第一章将科普什么是容灾、备份、数据复制，以及公司业务涉及的大数据迁移、数据库复制等各种产品的关系。同时以日常用到的产品作为例子，以帮助大家理解。后面几章将详细解释公司在空间、商业模式、竞争格局的预期差。
　　预期差——商业模式：纯软件被忽视与被低估。公司综合毛利率近3年保持80%以上，历史上利润率有能力达到30%以上，毛利率、净利率均处于计算机行业前7%分位数。在灾备行业，目前国内有纯软件、软硬一体机两种交付方式，公司以纯软件方式销售，软件业务毛利率逐年提升，21年为96%。灾备软件的行业销售惯例是按照节点、容量、场地等收费方式，以license交付，甚至以SaaS销售。公司是资本市场最热衷的纯标准化软件。
　　市场质疑为什么公司的人均创收较低，本质是行业处于早期投入产出比不平衡，根据我们模型未来几年会大幅提升，金山办公、广联达、虹软科技均经历爬坡过程。
　　预期差——空间：利基市场，但成长空间足够。根据IDC数据，2021年全球数据复制市场152.65亿美元，中国为5.97亿美元。静态空间：全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30%，国内仅8%。从以上两组数据看，从渗透率的角度看，中国随着渗透率的提升，至少2-3倍的静态空间。动态空间：2026年中国灾备软件市场潜在空间为23.1亿美元，数据库复制空间也有60亿元（详细测算）。同时详细拆解容灾、备份的市场，纯软件与一体机的市场情况。虽然短期是利基市场，但对与公司目前的体量，成长性足够。历史上也有类似的案列，比如柏楚电子、广联达、金山办公等。
　　从行业的驱动力看，长期数字经济、数据要素是长期驱动力。中期看，在数据安全法、等保2.0等信息安全的合规要求下，下游企业均在加大灾备投入。而2022开始加速是因为信创，政策明确要求，目前国产化率40%多。同时信创下的国产化数据库替代，也给数据库复制带来了大机会
　　预期差——竞争格局：行业的参与者有存储硬件厂商、三方数据复制软件企业和数据库企业，云灾备行业的主要参与者有云厂商。存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争，而是合作更多，目前大厂均采用OEM的方式，从ROI拆解。公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商，国外也是。所以竞争并不混乱。
　　竞争优势：公司核心技术、解决方案、高价值客户、生态合作、交付能力是核心竞争力，体现α。正文详细分析与竞争对手在技术参数、产品线、客户结构、生态布局的差别。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司22-24年营收为1.99、4.01、7.17亿元，同比增长25%、102%、79%。归母净利润为0.42、1.33、2.72亿元，同比增长23%、219%、105%。PE估值：2023年平均为72x，保守取50x作为公司的可比估值，对应市值为67亿元（公司发行价为38.66元，对应市值32亿）。
　　风险提示：头部厂商采取并购的方式完全切入市场，导致竞争加剧；纯软件不能成为主流趋势，公司营收将放缓。

研究报告全文：上市公司计算机2023年01月16日公司英方软件688435深度研究数据复制领军的三大预期差公司深报告原因首次覆盖度投资要点买入首次评级第一章将科普什么是容灾备份数据复制以及公司业务涉及的大数据迁移数据库复制等各种产品的关系同时以日常用到的产品作为例子以帮助大家理解后面几章将详证市场数据细解释公司在空间商业模式竞争格局的预期差券研收盘价元预期差商业模式纯软件被忽视与被低估公司综合毛利率近3年保持80以上历究一年内最高最低元史上利润率有能力达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业前7分位数在灾报市净率-备行业目前国内有纯软件软硬一体机两种交付方式公司以纯软件方式销售软件业告息率分红股价-务毛利率逐年提升21年为96灾备软件的行业销售惯例是按照节点容量场地等流通A股市值百万元-收费方式以license交付甚至以SaaS销售公司是资本市场最热衷的纯标准化软件上证指数深证成指3195311160230市场质疑为什么公司的人均创收较低本质是行业处于早期投入产出比不平衡根据我们注息率以最近一年已公布分红计算模型未来几年会大幅提升金山办公广联达虹软科技均经历爬坡过程基础数据2022年09月30日预期差空间利基市场但成长空间足够根据IDC数据2021年全球数据复制市场15265亿美元中国为597亿美元静态空间全球存储投入中对灾备产品整体解决每股净资产元方案需求大约占比30国内仅8从以上两组数据看从渗透率的角度看中国随着资产负债率-渗透率的提升至少2-3倍的静态空间动态空间2