深耕粉末冶金多年，逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合PM（粉末冶金产品）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成型）三大业务的企业，下游应用涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有共同的客户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大板块融合和协同发展，有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国内龙头地位，东睦股份在该板块市占率超25%，连续多年稳居国内第一，规模优势显著、品牌力强，收入稳定增长，截止2021年，近4年营收CAGR为3.35%，下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域，客户覆盖美、德、日系车型，有效避免单一车型销量波动风险。
　　金属软磁复合材料业务板块高速成长，将成为公司业绩重要增长点。公司于2014年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入SMC（软磁复合材料）板块，此板块2014-2021年营收CAGR为54.5%，在公司整体营收结构中占比自2014年的1.9%提升至2022H1的16.37%。受益于光伏和新能源汽车产业景气度的持续提升，预计2025年全球和中国金属软磁材料市场需求分别为27.28万吨和12.42万吨。公司于2022年7月收购上游原料供应商德清鑫晨，完善产业链布局，促进上下游协同发展，实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022年8月公司计划在山西建设6万吨产业基地，远期产能规划将达10万吨。
　　金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。2022年上半年公司该板块收入同比增长21.4%，经营情况好转。公司已成功进入华为核心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计2023年有望凭产品力进一步拓展客户及份额。未来随着三大基地布局的完善，整合资源、降本增效，盈利能力未来有望获得持续改善。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为37.42/46.99/53.94亿元，归母净利分别为1.59/2.80/4.31亿元，对应PE分别为35.92X/20.47X/13.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量不及预期；消费电子产品需求下滑

研究报告全文：TableInfo1TableDate东睦股份600114机械设备发布时间2023-01-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入粉末冶金业务协同发展耕耘多年拐点已现首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230113深耕粉末冶金多年TableSummary逐步拓展软磁材料金属注塑成型业务三大业务6个月目标价元协同发展助竞争力提高公司是目前唯一融合PM粉末冶金产品SMC收盘价元92912个月股价区间元5741356软磁复合材料和MIM金属注射成型三大业务的企业下游应用总市值百万元572620涵盖消费电子新能源汽车家电信息通讯等三大业务部分拥有总股本百万股616共同的客户及销售渠道部分拥有同源技术三大板块融合和协同发展A股百万股616B股H股百万股00有利于公司综合竞争力的提高公司传统主业粉末冶金制品业务处于国日均成交量百万股12内龙头地位东睦股份在该板块市占率超25连续多年稳居国内第一规模优势显著品牌力强收入稳定增长截止2021年近4年营收TablePicQuote历史收益率曲线CAGR为335下游主要需求为海外高端汽车零部件家电等领域东睦股份沪深300客户覆盖美德日系车型有效避免单一车型销量波动风险金属软磁复合材料业务板块高速成长将成为公司业绩重要增长点100公司于2014年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入SMC软磁复合材-10料板块此板块2014-2021年营收CAGR为545在公司整体营收-20结构中占比自2014年的19提升至2022H1的1637受益于光伏和-30新能源汽车产业景气度的持续提升预计2025年全球和中国金属软磁-40-50材料市场需求分别为2728万吨和1242万吨公司于2022年7月收购-6020221202242022720221020231上游原料供应商德清鑫晨完善产业链布局促进上下游协同发展实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控2022年8月公司计划在山西建设6万吨产业基地远期产能规划将达10万吨TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益415-26金属注射成型业务整合调整