核心观点
　　（1）业绩情况：公司2022年整体业绩、Q4单季度业绩均创历史新高，且兼具高增长与高质量；
　　（2）短期成长逻辑：由于“锂+非锂”，即盐湖提锂订单确认和生命科学等非锂板块持续放量，23年预计仍将维持高增长。
　　（3）长期成长逻辑：吸附分离解决方案是市场空间大、细分领域多、技术壁垒深的优质细分行业，公司又是该细分行业的全球领先企业，可以看到长期持续增长空间。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告：预计全年实现归母净利5-5.9亿元，同比增长60.85-89.80%；实现扣非净利4.6-5.4亿元，同比增长55.20-82.20%。
　　简评
　　Q4业绩预计将为历史新高峰，既有高增长又有高质量
　　1、高增长：据公告及公司前三季度报表计算，Q4单季度归母净利约为1.91-2.71亿元，扣非净利约为1.55-2.35亿元。考虑扣非净利口径，即使以区间下限计算，也仍然为历史最佳水平；而如果以区间中值（即1.95亿元）计算，则环比22Q3增长约72%，同比21Q4增长约176%，增幅明显。
　　2、高质量：除归母、扣非口径均有高增长外，应注意到汇兑损益对公司利润的影响：前三季度人民币汇率呈现贬值贬值，而四季度又有明显回升。而公司海外业务占比较高，因此可以推断出前三季度汇兑损益项目对公司业绩有正面影响、而四季度该项目则对公司业绩有负面影响。公司报表对此也有印证：三季度报表显示公司财务费用为-5311万，同比减少6149万元；公司对此的解释为“主要系报告期内汇兑收益增加所致”，可见22年汇兑损益对公司利润影响之大。这也意味着如果剔除汇兑损益影响，公司Q4扣非利润的环比增速将超过72%。体现出公司的Q4盈利不但高增长、更兼具高质量。
　　3、良好业绩表现的来源：锂+非锂齐头并进。公司在业绩预告中称：“金属资源、生命科学、水处理与超纯水、化工与催化领域吸附分离材料收入增速较快；受益于盐湖提锂领域新增订单的执行，系统装置收入出现较大增幅。”因此可以将业绩增长主要归结于提锂+非锂业务的齐头并进发展。特别是单Q4而言，考虑到前三季度公司未确认盐湖提锂方面的较大系统装置订单，可以推测四季度有较大订单确认，促成业绩的高速同比、环比增长。
　　提锂业务：进度符合预期，预计23全年将迎来收入确认集中期；兼具长期逻辑
　　短期看，由于2022年以来公司接连接到国内、海外的新盐湖提锂订单，或与资源方达成相应的战略合作协议。按照订单节奏，23年将有望成为公司提锂收入的集中确认期。
　　综合来看，我们认为吸附法盐湖提锂确实存在较高的技术壁垒，对于任何一家提锂技术方，实现产业化都并非一朝一夕之功——一方面，吸附分离的底层技术（基架制备、官能团化）作为典型的材料科学实践，需要长期的know-how积累，而蓝晓作为典型的技术型企业，在该领域深耕20余年，尚且经历两轮锂价周期才能实现高效的提锂产业化；另一方从实验室/小试中试阶段到产业化，仍要经历很大的跨越，其中既涉及到放大化装置稳态运行所需要的种种额外条件，也由于资源方意愿强烈的背景下、技术方的先发优势显得尤为重要。另一方面，应注意到吸附法提锂的长期逻辑：以蓝晓为代表的吸附+膜法技术，逐步被验证在成本可控的前提下，适用于几乎各类盐湖的提锂，或将深刻改变盐湖提锂乃至全球锂资源供给的格局。全球锂需求很可能会长期保持增长，盐湖储量又极丰富，这其中可以看到非常长期的扩产和替换逻辑，并非一轮锂价周期就结束。
　　生命科学：苏州蓝晓成立后进展极快，H1板块增长109%，从长期看势将成为蓝晓的重要战场
　　公司在生命科学领域涉及产品品类众多。虽然目前业务体量及行业认可度低于国内一线同行，但一方面公司已经有多年的技术积累，另一方面多产品布局使得公司也容易取得超预期表现，特别在某些快速放量的细分下游领域。比如降糖/减重相关的明星GLP-1药物，或PD-1药物为代表的的单抗药物等，公司均有相关耗材产品布局，如有相关积极进展可带来非线性增长。
　　市场角度，生物制药全球有约2万亿市场，同样也是快速增长的市场。而吸附分离材料在生物制药领域是关键耗材，仅大分子纯化全球每年就约400亿市场规模，其余在细胞培养、生物反应、IVD等也多有应用。生命科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当。技术角度，公司在吸附分离领域深耕20年，在基质合成、官能团化等底层技术有深厚积累，充分具备切入生命科学领域的能力。以大分子纯化为例，公司技术方案（琼脂糖软胶）更接近以Cytiva为代表的世界主流。2022年7月，Protein A填料通过FDADMF备案，是对公司在该领域技术能力的又一有力验证。过去公司以其他工业端客户为主，但随近年来体量、现金流大幅增长，在生命科学领域谋求更长期发展也几乎是必然选择。
