事项：
　　公司近期披露2022年前三季度的产能利用率和产品价格呈下行趋势，第四季度产能利用率方面开始逐步恢复，库存整体情况看逐步恢复到正常的水位，市场需求方面较2022年第三季度有所恢复。
　　评论：
　　库存周期拐点确立，行业复苏可期。从22年Q3库存数据看，MLCC代表性公司已经呈现库存下降，产业链跟踪显示渠道库存已经回落至健康水位，四季度MLCC开始局部回暖，部分渠道开始补库拉货，主流产品价格止跌，公司Q4出货亦有小幅增长，行业去库已经超4个季度，行业拐点信号共振，公司自身产品线布局广泛，车规及高容等新产品有序推出，持续看好公司在MLCC赛道的国产替代进程。公司电阻产品与MLCC周期基本同步，Q4开始已经呈现边际改善，预计待23年下游终端全面回暖，公司业绩有望重回增长通道。
　　大股东底部增持彰显信心，公司治理持续改善。本次公司大股东广晟集团通过二级市场直接增持1亿元，叠加前期通过定增增持15亿，底部区域持续增持彰显国资信心。公司已披露回购进度，截止22年底已回购8368万，回购股票池将用于员工持股计划/股权激励。伴随国企员工激励机制落地，公司治理架构将逐步改善，经营效率或将逐步提升。
　　行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头优势显著。目前MLCC供给主要以日本/韩国/中国台湾厂商为主，CR8占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华存量产能大，待扩产能多，产品品类上覆盖广，有较好的客户基础，中高端的汽车、高容、工控等产品也已陆续导入客户，以3-5年维度看有机会超过台系进入第二梯队。
　　投资建议：风华高科为国内老牌MLCC厂商，产品梯队覆盖广，随着产能逐步释放，考虑公司自身业务调整及行业景气度波动，我们预期22-24年EPS分别为0.27/0.61/0.83元。参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑行业复苏及公司管理改善，给予23年30X估值，对应目标价18.3元，维持“强推”评级
　　风险提示：公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告被动元件2023年01月17日风华高科跟踪点评000636强推维持MLCC拐点信号出现大股东底部增持彰显目标价183元当前价1625元信心事项华创证券研究所公司近期披露2022年前三季度的产能利用率和产品价格呈下行趋势第四季证券分析师耿琛度产能利用率方面开始逐步恢复库存整体情况看逐步恢复到正常的水位市场需求方面较2022年第三季度有所恢复电话0755-82755859邮箱评论gengchenhcyjscom执业编号S0360517100004库存周期拐点确立行业复苏可期从22年Q3库存数据看MLCC代表性证券分析师熊翊宇公司已经呈现库存下降产业链跟踪显示渠道库存已经回落至健康水位四季度MLCC开始局部回暖部分渠道开始补库拉货主流产品价格止跌公司邮箱xiongyiyuhcyjscomQ4出货亦有小幅增长行业去库已经超4个季度行业拐点信号共振公司执业编号S0360520060001自身产品线布局广泛车规及高容等新产品有序推出持续看好公司在MLCC赛道的国产替代进程公司电阻产品与MLCC周期基本同步Q4开始已经呈公司基本数据现边际改善预计待23年下游终端全面回暖公司业绩有望重回增长通道总股本万股11570132大股东底部增持彰显信心公司治理持续改善本次公司大股东广晟集团通过已上市流通股万股10784762总市值亿元二级市场直接增持1亿元叠加前期通过定增增持15亿底部区域持续增持18801流通市值亿元17525彰显国资信心公司已披露回购进度截止22年底已回购8368万回购股票资产负债率2439池将用于员工持股计划股权激励伴随国企员工激励机制落地公司治理架每股净资产元1037构将逐步改善经营效率或将逐步提升12个月内最高最低价28321331行业竞争格局稳中有变风华作为国内龙头优势显著目前MLCC供给主要以日本韩国中国台湾厂商为主CR8占据约90份额其中日韩以村田和三市场表现对比图近12个月星电机为代表占据中高端市场台系在中低端市场份额较高伴随村田等日本2022-01-172023-01-16厂商从16年开始逐季退出中低端市场国巨等台系厂商加快行业整合占据中2低端市场主要份额大陆厂商综合份额虽然较低但在终端客户扶持下加码扩产积极迎接国产替代的庞大市场目前看风华存量产能大待扩产能多产-16220122032206220822112301品品类上覆盖广有较好的客户基础中高端的汽车高容工控等产品也已-34陆续导入客户以年维度看有机会超过台系进入第二梯队3-5-52投资建议风华高科为国内老牌MLCC厂商产品梯队覆盖广随着产能逐风华高科沪深300步释放考虑公司自身业务调整及行业景气度波动我们预期22-24年EPS分别为027061083元参考同行三环集团法拉电子顺络电子等平均估值水相关研究报告平考虑行业复苏及公司管理改善给予23年30X估值对应目标价183元维持强推评级风华高科000636重大事项点评定增推进顺利MLCC景气有望触底回升风险提示公司技术研发不及预期扩产不及预期下游需求不及预期2021-12-30风华高科年一季报点评业绩0006362021符合预期涨价周期开启量价齐升可期ReportFinancialIndex主要财务指标2021-04-282021A2022E2023E2024E风华高科0006362021年一季度业绩预告点评业绩符合预期涨价周期开启量价齐升可期主营收入百万50553820521262052021-04-14同比增速167-244364190归母净利润百万943317700957同比增速1