盈利弹性有望充分释放2022年上半年公相对收益39-9司该板块收入同比增长214经营情况好转公司已成功进入华为核心供应链体系是华为折叠屏新机铰链主要供应商预计2023年有望凭相关报告TableReport产品力进一步拓展客户及份额未来随着三大基地布局的完善整合资2023年机械行业投资策略聚焦制造业源降本增效盈利能力未来有望获得持续改善复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为374246995394亿元归场母净利分别为159280431亿元对应PE分别为3592X2047X1329X--20230104首次覆盖给予买入评级激荡六十年世纪之光引领先进制造新时代风险提示全球汽车销量不及预期消费电子产品需求下滑--20221230财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E多因素共振国产机床有望迎来新一轮上行营业收入32833591374246995394-519093842025581479周期归属母公司净利润8726159280431--20221118--7157-70495174975425406TableAuthor每股收益元014004026045070市盈率557129375359220471329证券分析师周颖市净率182281211192167执业证书编号S0550521100002净资产收益率331099588936126019801271353zhouying1nesccn股息收益率161054161215215总股本百万股616616616616616请务必阅读正文后的声明及说明东睦股份公司深度TablePageTop目录1深耕行业多年融合三大业务的粉末冶金龙头411公司深耕粉末冶金领域三大业务板块协同发展412股权激励改善治理子公司覆盖多领域协同发展413营收稳步增长收入结构不断优化614费用控制能力较强研发投入逐年攀升82传统主业粉末冶金制品业务成熟业绩增长稳定821工艺优势流程短节能节材批量制造822需求驱动汽车行业扩张驱动市场规模扩大923竞争优势规模性显著前瞻布局新能源113金属软磁材料板块迎发展机遇期业绩高速成长1231底层逻辑性能优异应用广泛1232市场空间光伏新能源UPS变频空调多方需求驱动1433格局较为集中东睦处第一梯队1834竞争优势具有最优先发展战略地位204金属注射成型板块整合生产资源盈利拐点确立2241工艺优势技术优势明显应用领域广泛2242需求驱动折叠屏手机需求驱动市场规模扩张2343竞争优势整合生产资源优质客户促业务回升255盈利预测266风险提示27图表目录图1公司发展历程4图2股权结构图截至2022年12月9日4图3公司控股参股子公司5图42012-2021营业收入稳步增长7图52022年前三季度归母净利润7图6营收结构按产品占比7图7毛利结构按产品占比7图8营收结构按地区占比8图9主营产品毛利率8图102017-2022H1公司费用率变化8图11研发费用和增速8图12粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程短9图132021-2027年全球粉末冶金技术市场规模10请务必阅读正文后的声明及说明230东睦股份公司深度TablePageTop图142017-2023年中国粉末冶金技术市场规模10图15中国粉末冶金下游市场占比10图162020-2025年中国汽车产量规划及增长10图17全球代表国家粉末冶金制品使用量11图18东睦股份市占率12图192017-2021年公司国内国外业务毛利率12图20磁性材料分类13图21中国金属软磁粉芯细分应用领域占比14图22金属软磁粉芯产业链14图23全球新增光伏装机量15图24中国新增光伏装机量15图25全球新能源汽车销量及预测16图26中国新能源汽车销量及预测16图27全球电动车充电桩规模增量预测16图28中国电动车充电桩规模预测16图29全球金属软磁粉芯市场规模预测17图30中国金属软磁粉芯市场规模预测18图31金属软磁材料市场格局19图322017-2022H1金属软磁粉芯营收情况20图332017-2022H1金属软磁粉芯业务毛利率情况20图34SMC板块营业收入和同比增速20图35SMC销售占比20图36金属软磁粉芯细分产品21图37德清鑫晨规划产能21图38MIM生产工艺22图39MIM产品应用领域23图402016-2026年MIM全球市场规模亿美元24图412016-2022年MIM中国市场规模亿元24图42MIM行业下游应用领域销售占比24图432017-2022年智能手机出货量及增速24图442022H1中国折叠屏手机市场份额26图45华为MateX折叠屏手机26图46公司盈利预测27表1公司股权激励方案5表2公司主要产品情况6表3新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目12表4金属软磁粉芯主要生产企业介绍19表5MIM与其他加工方式技术对比23表6全球主要MIM企业介绍25表7三大产业基地26请务必阅读正文后的声明及说明330东睦股份公司深度TablePageTop1深耕行业多年融合三大业务的粉末冶金龙头11公司深耕粉末冶金领域三大业务板块协同发展公司深耕广义粉末冶金产业多年通过收购方式拓宽经营板块东睦新材料股份有限公司简称东睦股份于1994年成立前身为宁波