价值白马进入中长期配置区间。龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。前期上游能源价格波动侵蚀产业链利润，导致龙头白马目前估值和预期处于底部区域。我们预计2023年龙头公司盈利有望逐渐改善。建议关注：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、东方盛虹等。
　　后疫情时代需求复苏主线。1）纺服链：看好涤纶长丝景气度回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化；2）氟化工：萤石是不可再生的战略性资源，需求受新能源拉动大，建议关注萤石龙头金石资源；蒙特利尔协定促使制冷剂迭代，行业格局持续改善；3）地产链：建议关注纯碱厂商远兴能源、三友化工等；钛白粉厂商龙佰集团、中核钛白等；MDI厂商万华化学；4）轮胎：成本端改善，需求韧性强，看好布局高端化企业，建议关注森麒麟、赛轮轮胎；5）农化：建议关注润丰股份、中旗股份、贝斯美。
　　细分赛道百花齐放，成长龙头展翅翱翔。成长板块，我们看好三大方向：
　　新能源成长：1）高端聚烯POE：POE用于光伏胶膜受益于N型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。重点推荐鼎际得、万华化学、卫星化学等；2）萃取提锂：萃取工艺用于盐湖提锂、锂电池回收，相比膜法、吸附法具有效率高、投资强度低等优势，推荐新化股份；3）导电炭黑：看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份；4）钠电池材料：看好具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，及有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花；5）三氯氢硅：建议关注光伏级三氯氢硅厂商三孚股份、宏柏新材、新安股份；6）高纯石英砂：建议关注掌握高纯石英砂核心技术，夯实产业链优势的石英股份；7）碳纤维：看好军民领域双边突破的光威复材，拥有龙头民用原丝厂商吉林碳谷。
　　消费成长：1）PVP：海外产能退出，医药、新能源等高附加值下游增速快，成本持续改善，建议关注PVP龙头厂商新开源；2）25-羟基VD3：看好全球唯一具备全产业链优势的维生素D3衍生物龙头花园生物。
　　新材料成长：1）新材料平台型公司：核心看好一站式电子材料供应商雅克科技、沉淀近六十年的新材料平台型厂商东材科技、拥有深厚高端氟材料技术底蕴的新材料国产替代厂商昊华科技；2）专精特新小巨人：建议关注龙头特种气体一站式供应商华特气体、高端消费品涂层材料领袖松井股份、改性塑料领先厂商国恩股份。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌，新项目建设进度不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告行业策略2023年01月15日基础化工价值白马复苏可期高端材料大有可为2023年度化工行业策略价值白马进入中长期配置区间龙头公司在壁垒竞争力上已经久经考验核心竞增持维持争力强未来成长性突出前期上游能源价格波动侵蚀产业链利润导致龙头白马目前估值和预期处于底部区域我们预计2023年龙头公司盈利有望逐渐改善建议关注万华化学卫星化学华鲁恒升荣盛石化东方盛虹等行业走势后疫情时代需求复苏主线1纺服链看好涤纶长丝景气度回暖建议关注桐昆股份新凤鸣恒逸石化2氟化工萤石是不可再生的战略性资源需求受新基础化工沪深300能源拉动大建议关注萤石龙头金石资源蒙特利尔协定促使制冷剂迭代行业格16局持续改善3地产链建议关注纯碱厂商远兴能源三友化工等钛白粉厂商龙佰集团中核钛白等MDI厂商万华化学4轮胎成本端改善需求韧性0强看好布局高端化企业建议关注森麒麟赛轮轮胎5农化建议关注润丰股份中旗股份贝斯美-16细分赛道百花齐放成长龙头展翅翱翔成长板块我们看好三大方向-322022-012022-052022-092023-01新能源成长1高端聚烯POEPOE用于光伏胶膜受益于N型电池渗透空间巨大产业化存在茂金属催化剂-烯烃聚合工艺等壁垒竞争格局佳重点推荐鼎际得万华化学卫星化学等2萃取提锂萃取工艺用于盐湖提锂锂电作者池回收相比膜法吸附法具有效率高投资强度低等优势推荐新化股份3导电炭黑看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份4钠电池材料看好具分析师杨义韬有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团元力股份及有普鲁士蓝及上游执业证书编号S0680522080002氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