核心观点：东方财富2023年盈利与估值均具备向上弹性，有望迎来戴维斯双击，维持买入评级。根据敏感性测算，在中性/一般乐观/较乐观3种情景下（假设市场ADT yoy+7% /15%/20%，月均非货基AUM yoy+8% /+12% /+20%），东财23E利润109 /118 /128亿，yoy+26%/+36% /+47%；按照不同增速给予30 /35 /45倍动态PE（东财2016年以来PE估值5%~50%分位数为31~45倍），对应23E目标市值3270~5760亿，现总市值2976亿，向上空间10%~94%。
　　东方财富盈利主要来源于经纪业务、基金代销业务，其中佣金率、尾佣提成比例为影响上述业务的“价”指标，而ADT、市场非货币基金规模为影响上述业务的“量”指标。22/9/15国办30号文“降低制度性成本”引发市场担忧“监管要降低佣金率、尾佣提成比例”，次交易日(22/9/16)东财下跌10.8%，9/16-10/11期间东财累计下跌22.2%。2023/1/13，《经纪业务办法》出台，明确规定券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本，表明监管不鼓励打佣金价格战，后续市场对降费的担忧将进一步缓解。佣金率和尾佣比例为东方财富核心盈利假设之一，公司受益于降费预期纠偏；随市场赚钱效应持续，23年交投热度、新发权益基金（及非货基保有量）环比上升可期，公司有望迎来业绩估值双击。
　　2022年东财业绩基数前高后低，2023年业绩增速前低后高概率大。2022年受市场交投下降和新发基金承压影响（单季市场ADT同比：1Q22+9%，2Q22+8%，3Q22-30%，4Q22-19%；市场股混基金规模季度同比：1Q22+1%，2Q22-3%，3Q22-14%，4Q22-18%），东财业绩基数呈现前高后低，1~4Q22E单季利润21.7 /22.7 /21.5 / 20.9亿。在中性/一般乐观/较乐观情景下，预计东财23E净利润109 /118 /128亿元，yoy+26% /+36% /+47%；其中，一般乐观情景下，预计2023E逐季累计同比增速为+9% /+14% /+25% /+36%。具体测算过程如下：
　　1）基金代销盈利弹性测算：在中性/一般乐观/较乐观情景下，假设市场月均非货基AUMyoy+8% /+12% /+20%;假设东财23E非货保有市占率yoy+45/40/35bp (4Q22市占率4.48% /yoy+30bp)，23E尾佣费率不变;则23E代销业务利润yoy+31% /40% /58%。
　　2）券商业务盈利弹性测算：在中性/一般乐观/较乐观情景下，假设市场ADT yoy+7% /15%/20%;假设东财23E经纪交易市占率为4.50% (22年市占率约4.0% /yoy+30bp)，23E佣金率较22年微降;则23E证券业务利润yoy+22% /34% /41%。
　　投资分析意见：基于2022-2024年市场中性假设（其中，2023EADTyoy+7%、2023E非货基月均规模yoy+8%），我们下调东财模型中22-24E利润，在中性假设下预计2022-2024E东方财富归母净利润为86.8、109.0、134.7亿（原预测87.2、109.9、137.7亿），同比分别+1%、+26%、+24%，现收盘价对应23年动态PE 27.3倍。
　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。

研究报告全文：上市公司非银金融2023年01月16日公司东方财富300059研究2023年有望戴维斯双击盈利与估值具备向上弹性公司点报告原因强调原有的投资评级评核心观点东方财富2023年盈利与估值均具备向上弹性有望迎来戴维斯双击维持买买入维持入评级根据敏感性测算在中性一般乐观较乐观3种情景下假设市场ADTyoy71520月均非货基AUMyoy81220东财23E利润109118128亿yoy263647按照不同增速给予303545倍动态PE东财2016年以来PE估值证市场数据2023年01月16日550分位数为3145倍对应23E目标市值32705760亿现总市值2976亿券收盘价元2252向上空间1094研一年内最高最低元341522究市净率47东方财富盈利主要来源于经纪业务基金代销业务其中佣金率尾佣提成比例为影响上报息率分红股价-流通A股市值百万元249717述业务的价指标而ADT市场非货币基金规模为影响上述业务的量指标22915告上证指数深证成指3227591178577国办30号文降低制度性成本引发市场担忧监管要降低佣金率尾佣提成比例次注息率以最近一年已公布分红计算交易日22916东财下跌108916-1011期间东财累计下跌2222023113经纪业务办法出台明确规定券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本表明监管不鼓励打佣金价格战后续市场对降费的担忧将进一步缓解佣金率和尾佣比例基础数据2022年09月30日每股净资产元48为东方财富核心盈利假设之一公司受益于降费预期纠偏随市场赚钱效应持续23年交资产负债率6777投热度新发权益基金及非货基保有量环比上升可期公司有望迎来业绩估值双击总股本流通A股百万1321411089流通B股H股百万--2022年东财业绩基数前高后低2023年业绩增速前低后高概率大2022年受市场交投下降和新发基金承压影响单季市场ADT同比1Q2292Q2283Q22-30一年内股价与大盘对比走势4Q22-19市场股混基金规模季度同比1Q2212Q22-33Q22-14东方财富沪深300指数收益率4Q22-18东财业绩基数呈现前高后低14Q22E单季利润21722721520920亿在中性一般乐观较乐观情景下预计东财23E净利润109118128亿元0yoy263647其中一般乐观情景下预计2023E逐季累计同比增速为-209142536具体测算过程如下-401基金代销盈利弹性测算在中性一般乐观较乐观情景下假设市场月均非货基AUM-60yoy81220假设东财23E非货保有市占率yoy454035bp4Q22市占03-1707-1708-1712-1701-1702-1704-1705-1706-1709-1710