核心观点：
　　由于麦格米特选择有别于国内其他工控企业的多元化扩张的布局路线，且此前主要聚焦于细分赛道的挖掘，市场一直对公司的业务布局模式、成长空间存在争议。我们认为，公司一直贯彻“基于技术同源性持续扩张业务版图”的战略思路，背后是对市场需求的敏锐度、执行力、卓越的管理能力。
　　新能源业务迎来发展拐点，打开长期增长天花板：车载电源新增零跑等定点，MCU新增哪吒等定点，2022年起大幅放量；同时压缩机、FFC、热管理、风电变桨系统、储能等新业务逐步推进。预计2022-2024年新能源及轨交营收6/11.5/18亿元，YoY+99%/+92%/+57%。
　　短期看，营收端，工控、工业电源类业务有望受益于国内制造业投资复苏；盈利端，2021年起受上游大宗品、芯片、海运涨价等因素压制，2022Q1-Q3毛利率降至23.53%的历史低点；预计2023年将逐步修复。
　　麦格米特模式核心在于：
　　技术端，平台化的战略定位，构筑三大技术平台，基于技术的同源性持续扩张业务版图，背后是对市场需求的敏锐度与执行力。
　　市场端，持续挖掘新兴市场机遇，在成熟市场聚焦细分领域，绑定行业头部客户，努力在各细分赛道取得领先地位。
　　业务端，内生培育&外延并购并举，“投资—培育—收购”的孵化模式，背后是高效的管理、整合能力。这套独特的、可复制的模式是支撑公司持续增长的基石，智能卫浴、智能焊机等业务的成功已充分证明了其可行性。
　　传统业务积极挖掘细分赛道，新能源业务打开成长天花板：
　　在家电、工控等成熟市场，公司积极扩品类、布局新赛道（例如装备领域），预计未来5年内能维持20%+的复合增速。
　　公司此前在成熟市场避开与传统巨头正面交锋，而侧重于挖掘细分市场，主要系电力电子领域鲜有规模较大的新兴产业出现。公司积极布局新能源领域，产品矩阵持续丰富，远期有望打开数百亿元级的营收增长空间
　　短期看，公司基本面迎来积极变化：
　　战略上更聚焦，增长主线更清晰：理顺业务架构，未来聚焦于“国产替代+新能源”两大核心领域。
　　新能源业务迎来发展拐点，产品矩阵持续丰富：车载电源新增零跑等定点，MCU新增哪吒等定点，2022年起大幅放量；同时压缩机、FFC、热管理、风电变桨系统、储能等新业务逐步推进。预计2022-2024年新能源及轨交营收有望达6/11.5/18亿元，YoY+99%/+92%/+57%。
　　受益于上游原材料降价，2023年起盈利能力有望逐步修复：营收端，工控、工业电源类业务有望受益于国内制造业逐步复苏；盈利端，2021年起受上游大宗品、芯片、海运涨价等因素压制，2022Q1-Q3毛利率降至23.53%的历史低点；预计2023年将逐步修复。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润4.31/6.51/8.64亿元，YoY+11%/+51%/+33%，对应P/E32.1/21.2/16.0倍。
　　风险提示：
　　上游原材料价格维持高位：若上游大宗品、芯片价格维持高位，且公司无法将原材料涨价压力完全传导至下游，将对公司成本端造成压力。
　　公司新能源发电、储能业务拓展不及预期：光伏、风电、储能等业务是公司未来发展的重心，若拓展不及预期，则将对公司未来业绩增长造成不确定性。
　　 电动车销量不及预期：公司电动车板块正处于快速发展阶段，若电动车销量不及预期，将对公司电动车板块业绩增长造成不确定性。
　　全球经济不景气：公司定制电源与工控类业务与宏观经济高度相关，若全球经济不景气，或对公司定制电源与工控类业务造成压力。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告麦格米特多重共振业绩拐点已至新能源打开成长天花板分析师朱玥分析师许琳研究助理熊镐zhuyuecsccomcnxulincsccomcnxionghaocsccomcnSAC执证编号S1440521100008SAC执证编号S1440522110001发布日期2023年1月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录战略思路围绕三大核心技术平台拓展业务版图定制电源工控持续挖掘细分市场积极布局新兴赛道新增长点拥抱电动车新能源打开成长天花板业