用户流量和财富管理生态圈是公司的核心优势。1）用户资源兼具流量与粘性，东方财富网是国内最早的财经信息门户网站之一，积累大量原始流量，旗下东方财富、天天基金两大APP月活高达1700万、2000万。股吧社区运营进一步提升粘性，月人均使用时长大幅领先同业。2）公司围绕内容、社交、数据、交易构建互联网金融生态圈，为客户提供一站式财富管理服务，生态圈内各平台间相互导流，实现“流量导入-需求分解-需求满足”的流量自循环，同时强化品牌形象，降低新客户营销成本、实现流量的低成本复用。
　　证券业务：稀缺的“互联网+券商”标的，市场份额不断突破。1）A股稀缺性高流量、低成本、高ROE的互联网券商标的。2）22H1公司经纪业务市占率3.9%，较2017年提升约2.5pct，仍在不断突破；两融业务市占率约2.3%，近年来公司线下营业部布局不断完善、多轮募资补充资本，两融业务市占率仍有较大增长空间。
　　基金代销业务：渠道竞争激烈，天天基金奠定龙头地位。1）用户由专业财经资讯和社区垂直转化，年龄更大、收入更高、理财意识更强，更具开发潜力。2）天天基金保有规模在头部机构中增长最快，行业排第3，代销产品数量位列行业第一，APP功能更具专业性，已成为第三方代销龙头。3）先发优势显著，同时收费形式由前端转向尾佣，在居民财富不断入市大背景下，基金代销业务有望持续受益。
　　投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润分别87.2/105.3/123.5亿元，给予公司2022年预测PE35x，对应目标股价23.0元。公司拥有高粘性用户流量和已较为完善的互联网财富管理生态圈，作为龙头互联网券商和第三方代销机构，将充分受益于我国财富管理市场扩容，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）代销行业竞争加剧；4）新发基金量、基金申购量、保有量下滑；5）新业务展业受阻。
　　

研究报告全文：公非银金融司2022年12月18日报东方财富300059SZ告财富管理稀缺标的流量生态筑高壁垒推荐首次平安观点用户流量和财富管理生态圈是公司的核心优势1用户资源兼具流量与粘公股价1960元性东方财富网是国内最早的财经信息门户网站之一积累大量原始流量旗下东方财富天天基金两大APP月活高达1700万2000万股吧社区司主要数据运营进一步提升粘性月人均使用时长大幅领先同业2公司围绕内容首行业非银行金融社交数据交易构建互联网金融生态圈为客户提供一站式财富管理服务次公司网址wwweastmoneycom生态圈内各平台间相互导流实现流量导入-需求分解-需求满足的流量大股东持股其实1931自循环同时强化品牌形象降低新客户营销成本实现流量的低成本复用覆实际控制人其实总股本百万股13214证券业务稀缺的互联网券商标的市场份额不断突破1A股稀盖流通A股百万股11089缺性高流量低成本高ROE的互联网券商标的222H1公司经纪业务流通BH股百万股报39201725pct总市值亿元2590市占率较年提升约仍在不断突破两融业务市占率告流通A股市值亿元2173约23近年来公司线下营业部布局不断完善多轮募资补充资本两融每股净资产元480业务市占率仍有较大增长空间资产负债率678行情走势图基金代销业务渠道竞争激烈天天基金奠定龙头地位1用户由专业财经资讯和社区垂直转化年龄更大收入更高理财意识更强更具开发潜力2天天基金保有规模在头部机构中增长最快行业排第3代销产品数量位列行业第一APP功能更具专业性已成为第三方代销龙头3先发优势显著同时收费形式由前端转向尾佣在居民财富不断入市大背景下基金代销业务有望持续受益证投资建议预计2022-2024年公司实现归母净利润分别87210531235券亿元给予公司2022年预测PE35x对应目标股价230元公司拥有高证券分析师研粘性用户流量和已较为完善的互联网财富管理生态圈作为龙头互联网券商究王维逸投资咨询资格编号和第三方代销机构将充分受益于我国财富管理市场扩容我们首次覆盖给S1060520040001予推荐评级报BQC673WANGWEIYI059pingancomcn告李冰婷投资咨询资格编号风险提示1权益市场大幅波动2宏观经济下行3代销行业竞争加S1060520040002剧4新发基金量基金申购量保有量下滑5新业务展业受阻LIBINGTING419pingancomcn研究助理2020A2021A2022E2023E2024E韦霁雯一般证券从业资格编号营业收入百万元823913094127231527817809S1060122070023YOY947589-28201166WEIJIWEN854pingancomcn归母净利润百万元4778855387161053312354YOY160979019208173净利率580653685689694ROE176222161155162EPS元036065066080093PE倍542303297246210PB倍7862403632请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容东方财富公司首次覆盖报告正文目录一绝对流量优势和生态圈筑起东财最高壁垒511用户资源兼具流量与粘性夯实公司行业领先地位512打造互联网财富管理生态圈实现流量优势的复用613金融牌照体系完备财富管理布局持续完善6二依托流量与生态证券业务与基金代销并驾齐驱1021证券业务稀缺的互联网券商标的市场份额不断突破1022基金代销业务代销渠道竞争激烈天天基金先发优势奠定龙头地位16三三步走战略稳步推进业绩成长性突出2131从财经资讯门户走向互联网财富管理生态圈2132创始人控制权稳定管理层互联网与金融基因浓厚2233创业板属性突出业绩彰显高成长性23四盈利预测与投资建议2541盈利预测2542估值与投资建议26五风险提示27请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容230东方财富公司首次覆盖报告图表目录图表1财经资讯网站PC端月度覆盖人数top102022045图表2证券服务APP月活数Top102022065图表3主要财经类APP日活月活2021125图表4主要财经类APP月人均使用时长2021125图表5东方财富构建互联网财富管理生态圈6图表6东方财富具备较为齐全的金融牌照布局7图表7东财上证50A与类似公募基金的费率对比7图表8东财基金产品构成2022Q3据数量统计8图表9东财基金管理资产净值统计8图表10天天基金蚂蚁财富京东金融基金投顾平台对比2022年11月底8图表11东方财富证券投顾产品2022年11月底9图表12基金托管人结构市场份额依据2022Q3末托管总资产9图表13银行托管总资产及权益型基金保有规模排名Top109图表14东财证券净利润率的同业对比11