学百合花5三氯氢硅建议关注光伏邮箱yangyitaogszqcom级三氯氢硅厂商三孚股份宏柏新材新安股份6高纯石英砂建议关注掌握分析师王席鑫高纯石英砂核心技术夯实产业链优势的石英股份7碳纤维看好军民领域双执业证书编号S0680518020002边突破的光威复材拥有龙头民用原丝厂商吉林碳谷邮箱wangxixingszqcom消费成长1PVP海外产能退出医药新能源等高附加值下游增速快成本持分析师孙琦祥续改善建议关注PVP龙头厂商新开源225-羟基VD3看好全球唯一具备全产执业证书编号S0680518030008业链优势的维生素D3衍生物龙头花园生物邮箱sunqixianggszqcom相关研究新材料成长1新材料平台型公司核心看好一站式电子材料供应商雅克科技沉淀近六十年的新材料平台型厂商东材科技拥有深厚高端氟材料技术底蕴的新材1基础化工继续看好光伏EVAPOE辅材环节标的特斯拉降价催生上游材料需求料国产替代厂商昊华科技2专精特新小巨人建议关注龙头特种气体一站式供2023-01-092基础化工看好成长板块关注高端聚烯烃及萃应商华特气体高端消费品涂层材料领袖松井股份改性塑料领先厂商国恩股份取提锂标的2023-01-033基础化工看好估值安全的成长标的关注氟化风险提示宏观经济增速低于预期产品价格大幅波动国际油价大跌新项目建工板块2022-12-19设进度不及预期等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600309SH万华化学买入7855626808011189166113731165002648SZ卫星化学买入1781192152748901331737578603255SH鼎际得买入0990781312124907622837082292603867SH新化股份买入1071812112663230190916381299601208SH东材科技买入0380600841093197202514461115600160SH巨化股份买入0410790961473917203316731093远兴能源000683SZ135091112144542958772602资料来源Wind国盛证券研究所注远兴能源采用Wind一致预期请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日内容目录1化工行业整体景气现状511行业经营情况512行业估值与机构持仓变化713主要产品价格变化情况82价值白马进入中长期配置区间1221万华化学新材料业务逐步进入收获期1222卫星化学盈利持续修复高端聚烯烃加持成长1323华鲁恒升盈利底部有望逐渐逐渐回升1424荣盛石化全球顶尖炼厂千亿新材料项目助力成长1525东方盛虹光伏级EVA龙头企业炼化注入增厚利润163后疫情时代需求复苏主线1631纺服链涤纶长丝底部已过修复可期1632氟化工中上游产品价格增值空间巨大18321萤石供给格局优异需求受新能源拉动增长空间巨大19323制冷剂全球供给侧改革在即格局优化下龙头进入高盈利2333地产链政策不断加码看好竞争格局较好环节2434轮胎成本下行需求韧性强看好高端化布局标的2535农化波动较小成长较好的晚周期行业274细分领域百花齐放成长龙头展翅翱翔2941新能源成长29411看好POE国产化大机会29412萃取提锂盐湖卤水成本优势显著萃取提锂路线前景明朗33413导电炭黑头部厂商持续突破国产化空间巨大39414钠电池材料需求空间广阔钠电材料大有可为42415三氯氢硅硅料集中投产直接受益环节48416高纯石英砂资源壁垒高企龙头份额牢不可拔49417碳纤维国内企业军工民用双边突破国产替代进行时5142消费成长52421PVP新开源52422维生素D衍生物花园生物昂利康5643新材料成长57431新材料平台型公司57432专精特新小巨人655核心标的估值表696风险提示70图表目录图表1基础化工行业营业总收入亿元5图表2基础化工行业归母净利润亿元5图表3基础化工行业营业收入累计同比5图表4基础化工行业利润总额累计同比5图表5基础化工行业单季度毛利率及净利率情况6图表6基础化工行业单季度ROE情况6图表7基础化工板块资产负债率6图表8基础化工板块存货周转率6图表9基础化工板块固定资产亿元7图表10基础化工板块在建工程亿元7图表11子行业营收增长情况7图表12基础化工和全A股PE走势截止2022年12月30日8图表13基础化工和全A股PB走势截止2022年12月30日8图表142022年三季报资金持股比例整体法8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表15中国化工产品价格指数CCPI走势9图表16主要化工品价格及分位数元吨原油单位为美元桶采取2023年01月13日价格数据9图表17主要化工品价格及分位数元吨原油单位为美元桶采取2023年01月13日价格数据10图表18部分化工产品产能及表观消