一、核心观点
　　1月16日发布年度军工行业策略报告《战地黄花分外香》
　　1月16日-1月20日为春节前最后一个交易周，上证综指(+2.18%)，深证成指（+3.26%)，创业板指(+3.72%)，均实现了上涨。Wind全A成交量36,971.51亿元，连续三周保持上涨态势。1月至今，北上资金累计净买入额高达1,125.31亿元，已超越2022年全年净买入规模900.2亿元，其中军工行业净流入6.58亿元;仅1月16日-20日，北上资金净买入规模即为485.16亿元，军工行业净流入20.66亿元。随着疫情扰动逐步消散、经济基本面预期改善，叠加流动性预期宽松、估值水平相对合理等因素，A股市场情绪回暖，为军工行业估值修复和扩张提供了外部条件。
　　1月16日-1月20日，国防军工（申万）指数(+5.18%)，行业(申万)排名(4/31)。军工板块（申万)成交量为922亿元，军工板块（申万)占Wind全A成交量的比重为2.49%，连续两周回升。年初至今主要军工ETF基金份额提升12.7%，近一周提升2.5%，军工热度回升。
　　截至2023年1月20日，国防军工（申万）指数PE为52.77_倍，处于2014年来的2.86%分位，仍旧处于相对底部区间。
　　从板块表现来看，近期行情受到如下方面影响:
　　①市场风格变化
　　年初至今，上证综指(+5.68%)，深证成指(+8.76%)，创业板指(+10.19%)，实现了较大幅度的上涨，国防军工(申万) (+3.36%）行业并未取得超额收益。一方面，随着疫情缓解，复苏方向业绩预期上调，军工作为免疫行业比较优势降低;另一方面,疫情影响企业生产，增速下滑，降价等诸多担忧仍旧影响行业信心;与此同时，自年初以来，北上资金大幅提升，1月至今累计净买入额高达1,125.31亿元，已超越2022年全年净买入规模;但军工行业净流入为6.58亿元，占比仅为0.58%
　　②改革提速，军工资产注入隐含期权依然存在
　　中航电测1月12日公告，筹划发行股份购买中航成飞100%股权，成飞产业链部分企业受此催化，实现了上涨，如爱乐达、中简科技、光韵达、利君股份等。与此同时，部分资产证券化水平相对较低的央企下属企业得到市场关注，如航发科技等。
　　近期，军工央企下属企业资产重组呈现明显提速态势，如中直股份拟发行股份购买昌飞、哈飞100%股权，中航电测筹划发行股份购买中航成飞100%股权;乐凯新材拟发行股份并募集配套资金购买航天能源100%股权、航天模塑100%股份等等。
　　改革（资产证券化、资产注入、院所改制、混合所有制改革、员工持股、股权激励等行动措施,可提升或预期提升军工上市公司资产质量及盈利能力)，一度是军工行业的重要逻辑之一，也是过去支撑军工行业较高估值的重要因素。长期以来，资本市场对军工行业的资产重组充满期待，资产注入也成为历史上若干次行情启动的重要逻辑。
　　改革是蓄力的过程，是量变到质变的过程，军工行业的改革，是真正激发产业内在活力、快速提升行业效率的根本要求。因此我们近几年的军工行业策略报告中都曾指出，军工行业资产注入的隐含期权依然存在:军工集团优质资产大量存在于体外，资产重组依然是各军工集团资产证券化的重要手段之一，资产注入的可能性始终会为军工行业带来了其他行业难以具备的投资价值。
　　③业绩落地，估值切换
　　截至2023年1月27日，共计50家企业公布2022年业绩预告或快报，其中32家预增，18家预计业绩出现下滑，2022年预告的净利润增速下限中位数为26.15%，增速上限为34.06%。随着公司业绩预告或业绩逐步落地，板块将迎来估值切换。
　　④关联交易影响预期
　　军工央企下属上市企业公告关联交易时常作为业绩预测指标,预计关联交易的增速如果与预期出现偏差，也将影响股价表现，如近期的航发控制、航天电器等。目前已有航发动力、航发控制、中航西飞、洪都航空、中航电子、中国卫星、昆船智能披露了2023年关联交易情况。
　　从产业视角来看，军工行业2023年将围绕保障安全、强化韧性，以量换价、以效创利的主旋律发展。目前全球化迎来下半场，区域化、本土化在加强，供应链和产业链的距离正在缩短。军工产业链供应链的安全问题，即保安全手段自身之安全问题，理所当然已成为极其重要的课题。对于极端情况，已不得不有所准备，如疫情、他国制裁、工厂事故、自然灾害、企业破产、战争等等不一而足。
　　由此，我们认为，军工产业链供应链正在进行重塑，主要体现在三方面的再平衡:
　　①效率和安全的再平衡
　　军工产业链、供应链、价值链的各个环节，对于区域布局、配套关系、角色分工等考量，都不仅仅将成本和效率作为重要因素，关注点将从效率转向如何应对生产力冲击偏移，产业链的安全和韧性问题变得日益重要。
　　②供应链长和短的再平衡
　　高度分散化(企业所有权的和地理空间的)分工具有更高的经济效率，但是由于参与产业链的企业和地点多、供应链长，因此当一个企业、一个地点以及一个运输环节出现问题，都会造成相关下游产业的投入品供应紧张、甚至出现供应中断，从而影响整个产业的正常运行。而供应