　　2021年，公司成立苏州子公司，到目前实际运行一年多，已有快速进展。据半年报披露，2022年上半年公司生命科学板块实现营收1.53亿元，同比增长109%。且目前新建50000L层析介质生产车间完成土建，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品高增长高质量并存锂非蓝晓科技300487SZ锂业务齐头并进核心观点维持买入卢昊1业绩情况公司2022年整体业绩Q4单季度业绩均创历史luhaobjcsccomcn新高且兼具高增长与高质量SAC编号S14405211000052短期成长逻辑由于锂非锂即盐湖提锂订单确认和邓天泽生命科学等非锂板块持续放量23年预计仍将维持高增长3长期成长逻辑吸附分离解决方案是市场空间大细分领域dengtianzecsccomcn多技术壁垒深的优质细分行业公司又是该细分行业的全球领010-86451606先企业可以看到长期持续增长空间SAC编号S1440522080003发布日期2023年01月19日事件当前股价8081元公司发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利5-59亿元主要数据同比增长6085-8980实现扣非净利46-54亿元同比增长股票价格绝对相对市场表现5520-82201个月3个月12个月简评1200972441-077-2518-159412月最高最低价元104985108Q4业绩预计将为历史新高峰既有高增长又有高质量总股本万股33509771高增长据公告及公司前三季度报表计算Q4单季度归母净流通A股万股2011431利约为191-271亿元扣非净利约为155-235亿元考虑扣非总市值亿元27079净利口径即使以区间下限计算也仍然为历史最佳水平而如流通市值亿元16254果以区间中值即195亿元计算则环比22Q3增长约72近3月日均成交量万26291同比21Q4增长约176增幅明显主要股东2高质量除归母扣非口径均有高增长外应注意到汇兑损益寇晓康2479对公司利润的影响前三季度人民币汇率呈现贬值贬值而四季度又有明显回升而公司海外业务占比较高因此可以推断出前股价表现三季度汇兑损益项目对公司业绩有正面影响而四季度该项目则49对公司业绩有负面影响公司报表对此也有印证三季度报表显299示公司财务费用为-5311万同比减少6149万元公司对此的解-11释为主要系报告期内汇兑收益增加所致可见22年汇兑损益-31对公司利润影响之大这也意味着如果剔除汇兑损益影响公司-51Q4扣非利润的环比增速将超过72体现出公司的Q4盈利不但2022119202221920223192022419202251920226192022719202281920229192023119高增长更兼具高质量202210192022111920221219蓝晓科技上证指数3良好业绩表现的来源锂非锂齐头并进公司在业绩预告中称金属资源生命科学水处理与超纯水化工与催化领域相关研究报告吸附分离材料收入增速较快受益于盐湖提锂领域新增订单的执中信建投化学制品蓝晓科技2022-10-300487Q3整体运行平稳各业务稳行系统装置收入出现较大增幅因此可以将业绩增长主要归26步推进中信建投化学制品蓝晓科技2022-07-300487提锂稳步推进非锂板块高31增22H1业绩亮眼长期竞争力进一步凸显本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明蓝晓科技A股公司简评报告结于提锂非锂业务的齐头并进发展特别是单Q4而言考虑到前三季度公司未确认盐湖提锂方面的较大系统装置订单可以推测四季度有较大订单确认促成业绩的高速同比环比增长提锂业务进度符合预期预计23全年将迎来收入确认集中期兼具长期逻辑短期看由于2022年以来公司接连接到国内海外的新盐湖提锂订单或与资源方达成相应的战略合作协议按照订单节奏23年将有望成为公司提锂收入的集中确认期综合来看我们认为吸附法盐湖提锂确实存在较高的技术壁垒对于任何一家提锂技术方实现产业化都并非一朝一夕之功一方面吸附分离的底层技术基架制备官能团化作为典型的材料科学实践需要长期的know-how积累而蓝晓作为典型的技术型企业在该领域深耕20余年尚且经历两轮锂价周期才能实现高效的提锂产业化另一方从实验室小试中试阶段到产业化仍要经历很大的跨越其中既涉及到放大化装置稳态运行所需要的种种额外条件也由于资源方意愿强烈的背景下技术方的先发优势显得尤为重要另一方面应注意到吸附法提锂的长期逻辑以蓝晓为代表的吸附膜法技术逐步被验证在成本可控的前提下适用于几乎各类盐湖的提锂或将深刻改变盐湖提锂乃至全球锂资源供给的格局全球锂需求很可能会长期保持增长盐湖储量又极丰富这其中可以看到非常长期的扩产和替换逻辑并非一轮锂价周期就结束生命科学苏州蓝晓成立后进展极快H1板块增长109从长期看势将成为蓝晓的重要战场公司在生命科学领域涉及产品品类众多虽然目前业务体量及行业认可度低于国内一线同行但一方面公司已经有多年的技术积累另一方面多产品布局使得公