2023年1月18日，佳都科技公告定增完成，共募集18.27亿元，扣除发行费用后募集资金净额18.14亿元。本次定增共有5家国资机构参与，认购份额共计约占40%。公司有望借此机会继续扩大在智慧轨交、数字交通等领域的竞争优势，巩固数字孪生、人工智能等底层技术能力，助力公司业务长期发展。考虑公司2022Q3、Q4因疫情因素影响订单交付等情况，以及公司投资的云从科技公允价值波动，我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.17/0.22/0.27元，参考可比公司估值情况，调整目标价至6.0元，维持“增持”评级。
　　▍事项：2022年1月18日，佳都科技公告定增募资完成，共募集资金18.27亿元，扣除发行费用后募集资金净额为18.14亿元。公司本次募集资金将用于：1.数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2.新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3.面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4.全国销售与服务体系升级建设项目；5.补充流动资金。对此我们点评如下：
　　▍定向增发顺利落地，国资机构加入布局。佳都科技本次定增发行，共有5家国资机构参与，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，认购份额共计约占40%。国资机构的引入，有望与公司智慧轨交、数字交通等领域产生更强的协同效应，发挥产业资源优势，进一步加强佳都科技在主营业务方面的竞争优势。
　　▍布局数字孪生核心技术，推进数字化应用长期发展。公司聚焦于“大交通”数字化赛道，以数字孪生、人工智能等底层技术能力支撑公司业务长期发展。2022年11月，公司与Unity中国达成战略合作，推动数字孪生标准建立，赋能智慧化场景落地。智慧轨交方面，公司研发的“华佳Mos智慧地铁大脑”已在广州地铁21号线天河智慧城站、广州地铁18号线首通段、长沙地铁6号线等项目中建设落地。智慧交通方面，公司实现了对全城路网通信承载能力的精确计算，如上海关键拥堵路口耗时减少33%，主干线通行时长减少21.9%，整改事故高发地点2300处。定增的顺利发行有望助力公司在数字孪生等技术领域继续加大研发力度，打造下一代可视化应用和产品，确立公司在行业内的长期竞争优势。
　　▍前瞻探索车路协同关键技术，面向未来打造数字化交通平台。公司本次募集资金用途之一为打造面向车路协同的新一代交通数字化系统。新一代的数字化交通系统平台将以车路协同为关键技术，以车、路、人为数据要素驱动运行。2022年12月，公司与L4级自动驾驶公司文远知行达成协议，双方将在车辆数据、交通信息、车路协同等方面合作，共同推动智慧交通、城市大脑的应用落地。
　　▍风险因素：宏观经济承压带来项目不确定性的风险；市场竞争加剧的风险；数字孪生等技术发展应用不及预期的风险；公司轨交项目建设进度不及预期的风险；公司应收账款坏账风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司完成定增发行后，有望推动公司在数字孪生、车路协同等领域的技术储备，扩大产品竞争优势。引入国资机构战略投资者有望加强智慧轨交、数字交通等领域的资源优势。考虑公司2022Q3、Q4因疫情因素影响订单交付等情况，以及公司投资的云从科技公允价值波动，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至-2.96/4.66/5.78亿元（前预测值-0.99/6.50/7.76亿元），当前股价对应2022-2024年PE为NA/26/21倍，参考可比公司（千方科技、广电运通）2023年平均21倍PE估值情况（wind一致预期），并综合考虑公司未来在手订单逐步交付带来的利润弹性以及未来业绩的成长性，我们给予公司2023年25倍PE，调整目标价至6.0元（前值6.5元），维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：定增落地国资入股技术赋能轨交长期发展佳都科技600728SH定增事项点评2023120中信证券研究部核心观点2023年1月18日佳都科技公告定增完成共募集1827亿元扣除发行费用后募集资金净额1814亿元本次定增共有5家国资机构参与认购份额共计约占40公司有望借此机会继续扩大在智慧轨交数字交通等领域的竞争优势巩固数字孪生人工智能等底层技术能力助力公司业务长期发展考虑公司2022Q3Q4因疫情因素影响订单交付等情况以及公司投资的云从科技公允价值波动我们调整公司2022-2024年EPS预测至-廖原017022027元参考可比公司估值情况调整目标价至60元维持增互联科技融合分析持评级师S1010522030004事项2022年1月18日佳都科技公告定增募资完成共募集资金1827亿元扣除发行费用后募集资金净额为1814亿元公司本次募集资金将用于1数字孪生核心技术及开放平台研发项目2新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目3面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目4全国销售与服务体系升级建设项目5补充流动资金对此我们点评如下定向增发顺利落地国资机构加入布局佳都科技本次定增发行共有5家国资机构参与分别为广州开发区投资集团知识城广州投资集团四川发展联系人李雷证券投资基金管理有限公司广东恒阔投资管理有限公司科学城广州信息互联网科技融合首科技集团认购份额共计约占40国资机构的引入有望与公司智慧轨交席数字交通等领域产生更强的协同效应发挥产业资源优势进一步加强佳都科技在主营业务方面的竞争优势布局数字孪生核心技术推进数字化应用长期发展公司聚焦于大交通数字化赛道以数字孪生人工智能等底层技术能力支撑公司业务长期发展2022年11月公司与Unity中国达成战略合作推动数字孪生标准建立赋能智慧化场景落地智慧轨交方面公司研发的华佳Mos智慧地铁大脑已在广州地铁21号线天河智慧城站广州地铁18号线首通段长沙地铁6号线等项目丁奇中建设落地智慧交通方面公司实现了对全城路网通信承载能力的精确计算云基础设施行业首如上海关键拥堵路口耗时减少33主干线通行时长减少219整改事故高席分析师发地点2300处定增的顺利发行有望助力公司在数字孪生等技术领域继续加大S1010519120003研发力度打造下一代可视化应用和产品确立公司在行业内的长期竞争优势前瞻探索车路协同关键技术面向未来打造数字化交通平台公司本次募集资金用途之一为打造面向车路协同的新一代交通数字化系统新