-1711-17率448yoy30bp23E尾佣费率不变则23E代销业务利润yoy314058相关研究2券商业务盈利弹性测算在中性一般乐观较乐观情景下假设市场ADTyoy715证券分析师20假设东财23E经纪交易市占率为45022年市占率约40yoy30bp23E许旖珊A0230520080002佣金率较22年微降则23E证券业务利润yoy223441xuysswsresearchcom洪依真A0230519060003投资分析意见基于2022-2024年市场中性假设其中2023EADTyoy72023Ehongyzswsresearchcom非货基月均规模yoy8我们下调东财模型中22-24E利润在中性假设下预计刘洋A02305130500062022-2024E东方财富归母净利润为86810901347亿原预测87210991377liuyang2swsresearchcom亿同比分别12624现收盘价对应23年动态PE273倍联系人许旖珊风险提示1公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期2市场股基成交862123297818量大幅下滑导致证券业务增速下降xuysswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元130949561130991573919177同比增长率589-08-200220归母净利润百万元8553659486801089813469同比增长率7905810260240每股收益元股083050066082102净利润率6531861660690700ROE194104159152165市盈率27342722注市盈率是指目前总市值除以各年归母净利润净资产收益率是指平均ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1东方财富2023E盈利敏感性测算300059sz2023E2023E2023E单位亿元2021年2022E东方财富较乐观一般乐观中性月均非货基规模138594157000189000176000170000市场指标保有增速421320128核心假设ADT股票基金1137410243123001180011000成交量增速25-1020157总营收14211400191918071689归母净利润855868128011801090东方财富净利润及同比增速7915473626目标市值测算目标整体PE453530目标市值5760413032702023-01-16现市值2976上涨空间943910基金代销收入507484707644608一同比增速71-5463326基金代销业务基金代销利润377319504448419盈利预测同比增速100-15584031申赎收入占比3421262524尾佣费率062056056056056基金代销业务东财日均非货保有量53506795932086008220核心假设保有量市占率419448493489484市占率升幅083030045040035券商及自营业务收入914916121211631081二同比增速630322718券商业务券商业务利润479549776732671盈利预测同比增速6615413422经纪业务市占率370400450450450市占率升幅045030050050050券商业务净佣金率bps217215213213213核心假设券商代销及期货同比增速810383315证券业务净利率5260646362资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评表2东方财富预测合并损益表人民币百万元202020212022E2023E2024E营业收入823913094130991573919177手续费及佣金净收入34505369523562557211利息净收入15362321239224853351投资净收益及公允价值变动01000其他业务收入32525405547269998615营业支出30374132434648495315营业税金及附加67104100100100管理费用14681849186319081984资产减值损失280000其他业务成本14742178238328403231营业利润556610080100931267215846营业外收支1726000利润总额554910054100931267215846所得税7371501141317742377净利润4778855386801089813469少数股东损益00000归属母公司净利润4778855386801089813469资料来源Wind申万宏源研究表3东方财富预测合并资产负债表人民币百万元202020212022E2023E2024E货币资金4142059611593406849778483交易性及衍生金融资产1283233682500005800066000可供出售金融资产014030140001600020000存出保证金20641282263931893788长期股权投资452381393405417其他资产5356176035699758591499472资产合计110329185020196347232004268159代理买卖证券款3471044256439855314263128卖出回购及拆入资金1693539830500005510059400短期融资券应付债券及长短期借款1256135642317454262950134经营性负债及其他1296521252364051088383负债合计77172140980129370155980181044股本861310366132141321413214其他所有者权益2454333674537636281173901归属母公司所有者权益3315644040669777602587115少数股东权益00000负债及所有者权益合计110329185020196347232004268159资料来源Wind申万宏源研究注股本增加主因2022年东财转3转股导致公司总股本增加2848亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想