绩预测风险提示2投资要点核心观点由于麦格米特选择有别于国内其他工控企业的多元化扩张的布局路线且此前主要聚焦于细分赛道的挖掘市场一直对公司的业务布局模式成长空间存在争议我们认为公司一直贯彻基于技术同源性持续扩张业务版图的战略思路背后是对市场需求的敏锐度执行力卓越的管理能力新能源业务迎来发展拐点打开长期增长天花板车载电源新增零跑等定点MCU新增哪吒等定点2022年起大幅放量同时压缩机FFC热管理风电变桨系统储能等新业务逐步推进预计2022-2024年新能源及轨交营收611518亿元YoY999257短期看营收端工控工业电源类业务有望受益于国内制造业投资复苏盈利端2021年起受上游大宗品芯片海运涨价等因素压制2022Q1-Q3毛利率降至2353的历史低点预计2023年将逐步修复麦格米特模式核心在于技术端平台化的战略定位构筑三大技术平台基于技术的同源性持续扩张业务版图背后是对市场需求的敏锐度与执行力市场端持续挖掘新兴市场机遇在成熟市场聚焦细分领域绑定行业头部客户努力在各细分赛道取得领先地位业务端内生培育外延并购并举投资培育收购的孵化模式背后是高效的管理整合能力这套独特的可复制的模式是支撑公司持续增长的基石智能卫浴智能焊机等业务的成功已充分证明了其可行性传统业务积极挖掘细分赛道新能源业务打开成长天花板在家电工控等成熟市场公司积极扩品类布局新赛道例如装备领域预计未来5年内能维持20的复合增速公司此前在成熟市场避开与传统巨头正面交锋而侧重于挖掘细分市场主要系电力电子领域鲜有规模较大的新兴产业出现公司积极布3局新能源领域产品矩阵持续丰富远期有望打开数百亿元级的营收增长空间投资要点短期看公司基本面迎来积极变化战略上更聚焦增长主线更清晰理顺业务架构未来聚焦于国产替代新能源两大核心领域新能源业务迎来发展拐点产品矩阵持续丰富车载电源新增零跑等定点MCU新增哪吒等定点2022年起大幅放量同时压缩机FFC热管理风电变桨系统储能等新业务逐步推进预计2022-2024年新能源及轨交营收有望达611518亿元YoY999257受益于上游原材料降价2023年起盈利能力有望逐步修复营收端工控工业电源类业务有望受益于国内制造业逐步复苏盈利端2021年起受上游大宗品芯片海运涨价等因素压制2022Q1-Q3毛利率降至2353的历史低点预计2023年将逐步修复盈利预测预计2022-2024年归母净利润431651864亿元YoY115133对应PE321212160倍风险提示上游原材料价格维持高位若上游大宗品芯片价格维持高位且公司无法将原材料涨价压力完全传导至下游将对公司成本端造成压力公司新能源发电储能业务拓展不及预期光伏风电储能等业务是公司未来发展的重心若拓展不及预期则将对公司未来业绩增长造成不确定性电动车销量不及预期公司电动车板块正处于快速发展阶段若电动车销量不及预期将对公司电动车板块业绩增长造成不确定性全球经济不景气公司定制电源与工控类业务与宏观经济高度相关若全球经济不景气或对公司定制电源与工控类业务造成压力4麦格米特深度报告战略思路围绕三大核心技术平台拓展业务版图电力电子平台化企业围绕三大核心技术平台已构建六大业务板块麦格米特成立于2003年定位为基于电力电子及相关控制技术的平台化企业已逐步构建功率变换硬件技术平台数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台并通过三大技术平台的交叉应用与技术延伸通过内生培育和外延并购已培育出工业自动化交通定制电源智能装备智能家电电控精密连接六大业务板块公司仍处于快速增长期1在智能家电工业电源等较成熟的领域处于挖掘新市场开拓新客户的阶段2持续挖掘新兴市场公司在智能马桶工业焊机工业微波油服设备等已取得领先地位3积极布局电动车新能源领域打开成长天花板图公司以三大核心技术平台为基础逐步实现多元化扩张智能家电电控工业定制电源工业自动化新能源及轨道交通其他YoY布局平板电视电源2003-开始多元化发展切入工业不断构建核心技术平台多元加大对外投资完善产业链布局积极布局新能源2015-2006电源工控领域2007-产品布局期开始向下游2003年公司成立进入以平2010扩展2011-2014新产品-电动车电源系统2015板电视电源为代表的家电电控新产品-工控变频器PLC新产品-家电变频家电功率新产品-采油设备工业微波