026年中国灾备软件市场潜在空间总股本流通A股百万8418为231亿美元数据库复制空间也有60亿元详细测算同时详细拆解容灾备份的流通B股H股百万--市场纯软件与一体机的市场情况虽然短期是利基市场但对与公司目前的体量成长性足够历史上也有类似的案列比如柏楚电子广联达金山办公等一年内股价与大盘对比走势收益率从行业的驱动力看长期数字经济数据要素是长期驱动力中期看在数据安全法等150保20等信息安全的合规要求下下游企业均在加大灾备投入而2022开始加速是因为100信创政策明确要求目前国产化率40多同时信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会50预期差竞争格局行业的参与者有存储硬件厂商三方数据复制软件企业和数据库企0业云灾备行业的主要参与者有云厂商存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争而是合作更多目前大厂均采用OEM的方式从ROI相关研究拆解公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商国外也是所以竞争并不混乱竞争优势公司核心技术解决方案高价值客户生态合作交付能力是核心竞争力证券分析师体现正文详细分析与竞争对手在技术参数产品线客户结构生态布局的差别宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom首次覆盖给予买入评级预计公司22-24年营收为199401717亿元同比刘洋A0230513050006liuyang2swsresearchcom增长2510279归母净利润为042133272亿元同比增长23219105PE估值2023年平均为72x保守取50x作为公司的可比估值对应市值为67联系人宁柯瑜亿元公司发行价为3866元对应市值32亿862123297818风险提示头部厂商采取并购的方式完全切入市场导致竞争加剧纯软件不能成为主流ningkyswsresearchcom趋势公司营收将放缓财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元160114199401717同比增长率2433362451016788归母净利润百万元34642133272同比增长率-16460623021881047每股收益元股--067159326毛利率856842859883889ROE--10599169市盈率----注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值预计公司22-24年营收为199401717亿元同比增长2510279归母净利润为042133272亿元同比增长23219105PE估值2023年平均为72x保守取50x作为公司的可比估值对应市值为67亿元公司发行价为3866元对应市值32亿关键假设点灾备软件业务预计22-25年国产化率为40506580公司在国产化的份额为24334141一体机业务预计22-25年国产化率为75788184公司在国产化的份额为15161720有别于大众的认识市场对于公司有三个预期差第一个预期差是商业模式部分投资者认为容灾备份是硬件集成等低价值量业务其实是标准的纯软件业务公司综合毛利率近3年保持80以上历史上利润率有能力达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业前7分位数灾备软件的行业销售惯例是按照节点容量场地等收费方式以license交付甚至以SaaS销售第二个预期差是空间市场认为利基市场天花板底但对于公司的成长性足够渗透率的角度看中国随着渗透率的提升至少2-3倍的静态空间虽然短期是利基市场但对与公司目前的体量成长性足够历史上也有类似的案列比如柏楚电子广联达金山办公等第三个预期差是竞争格局市场认为华为云厂商等巨头和公司是竞争关系实际是合作为主存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争而是合作更多目前大厂均采用OEM的方式公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商国外也是所以竞争并不混乱股价表现的催化剂信创国产化催化业务加速2022开始加速是因为信创政策明确要求目前国产化率40多同时信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会预计公司的业绩在2023年开始加速核心假设风险竞争的风险头部厂商采取并购的方式完全切入市场导致竞争加剧行业发展趋势风险纯软件不能成为主流趋势公司营收将放缓请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