收入增长显韧性，前三季度营收增幅21.7%。公司公告，前三季度营收162.41亿元（yoy+21.7%）、归属净利润30.85亿（yoy+23.8%）、经营净现金流21亿元（yoy+233.9%）。拆分第三季度观察，2022Q3营收58.44亿（ yoy+15.2%/qoq+4% ），2022Q3归属净利润11.1亿（yoy+19.5%/qoq-11.7%）。
　　新能源及自动化业务快速成长，电梯业务阶段承压。前三季度公司5大块业务中，通用自动化业务营收83亿元（+22%）、新能源汽车业务33亿元（+83%）、电梯电气业务38亿元（-2%）、工业机器人业务4亿元（+40%）、轨交牵引系统2.8亿元（-36%）。总体来看，公司通用自动化业务/新能源汽车业务/工业机器人业务基本延续上半年增速区间（26%/121%/39%），电梯业务营收降幅收窄。通用自动化方面，能源SBU快速增长，公司在流程工业（冶金石化）和重工业领域（工程机械）取得新进展，光伏及储能等行业需求持续增长，锂电及机床等行业需求阶段性趋缓。新能源汽车方面，乘用车为需求主体，传统车企的订单量占比增至40%，电控、总成、电源等产品线日渐丰富。电梯电气方面，公司聚焦跨国企业及大配套业务，客服受疫情及地产需求下滑压力，三季度环比好转。工业机器人方面，公司出货量超过1.2万台，主要为SCARA机器人，六关节机器人占比达到25%，大负载的六关节机器人正在积极推进。三季度国内需求相对疲弱，公司从行业细分景气度、市场份额增加、产品品类扩大等方面构建增长点，取得超越行业的增速。
　　毛利率略降，净利率维持稳定。前三季度，公司毛利率35.97%，同比下降1.5pcts，净利率19.13，同比下降0.3pcts。2022Q3公司单季度毛利率35.24% （ yoy-0.9pcts/qoq-2.7pcts ）、净利率19.03%（yoy-0.2pcts/qoq-3.7pcts）。毛利率的变化主要为产品结构变化原因，新能源汽车毛利率（20.92%）较低，高增速下营收占比提升。前三季度期间费用率同比下滑1.8pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比变化为-1.0pcts/+0.4pcts/+1.0pcts/+1.4pcts。主要费用项为研发费用，同比增幅43%，增项投入在软件、数字化、大型PLC、新能车、储能等战略业务。
　　存货及合同负债高增，在建产能持续推进。三季末，公司合同负债达到9.19亿（yoy+112%/qoq+30%），主要为项目收款未确认收入，存货达到58.6亿（yoy+56%/qoq+8%），主要为备货及原材料储备。预计较好的备货备料将支持后续季度的交付能力。三季末，公司在建工程达到10.90亿，较年初增长60%，前三季度公司构建固定资产等现金支付到达14.15亿元，为近年新高。目前公司主要在建工程为苏州汇川B区二期工程、吴淞江三期，常州汇川新能源汽车零部件二期、岳阳汇川工业电机等，涉及产品包括伺服电机、编码器、电驱电控电源等。根据半年报披露，前两项工程进度达到60%-90%，后两项工程进度0%-16%。预计以上项目投产达产将推动公司持续增长。
　　盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收227.8亿、291.5亿、367.6亿，实现归属净利润41.5亿、51.4亿、64.5亿，同比增幅16%、24%、25%，EPS分别为1.57元、1.94元、2.44元，对应市盈率PE分别为45倍、37倍、29倍。公司持续验证超越行业的成长属性，能源行业及流程型行业领域的开拓已见成效，预期未来增长点具备确定性基础，其软件及系统性产品具备估值提升点，给与2023年盈利40-45倍PE，合理区间77.6-87.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中大型PLC及CNC产品推广进度不及预期，流程型市场开发缓慢，新产能建设进度延后，制造业需求下滑