图表15东方财富及证券行业平均佣金率统计11图表16东财证券华泰证券国泰君安证券开户优惠对比11图表17东方财富与可比传统券商的ROE对比12图表18东方财富与富途的牌照差异12图表19东方财富2022H1收入结构13图表20同花顺2022H1收入结构13图表21东方财富证券业务收入及在营收中的占比14图表222022H1东方财富证券业务收入结构14图表23东方财富各业务排名变化及评级变动14图表24东方财富经纪业务净收入及增长率15图表25东方财富股基交易额与市占率15图表26东方财富信用业务净收入及增长率15图表27东方财富两融业务融出资金与市占率15图表28东方财富2017年以来的募资规模15图表29东方财富交易性金融资产及同比增速16图表30东方财富自营投资净收入及同比增速16图表312015-2019年各渠道公募基金销售保有规模占比16图表32蚂蚁集团活跃理财客户年龄分布17图表33蚂蚁集团活跃理财客户职业分布17图表34天天基金客户年龄分布17图表35天天基金客户职业分布17图表36基金代销机构代销基金只数TOP15截至2022年11月底18请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容330东方财富公司首次覆盖报告图表37主流基金销售平台的功能对比18图表38天天基金全部基金非货基和货基销售额及增速20图表39天天基金保有规模及市占率变动20图表40头部代销机构保有规模2022Q3同比变动幅度20图表41天天基金代销收入及同比增速21图表42天天基金蚂蚁基金招商银行代销基金收入同比21图表43东方财富全牌照体系22图表44东方财富股权结构22图表45东方财富高级管理层人员及其背景23图表46东方财富营业总收入与归母净利润表现23图表47东方财富与可比公司归母净利同比变动的对比23图表48东方财富营业总支出三费研发费用统计24图表49东方财富三大费率及研发费率24图表50东方财富利润率变化24图表51东方财富年化ROE变化24图表52东方财富与可比企业净利润率对比24图表53东方财富与可比企业ROE对比24图表54东方财富创业板指券商指数沪深300累计收益率以2015年12月31日为基数25图表55盈利预测表26图表56可比公司估值表26图表57分部估值表27图表58东方财富PETTM27图表59东方财富PBLF27请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容430东方财富公司首次覆盖报告一绝对流量优势和生态圈筑起东财最高壁垒11用户资源兼具流量与粘性夯实公司行业领先地位公司坐拥东方财富股吧天天基金三大流量入口聚集海量用户资源1东方财富网始于2005年是我国最早的财经门户之一2022年4月东方财富网PC端月均覆盖人数近6000万人在财经资讯领域仅次于新浪财经2移动端东方财富APP于2014年上线在资讯网站中起步较晚2022年6月MAU月活跃人数约1700万在证券服务类应用中仅次于同花顺几乎是华泰证券国泰君安等传统券商APP的两倍3天天基金是国内最早的第三方基金代销机构之一移动端流量表现突出移动端MAU长期维持在2000万以上三大流量入口吸引大量具有证券投资及理财意愿的用户流量为后续付费用户的转换打下基础图表1财经资讯网站PC端月度覆盖人数top10图表2证券服务APP月活数Top10202206202204月度覆盖人数万人月活跃人数万人100004000900035008000300070002500600020005000150040001000300050020000e1000同东大涨国平中蜻0海小花方智乐泰安信方蜓新东凤腾我和同搜金网财通方顺财慧君证证点浪凰讯爱讯花狐融易富安财券财网网卡顺界富券金通e富君信弘网投资料来源艾瑞数据平安证券研究所资料来源易观千帆平安证券研究所股吧基金吧等互联网社区运营进一步增强用户粘性传统资讯平台天生具有流量大而粘性低的特点而社交平台满足用户投资交流需求提升用户粘性公司股吧作为股票市场垂直领域社区平台成立于PC时代已积累广泛流量和服务经验目前东方财富已通过互联网社区聚集众多高粘性的股民用户2021年12月东方财富APP日活在月活内的占比达3219月人均使用时长达23945分钟维持行业前列水平图表3主要财经类APP日活月活202112图表4主要财经类APP月人均使用时长202112DAUMAU月人均使用时长分钟47465040032403130282830030242221200201010000同涨东大平国中国腾新同涨东平大国中新腾国花乐方智安泰信信讯浪花乐方安智泰信浪讯信顺财财慧证君证金自财顺财财证慧君证财自金富富券安券太选经富富券安券经选太通君阳股通君股阳弘弘资料来源QuestMobile平安证券研究所资料来源QuestMobile平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容530东方财富公司首次覆盖报告12打造互联网财富管理生态圈实现流量优势的复用东方财富围绕客户投资全流程需求构建互联网财富管理生态圈实现流量导入-需求分解-需求满足的流量自循环公司用户多为有理财意愿的投资者或潜在投资者东方财富网天天基金网为用户提供数据及资讯服务是生态圈的主要流量入口股吧和基金吧为用户提供互动交流社区满足用户社交需求在需要投资辅助时用户可通过东方财富网和Choice金融终端获取数据和财务支持最终在东方财富或天天基金的网站或APP上实现证券和基金的投资交易公司通过构建并整合东方财富网天天基金网Choice数据终端等多个平台充分满足投资者在投资交易全流程中的不同需求将用户流量留存在生态圈内部实现流量导入-需求分解-需求满足的自循环生态圈的核心优势为流量的可复用性强化规模扩大带来的网络正效应东方财富的流量可复用性主要体现在两方面1导流东方财富不断延长服务链条从金融资讯服务金融数据服务拓展至基金代销证券经纪业务后又延长至融资服务综合财富管理服务并通过平台间相互导流使得东方财富的流量优势在生态圈内循环往复利用例如东方财富APP首页设置天天基金入口用户可以在获取资讯后直接转至天天基金进行基金的申购与赎回而天天基金APP首页也默认留有股票开户入口可将理财用户导流至证券业务2品牌效应公司依托服务闭环社区运营提升客户体验和客户粘性积累长期品牌知名度和投资者认可度实现网络正效应从而降低新客户营销成本实现流量的低成本复用图表5东方财富构建互联网财富管理生态圈资料来源公司官网平安证券研究所13金融牌照体系完备财富管理布局持续完善率先布局基金代销与证券业务券商牌照价值突出建立初期东方财富定位为网络财经信息平台营收主要依赖金融数据服务和广告业务2012年天天基金成为证监会批准的首批独立基金销售机构基金代销以低成本高毛利的特点使公司业绩得到了迅速提升成为公司最主要的收入来源2015年公