2022年业绩快报略超市场预期。公司发布2022年业绩快报，全年预计实现营收104.7亿元，同比+20%，预计实现归母净利润12.2亿元，同比+2%；Q4预计实现营收34.7亿元，同比+35%，环比+31%，预计实现归母净利润4.3亿元，同比+40%。Q4收入超预期+毛利率环比略增+费用率相对下降+研发提升带来税收减免，故归母超市场预期。展望2023年，前期利润端压制的几大因素（大宗价格+海运运费+疫情封控成本）都大幅减弱，看好今年盈利能力的显著修复！
　　最差的时间已过、看好公司23年各业务板块提速。1）电网侧，23年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，现市场化程度更高、增速更快的网外业务收入占比超50%：23年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG等需求高增；海外马太效应持续发酵，23年维持高于国内增速的预期。
　　 “能量分配”第二增长曲线雏形初显。1）上游层面，布局电芯、超级电容（2022年12月正式收购子公司烯晶碳能41.1985%股权）。2）应用层面，储能和车载两条线——户储主攻海外，产品已陆续上市，渠道在加强布局；大储优先开发国内，2023H1有望推出产品；电网能量存储也有项目落地。车载市场依托超容开拓，烯晶碳能国内首家为乘用车配套超容，曾定点沃尔沃。展望“十五五”，“大能量分配”板块增速有望超越传统输变电业务，公司作为平台型企业，增长持续性、确定性均较强。
　　盈利预测与投资评级：基于业绩快报，公司盈利能力显著修复，电网主网建设投入加强有望带动公司核心设备订单增长，网外业务拓展顺利，我们上调2022-2024年盈利预测分别为12.2（+0.16）/15.4/20.2亿元，同比+2%/26%/31%，对应现价估值分别为25x、20x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备思源电气002028年业绩快报点评业绩略超预期主业20222023年01月16日压力期已过新业务星辰大海证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理谢哲栋营业总收入百万元8695104691198414541执业证书S0600121060016同比18201421xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元1198121815402020股价走势同比2822631思源电气沪深300每股收益-最新股本摊薄元股156158200262-1PE现价最新股本摊薄2584254120101532-6-11-16关键词TableTag业绩超预期第二曲线-21-26-31TableSummary-36投资要点-41-4620221172022517202291420231122022年业绩快报略超市场预期公司发布2022年业绩快报全年预计实现营收1047亿元同比20预计实现归母净利润122亿元同比2Q4预计实现营收347亿元同比35环比31预计实市场数据现归母净利润亿元同比收入超预期毛利率环比略增4340Q4收盘价元4022费用率相对下降研发提升带来税收减免故归母超市场预期展望2023年前期利润端压制的几大因素大宗价格海运运费疫情封控成本一年最低最高价24644931都大幅减弱看好今年盈利能力的显著修复市净率倍346流通A股市值百最差的时间已过看好公司23年各业务板块提速1电网侧23年国2401280网计划投资5200亿元计划口径同比约4以上结构上将重点聚焦万元总市值百万元主网特高压及送受端网架完善故公司开关类的GIS特高压相关电容3094843器隔离开关等有望提速变压器产能也在加速释放2网外方面现市场化程度更高增速更快的网外业务收入占比超5023年风光装基础数据机大年拉动发电侧配套的GISSVG等需求高增海外马太效应持续每股净资产元发酵23年维持高于国内增速的预期LF1162资产负债率LF3877能量分配第二增长曲线雏形初显1上游层面布局电芯超级总股本百万股76948电容2022年12月正式收购子公司烯晶碳能411985股权2应用流通A股百万股59704层面储能和车载两条线户储主攻海外产品已陆续上市渠道在加强布局大储优先开发国内2023H1有望推出产品电网能量存储相关研究也有项目落地车载市场依托超容开拓烯晶碳能国内首家为乘用车配套超容曾定点沃尔沃展望十五五大能量分配板块增速有望思源电气0020282022三季超越传统输变电业务公司作为平台型企业增长持续性确定性均较报点评业绩低于市场预期利强润率仍有向上修复空间盈利预测与投资评级基于业绩快报公司盈利能力显著修复电网主2022-10-25网建设投入加强有望带动公司核心设备订单增长网外业务拓展顺利思源电气年中我们上调2022-2024年盈利预测分别为122016154202亿元0020282022同比22631对应现价估值分别为25x20x15x维持买入报点评业绩符合预期营收环评级比改善风险提示电网投资不及预期竞争加剧等2022-08-2213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告思源电气三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产9499109581233714980营业总收入8695104691198414541货币资金及交易性金融资产2039169118142347营业成本含金融类60457711867310349经营性应收款项3860484357237035税金及附加55627489存货2607334935544072销售费用415477515611合同资产75691010421264管理费用253295312378其他流动资产238164205262研发费用556649731872非流动资产4415524159876536财务费用21-1092239长期股权投资4444加其他收益99105108116固定资产及使用权资产773113614271592投资净收益11101215在建工程309247201104公允价值变动10-11400无形资产289296302314减值损失-63-28-34-36商誉51515151资产处置收益-1000长期待摊费用11111111营业利润1407135617432297其他非流动资产2978349739914459营业外净收支-3-233资产总计13914161991832321515利润总额1404135417462300流动负债5010616068298102减所得税13172113162短期借款及一年内到期的非流动负债55545348净利润1272128316322138经营性应付款项3329396144095209减少数股东损益756592118合同负债71392510411242归属母公司净利润1198121815402020其他流动负债913121913261603非流动负债307311313315每股收益-最新股本摊薄元156158200262长期借款0000应付债券0000EBIT1425127416792241租赁负债16202224EBITDA1527139518152384其他非流动负债291291291291负债合计5316647171438417毛利率3048263427632883归属母公司股东权益837094361079612595归母净利率1377116312851389少数股东权益228292385503所有者权益合计859897281118113098收入增长率1794204014472134负债和股东权益13914161991832321515归母净利润增长率283217026423117现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流38374211701433每股净资产元1093123214091644投资活动现金流-553-973-886-694最新发行在外股份百万股769769769769筹资活动现金流-171-152-181-226ROIC1674130714911705现金净增加额-347-383103513ROE-摊薄1431129114261604折旧和摊销102121136143资产负债率3821399538983912资本开支-529-429-384-220PE现价最新股本摊薄2584254120101532营运资本变动-1042-1063-686-1087PB现价368327285245数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn