下游需求有望复苏，工控自动化将迎新一轮行业周期
　　国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性，伴随着国内经济稳定恢复、政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望逐步回暖，工控自动化市场有望迎来新一轮景气周期。国产品牌快速响应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距，且保供能力突出，我国工控行业将逐步进入加速进口替代阶段。
　　国产替代需求激增，工控龙头有望引领智能制造行业发展
　　公司通用自动化业务的订单增速较高，下游多行业有复苏的迹象；工业机器人方面，随着产品不断完善和丰富，针对目前公司深耕的下游领域，公司工业机器人产品的应用逐渐从3C、锂电、光伏等行业，往汽车装配、金属加工等应用领域进行延伸。公司智能制造板块收入从2018年47.89亿元增长至2021年144.23亿元，毛利率稳定保持在40%左右，我们预计随着国产替代需求激增，公司智能制造板块业务收入将进一步的提升，保障公司持续发展。
　　乘“双碳经济”之风，新能源业务或将成为公司未来增长的重要支撑
　　2022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，在第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为5.4%，排名第五；新能源乘用车电机产品在中国市场的份额为4.9%，排名第五。凭借与新势力深度合作实现了收入的快速增长，同时从产品维度来看电控、电源、三合一动力总成等均已开始上量。展望未来，公司作为传统工业电机、变频器等生产企业依靠在研发、生产上的技术积累，积极转型介入新能源汽车电机电控相关产品的供应，伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务将迎来高速增长。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.57元、2.73元、5.02元，未来三年归母净利润将保持55.17%%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为77.96元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在创业板上市公司的估值水平，给予公司2023年28-30倍PE，对应每股合理估值区间在76.44-81.90元/股之间。
　　投资风险提示:经济波动带来的经营风险;新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险;公司规模扩大带来的管理风险

研究报告全文：A股研究报告2023年1月17日工控龙头多领域亮点频现促增长新能源业务助力未来扬帆远航汇川技术300124SZ投资价值分析报告核心观点下游需求有望复苏工控自动化将迎新一轮行业周期公司投资评级国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性伴随着国内经济稳定恢复政策红利持续释放下游制造业投资信心有望逐步回暖工控自动化市场有推荐首次望迎来新一轮景气周期国产品牌快速响应成本服务等优势突出并在产品公司深度报告性能技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距且保供能力突出我国工控华通证券国际研究部行业将逐步进入加速进口替代阶段电力设备与新能源行业组国产替代需求激增工控龙头有望引领智能制造行业发展公司通用自动化业务的订单增速较高下游多行业有复苏的迹象工业机器人方SFCAAK004面随着产品不断完善和丰富针对目前公司深耕的下游领域公司工业机器人Emailresearchwatoncom产品的应用逐渐从3C锂电光伏等行业往汽车装配金属加工等应用领域进主要数据20220116行延伸公司智能制造板块收入从2018年4789亿元增长至2021年14423亿元毛利率稳定保持在40左右我们预计随着国产替代需求激增公司智能制造板收盘价元6726块业务收入将进一步的提升保障公司持续发展一年中最低最高47507330乘双碳经济之风新能源业务或将成为公司未