东睦粉末冶金有限公司公司于2002年荣获国家重点高新技术企业称号于2004年在上海证券交易所上市公司于2014年前深耕PM粉末冶金板块于2014年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入SMC软磁复合材料板块2019年后又分别收购东莞华晶粉末冶金有限公司和上海富驰高科技有限公司切入MIM金属注射成型产品板块目前公司是国内唯一融合PMSMCMIM三大业务为一体的国内广义粉末冶金行业龙头企业图1公司发展历程收购浙江东睦科达公司前身宁波公司在上交所控股子公司连云2015年非公开收购上海富驰科剩余40股权和德东睦粉末冶金上市股票代港东睦江河新材发行股票募技股份有限公司清鑫晨97股权有限公司成立码600114料有限公司成立集资金6亿元75的股权成立山西东睦磁电有限公司199420042011201620202022200020052014201920212013年非公开发行股票宁波明州东睦控股子公司长春收购东莞华晶粉东莞华晶成为募集资金6亿元通过受粉末冶金有限东睦粉末冶金有末冶金有限公司上海富驰全资让持有浙江东睦科达磁公司成立限公司成立61的股权子公司电有限公司的股权60数据来源公司官网东北证券12股权激励改善治理子公司覆盖多领域协同发展股权激励绑定核心管理团队保障公司健康发展截至2022年三季度末公司前十大股东合计持有公司3645的股份睦特殊金属工业株式会社为公司第一大股东直接持有1062股权东睦股份为在国内上市的外资控股公司2017年起第三期股权激励拟向公司董事高管核心技术人员等269人授予限制性股票1100万股绑定核心管理团队改善公司治理机制保障公司长期健康发展图2股权结构图截至2022年12月9日睦特殊金宁波金广宁波新金广国赞价值6一村投资奕其他投属工业株投资股份投资管理有号私募证券鸣6号私募证资者式会社有限公司限公司投资基金券投资基金106282948647225169东睦股份数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明430东睦股份公司深度TablePageTop表1公司股权激励方案时间激励方案草案解锁条件拟向激励对象授予1000万股限制性股票占截第四次解锁以2012年度业绩指标为基数2016年度2013止本计划草案公告日公司股本总额的512授净利润较2012年度增长率不低于1252016年度主营予价格为412元股业务毛利率不低于2350第三次解锁以20122014年度归属于上市公司股东的拟向激励对象授予1375万股实际授予1355万扣除非经常性损益后的净利润平均数7241万元为基数2015股限制性股票占本计划签署时公司股本总额2017年度归属于上市公司股东的净利润较净利润基数的365授予价格为每股744元股增长率不低于1102017年度主营业务毛利率不低于27拟向激励对象授予1100万股限制性股票占本第四次解锁以20142016年度主营业务收入均值13352017激励计划草案公告日公司股本总额的259授亿元为基数2020年度主营业务收入增长率不低于予价格为876元股45数据来源公司公告东北证券子公司覆盖三大板块五大领域公司目前拥有9家全资或控股子公司和2家联营企业控股子公司业务涵盖PM粉末冶金压制成型SMC软磁复合材料MIM金属注射成型三大板块服务领域主要涵盖消费电子行业新能源行业汽车行业家电行业信息通信行业图3公司控股参股子公司东睦新材料集团股份有限公司10010075706010097100758050山宁宁长上东南西浙连波波春广德海睦京东江云东东东东清富天东睦东港睦睦睦东鑫驰津睦华睦东广嘉富睦晨高粉粉晟科睦泰恒奥新新科末末粉达新企投新材材技冶冶末磁材业资材料料股金金冶电料管管料有有份有有金有有理理有限限有限限有限限合有限公公限公公限公公伙限公司司公司司公司司企公司司司业司PM板块SMC板块MIM板块数据来源公司年报Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明530东睦股份公司深度TablePageTop表2公司主要产品情况服务行业产品系列产品VVTVCT定子转子变量泵电子真空泵机油泵发动机零部件普通链传动启动电机气门导管座圈水泵带轮真空泵轴承盖汽车行业变速箱油泵离合器片同步器齿轮齿套行星齿轮架变速箱零部件选挡换挡机构汽车减震器系统汽车四驱系统汽车制动系统汽车底盘零部件转向器系统智能手机上的SIM卡槽中的推杆旋臂等不锈钢微小MIM产品金属部件线性振动马达中的高比重合金振子后置摄像头钴铬钼合金支架等电动刀头医疗推杆打印喷嘴陶瓷手机壳陶瓷按消费电子CIM产品键手表背盖手表环等移动互联手机边框指纹圈摄像头底座卡托取BMG产品卡针等智能穿戴手机外壳手环手链VR产品的结构件等铁硅铝磁粉芯硅铁磁粉芯铁硅镍磁粉芯高磁通铁合金环形磁粉芯镍磁粉芯铁镍钼磁粉芯五大类软磁合金特殊形状磁粉芯环形EEQHC形U形块状等储能电感器调光抗流器EMI噪音滤波器DC输出铁粉芯输入滤波器等家电产品主要用于空调压缩机和冰箱压缩机其他新能源产品应用主要包括光伏储能充电桩等其他电动工具气动工具摩托车从动齿轮数据来源公司官网东北证券13营收稳步增长收入结构不断优化2022年前三季度经营情况改善利润明显好转2022年前三季度公司实现营业收入2741亿元同比增长186实现归母净利润9388万元同比增长1091分季度看2022年Q1公司实现营业收入89亿元同比增长37二三季度与一季度