研究报告全文：思源电气002028业绩预告符合预期看好成长提速及盈利修复2023-01-16业绩预览预告2022收入同比2040净利润同比170公司发布2022年度业绩预告公司预计实现营业收入10469亿元同比2040归母净利润1218亿元同比170我们测算对应4Q22实现营业收入3467亿元同比3475环比3052归母净利润432亿元同比3998环比3827公司业绩预告基本符合市场预期关注要点4Q22收入同环比高增净利润率修复至1247在全国疫情多点散发对生产经营活动的不利影响之下我们测算公司4Q22营收实现同环比高增我们认为一方面得益于需求高景气公司在手订单充沛以国网2022年变电设备招标为例思源重点参与的组合电器隔离开关等产品均实现招标金额高增长同时网外及海外订单延续高景气另一方面也体现出公司较强的运营能力和管理效率盈利方面我们测算公司4Q22净利润率修复至1247同比047ppt环比070ppt我们认为主要系海外运费下降订单质量提高SVG新版本产品降本逐步体现等多方面因素影响综合来看我们测算22年公司净利润率为1164同比-214ppt向前看我们认为随着大宗原材料价格逐步回落产品结构优化网外竞争压力缓解23年公司有望迎来一定的毛利弹性看好主网投资进一步提速产品品类扩张下游应用拓展的成长逻辑持续演绎我们认为当前电网面临的两大核心痛点为电力保供与新能源大基地外送消纳23年主网建设有望成为投资重点将对思源电网一次设备订单形成支撑22年思源实现了国网220kV高压保护订单突破供应500kVGIS的白鹤滩-江苏特高压直流实现投运我们看好23年思源在电网二次以及特高压领域的持续突破带来订单增量及盈利支撑此外变压器干式套管中压开关等新产品以及网外海外新兴市场具备突出成长潜力功率型储能器件布局再下一城12月29日思源发布公告收购烯晶碳能烯晶碳能专注于超级电容等功率型储能器件已通过十几家车企的定点并参与国网多个储能调频类示范项目22年营收约9千万元我们认为烯晶碳能与思源原有两家超级电容子公司Timi汽车瑞士SECH有较强协同性有助于整合双方的技术和市场优势推动超级电容在相关领域的应用盈利预测与估值考虑到成本压力仍有待缓解我们下调22年净利润预测6至122亿元维持23年净利润预测167亿元不变引入24年净利润预测212亿元当前股价对应2324年185146倍市盈率维持跑赢行业评级及5000元目标价对应2324年230181倍市盈率当前股价有243上行空间风险电网投资不及预期原材料价格上涨