费量梳理11图表19公司研发费用及增速12图表20公司在建工程及增速12图表21乙烷和石脑油工艺产物和收率对比13图表22原油价格中枢向下美元桶15图表23近年来涤纶长丝产量万吨表观消费量万吨和出口占比17图表242022年涤纶长丝下游占比17图表25近年来涤纶长丝价格和价差元吨17图表26近年来服装类零售额当月同比和累计同比18图表27近年来涤纶长丝工厂库存万吨18图表28萤石是氟化工产业链的起点19图表29含氟化学品在锂电池中的应用标蓝部分为含氟化学品20图表30全球萤石产量份额2020年21图表31全球萤石单一型矿储量分布2020年折算100氟化钙21图表32品位97酸级萤石历史进出口情况万吨22图表33品位97冶金级陶瓷级萤石历史进出口情况万吨22图表34公司现有选矿厂22图表35四代制冷剂ODPGWP数值23图表36第二代制冷剂淘汰进程24图表37第三代制冷剂淘汰进程24图表382000年至今滚动12个月新开工面积竣工面积和销售面积亿平方24图表391995年至今国房景气指数25图表40波罗的海货运指数FBX26图表41近年来炭黑天然橡胶和丁苯橡胶价格元26图表422021年年报上市轮胎企业海外收入占比26图表43POE树脂的下游应用29图表44国内POE消费结构30图表45几种茂金属催化剂的结构32图表46POE工业生产核心技术32图表47Insite工艺与传统聚合工艺对比33图表48全球主要卤水锂矿床34图表49盐湖提锂项目成本位于全部提锂项目成本曲线左侧34图表50卤水提锂锂矿提锂方法成本对比万元34图表51国内盐湖提锂项目规划及采用技术情况梳理35图表52盐湖提锂路线对比36图表53萃取提锂工艺流程简图36图表54我国脂肪胺厂商产能37图表55碳酸亚乙烯酯VC行业新增供给统计37图表56国内部分盐湖储量及酸碱性梳理38图表57主流导电剂对比39图表58导电炭黑构造40图表59导电炭黑在电极中应用40图表60传统炉法炭黑生产流程40图表61公司特种炭黑产品指标及主要用途41图表62公司煤焦油一体化产业链图42图表63钠电池工作机理43图表64钠电池锂电池材料对比43图表65钠锂元素地壳含量对比44图表66金属钠金属锂价格对比万元吨44图表67钠锂物理化学性质对比44图表68电化学储能路线参数及度电成本45图表69电化学储能路线全生命周期度电成本平均值元45图表70不同钠电池正极材料结构与性能对比46P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表71不同钠电池正极比容量对比绿色为层状氧化物蓝色为普鲁士蓝红色为聚阴离子化合物46图表72石墨烯硬碳软碳石墨性能对比a为XDR衍射图谱b微观观示意图c为储钠容量-电压曲线47图表73碳负极材料电化学性能对比47图表74三氯氢硅产业链48图表75不同硅料工艺对比49图表762018内2026外年全球高纯石英砂市场下游应用占比50图表772018-2026年各领域用高纯石英砂复合增速及市场规模对比50图表78全球部分高纯石英原料矿床的资源分布与开发现状50图表792019年全球高纯石英砂生产企业集中在少数几个国家市场份额高度集中51图表802022年中国碳纤维需求52图表81PVP产业链52图表82全球药用辅料市场规模53图表83PVP在医药中的应用场景53图表84PVP添加量对于银粉团聚程度影响54图表85公司部分专利情况55图表86公司各板块产品现有产能在建产能57图表87MOSFET晶体管ON状态58图表88MOSFET晶体管OFF状态58图表89UPChemical主要产品58图表90UPChemical收入结构按产品2017年H159图表91UPChemical收入结构按客户2017年H159图表92LCDOLED显示面板结构对比61图表93偏光片的功能与结构61图表94MLCC的结构62图表95各代移动通讯中的典型频率与速度63图表96昊华科技下属研究院所主要业务拆分64图表97电子特气在半导体制程中的应用65图表98公司气体产品汇总66图表99公司部分产品纯度标准66图表100公司已实现国产替代产品67图表101核心标的估值表69P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日1化工行业整体景气现状11行业经营情况2021年全年化工板块营收为2120416元同比增长3528增速同比增长2126pct实现归母净利润226229亿元同比增长17009继2020年实现26362增速后再度延续高增长2021年海外需求加速复苏2022年上半年化工行业实现营业总收入1297027亿元归母净利润160130亿元其中涤纶碳纤维力点化学品钾肥氟化工纯碱等板块营收增速较高2022年前三季度化工板块营收为194532亿元同比增长2992实现归母净利润219107亿元同比增长2479图表1基础化工行业营业总收入亿元图表2基础化工行业归母净利润亿元归母净利润亿元