来增长的重要支撑总市值亿元17882022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为93在总股本亿元2658第三方供应商中排名第一新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为54排流通股本亿元2308名第五新能源乘用车电机产品在中国市场的份额为49排名第五凭借与新ROETTM2271势力深度合作实现了收入的快速增长同时从产品维度来看电控电源三合一PETTM4292动力总成等均已开始上量展望未来公司作为传统工业电机变频器等生产企股价相对走势业依靠在研发生产上的技术积累积极转型介入新能源汽车电机电控相关产品的供应伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升公司新能源乘用车业务将迎来高速增长公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年每股收益EPS分别为157元273元502元未来三年归母净利润将保持5517的复合增长率绝对估值模型下对应每股合理内在价值为7796元股相对估值模型下考虑公司的竞争优势和未来成长空间数据来源东方财富choice考虑近期在创业板上市公司的估值水平给予公司2023年28-30倍PE对应每股合理估值区间在7644-8190元股之间投资风险提示经济波动带来的经营风险新能源汽车市场竞争加剧导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险公司规模扩大带来的管理风险财务摘要数据来源华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1汇川技术300124SZ深度研究报告正文目录一工控龙头迎来行业拐点工控新能源齐头并进保驾航31工控业务持续高增新能源或将进入收获期32保供保交付凸显优势多业务业绩高增7二人工替代的需求激增通用自动化工业机器人迎来高速增长101工业自动化国产化有望持续高速推进进一步提升市场份额102工业机器人未来发展需求旺盛行业景气度回升15三新能源业务高增盈利拐点将至有望成为公司发展重要支撑17四盈利预测20五估值分析211PEPBPS模型估值212PEG模型223绝对估值22六公司未来六个月内投资建议231公司股价催化剂分析232公司六个月内的目标价格24七公司投资评级24八投资风险提示24请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2汇川技术300124SZ深度研究报告一工控龙头迎来行业拐点工控新能源齐头并进保驾护航1工控业务持续高增新能源或将进入收获期深圳市汇川技术股份有限公司简称汇川技术创立于2003年为聚焦工业领域的自动化数字化智能化专注信息层控制层驱动层执行层传感层核心技术专注于工业自动化控制产品的研发生产和销售定位服务于高端设备制造商公司以拥有自主知识产权的工业自动化控制技术为基础以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式持续致力于以领先技术推进工业文明快速为客户提供更智能更精准更前沿的综合产品及解决方案是国内工业自动化控制领域的佼佼者和上市企业表一公司发展历程数据来源公司官网华通证券研究部公司成立初期专注于变频器的生产以及方案设计经过多年的发展公司将业务拓展至智能制造领域已成为国内领先的工业自动化企业公司坚持以推进工业文明共创美好生活的愿景使命为牵引坚定不移布局双碳数字化AI等强关联赛道以持续高投入为保障孜孜以求厚积薄发当前公司已形成通用自动化电梯电气大配套新能源汽车工业机器人和轨道交通五大业务板块发展格局公司深挖成熟业务的高性价比的竞争力变请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3汇川技术300124SZ深度研究报告频器伺服电梯部件以锚定稳定持续的盈利与现金流做实压舱石同时在新能源汽车动力总成工业软件产业链生态方面保持高强度投入保持持续发展的后劲公司的主要业务板块为通用自动化是在工业生产中广泛采用自动控制自动调整装置用以代替人工操纵机器和机器体系进行加工生产的趋势提高产业效率为客户创造价值包括变频器伺服系统控制系统工业视觉系统传感器高性能电机高精密