共39页简单金融成就梦想公司深度目录1科普什么是数据复制什么是灾备72公司容灾行业领军企业83预期差商业模式纯软件被忽视被低估114预期差空间利基市场但成长空间足够1441空间静态与动态均有较大空间1542一体机还是纯软件云灾备也是一大方向2043利基市场但对公司的成长性足够225预期差竞争格局大厂合作大于竞争236公司竞争优势297盈利预测3371收入端预测3372给予2023年目标市值67亿358风险提示36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共39页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1数据复制技术的三个层次7图2公司发展历程8图3产品矩阵多元应用场景丰富9图4收入增长迅速9图5产品专注于容灾场景形成差异化竞争10图6公司备份业务收入增速表现突出10图7尚处于增长期公司归母净利润波动大10图8随着营收增长销售研发费用率同步上涨10图9金融行业已形成规模稳定收入客户粘性度强11图10金融行业已形成规模稳定收入客户粘性度强11图11近3年毛利率保持80以上11图12典型软件公司的毛利率11图13软件收入为主要来源占比整体上升亿元11图14主营业务毛利率整体持稳细分软件产品毛利率持续上升12图15公司定价以永久授权模式为主12图16灾备行业典型收费模式13图17一体机采购成本比重13图18服务器采购主要来自于DELL平均单价逐年攀升13图19同业可比公司人均创收万元14图20数据复制与保护市场保持CAGR为137的高增速23-26年为预测值15图21我国企业存储系统收入占全球比重约18居于第二15图22数据复制保护一体机全球占比最低15图23按照存储容量占比计算中国灾备市场潜在成长空间大16图242021-2027年中国灾备行业市场规模预测亿元包含存储硬件的规模16图25IDC定义的一体机和软件仅为灾备的一部分未考虑磁盘存储的方式16图26中国数字经济规模持续增长16图27中国数据中心规模持续扩大16图28灾备软件国产化率将逐步提升18图本土份额中外资品牌占比大H灾备软件市场请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共39页简单金融成就梦想公司深度图30数据复制软件市场主要下游端19图31相比其他行业金融行业是数据复制软件市场主要驱动力20图32一体机目前仍为主导20图33软件收入规模增速较高20图34云灾备规模逐步扩大21图35CommvaultVeeam等三方产品成熟度较高22图36柏楚电子是典型的案例22图37竞争格局总结23图38灾备方案的实施流程24图39数据复制与保护行业龙头仍为存储硬件厂商25图40一体机市场竞争集中度低25图41软件市场玩家以第三方数据复制保护软企为主25图42公司的三大核心技术29图43解决方案能力也是公司一大优势31图44公司服务团队遍布全国30多个省市32表1软件类产品价格及销量12表2软件行业可比公司定价模式12表3公司人均创收将快速增长数据为2021年14表4细分行业灾备政策支持17表5信创数据静态市场规模43亿元动态市场规模超过60亿元19表6下游行业灾备需求19表7存储硬件厂商收购或OEM三方数据复制软件企业具体产品26表8海外数据复制软件市场三方占比超过6027表9存储硬件厂商数据库企业以及外资三方数据复制企业对公司不构成较大威胁27表10综合竞争格局27表11容灾产品竞争格局28表12公司数据库复制产品数据对比修复功能和可视化上强于迪思杰其他无较大差异28表13公司字节级复制技术在容灾场景具备核心竞争力30表公司数据库复制技术与业内主流水平相比性能更高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共39页简单金融成就梦想公司深度表15云灾备产品对国产操作系统兼容性强32表16公司软件收入预测34表17公司一体机收入预测34表18可比公司估值表以2023年1月13日收盘价计算单位百万元36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共39页简单金融成就梦想公司深度1科普什么是数据复制什么是灾备数据复制软件就是把数据从一个数据源拷贝到其它地方数据复制过程为从生产源头捕获数据数据传输数据复原根据捕获数据的层级来源不同数据复制分为存储硬件级操作系统级和数据库级数据复制软件将不同层级的数据复制到相对应的同层级目标端如存储硬件层直接复制到另一个存储硬件设备硬盘U盘和磁带等如数据库级复制的数据是业务系统和应用软件存储在数据库里的数据基于云计算和大数据的发展目标端已经可以从传统的物理机拓展到虚拟机云端和大数据平台在数据复制过程中对数据的安全保护和流通性保障也较为关键因此数据复制