YOY营业总收入亿元YOY25003000025000500025000400020002000020000300015000150001500200010000100001000100050000005000000500-50000-10000-1000020102013201620192022Q320102013201620192022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所营业收入归母净利润增速环比下滑2021年Q3单季度基础化工行业营业收入实现同比大幅增长3086增速较2021年Q2环比上升227pct实现归母净利润同比增速10043增速较2021年Q2环比下降1641pct2022年Q3基础化工板块营业收入同比增长1515归母净利润同比下降1001增速较2022年Q2环比分别下降1266pct3845pct图表3基础化工行业营业收入累计同比图表4基础化工行业利润总额累计同比单季度营业收入累计同比增长率单季度归母净利润累计同比增长率60400502004003016Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q120-20010-400016Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q1-600-10-20-800资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日2022年Q3中信基础化工行业实现单季度ROE摊薄304环比2022年Q2下降207pct板块实现毛利率1966环比2022年Q2下降369pct实现净利率919环比2022年Q2下降420pct图表5基础化工行业单季度毛利率及净利率情况图表6基础化工行业单季度ROE情况单季度ROE-摊薄单季度毛利率单季度净利率单季度ROE-摊薄3563025420152100513Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q10-2-513Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q1-10-4-15-20-6资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所负债率保持平稳2015年以来基础化工板块整体资产负债率开始持续下降2022年Q3基础化工板块资产负债率为4666与去年同期持平目前整体资产负债率已位于2005年以来最低水平我国基础化工板块存货周转率维持在约5至62021年存货周转率为5822022年Q3存货周转率为423同比-017pct图表7基础化工板块资产负债率图表8基础化工板块存货周转率资产负债率资产负债率存货周转率存货周转率707606505404303202101002010201220142016201820202010201220142016201820202022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所化工行业资本开支仍处于扩张周期在建工程增速同比下滑基础化工板块购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金连续多年持续增长2022年Q3同比增长4004固定资产985834亿元同比增长16952022年Q3在建工程334531亿元同比增长4760P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表9基础化工板块固定资产亿元图表10基础化工板块在建工程亿元基础化工板块固定资产亿元YOY基础化工板块在建工程亿元YOY120003020005018001000025401600800020140030120060001520100010400010800600020005400-10200002010201220142016201820202022Q30-20201020122014201620182020资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所基础化工33个三级子行业中2022年前三季度钾肥锂电化学品碳纤维民爆用品氟化工等30个子行业营业收入同比增长仅粘胶氨纶涂料油墨颜料营业收入同比下滑其中同比增速较快的子行业包括钾肥同比增长13745锂电化学品11978碳纤维7782民爆用品4082氟化工3857图表11子行业营收增长情况2022年前三季度营业收入同比增长率2021年前三季度营业收入同比增长率160140120100806040200钾锂碳民氟有纯农其其无磷橡食聚复膜电涤合钛橡绵改印日氯轮氮其粘氨涂-20肥电纤爆化机碱药他他机肥胶品氨合材子纶成白胶纶性染用碱胎肥