核心观点
　　22年，美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高，全年平均约48美分/加仑（约折350美元/吨），最高价格达到60美分/加仑（约折440美元/吨）；22Q4，乙烷均价开始回落至39美分；进入23年后，乙烷价格进一步下降，截至1月17日，已降至25.8美分，较去年均价下降46%，乙烷降价将显著改善C2链成本，公司C2产业链盈利有望环比逐渐修复。此外，公司在建产能稳步推进，POE等新材料产品将打开公司长期成长空间。
　　简评
　　美国乙烷MB价格逐步回落，公司C2链盈利有望快速恢复
　　2022年，美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高，全年平均价格约48美分/加仑（约折350美元/吨），最高价格达到60美分/加仑（约折440美元/吨）；22年四季度，乙烷均价开始回落至39美分/加仑；进入23年后，美国乙烷价格进一步下降，截至1月中旬，价格已降至25.8美分，较去年均价下降46%。乙烷降价将显著改善乙烷裂解制乙烯装置成本，公司C2产业链盈利有望环比逐渐修复。
　　在建产能稳步推进，新材料产品打开公司长期成长空间
　　C2方面，在连云港C2项目二阶段全面中交后，公司目前拥有250万吨乙烷裂解、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷以及182万吨乙二醇产能，22年底60万吨苯乙烯顺利投产，另有40万吨聚苯乙烯、15万吨碳酸酯和10万吨乙醇胺预计23Q1陆续投产；此外，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置已于12月底中交，预计23年Q1投产，10万吨POE工业化装置也在规划推进中, α-烯烃和POE均是国产亟待突破的“卡脖子”高端新材料，POE在光伏胶膜领域应用前景广阔。同时，公司正不断推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发，以及“成本最低”策略下工艺优化的攻关，为光伏、风电、新能源汽车、半导体、通讯电子、食品等行业提供原料保障。
　　 C3方面，18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯预计23Q1开车投产，此外，25万吨双氧水计划在23Q1投产，PDH下游配套的80万吨丁辛醇+12万吨新戊二醇预计2023年底投产。
　　公司C2、C3链项目稳步推进，同时伴随着产品下游地产、消费等逐步复苏，将稳步兑现业绩。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为36.6亿、64.2亿和85.4亿，EPS分别为1.1元、1.9元和2.5元，PE分别为15.2X、8.7X、6.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学原料乙烷价格快速回落产能稳步释放需卫星化学002648SZ求复苏将促进公司盈利水平修复核心观点维持买入22年美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高全年平均约分析师邓胜48美分加仑约折350美元吨最高价格达到60美分加仑dengshengcsccomcn约折440美元吨22Q4乙烷均价开始回落至39美分进021-68821629入23年后乙烷价格进一步下降截至1月17日已降至258SAC编号S1440518030004美分较去年均价下降46乙烷降价将显著改善C2链成本研究助理彭岩公司C2产业链盈利有望环比逐渐修复此外公司在建产能稳010-86451946步推进POE等新材料产品将打开公司长期成长空间pengyancsccomcn发布日期2023年01月19日简评当前股价1655元美国乙烷MB价格逐步回落公司C2链盈利有望快速恢复主要数据2022年美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高全年平均价股票价格绝对相对市场表现格约48美分加仑约折350美元吨最高价格达到60美分1个月3个月12个月加仑约折440美元吨22年四季度乙烷均价开始回落至71954019491497-6060-516439美分加仑进入23年后美国乙烷价格进一步下降截至112月最高最低价元46351240月中旬价格已降至258美分较去年均价下降46乙烷降价总股本万股33689701将显著改善乙烷裂解制乙烯装置成本公司C2产业链盈利有望流通A股万股33632220环比逐渐修复总市值亿元55756流通市值亿元55661在建产能稳步推进新材料产品打开公司长期成长空间近3月日均成交量万219998C2方面在连云港C2项目二阶段全面中交后公司目前拥有主要股东250万吨乙烷裂解80万吨聚乙烯219万吨环氧乙烷以及182浙江卫星控股股份有限公司3460万吨乙二醇产能22年底60万吨苯乙烯顺利投产另有40万吨聚苯乙烯15万吨碳酸酯和10万吨乙醇胺预计23Q1陆续投产股价表现此外公司年产1000吨-烯烃工业试验装置已于12月底中交23预计23年Q1投产10万吨POE工业化装置也在规划推进中3-17-烯烃和POE均是国产亟待突破的卡脖子高端新材料POE-37在光伏胶膜领域应用前景广阔同时公司正不断推进催化剂-57乙烯基极性单体特种聚烯烃等一系列产品的研发以及成本最低策略下工艺优化的攻关为光伏风电新能源汽车半2022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118202210182022111820221218导体通讯电子食品等行业提供原料保障卫星化学深证成指C3方面18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯预计23Q1开车投产相关研究报告此外25万吨双氧水计划在23Q1投产PDH下游配套的80万中信建投基础化工卫星化学002648产业链价差缩窄影响Q3业吨丁辛醇12万吨新戊二醇预计2023年底投产2022-10-26绩后续随新产能爬坡和需求复苏盈公司C2C3链项目稳步推进同时伴随着产品下游地产消费利有望提升等逐步复苏将稳步兑现业绩中信建投基础化工卫星化学002648成本承压叠加疫情影响Q22022-08-30业绩积极布局新材料创造成长新动能本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明卫星化学A股公司简评报告盈利预测与估值预计公司2022年2023年和2024年归母净利润分别为366亿642亿和854亿EPS分别为11元19元和25元PE分别为152X87X65X维持买入评级风险提示1C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期后续规划苯乙烯乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期2乙烷丙烷等主要原材料价格上涨增加企业成本压力进而压缩盈利空间3行业竞争格局变化以及聚烯烃丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期影响公司产品销售表1预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元1077328557380374818657048增长率-011651332267184净利润百万元16616007365864218537增长率3052616-391755330毛利率287317191231245净利率15421096133150ROE122310163228237EPS摊薄元1435111925PE倍122471528765PB倍1515252016数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1卫星化学A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩研究助理天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上市公司请参阅最后一页的重要声明2卫星化学A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3