行业逐渐拓展了一些其他功能的软件如数据脱敏软件以保障复制过程的安全性图1数据复制技术的三个层次资料来源招股说明书申万宏源研究数据复制的核心应用领域就是灾备即容灾和备份灾备软件以数据复制软件技术为基础备份和容灾的核心差异在于对业务连续性的要求程度不同备份是基础应用对实时性要求不高备份软件主要把生产服务器的源数据复制到另一个备份服务器里一旦服务器故障或发生灾难公司可以将系统恢复到上一次备份的时间点但恢复时间较长无法达到分钟级或秒级备份分为定时备份和实时备份定时备份即间隔一段时间进行一次备份比如搬运车每半小时搬运一次生产端数据可以是全部数据也可以是有新变化的数据定时备份在数据恢复时可能会导致未备份的数据丢失实时备份则是持续性的数据备份确保数据零丢失二者对于数据复制的实时性要求不同打个比方我们日常用到的百度云腾讯微云苹果的icloud等都是用到的备份的功能这些功能就是操作系统层级的复制安装在操作系统上用U盘移动硬盘对数据进行备份就是存储层级的复制请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共39页简单金融成就梦想公司深度容灾提供不间断的数据保护强调业务的连续性容灾以备份为前提且必须为实时数据复制当服务器故障或发生灾难时容灾软件除了数据复制的功能外还可以将主系统迅速切换到备份系统或短时间内把数据从备份端恢复到本地或云端可达分钟级甚至秒级系统恢复因此容灾方案更多会应用在对业务系统中断非常敏感的行业例如金融行业的交易系统医院HIS挂号系统多会采用容灾方案而非核心业务系统或应用软件更多会选择备份方案判断容灾产品优劣的核心指标主要为RTO和RPORTO是指灾难发生后从系统宕机开始到系统恢复且可以支持业务部门运作时此两点之间的时间RPORecoveryPointObjective恢复点目标RPO是指灾难发生后容灾系统能把数据恢复到灾难发生前时间点的数据衡量企业在灾难发生后会丢失多少生产数据也代表了企业能容忍的最大数据丢失量RTO和RPO越小越好数据复制的应用场景在不断拓展数据复制典型应用除了容灾备份云灾备外也推广到了数据库同步数据迁移智能灾备管理数据副本管理1数据流管理大数据收集分发数据跟随等更多应用领域2公司容灾行业领军企业公司深耕于数据复制与保护软件行业十年间不断丰富产品类型成为灾备纯软件领域排名第一的国内三方数据复制企业公司成立于2011年成功研发了字节级复制技术推出首款产品高可用灾备管理软件i2Availability10版本2011年到2014年公司进一步推出了数据实时复制软件i2COOPY系统迁移软件i2Move持续数据保护与恢复软件i2CDP云灾备软件i2Cloud和同构数据库双活复制软件i2Active初步形成了容灾备份云灾备大数据的产品体系产品初期主要服务于证券行业2015年上线云服务平台英方云i2yuncom同年公司加大市场开拓力度向金融政务医疗电信等领域扩展并推出统一软件管理云平台为客户提供DRaaS服务并不断丰富产品矩阵推出备份管理软件i2Backup数据副本管理软件i2CDM数据流复制管理软件i2Stream等图2公司发展历程资料来源公司官网招股说明书申万宏源研究1CDM副本数据管理软件和分布式存储技术是灾备厂商产品和技术覆盖范围的拓宽CDM和分布式存储本质上是为了优化存储结构节省存储空间然后通过统一的平台进行管理拥有CDM技术和分布式架构的企业的灾备方案会更完善优化二者与备份是互补关系这个是IDC目前也会单独讨论的子领域请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共39页简单金融成就梦想公司深度公司数据复制产品业务场景覆盖范围广产品矩阵完善公司主营业务即基于动态文件字节级复制技术数据库语义级实时数据同步以及卷层块级复制三大技术为用户提供数据复制相关的软硬一体机纯软件和相关软件服务实现对数据库操作系统及业务系统的保护公司产品可广泛用于政府金融制造业医疗等对数据保护及业务连续性要求较高的行业产品包括备份容灾云灾备大数据复制和迁移等的场景需求其他业务主要为通过经销云厂商的云平台产品获得云厂商返利是主营业务的辅助图3产品矩阵多元应用场景丰富资料来源招股说明书申万宏源研究灾备下游行业需求释放带动公司营收持续增长2013年到2021年公司营收由103万元增长至160亿元2022年1-9月公司营收实现114亿元同比增长3359归母净利润为61724万元同比增长6061招股书披露即使2022年受到疫情的影响全年公司营收预计约为196亿元214亿元同比增长2290-3423归母净利润约为343525万元484869万元同比上升127-4294图4收入增长迅速资料来源招股说明书Wind申万宏源研究公司按照业务类型主要拆分为容灾备份云灾备大数据2021年除容灾业务收入同比下降207其他业务收入均有所增长备份业务收入同比增长最高