营收基本持平但Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润分别为007041046亿元其中Q2和Q3分别同比增长166169091主要增长原因是公司紧抓新能源行业发展机遇实现了新能源软磁复合材料销售收入持续快速增长毛利贡献增加并且持续推动技术开拓创新和降本增效工作净利率逐季提高请务必阅读正文后的声明及说明630东睦股份公司深度TablePageTop图42012-2021营业收入稳步增长图52022年前三季度归母净利润4060352003550301503025100402520502030150152010-501005-10051000-1500020152012201320142016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3归母净利亿元yoy营业收入亿元yoy数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券粉末冶金制品收入稳定增长软磁复合材料板块占比提升公司传统主业粉末冶金制品业务为收入主要驱动销售收入及利润占比保持稳定2021年和2022上半年销售收入占比分别为52和50毛利占比分别为498和4642022年上半年毛利率为195公司SMC业务销售收入持续快速增长2022年上半年实现销售收入29亿元同比增长233占公司主营业务收入的1637比2021年度SMC板块销售收入占比增加228个百分点收入增长的主要驱动因素来自光伏逆变器新能源汽车车载充电桩等下游应用领域公司SMC板块上半年毛利率为144消费电子产品占比在实现子公司收购后迅速提升销售收入占比从2019年的69增长到2022上半年的324利润占比从62增长到351毛利率达228公司将SMC板块明确作为最优先级发展方向预计下半年随着光伏新能源汽车行业景气度持续提升SMC板块的收入和占比将进一步提升公司整体收入结构将不断优化图6营收结构按产品占比图7毛利结构按产品占比1111211719111001009191106941414757799090741161591088080697039370328393335935160604250508989088293492689840407063030562494524751146420201010002016201720182019202020212016201720182019202020212022H1粉末冶金制品消费电子产品软磁材料其他业务粉末冶金制品消费电子产品软磁材料其他业务数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明730东睦股份公司深度TablePageTop图8营收结构按地区占比图9主营产品毛利率401001111219111121173593619012913716525635801423227030602575025232242288685387640824196741726236222021630221952018215178177182101440102016201720182019202020212016201720182019202020212022H1中国大陆国外其他业务地区粉末冶金制品消费电子产品软磁材料数据来源Wind东北证券数据来源东北证券14费用控制能力较强研发投入逐年攀升三费控制能力强重视研发投入2022年上半年总体费用率为1723同比下降127个百分点其中销售费用和管理费用分别为026和106亿元和上年同期相比分别减少6621264财务费用为045亿元和上年同期相比基本维持不变三费总体控制能力增强研发费用从2019年的111亿元攀升至2021年的286亿元其中2020的研发费用增速达1203研发费用率从2019年的514攀升至2022H1的735图102017-2022H1公司费用率变化图11研发费用和增速141273514012031201230286100102452580736886064572059406361263820351517131428272511100992100103-20-021716140-40201720182019202020212022H105-541-60-200-80销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率20182019202020212022H1数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2传统主业粉末冶金制品业务成熟业绩增长稳定21工艺优势流程短节能节材批量制造粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程更短粉末冶金是以金属粉末为原材料通过压制成形烧结和必要的后续处理来制造成品和金属材料的工艺具体加工流程为第一步采用机械法和物理化学法制取和准备原料粉末粉末材质包括纯金属非金属金属化合物及其他化合物第二步根据产品设计模具将粉末压制成所需形状的坯块第请务必阅读正文后的声明及说明830东睦股份公司深度TablePageTop三步进行坯块的烧结成型后的压坯通过烧结使其得到所要求的最终物理机械性是粉末冶金工艺中的关键性工序第四步对产品进行后续处理根据产品要求的不同采取精整浸油机加工热处理及电镀等方式图12粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