事件1：公司发布2022年业绩预告，子公司易佰网络预计实现营收约43亿元，净利润2.7-2.9亿元，达成员工股权激励目标；归母净利预计2.1-2.4亿元，单Q4归母净利0.66-0.96亿元，21年同期亏损0.7亿元，公司旺季大幅扭亏。
　　事件2：公司实际控制人周新华拟直接及间接减持股份共计不超过855万股，占比约3.07%，减持后实控人及其一致行动人共计持股26%，不影响公司实控人地位。本次为上市以来实控人周新华首次减持，主要为偿还对易佰网络相关投资及认购股权所产生的超1亿元相关贷款，系个人资金需求，公司未来业绩信心与基本逻辑不改。
　　海外口红效应带来性价比刚需消费好于预期，叠加行业竞争格局改善，公司Q4营收增速修复加速。子公司易佰网络22H2预计营收23.4亿元，同增19.8%；考虑到公司Q3公司营收增速10.1%，预计易佰子公司单Q4营收同比达30%。公司Q4营收增长加速，预计主要系：1）21Q4受海外需求放缓+亚马逊封号风波后市场库存倾销影响，公司营收承压造成低基数；2）2022下半年美国CPI增速持续放缓，温和衰退及软着陆预期强化，居民消费需求韧性凸显，中低端商品销售增速回暖得到体现；3）跨境电商行业增速波动后，铺货型玩家洗牌，伴随低效率供给逐渐退出，格局大幅改善，公司市占率有所提升。
　　库存出清、效率提升，推动盈利能力持续优化。计入698万元员工持股计划费用摊薄后，预计2022年易佰网络净利润约为2.7-2.9亿元，成功达成不低于2.7亿元的员工股权激励目标。2022下半年易佰网络净利润达1.64-1.84亿元，同增200%-237%，净利润率达7.0-7.9%，较21H2同比提升4.2-5.1pct。
　　公司盈利能力提升预计主要系，1）收入端，公司自21Q4起的积压库存快速出清，数字化选品下，新品上市快速拉升毛利率水平；2）成本端，海运费大幅下降，叠加22年4月份起人民币汇率进入贬值区间，释放较大利润空间。
　　海外消费预期回暖，看好公司23年泛品类盈利能力修复，以及美国、拉美地区业务拓展带来业绩增长。海外通胀好转叠加就业景气依旧，消费信心修复明显。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值64.6，好于预期60.5、前值59.7，为2022年4月以来最高水平。公司为跨境电商泛品类电商龙头，具备数字化选品能力与高经营效率，有望优先受益海外消费需求回暖。
　　盈利预测：困境反转，公司“精准铺货”商业模式得证。海外消费韧性叠加成本优化持续演绎背景下，公司23年有望实现业绩增长与估值修复。我们预计2022-2024年公司营收分别为44.3/55.6/66.8亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/3.8亿元，当前对应PE为21/15/12 X，给予增持评级。
　　风险提示：海外经济大幅衰退；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧

研究报告全文：华凯易佰互联网电商公司点评3005922023118Q4业绩修复加速盈利能力有望持续改善证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件1公司发布2022年业绩预告子公司易佰网络预计实现营收约43亿基本数据2023-01-17元净利润27-29亿元达成员工股权激励目标归母净利预计21-24亿元收盘价元1537流通股本亿股157单Q4归母净利066-096亿元21年同期亏损07亿元公司旺季大幅扭亏每股净资产元751总股本亿股289事件2公司实际控制人周新华拟直接及间接减持股份共计不超过855万股最近12月市场表现占比约307减持后实控人及其一致行动人共计持股26不影响公司实控人地位本次为上市以来实控人周新华首次减持主要为偿还对易佰网络相华凯易佰沪深300关投资及认购股权所产生的超1亿元相关贷款系个人资金需求公司未来业6绩信心与基本逻辑不改-1-7海外口红效应带来性价比刚需消费好于预期叠加行业竞争格局改善-14公司Q4营收增速修复加速子公司易佰网络22H2预计营收234亿元-21同增198考虑到公司Q3公司营收增速101预计易佰子公司单Q4营-27收同比达30公司Q4营收增长加速预计主要系121Q4受海外需求放缓亚马逊封号风波后市场库存倾销影响公司营收承压造成低基数22022下半年美国CPI增速持续放缓温和衰退及软着陆预期强化居民消费需求分析师于健韧性凸显中低端商品销售增速回暖得到体现3跨境电商行业增速波动后SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom铺货型玩家洗牌伴随低效率供给逐渐退出格局大幅改善公司市占率有所提升分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom库存出清效率提升推动盈利能力持续优化计入698万元员工持股计划费用摊薄后预计2022年易佰网络净利润约为27-29亿元成功达成不低于27亿元的员工股权激励目标2022下半年易佰网络净利润达164-184相关报告亿元同增200-237净利润率达70-79较21H2同比提升42-51pct公司盈利能力提升预计主要系1收入端公司自21Q4起的积压库存快速出清数字化选品下新品上市快速拉升毛利率水平2成本端海运费大幅下降叠加22年4月份起人民币汇率进入贬值区间释放较大利润空间海外消费预期回暖看好公司23年泛品类盈利能力修复以及美国拉美地区业务拓展带来业绩增长海外通胀好转叠加就业景气依旧消费信心修复明显美国1月密歇根大学消费者信心指数初值646好于预期605前值597为2022年4月以来最高水平公司为跨境电商泛品类电商龙头具备数字化选品能力与高经营效率有望优先受益海外消费需求回暖盈利预测困境反转公司精准铺货商业模式得证海外消费韧性叠加成本优化持续演绎背景下公司23年有望实现业绩增长与估值修复我们预计2022-2024年公司营收分别为443556668亿元归母净利润分别为213038亿元当前对应PE为211512X给予增持评级风险提示海外经济大幅衰退人民币汇率大幅波动行业竞争加剧请阅读最后一页的重要声明华凯易佰300592互联网电商公司点评20230118公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1352075442755586684收入增长率-672143511134256