的AUM为3150亿美元同比减少1090亿美元降幅达2571受此影响基于资产管理规模的指数授权费大幅下降21但由于市场波动下衍生品成交活跃挂钩纳斯达克100指数的衍生品合约授权费同比增长19部分抵消了AUM下降的影响整体来看公司第四季度指数部分收入为116亿美元同比-10772022全年指数部分收入为486亿美元同比589持续发力IRESG业务解决方案付费有望推动收入持续增长在投资者开放日中纳斯达克表示发展ESG生态系统是三大最重要的市场趋势之一第四季度公司围绕IRESG领域不断丰富布局先后完成了对ESG分析工具和报告提供商Metrio公司治理解决方案和董事会及高管DO数字化工作流程提供商QDiligence及世界领先的碳信用平台Puroearth的大部分股权的收购目前为进行市场推广扩大用户基础纳斯达克旗下的大部分IRESG解决方案仅作为IPO工具包的一部分提供给上市公司未来公司将用更加丰富和定制化的解决方案满足不同公司的IRESG需求从而逐步推动这一部分客户转化为付费用户相关收入有望持续增长第四季度包含IRESG服务和分析工具在内的工作流和洞察部分实现营业收入121亿美元同比8042022全年工作流和洞察部分收入为469亿美元同比932新战略成效逐渐得到凸显反金融犯罪分部持续高增21年底公司将客户划分为大中型银行客户和中小型银行客户并针对性地分别为其设计解决方案和营销活动然而由于银行客户对欺诈识别和反洗钱系统FRAML的部署测试和维护要求较高公司从接触客户到正式签约完成部署确认收入往往需要618个月的时间因此存在明显的销售周期第四季度随着之前获取客户收入逐渐得到确认反金融犯罪分部收入同比大幅增长2059至082亿美元扣除Verafin的递延收入之后同比有机增长率达142022全年反金融犯罪分部收入为306亿美元同比3247预计随着公司反金融犯罪解决方案的不断丰富和完善以及金融机构对反金融犯罪技术外包需求的提升反金融犯罪分部高速增长有望延续请参阅最后一页的重要声明1纳斯达克美股公司简评报告SaaS转型持续推进收入稳定性进一步提升近年来公司大力通过SaaS的方式和云端推送产品和解决方案年化SaaS收入占年度经常性收入ARR的比例不断提高收入稳定性和利润弹性进一步提升第四季度公司的年化经常性收入ARR为2007亿美元同比785环比188其中年化SaaS收入为725亿美元同比1328环比372占ARR的比例同比173pct至3612公司预计到2027年第四季度年化SaaS收入占ARR的比例将提升至50以上大力布局新业务营业费用上升利润小幅下滑受美国高通胀和公司大力布局新业务等因素影响第四季度公司营业费用同比599至460亿美元其中由于美国高通胀下人员薪酬增长及员工人数增加影响薪酬和福利费用同比588至252亿美元此外受疫情后商务差旅恢复等因素影响一般及行政管理费用大幅增长6842至032亿美元由于更高营业费用拖累第四季度公司营业利润为446亿美元同比-111全年来看公司营业费用为1721亿美元同比650略高于公司170172亿美元的指引营业利润为1861亿美元同比316营业利润率为5195同比-079pct投资建议市场下行周期彰显十足韧性双端网络效应和飞轮效应下未来成长可期维持买入评级公司是世界领先的交易所集团和市场技术提供商短期来看公司来自为市场参与者提供解决方案获得的收入占比较高2022年解决方案板块收入占比达7125且其中大部分都通过签订长期服务合同或订阅等方式开展业务业绩确定性较强稳定性较高在市场下行周期彰显出十足韧性复盘2022年股价表现纳斯达克股价跌幅为-1005显著优于标普500指数的-1945和纳斯达克100指数的-3334长期来看公司在资产端和资金端均具有优势形成了显著的双边网络效应市场生态良好且公司依托良好的市场生态和优质的上市公司基础围绕主业持续横向纵向扩张打造了显著的飞轮效应有望实现加速增长我们认为公司最新的组织架构变革将使得公司能够更好地为客户提供更全面的一体化解决方案以面对复杂市场环境下的挑战从而能够帮助公司更好地推进其发展战略的落地实施助力公司的未来增长2022年由于组织架构调整产生了大量的一次性费用根据公司指引2023全年的营业费用为177185亿美元所得税率为240260我们预计20232024年纳斯达克扣除交易返现费用后的净营业收入分别为37083882亿美元分别同比增长351470净利润分别为12261403亿美元分别同比增长9131450对应2023年1月26日收盘价PE分别为2415x2109x采用分部估值法测算得出纳斯达克未来6个月的合理目标价为7361美元维持买入评级风险提示宏观环境影响超预期虽然公司交易业务占比较低但解决方案板块其他业务亦与市场活动息息相关若美联储货币政策或地缘政治冲突超预期将加剧市场波动从而增大市场的不确定定性有可能导致成交量及上市进度表现不达预期可能给公司业绩造成负面影响政策影响超预期目前美国证监会已提议对美国全国市场系统规则RegulationNMS进行一揽子改革相关改革目前仍在意见征询阶段若改革最终落地实施则将对美国证券市场的订单报价执行和报告方式产生深远影响可能会改变美国现有交易所的竞争格局公司业务亦可能会遭受不利影响新业务进展不及预期公司目前正在大力布局IRESG反金融犯罪和数字资产等一系列新业务若相关业务进展不及预期则可能会导致公司盈利能力和竞争力减弱请参阅最后一页的重要声明2纳斯达克美股公司简评报告图表1公司季度净营业收入同比增速百万美元图表2公司年度净营业收入同比增速百万美元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表3公司交易业务数据追踪资料来源公司公告中信建投图表4纳斯达克上市公司总数及市值图表5纳斯达克指数业务表现稳健资料来源公司公告Bloomberg中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3纳斯达克美股公司简评报告图表6公司ARR结构及环比增速百万美元图表7年化SaaS收入占ARR的比稳步提升百万美元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表8公司历史PE-Band前复权资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明4纳斯达克美股公司简评报告赵然分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1请参阅最后一页的重要声明5纳斯达克美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6