程短粉末冶金粉末混合压制成型烧结产品可使用特殊功能材料温度低能耗少在根据具体需要进行后复合进行材料再生根据产品需求设计模真空中进行能制取处理生产流程短和综合利保证材料具技术要求高高纯度材料配比和均匀性提高材料利用率钢铁冶炼粉末混合炼铁炼钢轧钢精整加工零部件有材料限制难熔金温度高能耗高生产流程长污染严属及化合物不能使用重产品需要进一步此方法材料利用率加工低损耗高数据来源公司年报Wind东北证券粉末冶金具有节材节能大批量制造复杂结构件等优势相比传统零件制造工艺粉末冶金生产的零件接近最终尺寸一次成型不用或少用切削加工后续加工成本低因此材料利用率高达95由于粉末冶金工艺省去了多道工序以及加工温度的下降塑造模具之后可以快速重复制造因此可以批量制造复杂结构件且可以生产别的工艺无法制造的复杂或独特形状的零件除此之外粉末冶金可以控制产品的孔隙率以此满足产品自润滑耐磨性等方面的需求22需求驱动汽车行业扩张驱动市场规模扩大全球及中国市场粉末冶金的市场规模不断扩大根据BCCResearch的调查和预测全球粉末冶金技术市场规模2021年达到267亿美元随着汽车产业的蓬勃发展多孔质植入制造的利用3D列印和层积造型采用的增加技术的进步预计2022年全球粉末冶金技术市场规模将达到278亿美元2027年将达到美元全年340亿2022年至2027年的复合增长率为41根据中国机协粉末冶金协会数据中国粉末冶金行业市场规模整体呈现出稳定增长趋势市场规模由2017年的138亿元增加到2021年的1658亿元CAGR为47随着粉末冶金零部件在5G通讯新能源等新兴领域的运用中国粉末冶金行业市场规模有望继续保持5的CAGR实现稳定增长预计在2023年中国粉末冶金行业市场规模有望达1828亿元请务必阅读正文后的声明及说明930东睦股份公司深度TablePageTop图132021-2027年全球粉末冶金技术市场规模图142017-2023年中国粉末冶金技术市场规模20018340034017415816627814315030026715013820010010050020212022E2027E0201720182019202020212022E2023E全球粉末冶金技术市场规模亿元中国粉末冶金技术市场规模亿元数据来源BCCResearch东北证券数据来源博研咨询东北证券汽车行业扩张和创新推动粉末冶金市场发展在粉末冶金技术的下游应用领域中运输机械领域占比最高为59其次是电工机械领域占比为25汽车行业是当前粉末冶金零部件最主要的应用领域据中国汽车工业协会数据中国汽车产量由2014年的23723万辆增长到了2018年的17809万辆CAGR为41因为汽车当中60以上的零部件都需要使用粉末冶金零部件随着汽车行业的需求增长快速的促进了粉末冶金行业的发展图15中国粉末冶金下游市场占比图162020-2025年中国汽车产量规划及增长3600323395350014350032231323400313131330031913291320031309425310031593000313000312900280031270030运输机械汽车摩托车电工机械家电电动工具202020212022E2023E2024E2025E工业机械农机其他工程机械其他产量规划万辆yoy数据来源头豹研究院东北证券数据来源华经情报网东北证券循发达国家之路中国汽车粉末冶金的单车使用量也将快速增长由于粉末冶金的性能较好且成本具备优势汽车中底盘减震器零件导向装置ABS传感器发动机中的导管座圈连杆轴承座等关键零部件及变速器的行星齿轮架等零部件均需使用粉末冶金工艺根据粉末冶金商务网欧洲平均每辆汽车的粉末冶金制品使用量是14kg日本为9kg美国已达到195kg以上而我国目前平均每辆汽车粉末冶金制品的用量仅63kg考虑到节能减排因素国内企业未来会更多使用粉末冶金工艺生产汽车零部件预计2025年中国汽车行业粉末冶金市场规模将达到117亿左右根据中国粉末冶金汽车零件生产现状和市场展望由于美国汽车中使用粉末冶金零件的数量与重量请务必阅读正文后的声明及说明1030东睦股份公司深度TablePageTop增加美国汽车粉末冶金的单车使用量从1995年的122kg上升到了2005年的184kg十年间单车使用量提升了50对应美国的发展趋势我国动力总成相关部件同样进入到粉末冶金加速渗透的过程参考美国粉末冶金增加量发动机增加18-45kg变速箱增加28-82kg我们认为远期中国粉末冶金单车使用量将达到9-16kg中国汽车工业协会数据2025年我国汽车产量有望达3000万辆预计中国粉末冶金单车用量达到10kg以汽车粉末冶金零件每吨39万元的价格计算预计中国汽车行业粉末冶金市场规模将达到117亿左右图17全球代表国家粉末冶金制品使用量251952014159106350美国欧洲日本中国粉末冶金制品使用量kg数据来源前瞻产业研究院东北证券23竞争优势规模性显著前瞻布局新能源国内粉末冶金行业龙头市场地位稳居第一根据中国机协粉末冶金专业协会统计东睦股份市占率超14市占率第二名的扬州宝来得为7左右东睦股份在国内的市占率优势显著常年稳居第一与行业其余竞争对手拉开较大差距拓展国际市场和客户不断提高抗风险能力公司发挥全球性价比优势将粉末冶金产品从国际品牌的中国合资整车厂推广至其全球供应链与博格华纳麦格纳加西贝拉舍弗勒和STT等全球百强汽车零部件供应商合作关系稳定并不断开拓新