203归母净利润百万元-62-87213304379净利润增长率-8829-3993432432245EPS元股-05-04071113PE209146117ROE-142-4297122132PB5126201815数据来源wind数据财通证券研究所2023年1月17日收盘价谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDe百万元tail2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入13516207486442694555816668411成长性减营业成本11107130221271883334986407094营业收入增长率-672143511134256203营业税费131261576723869营业利润增长率-7279854906324177销售费用215257958110980141880172954净利润增长率-8829-3993432432245管理费用403214963338184407547569EBITDA增长率-287810996212929393研发费用7112892600975099416EBIT增长率-40705131167731378财务费用5652969182416751303NOPLAT增长率-4581-282-9045413137资产减值损失-491-989-350-200-100投资资本增长率-110282069147149加公允价值变动收益000187000000000净资产增长率-145398956146159投资和汇兑收益-008295118198456利润率营业利润-6355-5818227253009635433毛利率178372386397391加营业外净收支-233-046-295-245-195营业利润率-470-28515453利润总额-6588-5864224302985135238净利润率-462-39536163减所得税-3402331-1190-3970-6855EBITDA营业收入-36102697165净利润-6248-8740212583043937883EBIT营业收入-402-13646760资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金1553548467-970152540-9837固定资产周转天数12448262218交易性金融资产00015926159261592615926流动营业资本周转天数270111965092应收帐款2118326664345214212550259流动资产周转天数1609299145153142应收票据000000000000000应收帐款周转天数73842252525预付帐款83230466797810510013存货周转天数5788310594100存货1870583279992174660150191总资产周转天数2711337252232222其他流动资产0441121112111211121投资资本周转天数1615402201184176可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-142-4297122132长期股权投资0901731193119311931ROA-68-29667788投资性房地产000000000000000ROIC-86-16122150149固定资产457427271310563307232781费用率在建工程18248252002002001销售费用率159279251255259无形资产246811917150141916824735管理费用率29872767971其他非流动资产46364204420442044204财务费用率4214040302资产总额91223296904321798394295431546三费营业收入499366331338332短期债务701009415941094094偿债能力应付帐款2385345486375897035157432资产负债率519263282328289应付票据000000000000000负债权益比1080357393489406其他流动负债010002002002002流动比率145289252220259长期借款630853110311531531速动比率093160065111062其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-886-837567858055791负债总额473567805890778129454124613分红指标少数股东权益00010145125071588920098DPS元000000000000000股本1223828918281582815828158分红比率留存收益146535912271715761095493股息收益率0000000000股东权益43867218846231019264841306933业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元-051-043074105131净利润-6248-8740212583043937883BVPS元358722756861992加折旧和摊销5563135234624613232PEX209146117资产减值准备13215521650450300PBX5126201815公允价值变动损失000-187000000000PFCF财务费用6142898498640692PS16726100806投资收益008-295-118-198-456EVEBITDA-46310353153103108少数股东损益000545236233824209CAGR营运资金的变动659327196-5478140977-93875PEG010305经营活动产生现金流量282032262-2458283269-44547ROICWACC投资活动产生现金流量-2856-25717-25140-22389-16638REP融资活动产生现金流量-38028742-84451360-1192资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资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