丝杠工业互联网等核心部件及光机电液一体化解决方案电梯电气大配套基于行业客户的细分为战略客户提供专家控制与驱动系统满足行业客户的集成化智能化差异化需求包括电梯一体化控制器专用变频器人机界面门系统控制柜线缆线束井道电气电梯物联网等产品新能源汽车包括电机控制器高性能电机DCDC电源OBC电源五合一控制器电驱总成电源总成等第二代动力总成解决方案实现电机控制器电机和减速箱的功能集成并采用经过大批量验证的技术保障了产品的可靠稳定具备高压互锁及主动短路等功能保障了驾驶的安全系统效率高保障卓越的能效要求产品灵活度高可以根据客户需要选装驻车制动工业机器人贴近场景深度了解各种复杂工艺让用户使用更简便生产更高效并与汇川技术提供的控制驱动执行传感等设备互联通过MES工业互联网构建信息化自动化的智能制造生态系统包括机器人专用控制系统伺服系统视觉系统高精密丝杠SCARA机器人六关节机器人等核心部件整机解决方案轨道交通围绕当前绿色轨交智能轨交的发展趋势以技术创新为导向致力于打造国际领先的轨道交通牵引系统通过近年不断加大研发投入已具备了常规异步牵引技术高效磁阻电机牵引技术碳化硅加永磁直驱牵引技术等技术方案及相关成套产品是国内少数几家拥有上述技术方案和产品的牵引系统供应商包括地铁轻轨有轨电车动车组的牵引变流器辅助变流器高压箱牵引电机和TCMS等牵引系统表二公司业务划分及相关产品主要应用领域请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源公司年报华通证券研究部公司控股股东实际控制人为朱兴明直接间接合计持股591核心管理层合计持股3657香港中央结算公司陆股通持有汇川技术2163股份汇川投资作为20位创始人及骨干员工持股平台共持有汇川技术1758股份公司创始团队均为电气电子行业资深技术销售与管理人员具备丰富的电力电子从业经验图一公司股权架构数据来源东方财富Choice华通数据研究部公司创始与管理团队成员大部分具备华为和艾默生从业经历有国际化视野和对本土工控市场的深刻理解擅长根据国内工控行业的需求快速制定研发与销售策略创始初期公司引入了华为的矩阵式管理架构与IPD开发流程建立了完善工业品开发体系与人才培养制度请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5汇川技术300124SZ深度研究报告表三公司高管简历数据来源同花顺iFinD华通证券研究部多轮股权激励绑定核心管理层与业务骨干助力业务加速增长管理层具备很强的分享精神上市以来累计六期股权激励覆盖公司核心团队稳固人均创收从2020年8948万元人增至2021年10593万元人远高于同业平均水平截至2022年4月获得公司十年贡献奖11人其中2021年公司销售技术后勤总人数490人占比达到39622022年7月公司授予第六期股权激励计划分为第一类限制性股票第二类限制性股票和股票期权计划拟向9名激励对象授予第一类限制股票122万股约占公告期公司股本的005向855名对象授予第二类限制股票7017万股约占公告期公司股本的027向847名激励对象授予12874万份股票期权约占公告期公司股本的049我们认为公司股权激励计划人数众多绑定了核心中高层利益随着第一类限制性股票首次授予于2022年9月登记完成其他激励项目将陆续落地这将助力公司业务长期发展表四公司股权激励概况请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源东方财富Choice华通证券研究部2保供保交付凸显优势多业务业绩高增公司成立以来持续推进内生外延式并购发展拓展产品品类及应用领域整体规模迅速扩大2022年上半年公司凭借保供保交付国产龙头品牌多产品综合解决方案等优势驱动整体业绩增长面对国内疫情多点爆发及缺芯影响公司快速反应通过一系列强有力的保供保交付措施保障了供应链可持续生产与交付以超越同行的供应能力获得了更多的市场机会作为中国市场工控行业龙头品牌在工控行业国产化率持续提升的大背景下公司享受了工控龙头企业的品牌红利成为越来越多国内客户寻求国产化替代的首选得益于PLC等控制产品竞争力的提升使得公司多产品解决方案的优势进一步增强公司在细分领域和头部客户的份额均得到提升受益于制造业改造升级推进自动化进程公司营业收入从2018年5871亿元增长至2021年17943亿元4年CAGR达到3222归母净利润方面从2018年1167亿元