的合作产品这些客户分别覆盖了美系德系和日系主要整车厂避免了因单一客户或单一车型销量波动导致的收入波动风险2022年上半年公司出口销售额为343亿元海外业务收入占比为1927以高端产品为主毛利率高于国内产品达2852请务必阅读正文后的声明及说明1130东睦股份公司深度TablePageTop图18东睦股份市占率图192017-2021年公司国内国外业务毛利率403664344635313326729063030762828285225233360691984199664201520172018201920202021东睦股份扬州宝来得江苏海鹰其他国内国外数据来源头豹研究院东北证券数据来源公司公告东北证券加强技术研发提前完成新能源产业布局2016年公司投产建设新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目为汽车产业和新能源产业提供配套产品2021年公司重点研发新能源车与传统燃油车共用零件未来伴随技术的不断成长更迭产品矩阵及客户结构将不断拓宽表3新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目产品大类主要产品设计产能凸轮轴桃片信号轮以及链轮油泵零件汽车动力系统粉末冶金零件1700吨包胶链轮高精度高密度齿轮行星齿轮架离合器片变速箱及离合器零件6200吨同步器齿毂拔叉零件电动汽车零件新能源产业粉末冶金零件4100吨电动汽车高效电机等用数据来源公司公告东北证券3金属软磁材料板块迎发展机遇期业绩高速成长31底层逻辑性能优异应用广泛磁性材料根据功能通常可划分为永磁材料软磁材料和功能性磁材其中永磁材料可分为铁氧体永磁材料稀土永磁材料其他永磁材料软磁材料可分为铁氧体软磁材料金属软磁材料其他软磁材料等金属软磁材料的发展基本可以分为四个主要阶段1第一阶段为传统金属软磁材料纯铁最早使用由于纯铁资源丰富价格较低是最早使用的软磁材料其磁导率高饱和磁感应强度高具有良好的加工性能19世纪出现的硅钢片即为硅铁合金现主要用于变压器铁芯镍铁合金生产工艺更为复杂主要用在方波变压器直流变换器电流变压器接地故障断路器和请务必阅读正文后的声明及说明1230东睦股份公司深度TablePageTop微电机等电子元件2第二阶段为铁氧体软磁适用于高频低功率应用场景铁氧体电阻率和磁导率较高但由于其饱和磁强度较低导致磁能存储能力较低故而在磁能密度要求较高和大功率领域的应用受限更适用于高频低功率场景铁氧体软磁可批量生产性能稳定机械加工性能高广泛应用于电子元件中如滤波器电磁感应线录像磁头以及汽车中的传感器等3第三阶段主要为非晶与纳米晶软磁材料非晶合金是通过在金属软磁的冶炼过程中加入玻璃化元素硅硼碳等通过快淬技术使其成为非晶态在保留金属软磁高饱和磁感应强度和高导磁率的同时提高了电阻率是中低频领域电脑传输优选材料现在主要用于智能手机无线充电模块新能源汽车电机等产品4第四阶段为金属磁粉芯金属磁粉芯又称软磁复合材料SMC于20世纪80年代产业化金属磁粉芯是在铁磁性粉末颗粒表面包裹绝缘介质后采用粉末冶金工艺压制成所需形状得到的粉体材料结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势可以满足小型化高功高频的要求主要用于光伏逆变器车载电源开关电源变频驱动等现代电力电子装置中图20磁性材料分类永磁材料铁氧体软磁材料金属磁粉芯磁性材料软磁材料金属软磁材料工业纯铁及传统合金非晶及纳米晶合金其他软磁材料其他磁材数据来源铂科新材招股书东北证券软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料金属软磁粉芯上游原料主要为铁钴镍铝硅等矿石原料通过冶金制粉技术得到金属软磁粉再经过绝缘处理压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯金属软磁粉芯作为磁芯的电感器由于其兼具传统金属软磁的高饱和磁通密度和铁氧体软磁高电阻率的优势稳定性好且性能可控性强能有效提高各种电子产品性能和产品质量广泛应用于光伏逆变器储能逆变器新能源汽车充电桩服务器电源UPS电源变频空调电子通信等领域根据华经产业研究院统计2021年中国金属软磁粉芯市场应用领域前三占比情况为UPS电源3578变频空调3131光伏1592三个领域占比超80请务必阅读正文后的声明及说明1330东睦股份公司深度TablePageTop图21中国金属软磁粉芯细分应用领域占比11611628313159358变频空调UPS电源光伏新能源车充电桩储能其他数据来源华经产业研究院东北证券图22金属软磁粉芯产业链上游行业中游行业下游行业纯铁光伏传统金属软磁铜线储能软磁铁氧体铝新能源汽车电解镍非晶软磁充电桩钴5G通信纳米晶软磁金属硅无线充电金属磁粉芯液氮UPS数据来源华经情报网东北证券32市场空间光伏新能源UPS变频空调多方需求驱动光伏新能源汽车充电桩UPS电源和变频空调等领域需求的扩大为软磁材料发展提供了广阔的空间光伏和新能源汽车为主要应用领域根据对不同领域需求测算预计到2025年全球含中国和中国对金属软磁粉芯需求量分别为2728万吨和1242万吨1光伏领域软磁材料在光伏领域主要应用于光伏逆变器光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心装置对整个光伏发电系统的效率稳定性可靠性具有关键影响其市场规模随着光伏市场的强劲增长而不断扩大