司成功收购西藏同信证券更名为东方财富证券成为第一家具有国内证券经营牌照的互联网券商由于近年来互联网金融监管收紧蚂蚁金服大智慧等互联网巨头收购券商牌照计划纷纷失败仅指南针于2022年5月成功收购网信证券券商牌照价值仍较为突出东方财富作为最早一批布局基金代销和证券经营的互联网公司率先抓住互联网流量红利抢占市场份额已成为业内领先的基金代销平台和互联网零售券商前瞻布局财富管理构建全方位多元化牌照体系基于三大门户网站积累的庞大流量及已具备领先地位的证券和基金代销业务公司开始进一步完善金融牌照体系和财富管理生态圈布局1将业务布局横向拓展至期货公募基金基金投顾等2016年东方财富收购同信久恒期货后更名为东方财富期货布局境内期货经纪业务2018年公司获得公募基金牌照设立东财基金2019年公司获保险经纪牌照开始销售保险产品2021年2022年东财证券依次获批基金投顾基金托管资格持续完善公募基金服务链条请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容630东方财富公司首次覆盖报告2积极布局海外公司于2015年收购香港宝华世纪证券更名为东方财富国际证券2020年东财国际证券获香港证监会核发的149号金融牌照后又获伦交所和绿宝石交易平台会员资格2021年东方财富国际证券正式更名为哈富证券加速布局港美股业务市场图表6东方财富具备较为齐全的金融牌照布局业务资质获得主体获批时间基金代销天天基金2012年2月香港证券交易哈富证券2015年4月第三方支付宝付支付2015年7月证券相关业务东方财富证券2015年12月私募基金同信投资2015年12月企业征信东方财富征信2016年7月期货经纪内地东方财富期货2016年12月小额贷款东方财富小额贷款2017年7月期货经纪香港哈富期货2017年11月公募基金东财基金2018年10月保险经纪东财保险经纪2019年5月基金投顾东方财富证券2021年7月基金托管东方财富证券2022年6月资料来源公司公告平安证券研究所依靠较为完备的牌照体系东方财富加速从基金代销平台和互联网零售券商向财富管理综合服务商的转型升级近年来持续拓展零售客户财富管理及基金服务相关业务主要包括1公募基金东财基金填补自有产品空缺以被动型产品和低费率策略切入市场公司于2018年获得公募牌照设立东财基金从过去单一的基金代销转向开发销售齐头并进拓展公司财富管理生态圈的广度与深度从产品费率来看东财基金费率较低符合互联网零售客户偏好以上证50指数型基金为例东财上证50A在小金额申购管理托管的价格方面均具备相对优势更适合短线操作较多资金量较小的互联网长尾客户投资图表7东财上证50A与类似公募基金的费率对比东财上证50A易方达上证50指数LOFA天弘上证50指数A500万500万50万50-100万100-500万500万500万500万申购费率0101千元笔0120080041千元笔0101千元笔0-7天7天0-7天7-179天180-365天365天0-7天7-30天30天赎回费率150005150050025000150030005管理费率015100050托管费率005020010资料来源天天基金APP平安证券研究所从产品种类来看目前东财基金产品中被动型产品占主导截至2022年11月底东财基金共上线58只基金产品其中指数型基金偏股混合型基金FOF基金ETF的数量分别为401341只截至2022Q3末东财基金产品资产净值合计4786亿元同比增965请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容730东方财富公司首次覆盖报告图表8东财基金产品构成2022Q3据数量统计图表9东财基金管理资产净值统计资产净值亿元2被动指数型605021混合型FOF404930偏股混合型2010增强指数型2307ETF19Q420Q121Q221Q321Q422Q120Q220Q320Q421Q122Q222Q3资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所2基金投顾天天基金率先打造投顾超市东财证券自有投顾正式上线基金投顾业务是财富管理机构未来转型的重要抓手将进一步提升财富管理机构服务能力提高客户服务体验公司已开始基金投顾业务的探索天天基金推出投顾管家和目标盈专区接入持牌机构进一步完善公司财富管理生态圈布局从业务形态来看由于天天基金暂无公募基金投顾试点资格且为满足零售客户的多元需求天天基金通过筛选并接入外部持牌机构打造投顾管家和目标盈两大投顾超市平台其中投顾管家主要上线合作持牌机构的标准化组合目前合作持牌机构已达28家多数持牌机构均提供稳健平衡增值三类风格的投顾方案投资门槛多为1000元投顾服务费率多在025-10之间目标盈则上线此前较受关注的创新品种目标收益类投顾产品由中欧财富嘉实财富华夏财富等合作持牌机构提供投资门槛多为1000元投顾服务费率也多在025-05之间从盈利模式来看天天基金不向投资者收取筛选和提供投顾服务的费用而是收取构建基金投顾组合时申购赎回客户维护等费用投顾超市实质为促进基金代销的增值服务天天基金推出选择丰富的投顾超市模式与其基金超市的定位相对应符合其长尾客户主导客户需求多元的特点将进一步延长其财富管理服务链条巩固公司在长尾客户端的流量优势图表10天天基金蚂蚁财富京东金融基金投顾平台对比2022年11月底天天基金蚂蚁财富京东金融投顾平台名称投顾管家天天基金投顾管家蚂蚁财富目标盈京东金融华夏财富工银瑞信基金南方基金万家鹏华基金嘉实财富中国银河证券国基金嘉实财富景顺长城基金富国基金泰君安证券景顺长城基金国联证券易方达基金交银施罗德基金华安基金汇添富基金华夏财富申万菱信基金中欧基金招商基金银华基金兴证全球中信建投证券博时基金易方达投顾国联证券南方基金中欧财接入持牌机构基金建信基金民生加银基金广发基金建信基金南方基金交银基金国泰基富中信建投证券南方基金国联证券博时基金国泰基金华宝证券金财通基金广发基金富国基金华申万菱信基金东方财富证券汇添富基金安基金招商基金申万宏源证券中金鹏华基金中国银河证券国海富兰克林基财富先锋领航投顾中欧财富兴证全金华泰柏瑞基金球基金万家基金银华基金接入机构数量28285资料来源天天基金APP蚂蚁财富APP京东金融APP平安证券研究所东财证券基金投顾正式展业打通流量新变现渠道从产品形态来看目前东财证券共上线6种策略组合投资门槛均为1000元根据资产配置策略理念的不同投顾服务费率在每年010040060间不等从盈利模式来看除基请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容830东方财富公司首次覆盖报告金代销的相关费用自有基金投顾也收取投顾服务费创新公司流量变现渠道打开财富管理收入空间图表11东方财富证券投顾产品2022年11月底策略名称东财闲钱添怡东财安逸舒心东财