增长至2021年3085亿元4年CAGR达到27512022年上半年受到疫情反复和经济下行等因素影响工业自动化行业增长乏力电梯行业需求下滑新能源汽车行业面临较大的交付压力针对复杂多变的外部环境公司积极洞察市场机会适当调整经营策略加大降本控费的管理力度总体上取得了良好的经营成果以公司最新发布的2022年第三季度季报来看业绩符合预期公司主营业务收入为16241亿元同比增长2167归母净利润为3085亿元同比增长2636图二公司2018-2022H1主营业务收入及YOY图三公司2018-2022H1归母净利润及YOY请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源东方财富Choice华通证券研究部公司抓住结构性市场机会整体发展实现周期性跨越2022年上半年公司新能源汽车轨道交通板块收入占比从2021年1796增长至2108新能源汽车行业产销量分别为266万辆和260万辆同比增长分别为118和115电动化比例达216为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间除此之外通用自动化板块贡献稳定业绩增长收入占比保持在50以上虽然工业自动化整体市场增长乏力但锂电光伏风电半导体食品饮料等行业保持较好增长态势为公司PLC伺服系统变频器等产品提供了较好的增长动力图四2022H1公司营业收入分产品占比图五2021年公司营业收入分产品占比从毛利率方面来看公司整体毛利率稳定保持在35以上截至2022年第三季度公司综合毛利率为35972022年初公司提出跨步国际化的新战略公司海外业务团队已陆续出征欧洲俄罗斯中东等国家和地区把公司成熟的行业解决方案推向海外部分行业实现重点跨国客户的突破随着国际化发展新战略的实施公司未来毛利率有望迎来新的增长拐点图六公司历年销售毛利率和销售净利率数据来源东方财富Choice公司年报华通证券研究部期间费用管控能力较强整体费用率稳健总体而言公司销售费用和管理费用呈现逐请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8汇川技术300124SZ深度研究报告步下降趋势财务费用有明显增长其中2021年销售费用率为585管理费用率为483财务费用率为-038截至2022年第三季度公司销售费用率为511管理费用率为489财务费用率为077财务费用率提高主要系因为汇率波动汇兑损失增加以及银行借款增加导致利息支出增加图七公司历年各项费用投入情况单位亿元数据来源东方财务Choice华通证券研究部图八公司各项费用率情况数据来源东方财富Choice华通证券研究部技术研究平台产品开发定制化产品开发三足鼎立持续提高国际市场竞争力通过技术研究和预研跟进国际领先技术补齐关键技术短板并对关键器件进行前瞻性研究通过平台产品开发搭建高性能高可靠性低成本的标准化平台产品为客户提供综合产品解决方案通过定制化产品开发为行业客户提供创新的定制化解决方案自上市以来公司研发费用率保持在10以上通过持续的高比例研发投入进一步提升了电机与驱动控制工业控制软件新能源汽车电驱总成数字化工业机器人等方面的核心技术水平巩固在该领域的领先地位图九公司历年研发人数及占比情况图十公司历年研发支出及研发费用率请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源东方财富Choice华通证券研究部图十一专利申请累计趋势数据来源同花顺iFinD华通证券研究部二人工替代的需求激增通用自动化工业机器人迎来高速增长1工业自动化国产化有望持续高速推进智能制造数字化打造公司第二成长曲线随着老龄化的趋势及疫情的催化中国劳动参与率15岁以上近年持续走弱叠加用工成本提升自动化率提升是必然趋势当前宏观前瞻指标企业中长期信贷已经连续几个月出现高增长从中长期贷款数据上看企事业单位中长期新增人民币贷款增速连续4个月为正2022年891011月的增速分别为41094111111156金融机构中长期贷款一般滞后半年左右对通用自动化行业起到积极作用信贷数据持续好转有望带动通用自动化行业进入新一轮景气周期中观层面工业机器人等已经回到正增长区间微观层面上市公司订单自7月份以来进入到修复阶段并呈现单月加速的态势通用自动化的拐点即将到来图十二历年人口结构占比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