核心观点：
　　公司发布22年业绩预告，Q4业绩环比改善。公司预计22年实现归母净利润4.10-4.41亿元，同比+32.00%~42.00%。据此测算，预计22Q4实现归母净利润0.92-1.23亿元，同比+45.68%~94.84%，环比+22.25%~63.51%。22年面对下游行业需求整体低迷，原材料价格大幅波动的挑战，公司业绩依然实现了较快增长；22Q4伴随着下游需求逐步恢复，公司单季度业绩环比、同比均明显改善。
　　国电投兆瓦级铁铬液流电池储能示范项目完成建设，铁铬液流电池产业化进程迈出关键一步。2022年12月31日，内蒙古霍林河循环经济“源-网-荷-储-用”多能互补关键技术研究创新示范项目中的1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统建设完成，标志着铁铬液流电池储能技术路线迈入兆瓦级应用时代，全球最大容量纪录即将再次刷新。
　　收购土地资产加速储能材料产业化。2022年12月14日，公司发布购买资产暨关联交易公告，拟收购博凯医药持有的位于黄石市西塞山区三园路8号的土地使用权及对应地面上的建（构）筑物、设备类资产，在原博凯药业土地上进行液流储能电池关键材料的研发及试生产。三季报显示，公司与北京和瑞储能等多家电池装置集成商开展深度合作，部分产品已实现批量出货。公司未来将沿着电池装置产业链进行积极且适度的投资尝试。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司每股收益分别为0.84元、1.14元、1.34元，当前股价对应市盈率为17倍、13倍、11倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司23年业绩18倍PE估值，对应公司合理价值为20.54元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期
　　

研究报告全文：TablePage公告点评化学原料证券研究报告振华股份TableTitle603067SH公司评级TableInvest买入当前价格1429元需求逐步回暖Q4业绩环比改善合理价值2054元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-15公司发布22年业绩预告Q4业绩环比改善公司预计22年实现归相对市场TablePicQuote表现母净利润410-441亿元同比32004200据此测算预计22Q4实现归母净利润092-123亿元同比45689484环比1152225635122年面对下游行业需求整体低迷原材料价格大87幅波动的挑战公司业绩依然实现了较快增长22Q4伴随着下游需求59逐步恢复公司单季度业绩环比同比均明显改善30国电投兆瓦级铁铬液流电池储能示范项目完成建设铁铬液流电池产20122032205220722092211220123业化进程迈出关键一步2022年12月31日内蒙古霍林河循环经济-26源-网-荷-储-用多能互补关键技术研究创新示范项目中的振华股份沪深300铁铬液流电池储能系统建设完成标志着铁铬液流电池储1MW6MWh能技术路线迈入兆瓦级应用时代全球最大容量纪录即将再次刷新分析师TableAuthor吴鑫然收购土地资产加速储能材料产业化2022年12月14日公司发布购SAC执证号S0260519070004买资产暨关联交易公告拟收购博凯医药持有的位于黄石市西塞山区SFCCENoBPW070三园路8号的土地使用权及对应地面上的建构筑物设备类资产0755-23942150在原博凯药业土地上进行液流储能电池关键材料的研发及试生产三wuxrgfcomcn季报显示公司与北京和瑞储能等多家电池装置集成商开展深度合作864262分析师邓先河部分产品已实现批量出货公司未来将沿着电池装置产业链进行积极SAC执证号S0260521040006且适度的投资尝试021-38003672盈利预测与投资建议预计22-24年公司每股收益分别为084元114dengxianhegfcomcn元134元当前股价对应市盈率为17倍13倍11倍参考可比请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注公司估值水平考虑公司业务结构与业绩增速给予公司23年业绩册持牌人不可在香港从事受监管活动18倍PE估值对应公司合理价值为2054元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示铬盐价格波动风险原材料成本上升风险原材料供应不振华股份需求2022-10-30足风险环保风险整合效果不及预期603067SH不振致业绩承压储能材Q3盈利预测料放量值得期待TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E振华股份603067SH业绩2022-08-18营业收入百万元12782993329639194392持续亮眼储能材料获关键突增长率-1001341101189121破EBITDA百万元2575587149071040振华股份603067SH三氯2022-08-09归母净利润百万元150311427581683化铬项目投产铬化工龙头踏增长率991073374361175上新征程EPS元股035061084114134市盈率PE18961807170412521065ROE104144171195192TableContactsEVEBITDA116211231089826689数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText振华股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产12751489157321662537经营活动现金流7408565660818货币资金212194198549747净利润151312429584686应收及预付202558578677755折旧摊销83171169185204存货227463495586640营运资金变动-230-120-82-155-116其他流动资产634274301355395其它244494744非流动资产7312044214521912337投资活动现金流-187-83-275-235-355长期股权投资03333资本支出-97-327-275-235-355固定资产5321475152815681626投资变动-96181000在建工程40120168174262其他664000无形资产29156156156156筹资活动现金流269-374-286-74-266其他长期资产130290290290290银行借款355573-14868-126资产总计20063533371843564873股权融资434100流动负债1827676177721003其他-89-981-139-142-139短期借款0298150218391现金净增加额89-494351198应付及预收103242249293323期初现金余额123212194198549其他流动负债80227218261288期末现金余额212163198549747非流动负债372597597597297长期借款353547547547247应付债券00000其他非流动负债1950505050负债合计5551364121413691300股本431508509509509资本公积200609609609609主要财务比率留存收益8091074140618872470至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益14442160249329743557成长能力少数股东权益79111417营业收入增长-1001341101189121负债和股东权益20063533371843564873营业利润增长931032460357174归母净利润增长991073374361175获利能力利润表单位百万元毛利率302250295313319至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率118104130149156营业收入12782993329639194392ROE104144171195192营业成本8922246232326912989ROIC85120145164169营业税金及附加731333944偿债能力销售费用1825303540资产负债率277386327314267管理费用149231265314351净负债比率382629485458364研发费用438399118132流动比率699194255281253财务费用637423833速动比率535089117152144资产减值损失-10000营运能力公允价值变动收益-2-2000总资产周转率064085089090090投资净收益63000应收账款周转率9011410146014601460营业利润172349510692812存货周转率564647665669686营业外收支-1-15-5-5-5每股指标元利润总额171334505687807每股收益035061084114134所得税202276103121每股经营现金流01112净利润151312429584686每股净资产335425490584699少数股东损益21233估值比率归属母公司净利润150311427581683PE18961807170412521065EBITDA2575587149071040PB197260292245205EPS元035061084114134EVEBITDA116211231089826689识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText振华股份公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText振华股份公告点评入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为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