为5557云灾备收入增长3493大数据收入增长5436容灾场景为公司产品的主要应用场景2021年容灾备份云灾备大数据收入占比依次为484285414162888公司的软件以容灾场景为主2020年公司容灾软件占比小幅增长为5876备份软件请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共39页简单金融成就梦想公司深度主要搭载容灾类软件共同形成综合解决方案与其他三方数据复制软企形成差异化竞争2021年大数据和云灾备场景收入占比增加容灾场景收入有所挤压容灾产品内含有基本的数据复制功能在业务系统灾备解决方案中容灾软件和备份软件可以搭配使用若涉及云灾备公司通常会把容灾软件搭配云迁移软件i2Move等一起形成解决方案公司与上海爱数鼎甲等三方数据复制软件企业的核心区别在于业务场景的占比不同爱数和鼎甲产品主要应用于备份场景公司与其他数据复制软件企业形成差异化竞争后文将详细描述大数据业务主要是数据库复制成为新的增长点2021年大数据收入占比相比2020年增加6642019年到2021年大数据收入CAGR达441大数据复制软件i2Active和i2Stream搭配使用可满足同构数据库之间的实时复制异构数据库之间异构数据库到大数据平台的复制功能公司灾备场景和大数据场景的产品主要区别在于数据复制层级不同灾备及云灾备产品是操作系统层级的数据复制实现数据备份或业务连续性保护而大数据场景产品基于数据库复制层级聚焦于数据库之间数据库到大数据平台的复制和数据库之间的容灾是大数据采集的基础图5产品专注于容灾场景形成差异化竞争图6公司备份业务收入增速表现突出资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究下游需求旺盛研发销售投入呈现上升趋势公司当前处于扩张期销售费用和研发费用主要来自于销售人员和研发人员数目增长导致职工薪酬的增加2022年1-9月研发人员平均人数较去年同期增长2184销售人员平均人数较去年增长1103公司研发费用占比营收最高达4286同比增长3075销售费用占比3524同比增长1756图7尚处于增长期公司归母净利润波动大图8随着营收增长销售研发费用率同步上涨资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共39页简单金融成就梦想公司深度公司主要客户来自于金融和党政领域电信运营商客户收入占比逐年提升公司的容灾方案可广泛用于政府金融制造业医院等行业2021年公司收入主要来自于金融客户金融客户占比2732其次为党政机关占比2226近年来的运营商也成为公司客户端主要动力2020年运营商客户同比增加892公司客户黏性度较高且公司目前在金融和政府领域已形成规模稳定收入图9金融行业已形成规模稳定收入客户粘性度强图10金融行业已形成规模稳定收入客户粘性度强资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究3预期差商业模式纯软件被忽视被低估公司综合毛利率近3年保持80以上净利润因为体量较小波动较大但历史上也达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业5分位数原因是公司的商业模式为标准软件图11近3年毛利率保持80以上图12典型软件公司的毛利率资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究目前国内有纯软件软硬一体机两种交付方式公司以纯软件方式销售企业研发灾备软件并测试成功后通过直销或者经销方式把软件使用权售卖给用户用户在购买容灾及备份产品时可以单独购买相关软件以license的方式交付客户自行购买服务器或者订阅云平台再将该软件安装在需要进行数据复制的服务器中为了打开市场灾备厂商也会售卖一体机产品一体机在销售时已自动将软件预设好使用便捷开箱即用图13软件收入为主要来源占比整体上升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共39页简单金融成就梦想公司深度资料来源招股说明书申万宏源研究公司软件毛利率高于一体机且逐年上升公司软件产品主要安装在客户的服务器端为标准化产品软件除前期研发费用投入外后期一般无需发生成本2019年到2021年公司的软件产品毛利率从9082提升到9616软件产品的成本主要是来自于部分项目客户根据自身业务系统的复杂程度以及安全性需求提出现场安装实施需求所发生的人工成本以及据客户要求购买的三方软硬件成本随着公司提升技术人员现场部署实施使用效率且代采的软硬件需求也有所下降软件产品成本较往年大幅下降表1软件类产品价格及销量图14主营业务毛利率整体持稳细分软件产品毛利率持续上升单位万元个2019年2020年2021年软件产品单价数量单价数量单价数量