源东方财富Choice华通证券研究部图十三社会融资增量当月值数据来源东方财富Choice华通证券研究部工业自动化是20世纪以来现代制造领域中最重要的核心技术和产业之一它具有技术密集高投入和高效益等显著特征是典型的高附加值产业工业自动化的应用可使工厂的生产和制造过程更加自动化效率化精确化并具有可控性及可视性从而达到增加产量提高质量降低消耗确保安全等目的工业自动化控制系统装置是自动化设备的核心零部件主要分为控制类驱动类执行类与传感类四个层面并通过系统集成最终形成系统类产品其中控制类产品主要用于控制生产制造过程的温度压力流量物位等变量或物体位置倾斜旋转等参数如PLCHMI等驱动类和执行类产品则根据控制端发出的具体指令驱动终端设备执行相关动作如伺服系统变频器伺服电机等传感类产品主要负责感应测量反馈内外部信息并传输相关信号如视觉相机传感器编码器等系统类产品为集成部分或全部前述产品后形成的自动化整体解决方案如工业机器人电机模组机床数字化工厂等请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11汇川技术300124SZ深度研究报告根据睿工业统计数据2022年上半年工业自动化整体市场规模达1574亿元同比增长29其中项目型市场优于OEM市场同比增长55从产品角度看低压变频器市场规模约161亿元同比增长25通用伺服市场规模约123亿元同比保持持平PLC市场规模约81亿元同比增长6图十四工业自动化市场规模及增速数据来源工控网华经产业研究院华通证券研究部从市场规模来看我国变频器市场规模整体呈现稳定增长态势据统计我国变频器行业市场规模2021年达到585亿元同比增长8132012-2021年CAGR为853其中低压变频器规模占比较大稳定保持在70以上随着高效节能的市场需求增长同时在国家鼓励政策驱动下高压变频器规模占比逐年增长我国伺服产品真正普及应用的时间仅有十余年尚处于成长阶段由于伺服电机系统在精度矩频过载等性能上的优势比步进电机系统具有更广的应用范围在机床工具纺织机械印刷机械和包装机械等领域已经得到广泛应用同时近几年工业机器人电子制造设备等产业的迅速扩张使得伺服电机在新兴产业的应用规模增长迅速整体市场规模增长空间较大2021年中国伺服电机市场规模为169亿元2012-2021年复合增长率达到1240其中交流伺服电机市场占比65直流伺服电机占比35中国PLC市场方面自2017年以来规模整体呈现上涨趋势2021年中国PLC市场规模为15848亿元相关数据显示我国中大型PLC和小型PLC大致平分市场2021年市场份额均占比均约50图十五我国2017-2021年变频器伺服电机PLC市场规模单位亿元请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源华经产业研究院华通证券研究部根据MIRDATABANK数据表明2021年OEM自动化市场规模达1202亿元同比增长28发展势头强劲对拉动自动化整体市场发展起到重要作用OEM自动化市场中工业机器人电池包装半导体表现最好同比增速超过402021年项目型自动化市场规模达1721亿元同比增长10整体表现向好仅汽车和市政及公共设施行业出现负增长正增长行业中冶金化工石化行业增速较快图十六2020-2021年各OEM行业自动化产品增长情况数据来源CPFDIA华通证券研究部图十七2020-2021年各项目型自动化产品增长情况请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源CPFDIA华通证券研究部公司的通用自动化业务属于工业自动化行业公司主要为下游行业客户提供变频器伺服系统PLC等产品及解决方案在通用自动化领域国内大部分市场份额仍被外资厂商占据但国产品牌份额也在逐年提升长期来看在人口红利消失制造业转型升级的时代背景下我国工控自动化市场依然具备较高的成长性短期来看国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性伴随着国内经济稳定恢复政策红利持续释放下游制造业投资信心有望逐步回暖工控自动化市场有望迎来新一轮景气周期国产品牌快速响应成本服务等优势突出并在产品性能技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距且保供能力突出我国工控行业将逐