根据欧洲光伏产业协会数据和中国光伏行业协会2021年全球和中国分别新增光伏装机170GW和55GW乐观预计2022-2025年全球光伏新增装机量分别为240275300330GW中国光伏新增装机量分别为9095100110GW2020和2021年组串式光伏逆变器渗透率分别为665请务必阅读正文后的声明及说明1430东睦股份公司深度TablePageTop和68假设2022-2025年组串式光伏逆变器渗透率以2将逐步攀升预计2022-2025年渗透率将为70727476根据铂科新材招股说明书目前单位GW装机容量平均所需铁硅合金软磁材料为380吨预计2022-2025年全球光伏领域金属软磁粉芯需求量为638752844953万吨中国光伏领域金属软磁粉芯需求量为23926281318万吨图23全球新增光伏装机量图24中国新增光伏装机量330350451201107030027540951003001009060240352505030802001702555401306048150115203015403010020102050510000020192020202120222023202420252019202020212022202320242025全球光伏新增装机量GW同比增长中国光伏新增装机量GW同比增长数据来源CPIA东北证券数据来源CPIA东北证券2新能源汽车及充电桩软磁材料在车端应用广泛三电系统中车载DC-DC变换器OBC及PDUBMS车身EMI均需使用软磁材料在充电桩中软磁材料主要用于谐振PFC电感软磁在其中的主要作用为电气电路控制其中AC-DC车载充电器即OBC输入交流电源输出直流是直接给动力电池充电的装置DC-DC变换器则一般用于高压电池包给低压车载电子器件的供电用于将高压小电流转换为低压大电流随着新能源汽车电压提升及三电系统的小型化和集成化趋势发展对软磁材料的灵敏度精度功率密度和生产工艺提出了更高要求预计全球和国内新能源汽车销量2021-2025年复合增速分别为3846根据中汽协和EVSales等机构数据2021年中国和全球电动汽车销量分别为328万辆和669万辆随着各国新能源车政策的出台消费者环保意识的提高预计2025年中国与全球的新能源汽车销量将达到1506和2404万辆根据中汽协和EVSales等机构数据根据车辆性能要求不同单车软磁用量有差异目前单车软磁用量为平均约27kg辆预计2025年中国和全球新能源汽车软磁材料需求量将达到407万吨和649万吨请务必阅读正文后的声明及说明1530东睦股份公司深度TablePageTop图25全球新能源汽车销量及预测图26中国新能源汽车销量及预测300012016001506120140025002404100100118312002000186080801000916150013896080060650100460010004040669400328500325202022820000002019202020212022E2023E2024E2025E202120222023E2024E2025E全球新能源汽车销量万辆yoy中国新能源汽车销售万辆yoy数据来源IEA东北证券预测数据来源EVSales东北证券预测新能源汽车的发展带动充电桩数量的提升新能源汽车充电桩的成本包括原材料成本制造成本和人工成本其中硬件设备投入成本占充电桩总成本的90以上在众多的原材料之中软磁材料作为一种在较弱的磁场下易磁化易退磁的铁氧体材料被广泛应用持续增长的新能源汽车保有量为充电桩中长期建设保障空间软磁材料需求将直接受益充电桩的建设根据国际能源署IEA数据显示2021年全球充电桩新增数量为206万个预计到2025年全球电动车充电桩新增1719万个根据iMediaResearch数据2021年中国充电桩新增数量为936万个预计到2025年中国新增电动车充电桩数量将达172万个根据铂科新材数据单个充电桩金属磁粉芯用量约14kg台预计2025年全球和中国新增充电桩软磁粉芯需求量分别为241万吨和025万吨图27全球电动车充电桩规模增量预测图28中国电动车充电桩规模预测2000801719200120180070172018016001006016014001408012005012010851042936100601000407478080061330462406037460040350202040020620131102004455900000202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国电动汽车充电桩增量万台yoy全球电动汽车充电桩规模万个同比增长数据来源IEA东北证券预测数据来源iMediaResearch东北证券3UPS电源软磁材料主要制成UPS电感应用于高频UPS电源中实现储能滤波稳压等功能根据GMIResearch数据2021年中国和全球UPS市场规模分别为1092亿元和846亿元假设年复合增长率为5预计2025年中国和全球UPS电源市场规模为133亿元和1029亿元根据铂科新材数据电感器价值占UPS总价值2而电感磁芯占电感器价值60预计2025年全球UPS领域合金软磁粉芯市场规模为1234亿元按照单位价格35万元吨计算需要合金软磁粉芯请务必阅读正文后的声明及说明1630东睦股份公司深度TablePageTop353万吨4变频空调变频空调具备快速制冷制热和节约能耗等优势随着国家空调能效标准的提高定频空调将全面升级为变频空调软磁材料