灾备产品916481939712898809大数据产品17778018211051880157资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究公司软件的定价与其他应用软件企业定价模式基本一致分为永久授权和期限费用或订阅模式永久授权模式下客户获得的软件授权是永久性的一次性购买价格较高期限收费模式或订阅模式下客户仅获得一段时间的产品授权公司主要通过永久授权模式销售软件产品永久授权模式收入占比达98及以上期限收费模式占比小永久授权模式下的用户有海通证券华为等大型企业期限费用每次收费低于永久授权但长期来看期限费用模式成本要高于永久授权由于灾备的必要性用户通常都会选择永久授权模式2019年到2021年公司的灾备软件单价基本稳定在9万元左右大数据软件单价得益于公司产品的性能如稳定度实时性兼容度等不断提升并成功应用于多个大型标杆项目平均单价和销量都有所上升软件行业可比公司定价模式表图公司定价以永久授权模式为主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共39页简单金融成就梦想公司深度企业名称定价方法Commvault提供订阅软件或服务及永久许可证Veritas永久授权以及订阅Veeam订阅和永久授权Cohesity采用订阅模式实现销售福昕软件以永久授权模式为主订阅模式为辅办公软件产品使用授权销售模式办公服务订阅金山办公销售模式资料来源首轮问询申万宏源研究资料来源首轮问询申万宏源研究图16灾备行业典型收费模式资料来源招股说明书IDC等申万宏源研究一体机是公司提升市场知名度和市场占有率并打入大客户的非重要系统的产品系列补充针对于解决IT系统数据量较小数据复杂程度较低的客户的灾备需求2021年公司一体机的收入占比较2019年有所下降销量2019年到2021年从507台下降到376台产品销售结构的变化符合公司战略定位硬件产品由于需要外采服务器公司外采服务器主要来源于DELL平均单价约为292万元22H1由于汇率等因素影响近两年的服务器采购成本有所增加一体机毛利率2020年为68502021年和2022年H1毛利率为6568和6539但整体较为稳定一体机销量下降对整体毛利有拉升作用图17一体机采购成本比重图18服务器采购主要来自于DELL平均单价逐年攀升资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共39页简单金融成就梦想公司深度市场质疑为什么纯软件的公司人均创收较低本质是行业处于早期根据我们模型未来几年会大幅提升最后一章盈利预测可以看到如下图典型的软件企业人均创收较高上2C属性最强的金山办公是78万2021年带有定制化开发的恒生电子是41万2021年公司目前人均创收相对较低主要原因在于营收规模较其他软件企业较低公司仍处于产业增长早期投入较大未来营收规模预计会维持高速增长人均创收将快速增长广联发金山办公恒生电子均经历了人效提升的阶段表3公司人均创收将快速增长数据为2021年应用软件行业可比公司人均创收万元人均创利金山办公78122546福昕软件6754075启明星辰66591310广联达5924697恒生电子41301119万兴科技7538352虹软科技82691991英方软件3636773资料来源Wind申万宏源研究图19同业可比公司人均创收万元资料来源招股说明书申万宏源研究4预期差空间利基市场但成长空间足够市场对于空间担心几个问题灾备市场本来不大其中备份的规模大于容灾公司以容灾为主实际市场更小其中一体机的需求大于纯软件公司以软件为主实际市场更小请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共39页简单金融成就梦想公司深度41空间静态与动态均有较大空间全球千亿级市场中国目前仅几十亿根据IDC数据2021年国内数据复制市场规模为597亿美元同比增长19其中一体机市场规模362亿美元纯软件规模235亿美元对应全球2021年市场规模为15265亿美元同比增长378其中一体机市场规模452亿美元纯软件市场规模10745亿美元云2165亿美元图20数据复制与保护市场保持CAGR为137的高增速23-26年为预测值资料来源IDC申万宏源研究对标全球渗透率至少有2-3倍的静态空间从两组数据看1我国存储IDC定义为ESS企业存储系统收入在全球占比18但数据复制保护一体机仅占622根据IDC数据全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30国内仅8从以上两组数据看从渗透率的角度看中国随着渗透率的提升至少2-3倍的静态空间图21我国企业存储系统收入占全球比重约18图22数据复制保护一体机全球占比最低居于第二资料来源IDC申