核心逻辑
　　江淮汽车具备自身主营韧性和对外业务延展性，是稀缺的智能电车制造平台。基本面：新能源+出口两大亮点；估值：战略价值、业务实力两处低估，建议重点关注公司2023年的投资机会。
　　投资要点
　　一、顺应时代大力发展新能源领域，产销保持高速增长
　　1）蔚来：公司携手蔚来成立“江来”布局新能源领域，打造全新“江来制造”商业模式，构建“先进制造+工业互联网”新生态。蔚来汽车2023年销量目标同比接近翻倍增长，江淮将明显受益产品放量；
　　2）大众：大众集团承诺授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌，2025、2029年产量目标分别是20-25万辆和35-40万辆，预计届时总收入分别达到300亿、500亿元。大众安徽MEB工厂首款车型将于2023年下半年投产，最大年产能预计可达35万辆。且集团计划将大众安徽打造成下一代纯电平台SSP的本土生产基地，可以说与江淮合作是大众全球新能源核心战略之一。
　　3）华为：2019年江汽集团与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC平台项目合作协议。
　　二、全球汽车开启“中国制造”模式，出口大力拉动业绩
　　公司轻卡业务2022年受宏观经济影响下滑明显，23年供需端多因素驱动轻卡行业销量增长。公司积极响应国家“一带一路”政策，出口覆盖沿线国家近百个，出口量约占公司总量的80%。从收入端来看，公司2022年上半年出口同比增长42.74%，其中皮卡产品在海外市场得到广泛关注，全球竞争力不断提高。随着大众安徽和江淮轻卡打开海外销路，2023年出口将成为江淮主营增长的最大引擎。
　　三、持续落地创新业务模式，战略价值实为优秀
　　合肥致力于打造具有世界影响力的新能源汽车之都，在汽车产业方面招商引资、产业集聚等方面形成一定成效。而这些丰富的战略资源由江汽集团承接，合肥汽车产业未来发展将使公司持续受益。1月9日，合肥市委书记虞爱华在华为坂田基地总部与华为常务董事余承东深入商谈，共同推动华为终端与江汽集团、肥西县合作项目进展。公司凭借产业资源和独特的战略定位，未来在中国新能源汽车产业中有望占据优势地位。
　　四、设计制造分离大势所趋，业务实力理应重估
　　预计汽车产业链未来将向类似于手机和半导体的模式演进，分为Tier 0、Tier0.5、Tier 1和OEM/ODM四大环节。其中域控的出现使整机方案集成复杂度降低，将制造环节独立的模式未来将成为电车行业的发展趋势。汽车生产环节复杂、技术难度高、强调各个环节之间的协同，具备整车生产能力的制造平台稀缺。公司发力新能源乘用车，积极探索汽车工业新模式，与众多科技企业及知名车企展开合作，不断积累新能源汽车技术及经验，竞争力将显著增强。
　　盈利预测：预计公司22-24年实现营收386、466、524亿元，实现归母净利润1.4、4.1、6.1亿元。当前市值（2023年117日收盘价）对应22-24年PE分别为219、75、50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；宏观经济下行；乘用车发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告商用车江淮汽车600418报告日期2023年01月17日被低估的智能电车制造平台江淮汽车点评报告核心逻辑投资评级买入维持江淮汽车具备自身主营韧性和对外业务延展性是稀缺的智能电车制造平台基本面新能源出口两大亮点估值战略价值业务实力两处低估建议重点分析师施毅关注公司2023年的投资机会执业证书号S1230522100002shiyistockecomcn投资要点分析师陈杭一顺应时代大力发展新能源领域产销保持高速增长执业证书号S12305221100041蔚来公司携手蔚来成立江来布局新能源领域打造全新江来制造商chenhangstockecomcn业模式构建先进制造工业互联网新生态蔚来汽车2023年销量目标同比接研究助理张盈近翻倍增长江淮将明显受益产品放量zhangying03stockecomcn2大众大众集团承诺授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌20252029年产研究助理安子超量目标分别是20-25万辆和35-40万辆预计届时总收入分别达到300亿500anzichaostockecomcn亿元大众安徽MEB工厂首款车型将于2023年下半年投产最大年产能预计可达35万辆且集团计划将大众安徽打造成下一代纯电平台SSP的本土生产基基本数据地可以说与江淮合作是大众全球新能源核心战略之一收盘价3华为2019年江汽集团与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC平1407台项目合作协议总市值百万元3072902总股本百万股218401二全球汽车开启中国制造模式出口大力拉动业绩股票走势图公司轻卡业务2022年受宏观经济影响下滑明显23年供需端多因素驱动轻卡行江淮汽车上证指数业销量增长公司积极响应国家一带一路政策出口覆盖沿线国家近百个47出口量约占公司总量的80从收入端来看公司2022年上半年出口同比增长27其中皮卡产品在海外市场得到广泛关注全球竞争力不断提高随着大74274-12众安徽和江淮轻卡打开海外销路2023年出口将成为江淮主营增长的最大引-32擎-52220222032204220522072208220922102211221223012201三持续落地创新业务模式战略价值实为优秀合肥致力于打造具有世界影响力的新能源汽车之都在汽车产业方面招商引资相关报告产业集聚等方面形成一定成效而这些丰富的战略资源由江汽集团承接合肥汽1江淮汽车探索汽车工业新模式20230111车产业未来发展将使公司持续受益1月9日合肥市委书记虞爱华在华为坂田基地总部与华为常务董事余承东深