主要用于变频空调的PFC电感中变频空调渗透率提升拉动软磁需求根据产业在线数据2021年中国家用空调产量155亿台其中节能变频空调107亿台渗透率为69根据FrostSullivan的数据2021年中国节能变频空调占全球节能变频空调产量的84据此推算2021年全球节能变频空调产量为128亿台预计到2025年中国家用空调整体产量188亿台节能变频空调渗透率达到95即节能变频空调产量179亿台假设中国节能变频空调产量占全球比例保持84不变预计2025年全球变频空调产量为213亿台根据铂科新材数据单位软磁用量按025kg台计算2025年中国和全球变频空调软磁粉芯需求量为447万吨和533万吨图29全球金属软磁粉芯市场规模预测数据来源东北证券研究所预测请务必阅读正文后的声明及说明1730东睦股份公司深度TablePageTop图30中国金属软磁粉芯市场规模预测数据来源东北证券研究所预测33格局较为集中东睦处第一梯队金属软磁粉芯全球市场集中在亚太地区格局较为集中国外主要金属软磁粉芯龙头企业包括韩国昌星和美国美磁国内企业包括铂科新材东睦股份横店东磁天通股份等品质接近或达到国外水平2020年全球金属软磁材料前四大企业分别为韩国昌星美国美磁铂科新材和东睦科达磁电四大企业市占率约60其中Magnetics美磁和ChangsungCorp韩国昌星市占约324中国铂科新材和东睦股份子公司东睦科达磁电分别占比15699请务必阅读正文后的声明及说明1830东睦股份公司深度TablePageTop表4金属软磁粉芯主要生产企业介绍企业名称公司介绍1980年成立于韩国主要从事合金粉末铁硅磁粉芯的研发生产在金ChangsungCorp属粉末金属合金磁粉芯粉末冶金等领域具有一定的技术实力和竞争韩国昌星力1949年成立于美国是世界上为电子行业中提供元件和材料的主要供应Magnetics美磁商磁粉芯包括铁硅铝高频铁硅铝高磁通和铁硅合金等磁材成立于1984年主要从事软磁材料和磁芯的研发生产和销售搭建了行天通股份业领先的软磁铁氧体和金属磁粉芯的设计技术平台工艺技术平台检测技术平台等成立于2000年主要从事合金粉末铁粉芯合金磁粉芯的研发生产和东睦股份销售是国内主要的软磁金属磁粉芯供应商之一年产量软磁粉芯近1万吨成立于1999年主要从事磁性材料系列产品太阳能光伏系列产品和新能横店东磁源动力电池等研发生产和销售成立于2009年专注合金软磁粉末合金软磁磁芯及相关电感元件的研铂科新材发生产与销售拥有合金软磁粉芯产能16万吨数据来源东北证券图31金属软磁材料市场格局32442115699美磁昌星铂科新材东睦科达磁电其他数据来源华经产业研究院东北证券东睦股份与铂科新材为国内第一梯队对比两者企业经营状况1销售收入2021年铂科新材的金属软磁材料销售收入达702亿元东睦科达磁电的金属软磁材料销售收入为506亿元2毛利率铂科新材的毛利率保持在40左右高于东睦科达磁电的1724铂科新材在销售收入和毛利率方面均高于东睦科达主要原因为产业链方面铂科新材整合了磁性材料产业链从磁粉到电感元件的研发生产和销售环节合金软磁粉粉芯等原材料采用自主生产方式而2022年7月以前东睦股份主要以外购形式为主2022Q3粉体材料公司并表后毛利率有所改善预计东睦股份Q3软磁材料毛利率提升至25随着粉体到磁芯的生产环节逐渐理顺毛利率有望进一步提升请务必阅读正文后的声明及说明1930东睦股份公司深度TablePageTop图322017-2022H1金属软磁粉芯营收情况图332017-2022H1金属软磁粉芯业务毛利率情况8454157402404740381635551483533545413943032313132323622522216205201771821821015201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1东睦科达磁电亿元铂科新材亿元东睦科达磁电铂科新材数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券34竞争优势具有最优先发展战略地位金属软磁材料板块是未来公司重要利润增长点由于下游行业为新能源信息技术等领域属于国家扶持的新兴领域正处于高速发展的战略机遇期预计未来几年将成为公司重要的利润增长点为了把握市场发展趋势公司将SMC板块作为公司最优先级发展方向随着光伏逆变器高效电源新能源汽车车载充电桩等迅速发展SMC板块销售收入增长迅速2021年销售收入达506亿元同比增长6385已占公司主营业务收入的14252022年上半年该板块销售收入同比增长233占公司主营业务收入的1637与2021年度占比相比增加228个百分点图34SMC板块营业收入和同比增速图35SMC销售占比数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券重视研发投入丰富产品品类公司是全球屈指可数覆盖全系列的金属磁粉芯行业领先企业积极解决技术难题开拓金属粉磁软芯的适配行业2021年东睦科达推出了第二代超级铁硅铝KPH相比第一代超级铁硅铝KS-HF在保持相同抗直流特性情况下具有更低的磁芯损耗适用于中高频高纹波电感应用场合可进一步降低电感损耗提升整机效率目前该产品已经被全球领先的光伏逆变器生产商应用于其新一代户用光伏逆变器中推出了第二代铁镍磁粉芯KH-H相比第一代铁镍磁粉芯KH具有更强的抗直流特性更低的磁芯损耗可以更好的提升电感功率密度提升请务必阅读正文后的声明及说明2030