2017领域公司以工业技术升级传转换器智能卫浴控制器新产品-工业电源通信电新产品-电动压缩机2021统家电产业技术源医疗电源新产品-工业焊机201145新产品-FFC20227040新产品-智能马桶201360新产品-风电变桨系统5035新产品-轨交部件201430新产品-液压伺服泵40253020201015010-105-200-30数据暂缺资料来源公司官网公司公告中信建投6股价复盘归母净利润同比增速左轴麦格米特相对沪深300收益右轴1801201501001208090606040302000-30-20-60各业务板块均处于快速增长期受北汽销量下行影响新能源车业务营收下行-40受上游大宗品芯片海运涨价影响毛利率承压资料来源Wind中信建投7管理层脱胎于华为-艾默生体系具备深厚的技术背景公司高管与核心技术人员主要来自于华为-艾默生体系且均具备二十年及以上电力电子行业从业经验具备深厚的技术和管理经验公司董事长童永胜于1996年加入了华为电气并升任为公司副总裁主管研发市场2001年华为电气出售给艾默生后担任艾默生网络能源副总裁2005年童永胜离开艾默生增资500万元成为麦格米特大股东同时出任董事长职务图管理层核心成员主要来自华为-艾默生体系姓名职务职位出生年份学历履历持股比例曾任职于华为与艾默生先后从事研发市场管理等各方童永胜董事长总经理高管核心技术人员1964博士1905面工作拥有二十余年电力电子行业研发和管理经验张志董事副总经理高管1969本科曾任职于华为具备二十年电源开发经验321沈楚春首席技术官高管核心技术人员1966硕士曾任职于华为与艾默生具备二十年电源开发管理经验0首席财务官董事会王涛高管1972硕士曾任职于华为与艾默生具备二十余年财务管理经验068秘书高云美国麦格米特负责人核心技术人员1965硕士曾任职于华为具备二十年电源开发及市场经验-资料来源公司公告中信建投注数据截至20228298股权结构稳定核心高管持股实现利益协同公司股权结构稳定核心高管持股以实现利益协同公司实际控制人董永胜持股比例为1905其配偶王萍持股比例728股权结构稳定集中公司副总经理张志兼任CTOCOO持股321子公司株洲电气负责人李升付与怡和卫浴创始人林普根持股比例分别为177与153图公司高管与核心技术人员持有部分股权实现利益协同资料来源Wind中信建投9组织架构事业部资源平台相结合的矩阵化运营模式提升运营效率为了适应逐步扩张的业务结构公司采用事业部资源平台相结合的矩阵化运营模式实现公司横向做大事业部纵向做强公司组织架构较为扁平目前各类业务逐步整合为六大事业群智能家电事业群定制产品事业群工业自动化事业群交通事业群智能装备事业群精密连接事业群各事业部运营团队有较强的自主性主导从产品开发到市场拓展等工作同时公司向事业部提供各类资源平台的支持并整合内部资源形成协同图公司采用事业部资源平台相结合的矩阵化运营模式10资料来源公司公告中信建投战略1平台化的战略定位基于技术的同源性展开业务布局公司业务布局的底层逻辑围绕功率变换硬件技术平台数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台基于技术的同源性通过内生培育外延并购横向拓展业务版图纵向延伸至终端产品并积极布局上游部件完善供应链布局图公司围绕三大核心技术平台持续拓展业务版图11资料来源公司公告中信建投战略2通过内生培育外延并购持续拓展业务版图公司的增长一方面来自外延但更多来自内生的培育与整合例如公司车载电源风电变桨驱动器传统电源和工控组件等业务均为公司内生培育出的业务板块多元化的业务布局并不意味着降低标准公司绑定下游头部客户已培育较成熟的细分业务目前已多处于业内领先地位公司对外投资看似繁多但主要出于业务扩张获取技术客户资源强化技术实力供应链协同等目的而非单纯扩张财务报表纯财务性投资很少横向布局拓展业务版图强化技术实力实现客户资源供应链协同例如辰控智能编码器麦谷科技空调压缩机欧力德液压伺服泵田津电子FFC向下延伸至终端产品主要定位为前景广阔的新兴市场此外被投资标的多为公司客户加深商务关系例如怡和卫浴智能马桶杭州乾景采油设备沃尔吉安防产品圣禾环境VOC气体处理微波设备下游向上布局保障原材料供应降本例如国研新材料新型加热陶瓷材料智能马桶上游广东力兹微精密线材FFC上游上海瞻芯