629-6641207367每股盈利元105027061083市盈率倍15592720市净率倍21262422资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月16日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载风华高科跟踪点评000636附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1207182827933995营业收入5055382052126205应收票据5742943营业成本3442303238244326应收账款7797289841164税金及附加33274250预付账款17151922销售费用8069104124存货858594756872管理费用352267365434合同资产0000研发费用295229313372其他流动资产597349416542财务费用-23-61-88-49流动资产合计3463358849976638信用减值损失0-6-6-6其他长期投资18181818资产减值损失-32-25-10-10长期股权投资640640640640公允价值变动收益0000固定资产3153319134233470投资收益12480100100在建工程1911221123362436其他收益69555555无形资产225203182164营业利润10883708011096其他非流动资产1418138813641346营业外收入4766非流动资产合计7365765179638074营业外支出131355资产合计10828112391296014712利润总额10793648021097短期借款6437819191056所得税1284496132应付票据0839185净利润951320706965应付账款131293112331429少数股东损益8368预收款项0000归属母公司净利润943317700957合同负债15111619NOPLAT930266629923其他应付款107107107107EPS摊薄元105027061083一年内到期的非流动负债34343434其他流动负债594472627734主要财务比率流动负债合计270524193027346420212022E2023E2024E长期借款48797414611948成长能力应付债券0000营业收入增长率167-244364190其他非流动负债556556556556EBIT增长率1455-7131360468非流动负债合计1043153020172504归母净利润增长率1629-6641207367负债合计3748394950445968获利能力归属母公司所有者权益6948715577768596毛利率319206266303少数股东权益132135140148净利率18884135156所有者权益合计7080729079168744ROE1334488109负债和股东权益10828112391296014712ROIC144387596偿债能力现金流量表资产负债率346351389406单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比243322375411经营活动现金流6357728881061流动比率13151719现金收益129567210281346速动比率10121417存货影响-350264-162-116营运能力经营性应收影响1949-205-187总资产周转率05030404经营性应付影响387-298310190应收账款周转天数61715962其他影响-892124-82-172应付账款周转天数118133102111投资活动现金流-2017-700-725-540存货周转天数71866468资本支出-2422-729-747-559每股指标元股权投资-51000每股收益105027061083其他长期资产变化456292219每股经营现金流055067077092融资活动现金流638549802681每股净资产601618672743借款增加659625625625估值比率股利及利息支付-80-97-153-230PE15592720股东融资80808080PB2322其他影响-21-59250206EVEBITDA15312015资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2风华高科跟踪点评000636电子组团队介绍TMT大组组长首席电子分析师耿琛美国新墨西哥大学计算机硕士曾任新加坡国立大计算机学院研究员中投证券中泰证券研究所电子分析师2019年带领团队获得新财富电子行业第五名2016年新财富电子行业第五名团队核心成员2017年加入华创证券研究所分析师熊翊宇复旦大学金融学硕士3年买方研究经验曾任西南证券电子行业研究员2020年加入华创证券研究所分析师岳阳上海交通大学硕士2019年加入华创证券研究所助理研究员王帅西南财经大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员姚德昌同济大学硕士2021年加入华创证券研究所研究员吴鑫复旦大学资产评估硕士1年买方研究经验2022年加入华创证券研究所研究员高远西南财经大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3风华高科跟踪点评000636华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021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