步进入加速进口替代阶段2022年上半年受到疫情和经济疲软影响工业自动化市场需求增长乏力公司事业部积极识别结构性市场机会凭借及时交付国产龙头品牌多产品综合解决方案等优势实现销售收入和利润的较快增长在市场拓展方面公司能源过程工业先进通用区域四个SBU订单均实现较快增长其中能源SBU增速超过60订单过亿元的行业达到20个硅晶风电汽车装备车用空调空调制冷半导体手机TP有色化工工程机械测试台等行业实现订单快速增长2022年H1通用自动化业务实现销售收入5638亿元同比增长26其中通用变频器实现销售收入1919亿元通用伺服系统实现销售收入2323亿元PLCHMI实现销售收入671亿元电液系统实现销售收入28亿元含伊士通从市场竞争格局来看2022年上半年通用伺服产品依托硅晶半导体汽车装备手机TP等行业的增长市场份额提升至216继续领跑中国市场前四名厂商及市占率分别是汇川216西门子101松下87安川77低压变频器产品含电梯专用变频器在中国市场的份额约148位于前三名排名第一二位的厂商及市占请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14汇川技术300124SZ深度研究报告率分别是ABB157西门子157通用变频器订单增速超过行业增速市场份额进一步提升上半年公司PLC订单增速超过100其中小型PLC的市场份额为107在中国市场排名第二排名第一三位的厂商及市占率分别是西门子39三菱101份额位居内资品牌第一名公司作为本土企业通用自动化板块属于其成长型业务在与外资品牌的竞争过程中主要采用技术营销和行业营销策略为行业客户提供工控工艺的一体化解决方案逐步提高市场占有率在机器换人和工厂自动化智能化的大背景下公司变频器伺服系统PLC等产品仍有较大成长空间与行业部分外资品牌相比公司基于拥有行业定制化解决方案性价比高客户需求响应及时等优势在下游行业的份额有望继续提升2工业机器人未来发展需求旺盛行业景气度回升工业机器人作为国家战略新兴产业之一是国家从制造大国发展成为制造强国的重要抓手工业机器人旨在提高制造业效率提高产品质量从而降低制造业生产成本加速制造业转型升级因此工业机器人受到国家层面高度重视近年来出台了一系列政策鼓励工业机器人产业发展同时随着自动化技术的发展以及工业机器人技术的不断创新工业机器人需求也在逐渐增加目前中国已经建立了全球规模最大覆盖最广的制造业体系但高端装备产业国产化自主化水平较低是制约先进制造业发展的关键因素在发展双循环的新发展格局下高端装备自主可控是产业发展的大势所趋以工业机器人等为代表的高端装备产业将迎战略机遇期在2021年世界机器人大会上发布的2021中国机器人产业发展报告显示2021年我国机器人市场规模预计为839亿元其中工业机器人4457亿元预计到2023年将突破589亿元近十年来随着机器人在制造业的普遍应用我国工业机器人产业规模快速增长2021年我国工业机器人产量达366万台比2015年增长了10倍市场规模稳居全球第一销量达248万台同比增长461工业机器人被广泛应用于电子物流化工等各个工业领域之中极大提高了生产效率安全性以及智能化水平未来工业机器人行业在新一轮产业机遇期中将会诞生世界级企业国内外技术差距逐渐缩小研发体系渐趋完整关键零部件技术将会突破市场份额更加集中随着机器人工艺设计的不断创新以及新材料的投入使用未来工业机器人将更智能化柔性化即由传统机器人向共融机器人优化图十八2017-2021中国工业机器人销售额及全球销量占比请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源中商情报网华通数据研究部图十九2017-2021年中国工业机器人产销量统计数据来源中商情报网华通证券研究部公司的工业机器人板块属于工业机器人行业主要为下游行业客户提供SCARA机器人六关节机器人视觉系统高精密丝杠控制系统等整机及零部件解决方案公司的工业机器人其核心部件除了减速机外电控系统伺服系统丝杠本体均已实现自制具有较好的成本控制和定制化能力公司的工业机器人业务深度融合自动化业务凭借对下游行业工艺的深刻理解以及核心部件整机工艺解决方案的竞争优势公司的工业机器人产品在手机制造锂电硅晶等行业已实现大批量销售形成了较好的品牌影响力截至2022年H1公司工业机器人发货超过9000台实现快速增长销售收入增至266亿元同比增长39在产品开发方面公司有序布局大负载六关节机器人产品220