MOSFET12战略2通过内生培育外延并购持续拓展业务版图图近年来公司通过广泛的外延并购拓展业务版图完善产业链布局不完全统计上游中游参控股子公司持股比例初次投资时间主营业务参控股子公司持股比例初次投资时间主营业务厦门融技精密172010卫浴组件智能马桶上游深圳控制1002011变频器伺服驱动器深圳惠牛科技222017ARVR光学模组杭州辰控智能602017编码器新能源汽车控制器广东力兹微512018精密线材连接件上游新能源汽车轨道交通车用空调电动湖南麦谷科技522019广东国研新材料232018新型加热陶瓷材料智能马桶上游压缩机广东麦米电工512019精密线材连接件上游浙江欧力德精密512019液压伺服泵北京诺米视显602020软件服务车辆电驱动技术系列产品车联网信安徽麦格米特电驱动302019苏州西斯派克检测科技222020机器视觉息系统产品电机驱动器液压设备自动化设上海瞻芯62021MOSFET广东巴特西精密302019备下游电力电子产品电气产品机电一体参控股子公司持股比例初次投资时间主营业务南通麦格米特电力电子202019化设备艾默生数字化焊机业务1002011焊机北京莱特微能602019工业微波怡和卫浴1002013智能马桶苏州直为精驱522020直线电机深圳能源原春晖能源1002013光伏逆变器深圳力能时代222020高压电源设备深圳焊接542017智能焊机智能焊接管理系统金华康扬环境科技302021厨余垃圾杭州乾景592017潜油螺杆泵智能采油系统常熟应雪汽车科技242021热管理沃尔吉1002017安防反恐防暴产品上海迈相电源302021电源产品唐山惠米402017智能马桶广东田津电子512022FFC株洲国创轨道科技52019研究机构北京华晖恒泰292022潜油电机浙江圣禾环境102020VOC气体处理微波设备下游郑州峰泰纳米202020密胺泡沫微波设备下游深圳智能海洋工程创新中心82020海洋工程装备长沙众方机器人302021智能机器人洗车设备杭州中麦智能装备302022机械装备资料来源Wind中信建投注持股比例统计截至2022121仅统计公司近年来对外收购参股合资设立的部分子公司13战略3投资培育收购扮演VC孵化器的双重职能成效显著投资培育收购投资理念扮演VC孵化器的双重职能小步快跑滚动推进公司主要投资处于早期阶段的企业并以公司自身技术管理资源平台赋能培育成长待企业逐步壮大后再视情况考虑并入上市公司体系内目前此模式以较为成熟例如公司于2013年增资获得怡和卫浴40股份后通过增资增发收购管理层股权于2020年实现全资控股并将怡和卫浴初创团队纳入上市公司股东体系内帮助初创团队实现股权变现智能马桶焊机等业务的培育成功已证明公司此套模式的可行性和可复制性例如2013年首次投资怡和卫浴当时仅有千万级营收现已成长为行业前三的智能马桶ODM厂商2021年营收已达537亿元公司于2011年收购艾默生焊机业务2021年已实现近11000万台销量对应3亿营收对应国内市占率近3成2017年以来公司加大了对外投资力度此前投资标的目前多处于早期阶段将逐步进入放量阶段图公司智能卫浴板块营收持续增长营业收入亿元YoY620051504310025010020152016201720182019202020212022H114资料来源Wind中信建投业务拓展过去侧重于挖掘具有前景的细分市场通过差异化竞争取胜在家电电控工业电源工业自动化等发展相对较成熟的领域公司作为新进入者选择尽量避开与老牌厂商在较为成熟的标准品上正面竞争而侧重于挖掘具有前景的细分市场绑定大客户凭借更优的响应和服务能力偏定制化的产品及服务通过差异化竞争取胜面向未来公司聚焦于国产替代新能源两大领域国产替代领域主要为工业电源工业自动化板块中的细分赛道公司基本完成前期的技术储备应用即将迎来放量拐点新能源领域远期市场空间达数千亿元级别为公司打开成长天花板公司远期最大的增长点但也将面临激烈的市场竞争经营模式上不同于游击战模式需要围绕下游大客户长周期大投入深度合作这对公司研发管理体系提出了新的要求图公司智能家电工业电源工业自动化板块主要聚焦于各细分市场15资料来源公司官网中信建投业务拓展面向未来围绕新能源国家供应链安全重点布局资料来源公司公告中信建投16总结麦格米特模式的核心在于技术端平台化的战略定位基于技术的同源性持