研究报告全文：长川科技300604收入实现快速增长但费用增长导致盈利承压2023-01-20预测2022盈利同比增长10620-13827公司公布2022年业绩预告预计2022年全年实现净利润45-52亿元同比增长10620-13827预计实现扣非后净利润385-455亿元低于我们预期我们认为主要是研发费用的大幅增长所致关注要点高端测试机和三温式分选机为收入增长注入动能2022年是公司高端测试机开始大规模放量的年份考虑到下游大客户的订单增长我们预计D9000系列将成为公司20232024年测试机的主要收入来源分选机方面我们看到国内芯片设计业者开始逐步从以消费电子为主的芯片市场切入汽车电子考虑到汽车电子对于验证和测试项目更多分选机需要加装三温模块以模拟芯片在不同环境下的运行状态我们预计三温式机型将成为分选机的主要收入贡献同时加装三温模块的分选机相比传统机型将具有更高售价和更高毛利封测厂资本开支下滑或将影响公司模拟和功率分选机销售收入2H22公司模拟功率类设备订单表现相对疲软我们认为主要是国内封测厂产能利用率下滑导致设备采购推迟我们预计1H23国内封测厂产能利用率或将继续呈现较低数额因此设备采购计划可能会进一步推迟我们对1H23模拟功率测试机订单持中性态度但我们对于2H23订单复苏持中性偏乐观态度发行股份购买资产获批有望注入转塔式分选机优质资产1月3日公司发行股份购买资产获得证监会批准标的资产EXIS核心产品主要为转塔式分选机在转塔式分选机细分领域积累了丰富的经验公司预计标的公司资产及业务将并入上市公司有助于上市公司丰富产品类型实现重力式分选机平移式分选机转塔式分选机的产品全覆盖同时通过上市公司与EXIS在销售渠道研发技术等方面的协同效应提升公司的盈利能力与可持续发展能力盈利预测与估值考虑到公司生产和研发人员数量增长相关费用和奖金影响我们下调2022和2023年净利润16和2至493亿元和847亿元同时我们引入2024年净利润941亿元当前股价对应309倍2023年市盈率和278倍2024年市盈率维持跑赢行业评级但由于公司利润可能出现的下滑以及行业处于下行周期时公司估值可能承压我们下调目标价23至60元对应43倍2023年市盈率较当前股价有39的上行空间风险下游客户资本开支不达预期研发失败的风险