平衡省心东财稳健乐享东财睿智进取东财扬帆远航风险等级中低风险中低风险中风险中风险中风险中风险策略理念闲钱理财稳健增长均衡配置均衡配置追求收益追求收益混合型债券型债券型混合型债券型混合型债券型混合型混合型债券型股票型货币型货币型其中债券股票型货币型股票型货币型股票型货币型主要资产债券型货币型其中混合型持仓型持仓分布超其中债券型持仓其中债券型持仓其中混合型持仓分布超50债80分布超50分布超70分布超80券型持仓超30投资门槛1000元起1000元起1000元起1000元起1000元起1000元起投顾服务费率010年040年060年060年060年060年资料来源天天基金APP平安证券研究所东财证券可利用天天基金投顾管家平台的流量优势促进自有投顾业务的增长目前东财证券投顾主要有两条销售途径一是于东方财富APP理财专区销售此途径中仅提供东财证券投顾组合避免与其他基金投顾产品的竞争二是于天天基金APP投顾管家平台销售此途径中东财证券自有投顾受外部投顾产品竞争影响但天天基金可侧重自有投顾的营销工作例如目前投顾管家专区内将东方财富证券列于持牌机构名单第一位客户可快速触达可将投顾管家已有流量优势传导至东财证券投顾业务目前我国基金投顾业务仍处于起步阶段产品和服务差距难以拉开渠道是决定要素公司坐拥东方财富和天天基金两大流量入口渠道优势已充分形成护城河有望推动其投顾业务的发展3基金托管天天基金代销渠道优势明显有望与基金托管业务协同发展2022年6月东财证券获批基金托管牌照是第29家获得基金托管业务资格的券商基金托管业务同质化程度较高且与代销业务关联性较大因此市场长期被具备渠道优势的银行主导截至2022年9月末银行托管资产总额市占率达9727其中权益型基金保有规模排名第4的工商银行托管规模市占率为1293排名第1权益型基金保有规模排名第1的招商银行托管规模市占率为806排名第4天天基金权益型基金保有规模行业排名第3已积累大量具有长期合作关系的机构客户资源有助于切入基金托管市场此外基金托管业务也将延长机构客户服务链条加深与机构客户的合作关系从而巩固公司在基金代销市场的领先地位图表12基金托管人结构市场份额依据2022Q3末托管图表13银行托管总资产及权益型基金保有规模排名总资产Top10托管基金总资产排名权益型基金保有规模排名2022Q32022Q3191082工商银行14银行建设银行25兴业银行310招商银行41证券中信银行515中国银行669727交通银行77其他农业银行88浦发银行911民生银行109资料来源Wind平安证券研究所资料来源WindAMAC平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容930东方财富公司首次覆盖报告二依托流量与生态证券业务与基金代销并驾齐驱21证券业务稀缺的互联网券商标的市场份额不断突破211稀缺的A股互联网券商标的生态圈导流优质运营多元变现模式构建核心优势我国互联网证券企业主要分为三类1传统券商的互联网业务即券商互联网2014年券商首次获得互联网证券业务试点资格传统业务线上化浪潮兴起以华泰证券国金证券为代表的券商依托互联网的流量红利大幅提升经纪业务市场份额实现弯道超车2互联网券商即互联网券商目前仅东方财富富途证券老虎证券发展较为成熟其中A股仅有东方财富指南针两家上市互联网企业通过收购券商获得国内证券经营牌照而富途证券老虎证券主要专注于港美股赛道3与证券业务相关的互联网或IT公司此类互联网企业没有券商牌照接入外部券商交易系统或为券商等金融机构提供IT解决方案主要营收依靠数据服务广告服务IT服务等以同花顺大智慧恒生电子财富趋势为代表与各类互联网证券企业相比财富管理生态圈导流优质互联网运营能力以及金融牌照带来的多元变现模式构建起东方财富的核心优势具体来看1东方财富vs传统券商流量基础好产品运营佳佣金率与开户奖励优于同业ROE持续领先生态圈优势突出将高质量流量导向证券业务东方财富与天天基金APP月活人均使用时长等指标均明显高于其他传统券商用户资源兼具流量与粘性同时公司打造覆盖用户投资全流程的财富管理生态圈满足用户交易和融资需求将资讯用户导向证券业务互联网产品运营经验丰富丰富的APP功能助力客户留存巩固流量优势公司起家于财经资讯门户和证券交易服务客户端具备丰富的互联网产品运营经验目前东方财富APP兼具资讯平台数据平台与交易工具多个角色在资讯数据社交等功能方面优于其他券商自营APP资讯功能方面东方财富APP资讯板块细分频道多达20个方便用户筛选查看信息来源多元监管机构以及新华社证券时报等主流媒体均覆盖除图文资讯外东方财富APP还设有观点投票热点话题讨论等功能丰富用户体验而传统券商APP因起步较晚交易工具属性较强资讯数量内容丰富程度用户交互程度等明显落后于东方财富APP以经纪业务龙头华泰证券为例涨乐财富通资讯板块细分频道不足10个信息来源主要为财联社资讯主要围绕A股股票对海外股票期货大宗商品等涉略较少此外随着抖音快手等短视频软件改变用户阅读习惯各大证券类APP也开始发力视频业务东方财富APP顺势打造浪客直播运营相关路演直播及短视频视频主要由东方财富投资咨询子公司基金公司以及合作的论坛峰会提供部分传统券商也开始探索内容视频化但相较于东方财富APP目前传统券商APP的短视频与直播内容来源较窄主要由券商自有投资顾问提供例如涨乐财富通首页推荐的短视频与直播主要来自华泰证券投资顾问和自有运营团队社交功能方面东方财富APP内设置悬赏问答股吧等用户间交流渠道也设置专业财经自媒体的财富号社交参与者与参与方式多元而传统券商APP用户基数较少缺乏社交氛围尽管部分券商APP业开设互动区域但参与人数讨论热度明显低于东方财富APP数据服务方面相较于传统券商APP平台东方财富以资讯和数据服务起家通过东方财富网和Choice数据终端积累金融数据服务基础东方财富APP利用数据服务的相对优势在提供基础行情以外还提供资金流向主力建仓公司财务分析等工具辅助客户决策互联网渠道低成本属性凸出低佣金优势助力早期流量变现受益于高流量高粘性用户资源带来的较低获客成本以及互联网渠道相较于传统券商线下网点较低运营成本和较高利润率公司在过去几年的佣金率明显低于行业平均水平吸引客户在公司开户及交易请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1030东方财富公司首次覆盖报告图表14东财证券净利润率的同业对比图表15东方财富及证券行业平均佣金率统计2021年净利润率2021年净利润率东方财富佣金率行业平均佣金率00408068003570555760535252003050380025400020302000151000100000500002017201820192020202122H1国泰君安海通证券东方财富中信证券华泰证券招商证券行业整体资料来源证券业协会平安证券研究所资料来源Wind公司公告证券业协会平安证券研