他胶纶料-40化维用工硅化化盐及助及酯肥料化树粉制塑化化塑油学品学学磷剂饲学脂品料学学料墨品原制化料品品品制颜料品工品料添加剂资料来源Wind国盛证券研究所12行业估值与机构持仓变化行业估值呈持续上行趋势从行业估值来看基础化工行业整体PE在2022年10月28日处于历史最低位1694倍此后在低位保持震荡截止2022年12月30日基础化工平均PE为1832倍全A股平均PE为1674倍基础化工行业整体PB为305倍目前全A股PB为160倍P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表12基础化工和全A股PE走势截止2022年12月30日图表13基础化工和全A股PB走势截止2022年12月30日基础化工中信万德全A基础化工中信万德全A14081207100658046034022010010-1212-1214-1216-1218-1220-1222-1210-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所从基金持股比例来看公募基金配置化工行业配置比例小幅增长2022年前三季度公募基金持有化工行业持股比例为393同比去年上升0026pct整体来看化工板块创2014年以来前三季度基金持股比例新高图表142022年三季报资金持股比例整体法6543210食医农电消计基国家电有轻房煤机纺汽传建交建非电通钢综商综石银品药林力费算础防电子色工地炭械织车媒材通筑银力信铁合贸合油行饮牧设者机化军金制产服运行及零金石料渔备服工工属造装输金公售融化及务融用新事能业源资料来源Wind国盛证券研究所13主要产品价格变化情况化工产品价格触底回暖中国化工产品价格指数自2018年8月以来持续下跌并在2020年随着新冠疫情的蔓延加速下跌于2020年4月开始随着国际油价反弹而触底回升进入8月随着国内需求端稳步复苏中国化工产品价格指数迅速回升于2022年10月触达新高后略有回落目前CCPI指数仍处在较高水平P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表15中国化工产品价格指数CCPI走势中国化工产品价格指数中国化工产品价格指数CCPICCPI7000600050004000300020001000012-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-05资料来源Wind国盛证券研究所图表国16主要化工品价格及分位数盛化工产品价格每周跟踪元吨原油单位为美元Vol7桶采取2023年01月13日价格数据20230107-20230113板块名称单位周涨幅月涨幅季涨幅年涨幅当前价格历史分位NYMEX原油美元桶6414-84-35634布伦特原油美元桶6816-8304510天然气NYMEX美元mmbtu-07-425-427-130179国际石脑油美元桶949623-118475液化气元吨-02-51-58-50585国际乙烯美元吨-55-65-23-109385石油化工丙烯元吨14-39-45-52284国外苯乙烯美元吨8112288-02491苯乙烯元吨8299119-20468甲苯元吨3265-137163504二甲苯元吨33-37-147174526国际纯苯美元吨7015416-93519液氨元吨00-441254748尿素元吨04-158450823氯化铵元吨008921856405硝酸元吨-148-281-4270503盐湖氯化钾62元吨0000-9803361磷酸一铵55元吨00-43136117583磷酸二铵64元吨-014631-07610国际磷酸二铵元吨00-07-113-172447硫磺元吨-43-197-147-433104磷矿石元吨0000-02614967合成氨元吨-16-702961683草铵膦元吨00-189-286-508187化肥及农药百草枯元吨0000-7140867甘氨酸元吨00-82-199-68848氯基复合肥45元吨-17-17-6992598硫基复合肥45元吨-15-15-5059630硫酸元吨-93-289-324-67949磷酸工业85元吨00-11-164-292484黄磷元吨-23-68-146-82364纯吡啶元吨0000-59429467草甘膦元吨00-20-149-398380CBOT玉米美分蒲式耳3238-21134751CBOT小麦美分蒲式耳00-07-135-47434黄玉米元吨022911103921优质强筋小麦元吨09-4639239871液氯元吨00613-2741-132900原盐元吨000000-159752盐酸31元吨-143-143-333-516118烧碱32离子膜元吨0008-114119553电石元吨267419-161386无机化工PVC电石法元吨242824-232176PVC乙烯法元吨1624-26-277100轻质纯碱元吨0009