观影人次提升驱动票房增长，“返乡潮”拉动下沉市场需求。2023年春节档（1月22日至1月27日，即正月初一至初六）不含服务费的总票房达61.9亿元，较2022年春节档增长12.4%，成为仅次于2021年的第二大春节档期（2021年同期为71.5亿元）。分城市看，低线城市拉动需求增长，四线城市由2022年22.5%提升至2023年23.3%。影院观影兼具休闲与社交属性，返乡人数增多叠加前期疫情压抑的观影需求爆发，故票房下沉特点明显。量价拆分看，观影人次增长是主要驱动动力，2023年春节档总观影人次达1.29亿人次，相比2022年同期提升12.9%，上座率41.5%，较2022年31.1%大幅提升，反映出市场较强的需求韧性。档期内平均票价48元，较2022年的48.3元下降0.5%。
　　单银幕产出提升，中长尾影院加速出清。2023年春节档单银幕产出8.6万元，同比增长19.4%，一方面由于票房增长，另一方面银幕数有所降低，新增银幕方面，疫情后三年新建数量持续下滑，2022年新增影院创疫情后新低；出清银幕方面，行业关停影院数量持续提升，根据拓普数据，2022年1886家影院长达1年处于停业状态未产生票房（功能性停业）。历经疫情三年，票房体量低运营效率不佳的影院抗风险能力较差故而加速出清，预计随着票房恢复，票房及银幕增速的剪刀差持续缩小。
　　布局低线城市的影投公司市占率有所提升。2023年春节档影投票房集中度CR10为33.9%，较2022年提升1pct。前十影投公司中有五家公司有所提升，万达、横店、CGV、星轶、博纳影城市占率分别提升0.4pct、0.2pct、0.3pct、0.6pct、0.5pct。值得注意的是，万达影投影院多布局于高线城市，虽然在档期内票房表现相对较差，但其市占率仍有明显提升，印证其较强的运营能力，预计随着高线受众较高的进口影片上映，万达影投市占率提升有望加速。
　　电影票房集中度提升，内容质量较高。春节档共6部影片（《中国乒乓》撤档），《满江红》及《流浪地球2》领跑。从豆瓣评分来看，2023春节档6部电影中有4部超过7分，最高评分为8.2（《流浪地球2》，而2022年未有超8分影片，整体看2023春节档内容质量较好。2023春节档TOP3电影票房占比达到总票房82.7%，超过2022年TOP3票房的77.9%，票房进一步向头部影片集中。后续影片看，《中国乒乓》已定档2月17日接力春节档，进口影片方面，漫威影片《黑豹2》《蚁人》拟于2月上映，打开票房增长空间。
　　投资建议：院线行业已基本摆脱疫情影响，线下娱乐正在加速恢复。行业层面，后续应重点跟踪需求票房增速、银幕增速，以及单银幕产出趋势。公司层面，我们认为后续阶段应重点关注龙头公司的：1）市场份额能否持续提升，2）规模化及系统化所带来的成本降低，3）非票房收入的业绩贡献。重点关注万达电影（002739.SZ，“买入”评级），猫眼娱乐（1896.HK），建议关注横店影视，中国电影，上海电影。
　　风险提示：线上娱乐方式冲击，影片上映时间不及预期，影片票房不及预期。