事件：公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润2.78-3.60亿元，同比-62%~71%；扣非净利润0.57-0.74亿元，同比-90.5%~92.7%。
　　全年业绩低于预期。分季度看，预计公司22Q4实现归母净利润-0.35~0.47亿元，22Q3为-0.55亿元；预计22Q4扣非归母净利润为-0.78~-0.61亿元，22Q3为-0.66亿元。由于Q3有汇兑收益，Q4实际经营性情况略有改善。
　　被动元件（阻容感）行业周期于22Q4企稳回升，公司营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4需求环比改善，公司产能利用率较Q3有所提升。随着下游消费电子、家电、工业等领域需求持续改善，公司盈利能力有望持续改善。
　　MLCC国产替代空间广阔，被动元件龙头有望持续收益。1）据Paumnaok，19年全球MLCC行业规模为121亿美元，行业CAGR达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22年风华全球份额仅约1%。公司于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设，21年底完成一期项目达产，实现新增产能50亿只。随着行业需求逐步复苏，公司后续将推进二、三期项目建设。车规级产品方面，公司于2022年实现车规级MLCC量产销售，后续将推进高容产品量产。2）电阻：根据中国电子元件行业协会数据，20年全球电阻市场规模216亿元，主要被台系厂商垄断。公司是国内电阻领域龙头，产能规模达650亿只/月，仅次于国巨，未来将持续转化为销售收入。
　　盈利预测：随着23-24年下游终端需求逐步恢复，叠加MLCC国产替代进程不断推进，预计22-24年公司归母净利润分别为3.07、4.35、8.33亿元，分别同比-67.5%、41.8%、91.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游终端需求复苏不及预期；行业竞争格局恶化风险等。
　　

研究报告全文：公司点评风华高科被动元件行业周期企稳回升Q4经营情况略有改善证券研究报告2023年01月19日风华高科000636SZ22年业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码000636SZ事件公司发布22年业绩预告全年实现归母净利润278-360亿元同前次评级买入比-6271扣非净利润057-074亿元同比-905927评级变动维持全年业绩低于预期分季度看预计公司22Q4实现归母净利润-035047当前价格1801亿元22Q3为-055亿元预计22Q4扣非归母净利润为-078-061亿元近一年股价走势22Q3为-066亿元由于Q3有汇兑收益Q4实际经营性情况略有改善风华高科被动元件沪深300被动元件阻容感行业周期于22Q4企稳回升公司营运指标有所提升-5MLCC行业于21Q2进入下行周期22Q3-22Q4经销商代理商及原厂陆-13续完成去库行业于22Q4迎来补库需求渠道价格持续反弹已于年底结-21-29束倒挂随着Q4需求环比改善公司产能利用率较Q3有所提升随着下-37游消费电子家电工业等领域需求持续改善公司盈利能力有望持续改善-45-532022-012022-052022-092023-01MLCC国产替代空间广阔被动元件龙头有望持续收益1据Paumnaok19年全球MLCC行业规模为121亿美元行业CAGR达708国内MLCC分析师厂商份额较低19年日本厂商全球份额合计过半三星电机份额21仅次于村田国内份额较低据我们测算22年风华全球份额仅约1公司单慧伟S0800522120001于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设21年底完成一期项目达产18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn实现新增产能50亿只随着行业需求逐步复苏公司后续将推进二三期项目建设车规级产品方面公司于2022年实现车规级MLCC量产销售相关研究后续将推进高容产品量产2电阻根据中国电子元件行业协会数据20风华高科周期底部已现静待需求复苏风华高科000636SZ22Q3业绩点评年全球电阻市场规模216亿元主要被台系厂商垄断公司是国内电阻领域2022-10-31风华高科短期需求承压Q1业绩符合预期龙头产能规模达650亿只月仅次于国巨未来将持续转化为销售收入风华高科000636SZ22Q1业绩点评2022-05-06盈利预测随着23-24年下游终端需求逐步恢复叠加MLCC国产替代进风华高科Q3扣非净利润环比下滑符合市程不断推进预计22-24年公司归母净利润分别为307435833亿元场预期风华高科000636SZ三季报点评2021-11-01分别同比-675418915维持买入评级风险提示下游终端需求复苏不及预期行业竞争格局恶化风险等核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元43325055393950556695增长率315167-221283324归母净利润百万元396943307435833增长率2491381-675418915每股收益EPS034082027038072市盈率PE526221679479250市净率PB2723292825数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评风华高科2023年01月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物20141207158016001462营业收入43325055393950556695应收款项9799567089021186营业成本30483442324238454724存货净额5088586748791031营业税金及附加3533303749其他流动资产460443421441435销售费用6180716180流动资产合计39603463338338224114管理费用559647500617803固定资产及在建工程29925063509963257764财务费用37231005498长期股权投资589640602610617其他费用-收入67211253138108无形资产244227256300316营业利润73310884485801048其他非流动资产994143497610821141营业外净收支2299835866非流动资产合计48197364693383179839利润总额5041079365522982资产总计877910828103161213813953所得税费用941285178133短期借款50564331713401979净利润410951314445848应付款项13681802155218592308少数股东损益14871015其他流动负债341260200267242归属于母公司净利润396943307435833流动负债合计22142704206934664529长期借款及应付债券0487487487487财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债502556430496494盈利能力长期负债合计5021043917983981ROE691464359105负债合计27173747298644495510毛利率297319177239294股本895895115711571157营业利润率169215114115156股东权益60627080733076908443销售净利率951888088127负债和股东权益总计877910828103161213813953成长能力营业收入增长率315167-221283324现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率976484-588295805净利润410951314445848归母净利润增长率2491381-675418915折旧摊销280355321292357偿债能力利息费用37231005498资产负债率309346289366395其他1364812813996流动比179128164110091经营活动现金流6666356646521207速动比156096131085068资本支出766210434315341823其他101873651526每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流86620172215191796每股指标债务融资507682249973546EPS034082027038072权益融资4573648595BVPS517601622652716其它24229000估值筹资活动现金流705638313887452PE526221679479250汇率变动PB2723292825现金净增加额50474537320138PS4841534131数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评风华高科2023年01月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明