-09146625重质纯碱元吨00183655689苯酚元吨17-42-296-329261丙酮元吨11-176-172-139200苯胺元吨41-56-294-43516TDI元吨2198-279117214聚合MDI华东元吨2063-106-293172纯MDI华东元吨0086-157-165188万华聚合MDI挂牌元吨0000-152-219272聚氨酯万华纯MDI挂牌元吨0025-109-8929914-丁二醇BDO元吨9429-278-661128PTMEG元吨29-27-217-617124己二酸元吨00112-37-188241甲乙酮元吨-13-54-128-359177资料来源Wind百川盈孚国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表国盛化17主要化工品价格及分位数工产品价格每周跟踪元吨原油单位为美元Vol7桶采取2023年01月13日价格数据20230107-20230113板块名称单位周涨幅月涨幅季涨幅年涨幅当前价格历史分位环己酮元吨0006-152-246302环氧乙烷元吨-32-103-176-16425环氧丙烷元吨0034-115-167226聚氨酯环氧氯丙烷元吨5769-79-533161软泡聚醚元吨-0505-94-218148硬泡聚醚元吨-0516-75-159229甲醇元吨-04-11-7302358二甲醚元吨5927-67124454甲醛元吨00-74-138-155226乙醇元吨00182929857季戊四醇元吨0000-87-125407DMF元吨4317-221-636153正丁醇元吨-06-4493-123354辛醇元吨150082-71354精细化工丙烯酸元吨1515-102-463151丙烯酸甲酯元吨00-17-89-344302丙烯酸丁酯元吨0021-66-244203醋酸元吨-11-28-145-514159醋酸酐元吨29-27-108-44885醋酸乙烯元吨00-47-75-413200醋酸乙酯元吨0018-14-24338醋酸丁酯元吨003740-251291PXCFR中国美元吨46109-7071399PX华东挂牌价元吨0074-140159476PTA元吨2227-9747278乙二醇元吨593927-17887PET切片元吨1523-102-29204粘胶长丝元吨00000049646粘胶短纤元吨0812-5132211氨纶40D元吨00-30-71-44967涤纶短纤元吨1820-94-21142涤纶POY元吨-0328-67-10213涤纶FDY元吨0639-4559182化纤棉花CCIndex328元吨0814-48-320231己内酰胺元吨4862-44-160205PA6元吨2024-60-183155PA66元吨-22-22-151-39712锦纶POY元吨1414-71-141141锦纶DTY元吨1212-55-140115锦纶FDY元吨1313-55-148119腈纶短纤元吨000000-94352腈纶毛条元吨000000-89343丙烯腈元吨3153-66-179226棉短绒元吨227095-264371木浆元吨00-42-186-136429萤石粉元吨00-5368125740无水氢氟酸元吨-33-18125-132561二氯甲烷元吨5349-183-54982二氯乙烷元吨00167-125-696196氟化工三氯乙烯元吨-23-267-431-99131R22元吨0000-2688548R134a元吨0000-98-115115氟化铝元吨-29-5236-216593冰晶石元吨0000108171600HDPE元吨0000-11-50190PP元吨-12-18-46-112130GPPS元吨-69-69-9410459HIPS元吨-36-47-69-79351ABS元吨00-07-94-195233塑料及橡胶天然橡胶元吨080842-117103国际丁二烯元吨38191174446208丁二烯华东元吨0040-296599128丁苯橡胶元吨1909-56-91125丁基橡胶元吨00-47-475167顺丁橡胶元吨2924-168-199119维生素A元Kg-11-11-98-63700维生素C元Kg-106-106-106-47500维生素E元Kg-58-58-109-160212维生素K3元Kg-49-121-256-147662维生素D3元Kg00-48-130-47900大豆元吨2800-90-80630维生素及饲料豆粕元吨25-100-55203725棉粕元吨-02-02-26340973菜粕元吨1304-185176647玉米元吨02444173931赖氨酸元吨-01-01-01-44634蛋氨酸元吨00000010277煤焦油元吨-79-127-71185840乙烯焦油元吨00-5142390911炭黑元吨00-1198266946PVA元吨0069-77-217