入商谈共同推动华为终端与江汽集团肥西县合作项目进展公司凭借产业资源和独特的战略定位未来在中国新能源汽车产业中有望占据优势地位四设计制造分离大势所趋业务实力理应重估预计汽车产业链未来将向类似于手机和半导体的模式演进分为Tier0Tier05Tier1和OEMODM四大环节其中域控的出现使整机方案集成复杂度降低将制造环节独立的模式未来将成为电车行业的发展趋势汽车生产环节复杂技术难度高强调各个环节之间的协同具备整车生产能力的制造平台稀缺公司发力新能源乘用车积极探索汽车工业新模式与众多科技企业及知名车企展开合作不断积累新能源汽车技术及经验竞争力将显著增强盈利预测预计公司22-24年实现营收386466524亿元实现归母净利润144161亿元当前市值2023年1月17日收盘价对应22-24年PE分别为2197550倍维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分江淮汽车600418点评报告风险提示原材料价格上涨宏观经济下行乘用车发展不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入40311385774662152383--605-43020851236归母净利润200140412609-4024-2999194194793每股收益元009006019028PE153652194574595042资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分江淮汽车600418点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产25403243493465335488营业收入40311385774662152383现金10398107021685616811营业成本36930353974223847402交易性金融资产922764607457营业税金及附加489385465523应收账项2182359162166916营业费用1437127015821725其它应收款1865177023662282管理费用1750153919542196预付账款739708845948研发费用1374134715821725存货2618229828642929财务费用226220303255其他6680451748995145资产减值损失515250260260非流动资产20967204341974919058公允价值变动损益22212124金额资产类93878175投资净收益190154186209长期投资4972517253725572其他经营收益1953153918612091固定资产10201967890048328营业利润1642677701145无形资产2466216618661566营业外收支28201516在建工程974105411341214利润总额1922877851161其他2261227722922303所得税17972196290资产总计46370447835440254546净利润13215589871流动负债22340188082604723530少数股东损益18775177261短期借款1581158115811581归属母公司净利润200140412609应付款项1288197331607912889EBITDA2063133118052050预收账款0000EPS最新摊薄009006019028其他7878749483889060非流动负债816299621176213562主要财务比率长期借款6692849210292120922021A2022E2023E2024E其他1470147014701470成长能力负债合计30503287703781037092营业收入-605-43020851236少数股东权益6257018771138营业利润29696301188014873归属母公司股东权15242153121571516315归属母公司净利润4024-2999194194793益负债和股东权益46370447835440254546获利能力毛利率816803921934现金流量表净利率050036089117百万元2021A2022E2023E2024EROE131091262374经营活动现金流172583847841408ROIC005047161203净利润13215589871偿债能力折旧摊销1867115311441146资产负债率6578642469506800财务费用267454544634净负债比率19224179672278821252投资损失190154186209流动比率114129133151营运资金变动361233129353546速动比率077089100112其它129175241302营运能力投资活动现金流1032133125206总资产周转率091084094096资本支出7001854099应收账款周转率1699200021182118长期投资208122122125应付账款周转率481480480480其他1524174207233每股指标元筹资活动现金流2652128412551165每股收益009006019028短期借款521000每股经营现金079-038219-064长期借款1834180018001800每股净资产698701720747其他1340516545635估值比率现金净增加额3336304615546PE153652194574595042PB202201196188EVEBITDA1852243715551460资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分江淮汽车600418点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分