续扩张业务版图艾默生台达电等的经验已证明了这一路径的可行性背后是对市场需求的敏锐度与执行力市场端持续挖掘新兴市场机遇在成熟市场聚焦细分领域绑定行业头部客户努力在各细分赛道取得领先地位在工业电源工控等较成熟的领域公司主要瞄准细分市场通过差异化的产品定位及时的响应和服务取胜在新兴市场积极布局高举高打静待市场爆发业务端内生培育外延并购并举投资培育收购的孵化模式主要投资处于早期阶段的企业并以公司自身技术管理资源平台赋能待企业逐步壮大后再视情况考虑并入上市公司体系内背后是高效的管理整合能力业务布局上未来聚焦于国产替代新能源两大领域国产替代主要为工业电源工业自动化板块中的细分赛道适用于公司擅长的游击战打法公司已逐步完成了早期的布局正迎来放量拐点新能源公司远期最大的增长点同时面临更激烈的市场竞争需要围绕下游大客户长周期大投入深度合作对公司研发管理体系提出了新的要求公司持续挖掘的新兴业务重点布局的新能源业务是支撑远期增长的核心未来5年将是验证公司远期成长性的关键时期2017年以来公司通过大量外延并购拓展业务版图现主要处于从前期培育到逐步放量的阶段将验证公司投资培育收购的孵化模式的可行性未来5年是新能源行业格局逐步确立的关键时期决定公司远期份额17麦格米特深度报告定制电源工控持续挖掘细分市场积极布局新兴赛道总结定制电源工控板块是公司的基本盘仍处于快速成长阶段预计未来5年内能维持20的复合增速成熟市场家电电控工业电源工控部件行业需求增速稳定但公司仍处于挖掘新市场突破新客户的阶段新兴市场智能马桶油服微波焊机等都是公司向下游延伸布局的领域行业渗透率较低公司仍处于早期阶段成长空间广阔公司持续挖掘新兴市场并已在众多领域取得领先地位静待市场爆发远期看电力电子技术作为电气时代的基础未来仍将源源不断有新的应用场景产生公司过去横向纵向的布局已证明了其对市场需求的高度敏感性和执行力即使在整体增速较稳定的工业电源工业自动化领域公司仍有较广阔的增长空间图公司在传统业务板块布局战略行业发展阶段公司战略类别公司布局领域2022营收预测TV平板电源激光显示电源LED显示电源未来重点显示电源布局OA电源配套日本品牌为主商业显示挖掘新的细分市场绑定行业头部医疗电源通信与电力电源工业导轨电源服务器电行业稳定增长工业电源合计约35-37亿元客户拓展新客户源等变频家电电控变频空调变频微波炉冰箱洗衣机等工控部件伺服变频驱动器PLC直线电机等公司已在部分领域技术领先高举智能马桶以ODM模式为主自有品牌主要面向海外市场约6-7亿元行业尚处于发展早期高打积极布局静待市场爆发智能装备数字化智能焊机采油设备工业微波设备等合计约4-5亿资料来源公司公告中信建投19显示电源产品矩阵持续丰富LED显示电源OA电源等将成为新增长点公司2003年成立之始选择平板电视电源作为切入点并成长为行业头部厂商后逐步向大尺寸大功率方向迭代2016年起公司逐步拓展激光显示电源LED显示电源等新兴市场目前公司积极开拓OA电源配套日系品牌市场目前公司显示电源板块主要产品包括平板电视电源激光显示电源LED显示电源归类为工业电源板块OA电源商业显示电源预计2022年公司显示电源业务营收约6亿元图公司在显示领域持续拓展业务版图图公司持续丰富低功率电源产品矩阵时间关键事件TV平板电源激光显示电源LED显示电源OA电源商业显示电源大型激光影院2003-2011年公司选择平板电视电源作为切入点并逐步成为行业头部供应商TV显示家用户外LED广告家庭影院2012-2015年低功率平板电视电源行业发生价格战营收下行商业显示智TV监视器屏租赁屏MOP55黑白MOP250彩色会议系统及小智慧黑板会应用领域慧黑板会议MiniLED小间距彩屏打印机复印打印机复印公司逐步向大尺寸大功率智能化电视配套产品转型新增小微型的激光投议平板2016年平板MicroLED舞台屏球场机电源系列机电源系列米等互联网电视电源客户并开拓商业LED显示屏市场影系统教育等屏透明屏受乐视经营不佳拖累但公司继续跟进小米等互联网电视企业机2017-2018年并进一步开拓商业显示电源新型激光显示电源及其他新兴显示电源市场示意图巩固开拓显示电源市场的同时进一步拓展OA电源主打日2019年至今系品牌等新领域资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投20