投资要点：
　　核心观点：紧缩放缓，衰退向浅；再待半年，警惕反转。春节前后公布的美国经济数据“先抑后扬”，截止当周收盘最终定调美联储货政紧缩的放缓与经济衰退风险的边际缓释。欧洲方面，欧元区各国PMI触底反弹，欧元区央行维持鹰派作风，欧美经济预期与货政预期差分化提振欧元、打压美元指数。向前看，我们认为紧缩放缓（美国通胀回落→美联储货政紧缩放缓→美元流动性改善）与衰退向浅（超额储蓄维持→经济韧性延续→衰退风险边际缓释）两条交易主线能贯穿整个上半年，但长期总供给收缩意味美联储需要拉长紧缩久期、触发更深幅度衰退才能实现通胀目标，因此须警惕下半年紧缩与衰退预期交易的反转。
　　经济数据：先抑后扬，最终定调紧缩放缓、衰退向浅。美国方面，1月18日公布的PPI、零售、生产数据均不及预期，紧缩预期放缓与衰退预期深化“双杀”下，美股美元与美债利率全线下跌。1月24日，标普全球公布的1月美国PMI虽超预期但持续在荣枯线以下，再度引发衰退交易。1月26日，美国公布四季度GDP季环比年率初值录得2.9%（分析师预期2.6%，美联储Nowcast预测3.5%），服务缺口与被动累库提振服务消费与库存，分别拉动+1.16%与+1.46%的GDP增速，抵消掉住宅投资-1.29%的拖累。1月27日，美国公布12月PCE数据，PCEPI与核心PCEPI同比分别录得5.0%与4.3%，均持平预期。若美联储在2月FOMC加息25bps至[4.5,4.75]%，则联邦基金利率下限将首次超越核心PCEPI，开启“正利率”时代。欧洲方面，部分得益于暖冬的影响，密集发布的欧元区PMI数据普遍好于预期，市场对欧元区衰退的预期有所改善，欧美经济预期分化打压美元。
　　货政财政：联储锁定2月25bps加息，联邦政府触及债务上限。美国方面，春节前后公布的经济数据叠加美联储副主席Brainard、WSJ记者Nick Timiraos的预热基本锁定美联储2月加息25bps的预期，截止本周收盘，市场预计美联储3月再加息25bps的概率为84%，但5月再加息25bps至[5.00,5.25]%概率仅有26%。1月19日，美国财政部触及债务上限，财长耶伦宣布采取临时措施维持政府运转。根据两党政策中心测算，这一“续命”操作最多维持至10月底。非美方面，1月26日加拿大央行如期加息25bps，并成为首个提出考虑暂停加息的央行。与之相反，欧央行则坚持鹰派政策取向，1月20日欧央行行长表示中国的重启或放缓全球通胀下行速率，市场预期欧央行或在2月与3月各加息50bps。而在市场押注日本央行将很快调整YCC政策目标的当下，日本央行行长发言和近期公布的12月货币政策会议纪要均支持当前宽松货币政策不应改变。
　　市场表现：美股领涨全球，美债利率协同美元震荡走弱。1月20日-1月28日，全球主要股市均录得正收益，其中美国股市领跑全球，纳斯达克指数大涨7.09%，标普500指数上涨4.4%；香港恒生指数在开盘2天内涨幅达2.92%。由于前期估值已处于较高水平，印度和巴西股市分别下跌-2.13%和-0.54%。美元方面，美国国内“紧缩放缓、衰退向浅”与欧元区货政紧缩持续、经济预期触底回升共同导致美元指数震荡走弱。美债方面，“紧缩放缓、衰退向浅”预期博弈下，10年美债利率全周在3.45%-3.5%的区间保持震荡行情。
　　风险提示：美国衰退过早到来；美联储加息放缓不及预期；通胀下行速率不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年1月29日宏观点评春节海外市场紧缩放缓衰退向浅2023节假日海外市场跟踪1证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点紧缩放缓衰退向浅再待半年警惕反转春节前后公布的美国经济数据先抑后扬截止当周收盘最终定调美联储货政紧缩的放缓与经济衰退风险联系人的边际缓释欧洲方面欧元区各国PMI触底反弹欧元区央行维持鹰派作风欧美经济预期与货政预期差分化提振欧元打压美元指数向前看我们认为紧缩张佳炜放缓美国通胀回落美联储货政紧缩放缓美元流动性改善与衰退向浅超额资格编号S0120121090005储蓄维持经济韧性延续衰退风险边际缓释两条交易主线能贯穿整个上半年邮箱zhangjw3teboncomcn但长期总供给收缩意味美联储需要拉长紧缩久期触发更深幅度衰退才能实现通胀目标因此须警惕下半年紧缩与衰退预期交易的反转相关研究2023节假日海外市场跟踪经济数据先抑后扬最终定调紧缩放缓衰退向浅美国方面1月18日公布的PPI零售生产数据均不及预期紧缩预期放缓与衰退预期深化双杀下美股美元与美债利率全线下跌1月24日标普全球公布的1月美国PMI虽超预期但持续在荣枯线以下再度引发衰退交易1月26日美国公布四季度GDP季环比年率初值录得29分析师预期26美联储Nowcast预测35服务缺口与被动累库提振服务消费与库存分别拉动116与146的GDP增速抵消掉住宅投资-129的拖累1月27日美国公布12月PCE数据PCEPI与核心PCEPI同比分别录得50与43均持平预期若美联储在2月FOMC加息25bps至45475则联邦基金利率下限将首次超越核心PCEPI开启正利率时代欧洲方面部分得益于暖冬的影响密集发布的欧元区PMI数据普遍好于预期市场对欧元区衰退的预期有所改善欧美经济预期分化打压美元货政财政联储锁定2月25bps加息联邦政府触及债务上限美国方面春节前后公布的经济