究所注该表中数据为证券业协会公布的证券公司口径佣金优势减弱生态圈优势成为流量变现的新驱动力近年来经纪业务陷入持续佣金价格战2021年行业平均佣金率向下突破0025而东方财富2021年以来佣金率有所上行与行业佣金水平差距逐渐缩小测算2022H1东方财富佣金率为0024略高于行业平均水平而财富管理生态圈具备的一站式服务能力以及基于生态圈为客户提供的丰厚开户优惠成为东财证券吸引客户开户的新驱动力公司多年经营ToC端金融数据和财经资讯服务可为新开户客户提供更为丰富和专业的投资工具福利对客户具备更强吸引力图表16东财证券华泰证券国泰君安证券开户优惠对比开户平台东财证券华泰证券国泰君安Level-2短线雷达操盘机器人VIPLevel-2华泰前沿市场资讯基金申购Level-2智能优选选股工具新手投资开户优惠财富内参核心内参东方财富专业版费率1折起理财券训练营课程新客理财券生日理财券时长12个月12个月1个月-3个月活动页面资料来源东方财富APP涨乐财富通APP国泰君安君弘APP平安证券研究所盈利能力与ROE水平齐升领先传统券商东方财富ROE水平长期领先尽管今年前三季度证券行业整体盈利能力承压东方财富仍实现1636的ROE水平超中金公司的15倍通过杜邦拆解东方财富在权益乘数方面明显低于中金中信等传统龙头券商而受益于互联网平台属性和流量优势带来的成本规模效应及以代销和证券经纪为主的轻资产运营模式公司销售净利率与资产周转率均明显高于可比券商请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1130东方财富公司首次覆盖报告图表17东方财富与可比传统券商的ROE对比销售净利率总资产周转率权益乘数年化平均ROE公司名称202020212022Q3202020212022Q3202020212022Q3202020212022Q3东方财富580653690968950323836176222164中金公司30535831055513072757212013890中信证券2743023335966385358568511694国泰君安3163513155657334350527610173华泰证券344352331495028505453849467海通证券285297321576025434242707445招商证券3913964115554264650529910774资料来源Wind平安证券研究所2东方财富vs其他互联网券商流量基础和业务布局具有较大差异相同的商业模式基于用户需求以互联网渠道流量优势赋能券商业务以富途为例富途同样以财经资讯起家主要为客户提供港股美股的相关资讯和投资信息同时设立交流社区牛牛圈满足用户社交需求港美股上市企业也可通过牛牛圈社区以企业号线上直播线下沙龙实地调研等方式与投资者交流目前富途牛牛APP日活已超百万用户数超1800万是国内最活跃的港美股投资平台之一不同的流量基础和业务布局与指南针相比东方财富流量基础较好指南针主要通过持续广告宣传精准定位客户的方式引流因此其客户数量相对较少截至2021年末指南针注册用户数为1500万累计付费用户150万较东财庞大的用户流量仍有较大差距与富途老虎相比东方财富主要聚焦A股市场竞争关系较小以富途为例富途及旗下公司金融牌照及资质均分布在香港美国新加坡等地区此外富途近年来大力发展B端业务提供境内企业赴港赴美上市的承销保荐工作通过B端业务与C端业务联动的形式提升整体竞争力而东方财富业务资格主要聚焦国内市场因此两者目标客户不同直接竞争较小图表18东方财富与富途的牌照差异牌照东方财富富途证券牌照东方财富富途证券证券香港证券交易第1类保险经纪香港期货合约交易第2类银行香港杠杆式外汇交易第3类期货香港就证券提供意见第4类大第三方基金销售香港就期货合约提供意见第5类陆公募基金海香港就机构融资提供意见第6类市外小额贷款香港提供自动化交易服务第7类场牌第三方支付香港提供证券保证金融资第8类牌照照基金投顾香港提供资产管理第9类基金托管香港强积金中介人企业征信美国FINRA和SPIC成员个人征信伦交所和绿宝石平台会员资格消费金融新交所证券交易会员衍生品交易会员资料来源公司公告富途证券官网哈富证券官网平安证券研究所3东方财富vs互联网公司定位不同核心优势在于多元变现路径请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1230东方财富公司首次覆盖报告券商牌照拓宽公司发展路径构建多元变现方式以同花顺为例流量主要以为C端提供金融信息服务为B端提供互联网推广的方式变现2022H1年增值电信业务广告及互联网业务推广基金代销服务网上行情交易系统服务收入占比分别为5823137而东方财富在收购券商牌照后一方面深度运营东方财富网天天基金股吧等流量入口另一方面通过各类金融牌照将流量变现细分业务来看金融信息服务方面同花顺深耕金融信息服务业务驱动C端业务增长同时推广iFind终端拓展B端业务整体市场份额与流量较东方财富明显更高而东财更多将财经资讯业务作为其他业务的流量入口直接收入贡献较小2022H1东方财富金融数据服务业务收入仅115亿元与同花顺增值电信业务收入800亿元相比有较大差距证券交易相关业务方面因缺乏证券经纪牌照同花顺主要角色为渠道和广告商将免费资讯和数据服务带来的巨大流量导至合作券商的交易系统同花顺收取广告和渠道费而东方财富将用户直接转至东财证券交易系统将投资全流程纳入自有生态圈内2022H1东方财富证券业务基金代销业务金融数据服务广告服务收入占比分别为6335205证券业务已成为最主要的收入来源基金代销方面截至2022Q3同花顺权益类非货币类公募基金保有规模分别为357415亿元明显低于天天基金45516274亿元的保有规模因此基金代销业务的收入差距较大其他业务方面东方财富在国内证券牌照的基础上拿下公募基金和投顾牌照大财富管理业务协同效应进一步提升未来有望成为新的业绩驱动因素图表19东方财富2022H1收入结构图表20同花顺2022H1收入结构1905证券业务增值电信业务13基金代销业务网上行情交易系统服务34923627金融数据服务58广告及互联网业务推广7广告服务基金代销服务资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所212证券业务增长强劲市场份额持续突破证券业务业绩增长亮眼2015年公司收购西藏同信证券标志着正式进军证券业务2016年公司证券收入占比则迅速提升至4885成为公司最主要的收入来源2021年公司证券业务实现净收入7687亿元YoY5429在总营收中的占比提升至58702022年以来尽管证券行业业绩普遍承压但上半年公司证券业务净收入仍实现同比2281的高增长前三季度公司手续费及佣金净收入利息收入合计6019亿元包括互联网广告服务业务的部分利息净收入因此略高于证券业务净收入同比仍正增776经