司也容易取得超预期表现特别在某些快速放量的细分下游领域比如降糖减重相关的明星GLP-1药物或PD-1药物为代表的的单抗药物等公司均有相关耗材产品布局如有相关积极进展可带来非线性增长市场角度生物制药全球有约2万亿市场同样也是快速增长的市场而吸附分离材料在生物制药领域是关键耗材仅大分子纯化全球每年就约400亿市场规模其余在细胞培养生物反应IVD等也多有应用生命科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当技术角度公司在吸附分离领域深耕20年在基质合成官能团化等底层技术有深厚积累充分具备切入生命科学领域的能力以大分子纯化为例公司技术方案琼脂糖软胶更接近以Cytiva为代表的世界主流2022年7月ProteinA填料通过FDADMF备案是对公司在该领域技术能力的又一有力验证过去公司以其他工业端客户为主但随近年来体量现金流大幅增长在生命科学领域谋求更长期发展也几乎是必然选择2021年公司成立苏州子公司到目前实际运行一年多已有快速进展据半年报披露2022年上半年公司生命科学板块实现营收153亿元同比增长109且目前新建50000L层析介质生产车间完成土建且参照GMP规范设计和建设标准较此前第一代生产线有大幅提升另外包括包括二代高耐碱性ProteinA填料完成多家小试mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料持续开发等新进展能源金属镍钴吸附法应用潜力逐步凸显关注提镍提钴进展除锂之外镍和钴也属于需求增速快未来数年规划产能较多的新能源金属特别是镍方面华友力勤等国内企业都有大规模镍开采规划而蓝晓吸附法湿法冶金工艺特别适用于红土镍矿的镍提取用于褐铁矿硅镁镍矿在酸浸后的湿法冶炼有望因设备投资和成本上的优势部分替代传统萃取法公司在提镍用吸附剂方面有较为丰富的技术储备据公司年报公司开发的高效镍吸附剂在东亚镍矿的性能测试中达到国际公司最好性能指标并开发自有工艺为海外客户提供近4000万元吸附材料及系统装置的整体解决方案在钴方面在钴回收方面公司在刚果金获得整线合同目前已经成功投产并生产出钴产品该项目将在行业内起到示范拉动作用其他非锂板块新应用不断涌现增长潜力同样可观公司下游横跨多个板块而我们认为在上述板块之外公司在其他板块也有较好的增长潜力即使没有盐湖提请参阅最后一页的重要声明1蓝晓科技A股公司简评报告锂生命科学这样的热点领域也不失为厚雪长坡的优质企业原因包括1吸附分离为平台型技术即无论在各应用领域其底层技术很大程度上都是相通的公司的技术能力因此具备很强的迁移性和复用性2吸附分离技术是相对高端的分离纯化技术伴随下游工业的持续发展对纯化和除杂标准的逐步提高对吸附分离技术的需求只会越来越多如盐湖提锂就是近年来新涌现的需求领域3公司实控人均为技术出身2001年公司成立以来始终立足于该技术经历二十年发展目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头在底层技术上深厚积淀4伴随公司业务快速发展客户认可度持续提升现金流状况大幅好转向更多领域持续投入资金产能的能力也愈来愈强盈利预测和估值我们预测202220232024年归母净利分别为5428521036亿元对应PE为49X31X26X维持买入评级表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元9231195189831113621增长率-88295589639164净利润百万元2023115428521036增长率-196538745572215ROE117146210254241EPS摊薄元094141165259314PE倍858571491313257PB倍105851058163资料来源Wind中信建投风险提示1盐湖提锂大项目进度不及预期风险除了技术之外限制盐湖提锂扩产的因素还包括资金即资源方是否有足够资金支撑扩产资源是否有足够多足够优质的盐湖资源资质资源方是否已经拿到环评能评等项目建设必需的资质2生命科学板块受到创新药CXO产业链景气度下行的影响由于投融资环境医保政策等多种原因近来创新药产业链存在较多裁员缩减研发管线等情况而公司生命科学板块主要产品为生物制药化学制药所用耗材其下游需求可能将受到一定负面影响3技术扩散的风险如公司主要技术人员出走可能导致公司核心技术外流削弱公司相对于同行业的技术竞争力请参阅最后一页的重要声明2蓝晓科技A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验邓天泽人民大学金融学硕士年月加入中信建投化工组20197请参阅最后一页的重要声明3蓝晓科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何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