事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润55.5~59.5亿元，同比+151.32%~169.43%，预计实现扣非归母净利润53.8~57.8亿元，同比+147.91%~166.35%。单季度看，公司22Q4归母净利润11.9~15.9亿元，同比+81.7%~142.8%，环比-18.2%~+9.35%，扣非归母净利润11.2~15.2亿元，同比+70.3%~131.0%，环比-18.0%~+11.3%。
　　Q4出货量稳定增长，单吨净利下降但仍大幅领先行业。预计公司22Q4电解液出货量11万吨，环比增长20%+，单吨净利1.1万元/吨，环比下降10%以上，主要受六氟价格下行影响，但仍大幅领先于行业，预计23年公司电解液出货60万吨，单吨净利0.8万元/吨。公司22Q4磷酸铁出货1万吨，单吨净利0.5万元/吨，受部分新增磷酸铁产能投产影响盈利能力有所下降，预计23年公司磷酸铁出货20-25万吨，单吨净利约3000-4000元/吨。
　　一体化布局持续完善，成本优势继续强化。公司拟以3.83亿元收购东莞腾威85%股权布局胶粘剂，且投资3.76亿元建设8万吨液体DTD，DTD能提高电池充放电性能及循环次数，持续完善原材料一体化布局，强化成本优势。
　　电解液行业已处于底部，下半年或迎来周期反转。目前六氟以及添加剂（VC、FEC等）价格都位于行业二三线企业附近，行业已处于底部区域，随着上半年电解液行业竞争进一步加剧，叠加下游企业大幅压价，六氟和添加剂行业除龙头以外其他企业或都将面临亏损，高成本产能被迫出清，下半年随着需求逐步恢复，电解液在六氟及添加剂带动下或迎来周期反转。
　　投资建议：考虑电解液行业竞争激烈且下游持续压价，我们下调公司2022-2024年归母净利润至56.2/63.5/71.3亿元（原预测为58.0/74.9/85.2亿元），同比增长154.4%/13.0%/12.3%，对应PE为16.1x/14.3x/12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨

研究报告全文：公司点评天赐材料业绩符合预期下行周期凸显成本优势证券研究报告2023年01月20日天赐材料002709SZ2022年度业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码002709SZ事件公司发布2022年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润前次评级买入555595亿元同比1513216943预计实现扣非归母净利润评级变动维持538578亿元同比1479116635单季度看公司22Q4归母净当前价格4668利润119159亿元同比8171428环比-182935扣非归母净利润112152亿元同比7031310环比-180113近一年股价走势天赐材料电池化学品Q4出货量稳定增长单吨净利下降但仍大幅领先行业预计公司22Q4电沪深300解液出货量11万吨环比增长20单吨净利11万元吨环比下降103221以上主要受六氟价格下行影响但仍大幅领先于行业预计23年公司电10解液出货60万吨单吨净利08万元吨公司22Q4磷酸铁出货1万吨-1-12单吨净利05万元吨受部分新增磷酸铁产能投产影响盈利能力有所下降-23预计23年公司磷酸铁出货20-25万吨单吨净利约3000-4000元吨-342022-012022-052022-09一体化布局持续完善成本优势继续强化公司拟以383亿元收购东莞腾威85股权布局胶粘剂且投资376亿元建设8万吨液体DTDDTD能提分析师高电池充放电性能及循环次数持续完善原材料一体化布局强化成本优势杨敬梅S0800518020002电解液行业已处于底部下半年或迎来周期反转目前六氟以及添加剂VC021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcnFEC等价格都位于行业二三线企业附近行业已处于底部区域随着上半年电解液行业竞争进一步加剧叠加下游企业大幅压价六氟和添加剂行业相关研究除龙头以外其他企业或都将面临亏损高成本产能被迫出清下半年随着需天赐材料Q3出货量环比高增长正极材料贡献新增量天赐材料002709SZ2022求逐步恢复电解液在六氟及添加剂带动下或迎来周期反转三季报点评2022-10-30天赐材料一体化优势凸显龙头地位稳固投资建议考虑电解液行业竞争激烈且下游持续压价我们下调公司天赐材料002709SZ2022半年报点评2022-08-252022-2024年归母净利润至562635713亿元原预测为580749852天赐材料业绩符合预期市场地位持续强势亿元同比增长1544130123对应PE为161x143x127x维天赐材料002709SZ2021年报点评2022-03-25持买入评级风险提示电动车销量不及预期行业竞争加剧原材料价格大幅上涨核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元411911091255944031848547增长率49516931308575204归母净利润百万元5332208561963497133增长率72531441544130123每股收益EPS028115292330370市盈率PE1700410161143127市净率PB7663614534数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评天赐材料2023年01月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3122148100941826422813营业收入411911091255944031848547应收款项1447376882161259214476营业成本26787211168432973136449存货净额5501252336959467290营业税金及附加3878154282388其他流动资产5142085250230023602销售费用6776154282388流动资产合计28229252241813980448181管理费用410733102413711505固定资产及在建工程217334804628668010473财务费用7338242081长期股权投资131301008772其他费用-收入219282478774933无形资产409531637742848营业利润6342672691778978964其他非流动资产4776067339841212营业外净收支82981116非流动资产合计318946486098849412605利润总额6262702692579098980资产总计601013899302784829860787所得税费用126394101011541310短期借款548444200030003000净利润5002307591467557670应付款项12965438122322335729089少数股东损益3299296405537其他流动负债252263258260259归属于母公司净利润5332208561963497133流动负债合计20976146144892661732348长期借款及应付债券317311462561612财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债6173686970盈利能力长期负债合计378384530630681ROE173419513364307负债合计24756529150202724833030毛利率350350342263249股本546960192719271927营业利润率154241270196185股东权益35367370152592105027757销售净利率121208231168158负债和股东权益总计601013899302784829860787成长能力营业收入增长率49516931308575204现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率107232161588142135净利润5002307591467557670归母净利润增长率72531441544130123折旧摊销3094314047181262偿债能力利息费用7338242081资产负债率412470496564543其他2507302836331882流动比135151167150149经营活动现金流632204763151108610733速动比108130144127126资本支出221421183629755211其他375336164108142每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流3971758200130835353每股指标债务融资12413116581130132EPS028115292330370权益融资44315371974963963BVPS17637176610451365其它443146000估值筹资活动现金流12415533632167831PE1700410161143127汇率变动PB7663614534现金净增加额1111841794681704549PS22082352219数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评天赐材料2023年01月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明