数据叠加美联储副主席BrainardWSJ记者NickTimiraos的预热基本锁定美联储2月加息25bps的预期截止本周收盘市场预计美联储3月再加息25bps的概率为84但5月再加息25bps至500525概率仅有261月19日美国财政部触及债务上限财长耶伦宣布采取临时措施维持政府运转根据两党政策中心测算这一续命操作最多维持至10月底非美方面1月26日加拿大央行如期加息25bps并成为首个提出考虑暂停加息的央行与之相反欧央行则坚持鹰派政策取向1月20日欧央行行长表示中国的重启或放缓全球通胀下行速率市场预期欧央行或在2月与3月各加息50bps而在市场押注日本央行将很快调整YCC政策目标的当下日本央行行长发言和近期公布的12月货币政策会议纪要均支持当前宽松货币政策不应改变市场表现美股领涨全球美债利率协同美元震荡走弱1月20日-1月28日全球主要股市均录得正收益其中美国股市领跑全球纳斯达克指数大涨709标普500指数上涨44香港恒生指数在开盘2天内涨幅达292由于前期估值已处于较高水平印度和巴西股市分别下跌-213和-054美元方面美国国内紧缩放缓衰退向浅与欧元区货政紧缩持续经济预期触底回升共同导致美元指数震荡走弱美债方面紧缩放缓衰退向浅预期博弈下10年美债利率全周在345-35的区间保持震荡行情风险提示美国衰退过早到来美联储加息放缓不及预期通胀下行速率不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图11月20日-1月28日全球主要股市涨幅图2美元指数与欧元日元汇率美元指数日元兑美元汇率MSCI新兴市场226MSCI亚洲除日本174欧元兑美元汇率右MSCI发达市场374160115MSCI全球除美国209150印度Sensex30-213110韩国KOSPI371140巴西SPA-054105墨西哥IPC261130香港恒生292120100日经225312法国CAC40209110095德国DAX154100英国富时100023090标普50044090纳斯达克70980085-4-20246822062207220822092210221122122301资料来源彭博德邦研究所资料来源彭博德邦研究所图3美国德国日本英国10年期国债利率图4高盛金融条件指数美国德国日本英国美国欧元区英国日本102510143100299198097-1-2961801190120012101220123012102200220042006200820102012210421062108211021122202220422062208221022121912资料来源彭博德邦研究所资料来源彭博德邦研究所图5美国GDP季环比年率及分项图6美国零售销售同比与CPIPPI同比消费投资库存PPI同比CPI同比零售销售同比右净出口政府GDP季环比年率20601550131510408103052035100-300-5-10-8-5-20-10-10-302209220622032112210921062103201220092006200319121909190619031812180918061803171217091706170322121601170118011901200121012201资料来源彭博德邦研究所资料来源彭博德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图72022年12月美国零售销售分项环比图8美国公共债务余额及债务上限美国公共债务余额债务上限食品服务与餐饮-094十亿美元百货商店-66035000日用品-08030000体育用品与书籍01025000服装-03020000加油站-460护理与保健-09015000食品饮料00010000建材0305000家具及家用电器-2000机动车-12018070204030704100601070408070910110112041307141016011704191021012204-80-60-40-2000200101资料来源彭博德邦研究所资料来源彭博德邦研究所浅色部分为债务上限暂缓期图9美国初领就业金人数千人图10过去两周代表性科技企业裁员人数1000Spotify600900Wayfair1500800700BNYMellon1500600Dow20005003M2500400SAP3000300200IBM3900100Microsoft100000Alphabet120002106210721022103210421052108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012101050001000015000资料来源彭博德邦研究所资料来源WSJ德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50特邀青年研究员人民大学重阳金融研究院客座研究员中央财经等多所大学校外研究生导师张佳炜伦敦政治经济学院金融经济学硕士distinction4年海外宏观与全球大类资产配置投研经验曾任平安信托海外投资部QDII投资经理投决团队成员共同管理15亿元全球大类资产配置基金擅长海外经济货币政策研究与全球资产配置分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明