326双酚A元吨-30-59-306-464129杂项甲基环硅氧烷元吨00-12-67-41191金属硅44元吨-050000-10221钛精矿元吨000000-40866钛白粉锐钛型元吨000000-234459钛白粉金红石元吨000000-241381工业级碳酸锂元吨-33-8910772893电池级碳酸锂元吨-32-8202707893普通级PVDF元吨-233-233-465-662161新能源材料锂电级PVDF元吨-300-300-500-607171制冷剂R142b元吨0000-619-784114EVAV5110J元吨0000-381-24207化工产品价格指数CCPI-01-06-74-82494资料来源Wind百川盈孚国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表18部分化工产品产能及表观消费量梳理表观消费量万吨产能万吨板块产品202020212022年1-11月202120222023E原油7356970933646098730287302LNG802494797253140614291429乙烯237328873454504854786158丙烯383643524097113391230013907纯苯146416911627180720492337能源化工苯乙烯125813341276134415051977MDI198209163397437477TDI808366132157157PX339335293224293135714571PTA462347634587645175318731聚酯切片6036264658939571037涤纶长丝253527772395411046004785涤纶短纤6025965168939571037PA6379407389565616681化纤PA664638597593粘胶短纤330360312520514514氨纶72786997101122原盐598155205323119511585电石271725152859345334773595BDO139173154217259467盐化工PBAT3559液碱34883699332343454454纯碱245326642410329332433843浮法玻璃47594632467052215221丙烯酸乳液160367钛白粉237256205437480522地产链PVC20642082183727712796420减水剂单体16211548341416426水泥237763236448196415360436360436PS400367322394504磷矿石8878102349636981098109810磷酸一铵956864760187218721872磷化工磷酸二铵833728830209220922092磷酸铁3556192黄磷786973125125125双甘膦2323草甘膦34758080草铵膦03745092509750菊酯119015901590农化尿素505750325009737176957743氯化铵110110301020157816581758氯化钾154913161328948948948复合肥247782412381298萤石276271210207207207无水氢氟酸111143140267270270制冷剂R3224434343氟化工制冷剂R134a16373737制冷剂R12515363636制冷剂R142b921717PVDF48407113碳酸锂213043576573六氟磷酸锂2042741020EC7361622558锂电材料DMC425376126161EMC3556电解液48100126磷酸铁锂16459066192三元材料2642545460EVA204248185215245工业硅164202241523596多晶硅50607654101光伏材料单晶硅片254040光伏玻璃810896114513042060三氯氢硅3233355666碳纤维5871075885风电材料聚醚胺1317环氧树脂180162130224274352天然橡胶298322313100100100顺丁橡胶1229799148171181轮胎丁苯橡胶133133114174186186炭黑371482393813862905安赛蜜0204031919三氯蔗糖0203051922消费成长赤藓糖醇4152纤维素6158468181维生素09081818资料来源百川盈孚卓创资讯国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日2价值白马进入中长期配置区间龙头公司在壁垒竞争力上已经久经考验核心竞争力强未来成长性突出上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润导致部分优秀的制造业公司股价显著回调我们预计三季度后龙头