纪和信用是证券业务增长的主要驱动力公司证券业务以经纪业务和信用业务为主2022H1公司经纪和信用在证券业务营业收入中占比分别为6169和2992请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1330东方财富公司首次覆盖报告图表21东方财富证券业务收入及在营收中的占比图表222022H1东方财富证券业务收入结构证券业务净收入亿元证券业务净收入在总营收中的占比右证券经纪业务907080600期货经纪业务705030投行业务605040资管业务4030300基金管理业务2062201710投资咨询业务10000其他证券业务手续费收入0201520162017201820192020202122H1信用业务资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所公司经纪和信用业务竞争力迅速提升依托东方财富金融生态圈的庞大流量和专业服务公司证券业务行业排名快速攀升2021年证券经纪业务收入排名行业第12两融业务收入排名行业第15较2015年均提升60名整体分类评级由2015年的BBB级提升至A级图表23东方财富各业务排名变化及评级变动2015201620172018201920202021营业收入排名82665140332319净利润排名92623722191513证券经纪业务收入排名72462420181512融资融券业务利息收入排名75704225201915净资本排名99635925342116净资产收益率排名281941112证券公司分类结果BBBBBBBBAAAA资料来源证券业协会证监会平安证券研究所公司经纪业务增速优于传统券商2016年以来公司经纪业务净收入增速始终高于行业整体水平2021年经纪业务净收入已增长至5304亿元5年复合增长率52682022H1实现2728亿元经纪业务净收入同比增长2415证券经纪业务市占率仍在突破据测算2017-2021年公司股基交易额市占率由140提升至3562022H1公司股基成交额964万亿元市占率进一步逆市提升至387考虑到居民资产配置转移至权益投资投资者数量持续增长且公司在流量基础金融生态圈建设互联网内容运营成本管控等方面均具相对优势公司有望继续保持市场份额增长请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1430东方财富公司首次覆盖报告图表24东方财富经纪业务净收入及增长率图表25东方财富股基交易额与市占率公司股基交易额万亿元东方财富经纪业务净收入亿元市占率右东方财富经纪业务净收入同比增速右上市券商经纪业务净收入同比增速右25560100508020394366040153234027302010212200145110-200-40002017201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源公司公告Wind平安证券研究所资料来源深交所Wind平安证券研究所两融业务同样维持高速增长市占率低于经纪业务2021年公司证券业务中利息净收入达2318亿元同比增速同样明显高于上市券商整体水平2022H1利息净收入进一步提升至1184亿元YoY1924受2022H1二级市场波动拖累公司融资融券业务融出资金下滑至36812亿元市占率230与上年末基本相当两融业务市占率低于经纪业务主要系融资融券业务为重资产业务同时对公司客户也具有一定要求投资者需从事证券交易时间超半年交易账户日均资产需不低于50万元投资者本人需至线下营业部开通账户而公司作为互联网券商采用轻资产运营模式线下渠道不足资本实力相对较弱两融业务前期发展天然受限图表26东方财富信用业务净收入及增长率图表27东方财富两融业务融出资金与市占率东方财富信用业务净收入亿元融资融券业务融出资金亿元东方财富信用业务净收入同比增速右市占率右5003上市券商信用业务净收入同比增速右2425100450234002192080350166030021525040112001011020150100150500-20002017201820192020202122H12017201820192020202122H1资料来源公司公告Wind平安证券研究所资料来源公司公告Wind平安证券研究所注两融业务市占率融出资金全市场融资融券余额线下营业部布局不断完善多轮募资补充资本两融业务市占率有望继续提升近年来为加速两融客户转换服务高净值客户东方财富在互联网渠道优势基础上持续拓展线下营业部布局截至2022H1末公司已在31个省自治区直辖市共设有187家分支机构此外融资融券为典型的重资产业务对券商资本实力具有较高要求2017年以来公司已发行三轮可转债共募资2773亿元其中预计不超过245亿元将投入信用业务2022年11月证监会受理公司在瑞士证券交易所发行GDR的申请有望进一步增强公司资本实力图表28东方财富2017年以来的募资规模公告时间融资方式实际融资规模预计投入信用业务规模201605定向增发400亿元-201712可转债465亿元不超过40亿202001可转债730亿元不超过65亿请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1530东方财富公司首次覆盖报告202104可转债1578亿元不超过140亿202211GDR发行证监会受理阶段证监会受理阶段资料来源公司公告平安证券研究所自营业务规模有所提升投资收益翻番随着公司自有资金实力的增强2020年以来公司加大自营投资业务投入202020212022Q3公司交易性金融资产分别同比增长15633161626148受自营规模扩张驱动202020212022Q3公司自营投资净收入3051000993亿元分别同比增长3608228126134图表29东方财富交易性金融资产及同比增速图表30东方财富自营投资净收入及同比增速自营投资净收入亿元YoY右交易性金融资产亿元YoY右6002001230020010500150100804001006-10030050-2004-30020002-400-5000100-50-6000-1002-70020162017201820192020202120162017201820192020202122Q322Q1-Q3资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所22基金代销业务代销渠道竞争激烈天天基金先发优势奠定龙头地位221第三方代销机构龙头优质客户资源和专业平台功能构建核心优势发展初期渠道及价格优势助力第三方基金代销机构崛起银行和券商与公募基金业务合作较多过去是最主要的代销渠道2013年证监会修订并发布开放式证券投资基金销售费用管理规定放开基金申购和赎回费率不能低于4折的限制此后