KG负载六关节机器人研发进展顺利发挥小六关节SCARA机器人的领先优势提升技术平台并对主力机型进行迭代升级在内部运营方面启动南京工厂项目建设以匹配业务快速增长带来的产能需求通过物料归一生产模式升级供应商平台优化持续提升经营效率和管理质量请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16汇川技术300124SZ深度研究报告汇川技术在工业机器人领域的成功主要得益于以下几大因素汇川技术能提供除了减速器之外的其他核心部件而大部分的工业机械公司是外购这些核心部件这成为了汇川技术一个非常重要的竞争力汇川对工业机器人的应用场景非常熟悉基本上提供了从工业机器人的整机到工艺的解决方案机器人应用复杂需结合现场情况进行工艺编程输出解决方案汇川技术则与工业自动化的业务单元相结合提供快速的解决方案虽然汇川技术机器人业务开展时间较短但处于快速发展业务板块其战略目标是未来工业机器人希望做到中国市场的第一根据睿工业统计数据2022上半年公司工业机器人在中国市场的份额为57排名第六其中SCARA机器人在中国市场的份额为175排名第二仅次于埃斯顿且为内资品牌第一名随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会近日公司在业绩说明会上表示从公司自身角度通用自动化相关行业目前有复苏迹象通用自动化业务的订单增速较高其中泛3C光伏风电汽车空调制冷半导体表现较好空压机注塑机机床有复苏的迹象整体业务情况呈现触底反弹通用自动化业务2022年达到22的增长预计2023年大约在30左右的目标工业机器人方面随着产品不断完善和丰富针对目前公司深耕的下游领域公司工业机器人产品的应用逐渐从3C锂电光伏等行业往汽车装配金属加工等应用领域进行延伸公司智能制造板块收入从2018年4789亿元增长至2021年14423亿毛利率稳定保持在40左右我们预计随着国产替代需求激增公司智能制造板块业务收入将进一步的提升保障公司持续发展图二十2018-2022H1公司智能制造通用自动化电梯工业机器人收入及毛利率情况数据来源公司年报华通证券研究部三新能源业务高增盈利拐点将至有望成为公司发展重要支撑新能源汽车行业涵盖有色金属及化工原材料零部件制造整车制造与服务等2022年上半年新能源汽车行业虽然受到缺芯及疫情影响但得益于消费者对电动化智能化请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17汇川技术300124SZ深度研究报告汽车购买意愿的提升市场需求仍保持快速增长根据中国汽车工业协会统计2022年上半年新能源汽车产销分别完成2661万辆和260万辆同比均增长12倍新能源汽车渗透率达216图二十一2017-2021中国新能源汽车市场销量统计数据来源东方财富Choice华通证券研究部电控电机作为新能源汽车三大电之二占新能源汽车成本约21相比动力电池行业的快速发展以及高关注度国内电机电控行业则相对低调发展起步较晚驱动电机装机量主要受到新能源汽车产销量影响在2019年受补贴政策大幅退坡影响新能源汽车产销量明显下滑配套驱动电机装机量也所有减少2021年中国新能源汽车产销量呈现爆发式增长驱动电机行业需求量也迎来了大幅扩张在2021年中国新能源汽车配套驱动电机装机量达3415万台同比实现增幅142若以每台均价为2500元计算在2021年市场规模达854亿元未来随着新能源汽车的快速发展及双电机车型渗透率的提升行业规模将保持扩张态势图二十二2014-2021中国新能源汽车配套驱动电机装机量单位万台请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18汇川技术300124SZ深度研究报告数据来源产业信息网华通证券研究部公司的新能源汽车电驱电源系统属于新能源汽车行业公司主要为新能源乘用车提供电驱系统和电源系统等产品解决方案与服务产品包括电驱系统电机电机控制器电驱总成和电源系统DCDCOBC电源总成主要为新能源乘用车新能源商用车包括新能源客车与新能源物流车提供低成本高品质的综合产品解决方案与服务汇川技术自2012年便开始进军新能源汽车领域并在2016年加大战略投入进入新能源乘用车领域经过六年的战略投入公司在新能源汽车领域已经搭建起完善的技术平台和产品平台在汽车体系认证方面已经获得国内和国外一流整车厂的认可公司作为本土企业与外