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究按照存储容量占比计算中国灾备市场潜在成长空间大据IDC数据2026年全球灾备纯软件市场规模为12816亿美元按照中国存储容量占世界存储容量比重为18计算2026年中国灾备软件市场潜在空间为231亿美元2021年为235亿美元约10倍空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共39页简单金融成就梦想公司深度图23按照存储容量占比计算中国灾备市场潜在成长空间大按照储备占比达到18计算的潜在空间上文2021年为235亿美元是实际规模资料来源招股说明书申万宏源研究此外需要注意的是上面数据仅讨论操作系统数据库层级的灾备情况目前仍有大量的灾备以存储硬件磁盘为主若考虑到未来的需求是从存储切换到软件或一体机市场空间更大根据智研咨询的数据2021年灾备市场333亿元市场规模这个包含了硬件存储部分图242021-2027年中国灾备行业市场规模预测图25IDC定义的一体机和软件仅为灾备的一部分亿元包含存储硬件的规模未考虑磁盘存储的方式资料来源智研咨询申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究为什么还有这么大的潜在空间从驱动力分析从顶层看数字经济数据要素是长期驱动力数字经济时代下产业数字化进程加速带动存储数据量的增长和大数据市场的繁荣使得下游对大量数据复制的需求增加根据IDC数据2016年-2021年我国数据中心市场收入CAGR约47尤其大数据规模的增长使得对数据库复制的需求增加拓宽了数据复制场景进一步拉动了对数据复制软件的需求图26中国数字经济规模持续增长图27中国数据中心规模持续扩大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共39页简单金融成就梦想公司深度资料来源信通院申万宏源研究资料来源Statista申万宏源研究中观的驱动因素是因为信息安全事件频发自身安全需求与政策要求近年来服务器故障突发灾难导致的数据丢失破坏业务系统中断等的发生也给企业造成了巨大损失据中国灾备行业白皮书披露医疗行业应用系统级灾难恢复比例达55核心系统因故障停机次数超过一次的医院达到50在各行业对云计算大数据等技术的应用驱使下尤其是金融医疗以及政府机关电信行业等为主的领域对备份和业务连续性的需求显著增加在数据安全法等保20等信息安全的合规要求下下游企业均在加大灾备投入如2020年11月11日中国人民银行发布并实施了金融行业网络安全分类保护实施指南对金融业的数据备份和恢复提出了更高更详细的要求第三个保护级别增加了完整增量备份需求和远程灾难恢复要求第四个保护级别要求完全备份至少存储一个月以实现数据冗余与国家标准相比财务标准的要求更加具体对灾难恢复中心的建设运营配置和管理的财务业务要求更加明确表4细分行业灾备政策支持行业政策具体内容政府关于加强党政部门云计算服务网络安全管理的意见证券基金经营机构信息技术管理办法要求证券公司实时信息系统的故障应对能力应当达到RTO小于5分钟证券基金经营机构信息技术管理办法银行业信息RPO小于30秒基金管理公司实时信息系统的故障应金融系统灾难恢复管理规范BCM监管指引金融行业对能力应当达到RTO小于30分钟RPO小于1分信息系统信息安全等级保护实施指引钟银行业信息系统灾难恢复管理规范JRT0044-2008要求第一等级的信息系统的灾难恢复RTO6小时RPO15分钟明确了信息系统的安全保护等级由业务信息安全等级和系教育行业信息系统安全等级保护定级工作指南试行教育统服务安全等级较高者决定最终确定XX系统安全保护教技厅函201474号文件等级为第几级对异地备份与恢复和异地应用容灾与恢复的要求各级医疗机构的RTORPO是不一样的第十六条第一全国医院信息化建设标准与规范电子病历系统应项规定具备保障电子病历数据安全的制度和措施有医疗用水平分级评价管理数据备份机制有条件的医疗机构应当建立信息系统灾备体系应当能够落实系统出现故障时的应急预案确保电子病历业务的连续性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共39页简单金融成就梦想公司深度在数据存储安全应提供完备的数据备份和恢复机制来保障数据的可用性和完整性一旦发生数据丢失或破坏可以利用备份来回复数据从而保证在故障发生后数据不丢失容灾备份方面大数据平台应当具备容灾备份与灾难运营商电信运营商大数据安全风险及需求恢复能力为关键数据关键应用建立异地备份建立系统备份和处理机制当遇到灾难事件时可在短时间内根据系统备份和处理机制使得系统恢复到安全状态保证系统正常运转保证业务连续性资料来源中国灾备白皮书招股说明书百度百科申万宏源研究在上述大的产业发展下我们判断2022-2023年加速的原因是因为信创2022年前为狭义信创需求可视为党