蚂蚁基金天天基金等第三方代销机构纷纷实施1折优惠申购费率抢占市场份额第三方基金代销机构多采用互联网渠道覆盖大量长尾客户低成本特性使得第三方代销机构具备费率优势2016年起第三方代销机构的公募基金保有规模迅速提升至2019年末第三方代销机构销售保有规模在所有渠道中的占比已达1103较2015年提升889个百分点图表312015-2019年各渠道公募基金销售保有规模占比其他独立基金销售机构基金公司直销证券公司商业银行100908070605040302010020152016201720182019资料来源AMAC平安证券研究所注该图表采用AMAC公布的各渠道公募基金销售保有规模口径数据已更新至已披露的最新数据请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1630东方财富公司首次覆盖报告行业价格战加剧目前第三方渠道的费率优势已不再显著提升客户挖掘和服务能力成为竞争重点近年来多家银行和券商也开始1折申购费率优惠与第三方机构的费率差距逐渐缩小以易方达消费行业基金110022OF为例目前以招商银行华泰证券为代表的传统银行券商渠道和以天天基金蚂蚁财富为代表的第三方渠道费率基本相同第三方代销机构价格优势不再显著未来第三方机构难以再依靠低费率策略抢占市场提升客户挖掘能力和专业服务能力将成为关键天天基金在客户质量代销产品丰富度平台功能专业性等方面均占优1天天基金用户来自专业财经资讯和社区垂直转化客户相对年龄偏大收入更高理财需求更强第三方机构通过互联网渠道覆盖广阔的长尾客户客户流量优势突出但客户偏年轻化下沉化理财客户转化率相对较低以蚂蚁财富为例蚂蚁财富客户多源于支付客户转化根据中国人民大学金融科技研究所抽样统计结果显示蚂蚁集团的活跃理财客户中21-25岁26-30岁31-35岁是数量最多的客户年龄段同时近半数的活跃理财客户来自三线及以下城市资本实力有限而天天基金客户由专业财经资讯和社区垂直转化客户相对年龄偏高收入更高理财需求更强根据Mob研究院统计天天基金客户中35-44岁占比达447是最主要的年龄区间689的客户为企业白领高于蚂蚁财富51的白领比例客户收入较高约七成以上客户月收入高于5千八成以上客户有房客户资本实力较强因此天天基金更具客户开发潜力图表32蚂蚁集团活跃理财客户年龄分布图表33蚂蚁集团活跃理财客户职业分布4420岁以下5学生721-25岁81426-30岁10白领2731-35岁36-40岁271751蓝领41-45岁2646-50岁其他50岁以上资料来源中国人民大学金融科技研究所蚂蚁集团研究院互联资料来源中国人民大学金融科技研究所蚂蚁集团研究院互联网理财与消费升级研究报告平安证券研究所网理财与消费升级研究报告平安证券研究所注统计时间为2017年8月31日至2019年7月31日注统计时间为2017年8月31日至2019年7月31日图表34天天基金客户年龄分布图表35天天基金客户职业分布550418岁以下企业白领4195105医生18-24岁4649在读学生25-34岁39970服务业人员44768935-44岁自由职业45岁以上其他资料来源Mob研究院2020中国基民图鉴平安证券研究所资料来源Mob研究院2020中国基民图鉴平安证券研究所注统计时间为2020年6月注统计时间为2020年6月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1730东方财富公司首次覆盖报告2天天基金代销产品与公司数量行业第一助力不同需求客户的转化头部第三方机构大多致力于构建允许投资者自由选择或转换的基金超市代销产品丰富程度远超银行及券商渠道其中天天基金代销产品数量在所有代销机构中长期排名第一截至2022年11月底天天基金代销基金8491只代销基金公司180家丰富的产品供给契合高流量的互联网渠道优势满足客户多元投资需求进而提升各类客户转化能力图表36基金代销机构代销基金只数TOP15截至2022年11月底排名基金代销机构机构类型代销基金只数只代销基金公司家数家1上海天天基金销售有限公司独立基金销售机构84911802珠海盈米基金销售有限公司独立基金销售机构80781663蚂蚁杭州基金销售有限公司独立基金销售机构77861654上海好买基金销售有限公司独立基金销售机构76981605中信建投证券股份有限公司证券公司76951346京东肯特瑞基金销售有限公司独立基金销售机构75151647北京汇成基金销售有限公司独立基金销售机构75031608上海基煜基金销售有限公司独立基金销售机构74981489浙江同花顺基金销售有限公司独立基金销售机构748115410中信证券股份有限公司证券公司727113411中信证券山东有限责任公司证券公司726113512中信证券华南股份有限公司证券公司710213513北京雪球基金销售有限公司独立基金销售机构694412814东方财富证券股份有限公司证券公司693114415诺亚正行基金销售有限公司独立基金销售机构6857134资料来源Wind平安证券研究所3头部机构平台建设均较为完善天天基金在社交功能和数据工具方面更为专业目前头部代销机构平台功能均较为完善都具备热门的货币基金和基础的基金资料行情排名筛选等功能1天天基金蚂蚁财富支持跨基金公司转换份额方便投资者进行配置的转换2同时头部第三方机构在社交方面建设更为先进在银行券商平台中专业人士向投资者的信息单向传递基础上增加了个人投资者之间双向传递信息渠道符合互联网用户需求天天基金社交功能更强除了基本的讨论区外还设立了实盘收益排名斗基大赛等功能增强个人用户互动属性进一步提升客户黏性3此外天天基金设置专门的数据工具板块利用互联网金融生态圈中东方财富网Choice的资讯和数据优势创设一系列大数据榜单和选基工具打造了天天基金APP的差异化优势图表37主流基金销售平台的功能对比理财专区功能招商银行涨乐财富通理财功能最多天天基金与蚂蚁财富差别不大应用名称具体功能天天基金货币基金非货基黄金保险蚂蚁财富货币基金非货基黄金保险涨乐财富通货基非货基黄金国债理财定期活期理财收益凭证招商银行货基非货基黄金保险外汇私募存款货币基金除涨乐财富通设置券商保证金产品外其余差异不大天天基金和蚂蚁财富均能选择多只货币基金应用名称具体功能天天基金活期宝可同时投不同基金公司设立的多只货币基金支持互转资金可快速取现无手续费支持转入其他基金余额宝可投天弘余额宝基金和国泰现金管理货币基金资金可快速取现可用于支付宝支付无手续费支持转入其他基蚂蚁财富金天天财华泰资管设立的短期固定期限的货币基金参与资金不可转入其他基金或购买股票涨乐财富通天天发是首批券商保证金产品改造而来的公募基金资金门槛1000元参与资金不可转入其他基金或购买股票朝朝宝底层资产为5只招银理财产品账户资金可快速取现可直接用于银行卡支付无手续费支持转入其他基金招商银行朝朝盈底层资产为招银理财货币市场基金需手动