研究报告全文：麦格米特002851多极增长铸就平台型电力电子企业2022-12-28观点聚焦投资建议公司脱胎于华为-艾默生系是电力电子领域的优秀平台型公司本文为我们的第三篇公司深度持续看好公司的平台化扩张和业务延展性理由公司一砖一瓦搭建电力电子平台大厦业务具备较强的延展性对于公司来讲技术本质均为功率转化电源技术和自动化控制工控技术在诸多行业中均有应用因此技术本身具有较强延展性而公司也具备掘金细分蓝海市场的基因我们看到公司从早期单一平板电源元业务逐步拓展到新能源车工业电源工控智能家电电控四大业务版图也从早期的板件级产品升格到模块集成以及机电一体化产品此外在过去三年的时间内公司产品型号也从2019年的3000多个提升到2022年的5000多个公司持续秉持多元化布局战略在过去10年的长周期内实现高增长我们测算公司2013-2021年营收归母净利CAGR约为294和419同时预计2013-2022年公司营收归母净利CAGR分别约为297和388而拆分来看2013-21年收入复合增速工业电源303工业自动化295智能家电电控270海外收入37国内收入28我们认为公司未来有望沿着电动车新能源国产替代的三条主线持续加码业务布局增长主线更加清晰公司业务结构相对复杂市场往往难以把握公司增长主线但2022年来随着公司持续布局FFC风光储及新能源车业务重归高增长态势我们认为上述三条主线有望成为公司的增长重心规模效应下的三重拐点我们持续看好公司业绩长周期增长的韧性和弹性2Q22以来由于缺芯的缓解公司交付压力大幅缓解整体收入端开始提速3Q22以来由于物料价格回落公司毛利率环比出现改善而向前看我们认为随着公司收入规模的持续扩张在产品端研发端和制造端的规模效应有望持续奏效1-3Q22期间我们已经看到公司期间费用率的回落而收入高增也有望摊薄公司高强度的研发投入和期间费用进而带来业绩弹性盈利预测与估值我们维持公司2022-23年归母净利润预测为4570亿元引入2024年净利润97亿元当前股价对应2022-24年分别273x178x127x市场多采用整体估值但考虑到公司主线逐步清晰我们切换至SOTP估值给予公司智能家电电控新能源车及轨交工业电源工控业务2023年分别20x25x31x26x维持35元目标价对应公司整体202324年250x179x市盈率对比当前股价仍有41上涨空间风险宏观经济波动新产能投放不及预期竞争加剧导致毛利率修复不及预期