政IT系统替换需求预计2023年开始广义信创指的是随中国IT供应链能力提升产品力提升通信金融等行业主要为央国企的国产化需求灾备软件作为应用软件属于国产替代范畴其中备份有明确要求容灾国内厂商不多但国产化也明确2000年以前我国的灾备产品仍以国外品牌如VeritasSymantecQuest等备份软件应用于国内绝大部分高端行业如军工政府单位银行甚至海关等直到2000年左右国内才开始有一些产品如火星高科深圳的四方科大这些国内最早老牌备份企业2008年上海爱数出现国内慢慢开始出现灾备产品2016年开始国内产品响应国家政策才陆续引入这些国产产品到高端行业目前灾备信创产品占比较高的有爱数鼎甲华为等根据IDC数据2019-2021年国产化率为274146预计未来几年将持续提升图28灾备软件国产化率将逐步提升图29本土份额中外资品牌占比大2022H1灾备软件市场资料来源IDC申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究另外信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会目前国内对于国外操作系统和数据库的使用率仍然较高国产化进程加速下企业需要把原来使用的国外系统和数据库搬迁到国产系统和数据库未来国产数据库格局呈现多品牌竞争行业集中度较低很难一家独大用户端基本为多类型的异构数据库并存我们预计国外数据库复制到国产数据库不是一对一而是一对多的关系再加上国产数据库基于分布式架构这也就意味着在数据复制的时候一套Oracle数据库可能需要多个类型的国产数据库作为承接因此实现国外数据库到多个异构国产数据库以及异构国产数据库之间的交互成为亟待解决的问题哪一家的产品能兼容更多的国产化数据库和系统就具备了更大的优势信创催生了对数据复制软件未来在国产化硬件平台数据库的高兼容度要求根据我们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共39页简单金融成就梦想公司深度测算信创数据静态市场规模43亿元动态市场规模超过60亿元如果按照数据库数据库复制11采购方式数据库复制对应的空间也有60亿表5信创数据静态市场规模43亿元动态市场规模超过60亿元大类项目金额核心替代服务器党政相关亿元189数据库服务器110替换比例80市场空间亿元1512重点行业通信亿元208数据库服务器110替换比例40市场空间亿元832重点行业金融亿元227数据库服务器110替换比例30市场空间亿元681逐步替代其他行业亿元1266数据库服务器110替换比例10市场空间亿元1266合计信创数据库年化规模亿元43资料来源替代能力被低估的核心软件信创数据库行业深度申万宏源研究行业信创金融和运营商是核心正好也是灾备需求最大的行业据IDC报告显示目前在数据复制与保护解决方案投入最高的三大行业为政府金融和电信运营商三大行业在灾备一体机产品市场占据份额超过65金融业的数据复制与保护软件支出为3040万美元一体机的支出规模为2910万美元高于对一体机的支出2022H1金融业投入同比增长194远超其他传统行业金融行业对业务连续性以及RTORPO指标要求极高未来金融行业会继续加大对灾备软件的采购表6下游行业灾备需求行业灾备需求医疗HISLISPACS等主要业务系统重要性程度强非结构化数据多业务连续性要求高教育校园一卡通系统教务管理系统档案系统等电信企业数据应用EDA的业务支撑系统BSS运营支撑系统OSS等金融海量数据的备份CDP实时复制以及证券交易等主营业务系统资料来源中国灾备行业白皮书申万宏源研究图30数据复制软件市场主要下游端请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共39页简单金融成就梦想公司深度资料来源IDC申万宏源研究图31相比其他行业金融行业是数据复制软件市场主要驱动力资料来源IDC申万宏源研究42一体机还是纯软件云灾备也是一大方向灾备产品形态方面目前国内市场一体机占比一半以上仍是采购主流但纯软产品也在迅速渗透占比逐年提升2022H1中国备份一体机收入规模同比增长51DRP软件收入规模增长156图32一体机目前仍为主导图33软件收入规模增速较高资料来源IDC申万宏源研究资料来源IDC申万宏源研究一体机的目前的主导地位来自三方面因素其一国内的数据保护产业起步时间晚整体数据保护意识还较为欠缺一体机便捷的安装和开箱即用的优势受到国内企业的欢迎其二纯软件销售模式下以备份软件为例用户需采购一台服务器一个磁盘链一套备份软件一套操作系统形成一个4s解决方案当用户端出现问题时4s产品各自的厂商之间会存在责任推诿的现象厂商端对软件销售人员的业务素质要求较高销售请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共39页简单金融成就梦想