资品牌相比具有快速响应客户定制化需求良好的交付能力等优势得益于战略客户的定点和SOP放量公司电机控制器电驱总成等产品已经形成大批量应用具备一定的品牌影响力2022年上半年公司新能源汽车电驱总成电控电机电源总成等产品与解决方案持续获得国内外一流客户的认可市场地位进一步提升受到疫情和缺芯影响上半年新能源汽车业务仍然面临较大的交付压力公司通过多部门协同作战协调内外部资源较好地满足了客户上半年交付需求常州工厂一期工程投入使用二期工程启动建设为新能源汽车业务的快速发展提供产能保证截至2022年H1公司整体新能源汽车业务实现销售收入2009亿元同比增长约121在新能源乘用车领域销售与定点方面由于定点车型销售放量销售收入实现快速增长定点的项目数量超过20个从覆盖客户群来看新势力国内传统车企海外车企等目标客户群体均有涉及特别是在国内传统A类车企方面公司的定点数量提升较快另外从定点产品来看包括电控总成电源电机等产品其中动力总成定点数量提升较快销售结构得到优化国内传统车企订单增长迅速改变了新势力一枝独大的局面新能源商用车领域面向新能源微面轻卡等车型的平台产品市场推广取得明显效果订单取得较快增长新能源重卡解决方案实现批量交付发货量超预期新一代N1类市场电驱总成解决方案获得了国内外主机厂的定点并提前实现批量交付面向新能源商用车的电控和总成产品市场地位持续领先商用车盈利能力进一步提升截至2021年末公司历史累计销售电机控制器超过100万台销售电驱总成超过10万台据NE时代统计2022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为93排名第三排名前两名为比亚迪和特斯拉市场份额得到提升公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为54排名第五公司新能源乘用车电机产品在中国市场的份额为49排名第五公司凭借与新势力深度合作实现了收入的快速增长同时从产品维度来看电控电源三合一动请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19汇川技术300124SZ深度研究报告力总成等均已开始上量展望未来公司作为传统工业电机变频器等生产企业依靠在研发生产上的技术积累积极转型介入新能源汽车电机电控相关产品的供应伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升公司新能源乘用车业务将迎来高速增长四盈利预测1关键性假设通用自动化市场从中长周期来看通用自动化行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长我们认为公司有望受益于国内制造业升级等因素通用自动化业务保持较高增速新能源汽车电控市场公司新能车电控经历了始于乘用车兴于商用车盛于乘用车的发展路径2022年8月全资子公司苏州汇川联合动力系统有限公司获得授权启动境内上市筹备工作该举措将充分利用资本市场直接融资的功能进一步巩固并提升联合动力的市场地位竞争优势和品牌影响力有助于联合动力成为全球一流的新能源汽车动力及电源产品系统解决方案供应商未来公司有望进一步突破国内海外一线整车龙头电梯配套市场跨国企业对公司电梯变频器接受程度有所提升公司电控产品在跨国整梯厂的份额有望提升公司预计海外市场将保持较好增长从市场布局来看公司重点布局东南亚南亚中东以及欧洲市场匈牙利工厂持续推进欧洲客户的本土化交付能力不断增强工业机器人市场近年来我国工业机器人产量迅速增长但对比海外工业强国我国在单位工业增加值对应的工业机器人数量上仍有很大提升空间而近几年来受益行业增长公司在工业机器人市场已完成从核心零部件到整机供应商的切换公司围绕市场技术双轮驱动的经营理念深挖3C新能源等领域对工业机器人需求加大与新兴细分领域客户的合作力度扩大业务的辐射范围未来公司将享受行业增长及自身市占率提升带来的红利2盈利预测根据上述关键性假设以产品分类我们预计公司2022-2024年实现营业总收入分别为237903497153439亿元归母净利润分别为4179724513350亿元对应EPS为157273502元股以2022年12月22日收盘价为基准对应PE分别为444525641391倍表五公司分业务板块盈利预测请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20