赎回T1期到账不可直接支付请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1830东方财富公司首次覆盖报告单只基金页面天天基金在基金数据方面更为全面1不仅包括更详细的基金行情指标及同类对比2还包括特色的用户统计类数据3讨论区讨论热度明显较高可直接导流至相关基金吧应用名称具体功能业绩走势历史业绩分析指标跟踪误差波动率夏普比率最大回撤收益回撤比定投人数访问量平均持有时长天天基金不同持有期盈利概率等及同类排名基金公司及经理投资分布及重仓讨论及问答业绩走势历史业绩分析指标跟踪误差波动率夏普比率信息比率及同类排名基金公司及经理投资分布及重仓蚂蚁财富讨论区涨乐财富通业绩走势历史业绩分析指标不同持有期盈利概率规模变动及排名投资分布及重仓讨论区业绩走势历史业绩分析指标夏普比率净值新高率最大回撤波动率不同持有时长客户平均收益率及排名基招商银行金公司及经理投资分布及重仓是否支持基金转换天天基金和蚂蚁财富均支持跨基金公司转换应用名称具体功能天天基金支持跨基金公司转换基金份额蚂蚁财富支持跨基金公司转换基金份额涨乐财富通仅支持同一基金公司下产品份额转换招商银行仅支持同一基金公司下产品份额转换基金数据及排名天天基金在数据服务方面具备较大优势除基金相关业绩销量指标外天天基金利用互联网金融生态圈的资讯和数据优势设置大数据榜单此外天天基金也设置模拟组合等功能丰富客户体验应用名称具体功能基金排名按照业绩定投热销访问定投热销五个维度天天基金APP设置数据专题板块可对比基金排名估值净值评级等对比基金公司基金经理设置大数据榜可模拟组合等蚂蚁财富基金排名可按基金类型以及高性价比长盈等标签进行筛选涨乐财富通基金排名按净值涨跌幅两个维度可筛选涨乐星选基金等标签招商银行基金排名按照业绩和定投可筛选标签例如高夏普定律收益先锋等单只基金相关其他功能天天基金更为丰富应用名称具体功能天天基金直接导流至基金公司财富号机构解读基金诊断基金PK蚂蚁财富基金PK基金评测涨乐财富通基金PK基金诊断定投计算器相关资讯招商银行直接导流至基金公司招财号定投功能差异不大天天基金策略更丰富应用名称具体功能天天基金普通定投智能定投三类定投策略包括低位多投目标止盈移动止盈蚂蚁财富普通定投智能定投大部分基金可用均线策略一种小部分可选涨跌幅策略涨乐财富通普通定投智能定投均线策略目标止盈限购定投普通定投智能定投三种模式目标定投为目标收益率策略达标后自动或通知赎回来定投为精选产品池一键普通定投招商银行开薪定投为每月定投固定金额财经资讯差异不大天天基金和蚂蚁理财社区建设较好应用名称具体功能天天基金首页即有资讯社区学堂视频板块社区版块内为话题讨论和各基金吧推荐图文贴模式类似于贴吧和微博首页有发现指数行情热门板块热议话题今日快讯机构及大V的图文和视频资讯APP底部设有社区版块可导流至蚂蚁财富各只产品讨论区同时设有多个讨论小组模式类似于豆瓣涨乐财富通首页有涨吧板块为短视频和直播模式的投资分析和教学发布者多为公司各分支机构的投资顾问模式类似于小红书招商银行首页有简短资讯与直播但数量较少APP底部设有社区板块有部分个人讨论发言和媒体和合作基金公司的文章发布资料来源公司公告平安证券研究所221保有规模增速领先天天基金地位稳固基金销售规模处于增长快车道非货基销售规模更高2020年以来公募基金规模增速明显提升天天基金作为销售机构龙头充分受益2021年公司基金销售额增长至224万亿元YoY72492022年以来受市场行情震荡下行影响基金代销行业整体承压公司基金销售额增速放缓上半年公司基金销售额099万亿元YoY173由于天天基金客户理财意识和创收能力更强对非货基的偏好更高2019年以来天天基金非货基销售规模已超货基2022H1非货基销售额058万亿元YoY941在总销售规模中的占比达5884请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1930东方财富公司首次覆盖报告图表38天天基金全部基金非货基和货基销售额及增速全部基金销售额万亿元非货基销售额万亿元货币基金销售额万亿元全部基金销售额YoY右非货基销售额YoY右货币基金销售额YoY右2522412010020801513013460099400901020066070053060058004103303804105024028017020-2000-402017201820192020202122H1资料来源公司公告平安证券研究所注由于数据缺失2017-2019年度货币型基金销售额用活期宝销售额作为参考以此代表业务发展趋势收费形式由前端转向尾佣价格战冲击趋弱基金保有量重要性提升公司基金代销业务主要向客户收取交易费用和部分销售服务费以及向基金公司收取部分销售服务费和客户维护费用投资者交易费用主要包括认购费申购费等而公司采用低价策略多数基金的申购费率长期维持1折交易费用收入贡献不断降低销售服务费客户维护费等尾随佣金重要性明显提升已成为公司基金代销业务收入最主要的来源尾随佣金收入挂钩基金保有量受市场景气度影响相对较小相对于挂钩销售规模的交易费用具备更强的抗周期性和稳定性天天基金保有规模在头部机构增速领先代销业务已建立显著先发优势夯实龙头地位截至2022Q3末天天基金权益型基金非货基保有规模分别为45516274亿元在前100家代销机构中均排名行业第3受权益市场景气度下行影响权益型基金保有规模同比下降599但降幅窄于行业市场份额同比提升011pct至797居民理财需求仍存投资者增配债基非货基保有规模同比仍正增849市场份额基本持平在权益型基金保有规模前十的机构中天天基金权益型基金保有规模降幅最小而非货基保有规模增速也排名第二仅次于基数较小的兴业银行天天基金已建立代销业务的先发优势龙头地位稳固未来将成为居民财富入市的重要受益人有望继续保持领先地位图表39天天基金保有规模及市占率变动图表40头部代销机构保有规模2022Q3同比变动幅度权益型基金保有规模亿元权益型基金同比变动非货基同比变动非货基保有规模亿元22权益型基金市占率右25非货基市占率右2080009158710370005860000-550008-10-6-44000-15-10-9-9-10-20-14-14-14-12-2230007-25-16-17-17-182000-30-24710000621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3天天基金工商银行农业银行蚂蚁基金中国银行兴业银行招商银行交通银行民生银行建设银行资料来源AMAC平安证券研究所资料来源AMAC平安证券研究所注市占率为公司保有规模在前100销售机构保有规模总和中占比注该图统计2022Q3末权益型基金保有规模前十的代销机构请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2030