事件概述
　　2023年1月13日，公司发布公告称控股股东红星控股、公司实际控制人车建兴先生、建发股份共同签署《股份转让框架协议》，建发股份有意受让红星控股持有的公司29.95%的股份，收购对价不超过63亿元人民币。
　　同天时间，公司发布公告称阿里巴巴作为公司2019年5月14日面向合格投资者发行本期债券（发行规模为43.59亿元，债券期限为5年）的唯一持有人出具了关于本期债券的《意向函》。阿里巴巴有意向以人民币8.44元/股的价格行使换股权利，即通过换股方式取得公司2.48亿股A股股票。
　　分析判断:
　　建发股份实力强劲，入主公司有利于焕发企业新活力
　　建发股份是一家以供应链运营为主和房地产开发为主业的现代化服务型企业，企业地位位居世界500强，实际控制人为厦门国资委。在近期房市表现低迷的情况下，其2019-2021年营收和归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别达44.88%和14.20%，逆市保持较好的盈利能力；同时，建发股份背靠大股东国企背景，融资成本占优，整体实力强劲。此次入主公司或成为实际控股股东，有利于凭借多年在地产链端的布局以及强大的B端运营能力为公司带来新的赋能增效；公司则通过自身强大的C端运营能力（2021年零售额占据国内市场17.5%）为建发股份打造地产家居一体化产业链提供有利的支持，双方相互赋能实现互利共赢。
　　阿里巴巴溢价换股彰显对公司未来发展充满信心
　　阿里巴巴转股价为8.44元/股，高出当前股价约64%，表现出阿里巴巴对公司未来发展信心十足。同时，阿里巴巴自2019年以来积极与公司展开战略合作，帮助公司从传统的线下零售商场逐渐形成线下线上多渠道共进的良好发展局面。此次阿里巴巴可转债转股有利于帮助公司未来实现更高效的数字化建设。
　　投资建议
　　公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，我们预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等，盈利能力2023年将迎来修复，未来发展趋势向好。考虑到2022年疫情反复对公司线下业务具有一定的影响，我们维持公司此前的营收预测，2022-2024年公司营业收入为148.99/168.74/185.7亿元，下调公司的盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别由17.64/21.93/26.69亿元下调至16.33/21.93/26.69亿元，2022-2024年公司EPS由0.41/0.50/0.61元下调至0.38/0.50/0.61元，对应2023年1月16日5.15元/股收盘价，PE分别为13.73/10.23/8.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。3）建发股份入股和阿里巴巴转股事件尚未成功实施，仍具有不确定风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月16日建发TableTitle拟入股成为控股股东强强联手开启发展新篇章美凯龙TableTitle2601828评级TableDataInfo买入股票代码601828上次评级买入52周最高价最低价949411目标价格总市值亿22427最新收盘价515自由流通市值亿18609自由流通股数百万361345事件概述TableSummary2023年1月13日公司发布公告称控股股东红星控股公司实际控制人车建兴先生建发股份共同签署股份转让框架协议建发股份有意受让红星控股持有的公司2995的股份收购对价不超过63亿元人民币同天时间公司发布公告称阿里巴巴作为公司2019年5月14日面向合格投资者发行本期债券发行规模为4359亿元债券期限为5年的唯一持有人出具了关于本期债券的意向函阿里巴巴有意向以人民币844元股的价格行使换股权利即通过换股方式取得公司248亿股A股股票分析判断建发股份实力强劲入主公司有利于焕发企业新活力建发股份是一家以供应链运营为主和房地产开发为主业的现代化服务型企业企业地位位居世界500强实际控制人为厦门国资委在近期房市表现低迷的情况下其2019-2021年营收和归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别达4488和1420逆市保持较好的盈利能力同时建发股份背靠大股东国企背景融资成本占优整体实力强劲此次入主公司或成为实际控股股东有利于凭借多年在地产链端的布局以及强大的B端运营能力为公司带来新的赋能增效公司则通过自身强大的C端运营能力2021年零售额占据国内市场175为建发股份打造地产家居一体化产业链提供有利的支持双方相互赋能实现互利共赢阿里巴巴溢价换股彰显对公司未来发展充满信心阿里巴巴转股价为844元股高出当前股价约64表现出阿里巴巴对公司未来发展信心十足同时阿里巴巴自2019年以来积极与公司展开战略合作帮助公司从传统的线下零售商场逐渐形成线下线上多渠道共进的良好发展局面此次阿里巴巴可转债转股有利于帮助公司未来实现更高效的数字化建设投资建议138445公司持续推进轻资产重运营降杠杆同时不断丰富渠道结构从多维度进行流量捕获我们预计公司会深入拓展家装业务软装业务高端家电零售业务等盈利能力2023年将迎来修复未来发展趋势向好考虑到2022年疫情反复对公司线下业务具有一定的影响我们维持公司此前的营收预测2022-2024年公司营业收入为14899168741857亿元下调公司的盈利预测公司2022-2024年归母净利润分别由176421932669亿元下调至163321932669亿元2022-2024年公司EPS由041050061元下调至038050061元对应2023年1月16日515元股收盘价PE分别为13731023840倍维持公司买入评级风险提示1地产销售不及预期2新零售模式拓展不顺利3建发股份入股和阿里巴巴转股事件尚未成功实施仍具请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告有不确定风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1423615513148991687418570YoY-13690-40133101归母净利润百万元17312047163321932669YoY-614183-202343217毛利率615617618618614每股收益元040047038050061ROE3638303947市盈率1296109513731023840资料来源wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor分析师戚志圣研究助理宋姝旺邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcn邮箱songswhx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001SACNO请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入15513148991687418570净利润2189180224192944YoY90-40133101折旧和摊销960941891856营业成本5946569564477170营运资金变动404-127011511282营业税金及附加444410468516经营活动现金流5381401668337249销售费用2064204122982526资本开支-2366-681-684-691管理费用2004195221902409投资2146-560-312-315财务费用2461203019771745投资活动现金流-127-1071-850-863研发费用61606976股权募资3756000资产减值损失-271-500-350-340债务募资96460300100投资收益539607684筹资活动现金流-5054-3182-3127-3317营业利润2862251933354041现金净流量197-23728573070营业外收支-60-150-155-170主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2802236931803871成长能力所得税613567762927营业收入增长率90-40133101净利润2189180224192944净利润增长率183-202343217归属于母公司净利润2047163321932669盈利能力YoY183-202343217毛利率617618618614每股收益047038050061净利润率141121143159资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA15121619货币资金69046667952412594净资产收益率ROE38303947预付款项305307342382偿债能力存货329324363405流动比率049050058065其他流动资产8115829791049577速动比率041043050057流动资产合计15653155951933322958现金比率021021028035长期股权投资3929437945794779资产负债率574568571571固定资产2655226119171608经营效率无形资产1251007347总资产周转率011011012013非流动资产合计119535119694119646119628每股指标元资产合计135188135289138979142585每股收益047038050061短期借款2957295729572957每股净资产1240125812801308应付账款及票据2410226525812864每股经营现金流124092157166其他流动负债26765260592793329672每股股利000025032037流动负债合计32132312813347035492估值分析长期借款21606216062190622006PE109513731023840其他长期负债23918239182391823918PB071041040039非流动负债合计45525455254582545925负债合计77656768057929581417股本4355435543554355少数股东权益3549371839444219股东权益合计57531584845968361168负债和股东权益合计135188135289138979142585资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券5年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年6月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5