研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-17白糖节前维持偏弱走势投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200橡胶节前市场平淡等待低位纸浆纸浆处于反弹过程中棉花节前交投氛190180170160围转淡价格震荡白糖郑糖节前维持偏弱走势150140130120110100摘要橡胶节前市场平淡等待低位明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更软商品及特殊品种多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶研究团队化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略逢低做多关注1200012500区间李青风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动021-80401708liqingciticsfcom从业资格号F3056728纸浆纸浆处于反弹过程中投资咨询号Z0014122现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下但由于流通货源持续性的不足期货的吴静雯深度贴水持续的单边下跌始终是较难的价格都会反复但预计现阶段会呈现震荡021-80401709wujingwenciticsfcom下跌的走势此轮反弹的压力位在6600左右新一轮下跌目标在61006200操作端从业资格号F3083970区间逢高偏空对待投资咨询号Z0016293操作策略区间逢高偏空对待6500以下不追空风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花节前交投氛围转淡价格震荡据tteb纺企原料及成品库存均处于低位纺纱利润较好年后有补库需求或继续支撑价格走强关键看年后纺织端订单采购走货变化谨防预期打满现实不足导致冲高回落的风险节前因下游纺织企业陆续放假交投减少预计棉价维持区间震荡操作节前观望风险因素宏观需求疫情白糖郑糖节前维持偏弱走势国际方面印度糖业贸易商协会调低全年预期产量且第一批出口配额已用完短期贸易流预期偏紧原糖期价有所反弹后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策国内方面进入生产高峰期叠加消费淡季以及食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限节前预计维持弱势震荡为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点小幅波动等待低位1青岛保税区人民币泰混价格10750元吨平对上一交易日RU05收盘价基差为-2170国产全乳老胶12250元吨平保税区STR20价格1400美元吨平21月10日合艾原料市场报价白片4350跌101烟片4721涨016胶水4380涨060杯胶3925跌025海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600元吨逻辑昨日橡胶期横盘震荡价格小幅波动市场逐步进入到春节前市场环境国内层面需求会逐步进入到淡季轮胎开工逐步降低今年由于春节较早且下游企业库存较为充裕市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态供应端轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着橡胶高进口量12月与1月都是进口的高峰时期因此春节前供应维持高位而需求不断减弱这会震荡导致混合胶的现货端的成交氛围转差往春节后看原料价格走势趋向于向上推动价格政策层面虽然总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染高峰过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库期货快速拉升后非标基差扩大追多RU也存在风险因此操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略操作策略单边春节前后中期配置以逢低做多为主短期单边观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点基差水平显著异常纸浆短期建议观望1针叶浆银星参考报价在7300-7350平俄针报价7200-7200平阔叶鹦鹉6250-6270平逻辑纸浆昨日延续前日的大跌行情形成进一步的下挫现货端价格持继续持平这也就导致了盘面各个合约都出现了深度贴水的情况主力合约贴水幅度高达870点左右超过绝对价格的10因此当前的期现分化是显而易见的在连续两天的暴跌后市场基本对这一次的下跌给出了一些相对集中的下跌解释1人民币汇率升会导致进口完税价格走低2美金盘松动明显在报纸浆价之外可能存在更低的成交价市场最广泛流传的区间在880900美金内外形成顺挂内盘现宽幅震荡货价格偏高3海外需求疲弱中国的针叶进口压力以及非标供应量增多这些因素可以用来解释近两天的下跌但这些因素不是在这两天才出现的供需逻辑上来看针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心现货绝对价格作为依托都是偏向于强现实的因素期货在某些层面上可以交易未来但是如此巨大的基差水平下期现未来的回归模式需要考量短期来看纸浆技术面糟糕下行的趋势似乎还未完结但如此巨大的期货贴水背景下主力合约并不建议追空建议观望操作策略观望风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点节前交投氛围转淡价格震荡数据1棉花仓单6156张折合2462万吨环比336张折合134万吨有效预报1167张折合467万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月15日新疆地区皮棉累计加工总量4717万吨同比减幅71915日当日加工增量252万吨同比增幅111763截止到2023年1月15日24点新疆棉累计公检量404万吨同比减少19逻辑昨日郑棉1月合约收于14340环比-90郑棉5月合约收于14290环比-115国际方面2223棉花年度供需形势宽松消费疲弱同比萎缩使得ICE棉价承压主产区印度后期或仍存下调空间震荡阶段性支撑价格ICE棉价短期宽幅震荡中期下行压力仍存国内方面供应方面上市量持续增加供应增量但累计数据仍不及去年同期需求方面终端纺服内需外需暂时无明显好转据12月份最新数据纺服出口金额延续负增长基于今年全球经济增速放缓欧美纺服需求疲弱的预期国内纺服外需延续低迷内需今年有望复苏关注1季度的变化情况据tteb纺企原料及成品库存均处于低位纺纱利润较好年后有补库需求或继续支撑价格走强关键看年后纺织端订单采购走货变化谨防预期打满现实不足导致冲高回落的风险节前因下游纺织企业陆续放假交投减少预计棉价维持区间震荡操作节前观望风险因素宏观需求疫情观点郑糖节前维持偏弱走势1广西白糖现货成交价为5544元吨较上一交易日下跌11元吨产区制糖集团主流报价区间为55705690元吨加工糖厂主流报价为56605920元吨多数下调10元吨春节假期临近现货市场购销基本停滞整体商谈氛围冷清成交偏淡2泰国202223榨季截至1月6日累计甘蔗入榨量为215093万吨含糖分为1242产糖率为9987累计产糖量为21481万吨其中白糖产量为2848万吨原糖产量为18032万吨精制糖产量为601万吨3据外媒报道根据巴西航运机构Williams的数据截至1月11日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的23艘上升到28艘港口等待装运的食糖数量也从上一周的76584万吨上升到了97592万吨本周等待出口的食糖总量中高等级原糖VHP的数量为87292万吨根据该机构发布的数据桑托斯港等待出口的食糖数量为66786万吨巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为1963万吨巴西航运机构Williams的数据考虑了停泊的船只等待停泊的白糖震荡偏弱船只和将于2023年2月5日之前抵达港口的船只逻辑国际方面美元连续下挫商品市场氛围回暖叠加短期贸易流依旧偏紧国际原糖小幅反弹最终报收于1972美分磅上涨012美分磅印度第一批出口配额已用完而第二批待二月份发布若不能符合市场预期则贸易流将维持偏紧至巴西新榨季开始那么国际糖价支撑将继续存在短期来看或以高位震荡为主后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策国内方面糖价上行驱动不足郑糖SR03合约整体窄幅整理日内尾盘小幅冲高后回落最终报收于5624元吨上涨20元吨春节假期临近市场投机情绪减弱叠加国内食糖阶段性累库上涨动力不足节前或以弱势震荡走势为主短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1430142010RU主力-老全乳元吨51050010现货山东全乳胶老胶元吨12500125000NR主力-STR20人民币计197210-12价格山东RSS3元吨1440014500-100NR主力-STR20美金计2931-2山东越南3L元吨11700117000核心RU5-1-585-580-5RU01元吨135951358015价差RU9-5-225-215-10期货RU05元吨130101300010RU1-981079515价格RU09元吨12785127850NR02-NR01702545NR主力元吨9820976555RU主力-NR主力31903235-45数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势2300021000019000-5001700015000-10001300011000-150090007000-2000基差对老全乳2017-01-01国产全乳2018-01-012019-01-01泰国RSS32020-01-01沪胶主力2021-01-012022-01-0120号胶主力2023-01-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-10002800-15002300-2000180013008002020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002000202220212020202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJu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