一代的数字化交通系统平台将以车路协同为关键技术以车路人为数据要素驱动运行2022年12月公司与L4级自动驾驶公司文远知行达成协议双方将在车辆数据佳都科技600728SH交通信息车路协同等方面合作共同推动智慧交通城市大脑的应用落地评级增持维持风险因素宏观经济承压带来项目不确定性的风险市场竞争加剧的风险数字当前价561元孪生等技术发展应用不及预期的风险公司轨交项目建设进度不及预期的风险目标价600元总股本1759百万股公司应收账款坏账风险等流通股本1737百万股盈利预测估值与评级公司完成定增发行后有望推动公司在数字孪生车路总市值99亿元协同等领域的技术储备扩大产品竞争优势引入国资机构战略投资者有望加强近三月日均成交额98百万元52周最高最低价94521元智慧轨交数字交通等领域的资源优势考虑公司2022Q3Q4因疫情因素影近1月绝对涨幅126响订单交付等情况以及公司投资的云从科技公允价值波动我们调整公司近6月绝对涨幅-12892022-2024年归母净利润预测至-296466578亿元前预测值-099650776近月绝对涨幅12-3869亿元当前股价对应2022-2024年PE为NA2621倍参考可比公司千方科技广电运通2023年平均21倍PE估值情况wind一致预期并综合考虑公司未来在手订单逐步交付带来的利润弹性以及未来业绩的成长性我们证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明佳都科技定增事项点评600728SH2023120给予公司2023年25倍PE调整目标价至60元前值65元维持增持评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元42866224592870047946营业收入增长率YoY-145452-47181135净利润百万元92314296466578净利润增长率YoY-8652423-1942NA240每股收益EPS基本元005018017022027毛利率159167115172182净资产收益率ROE1755-556171每股净资产元310322304433463PE1122312-330255208PB1817181312PS2316171412EVEBITDA595209-613155129资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月19日收盘价2023-2024年采用定增后股本计算EPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2佳都科技定增事项点评600728SH2023120利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入42866224592870047946货币资金15031246168025352538营业成本36055186524557966499存货581584775771768毛利率159167115172182应收账款24112623247928143090税金及附加1718192325其他流动资产31582514260726652782销售费用167194225192205流动资产76536967754187869178销售费用率3931382726固定资产34169172179181管理费用179255255246262长期股权投资365976976976976管理费用率4241433533无形资产413516496576676财务费用2081123其他长期资产19932190253125872648财务费用率-05-01020000非流动资产28053851417543184482研发费用172220255261334资产总计1045710818117161310413659研发费用率4035433742短期借款2811249600投资收益16122300应付账款15161735186218551950EBITDA170483165653783其他流动负债29682891351931813111营业利润率184573-516735814流动负债47654638587750365061营业利润79357306515647长期借款91801489898营业外收入21222其他长期负债185295309309309营业外支出96676非流动性负债194475457407407利润总额72353310510642负债合计49595113633454435468所得税846204664股本17571758175921552155所得税率-1101306490100资本公积24002400240038173817少数股东损益128620归属于母公司所54525667533976198151归属于母公司股有者权益合计92314296466578东的净利润少数股东权益4638444141净利率股东权益合计2150-50677354985705538276608192负债股东权益总1045710818117161310413659计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润80307-290464578增长率折旧和摊销106131139139138营业收入-145452-47181135营运资金的变化292-119398-759-395营业利润-9003526-1858NA256其他经营现金流112632582733净利润-8652423-1942NA240经营现金流合计590382505-129354利润率资本支出-335-261-129-192-212毛利率159167115172182投资收益161-2-2300EBITDAMargin4078-289399其他投资现金流-725-48-380-90-90净利率2150-506773投资现金流合计-898-312-532-282-302回报率权益变化33115018140净资产收益率1755-556171负债变化298-68506-5460总资产收益率0929-253642股利支出-67-28-320-47其他其他融资现金流-10-308-11-2-3资产负债率474473541415400融资现金流合计254-2894621266-49现金及现金等价所得税率-1101306490100-54-2184358552股利支付率物净增加额30610300100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1佳都科技600728对应持股业务类别自营持股比例103法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5