公司盈利有望逐渐改善目前估值和预期处于底部区域从中长期看预期回报率提升21万华化学新材料业务逐步进入收获期继续做强MDITDI业务强化聚氨酯全球领先者地位全球MDI产能主要集中在万华化学亨斯迈巴斯夫科思创陶氏锦湖三井日本东曹这七家厂家万华化学以MDITDI为核心重点提升聚醚改性MDI两个支撑平台能力万华福建基地一期40万吨MDI已经于2022年底投产公司MDI产能达到305万吨宁波MDI装置未来将继续扩产同时不断延伸ADI改性MDIHDI等高附加值产品MDI行业竞争力与话语权进一步增强石化业务百万吨乙烯投产后继续打造福建基地聚氨酯PDH一体化进程2020年公司100万吨乙烯项目顺利投产乙烯二期也在积极推进中二期项目以石脑油混合丁烷为原料原料来源多样化保证了原材料供应稳定性同时二期项目包含高端聚烯烃40万吨POEPOE工艺难度大目前国内POE粒子全部依赖进口在N型电池片以及双玻组件渗透率提升的拉动下POE粒子需求有望提升万华作为国内POE国产化先行者有望率先实现POE国产化享受行业红利在建项目大幅增加研发投入持续加大2022Q3单季度毛利率1299环比减少360个百分点净利率834同比减少279个百分点环比小幅下滑2022三季度经营现金流净额19944亿元同比增加2461亿元在建工程42199亿元同比增加14067亿元主要是增加改性PPHDI二期以及福建基地建设等项目研发费用2444亿元同比1373公司研发投入持续加大图表19公司研发费用及增速图表20公司在建工程及增速研发费用亿元YOY在建工程亿元YOY35804501503070400100603502530050502025040200150301501020100-50510500-1000020152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所尼龙12项目投产新材料业务逐渐步入收获期基于强大的现金流和盈利能力支撑万华自2019年以来每年资本开支都维持在200亿以上聚氨酯板块不断强化万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强石化业务公司乙烯二期项目120万吨年乙烯及下游40万吨高端聚烯烃POE项目获P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日得省发改委核准批产品高端化有望使其盈利能力较一期大幅提升新材料业务高性能材料尼龙12已经正式投产并产出合格产品这标志着万华化学打破了国外巨头垄断成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业公司新材料业务逐渐步入收获期盈利预测和投资建议我们预计公司20222024年归母净利润为176522136525159亿元折合EPS分别为562680801元目前股价对应PE估值分别为153126107倍维持买入投资评级风险提示下游需求增速大幅放缓项目投产进度不及预期环保及安全生产风险22卫星化学盈利持续修复高端聚烯烃加持成长轻烃一体化龙头产能新增顺利确立轻烃一体化目标打造低碳化学新材料科技型公司公司乙烷裂解制乙烯项目在成本环保及能耗方面具备显著优势同时副产物氢气未来还可用于氢能项目符合氢能战略碳中和背景下发展潜力大公司在连云港规划的乙烷裂解制乙烯项目二阶段项目顺利产出合格产品开车成功将带动公司盈利迈上重要台阶公司预计年产40万吨聚苯乙烯装置年产10万吨乙醇胺装置预计三季度末建成年产15万吨电池级碳酸酯装置预计年底建成平湖基地新增年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯装置基本完成建设电子级双氧水项目顺利推进计划在年底建成平湖基地新能源新材料一体化项目正在筹备动工将与丙烯酸配套形成完整的产业链上述新项目陆续建成投产将为公司持续高增长提供保障乙烷裂解制乙烯工艺成熟产品收率最高乙烷裂解制乙烯技术属于轻烃裂解技术的一种在石油炼制过程中较为常见目前乙烷裂解制乙烯工艺成熟同传统石脑油路线相同的蒸汽裂解工艺相比只有原料性质及产品裂解气组成的差异灵活进料的裂解系统可以在不同的裂解炉中加工乙烷丙烷石脑油加氢尾油等多种原料也可以在同一台裂解炉中同时加工多种原料国外独立的大型乙烷蒸汽裂解装置建设运营经验也十分丰富不存在技术风险总体来看国内建设乙烷裂解制乙烯项目从技术可得性和实施难度看基本不存在障碍由于乙烷裂解产物收率远高于其他几种工艺由于原料组分轻原料单一副产品少产物收率高收率可达80以上相较于其他工艺优势明显图表21乙烷和石脑油工艺产物和收率对比工艺类型乙烷脱氢石脑油脱氢乙烯7831丙烯316丁二烯25异丁烯14苯17甲苯03其他芳烃19甲烷919氢气62燃料油-4资料来源立鼎产业研究中心国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日原材料价格短期承压盈利能力有望修复22Q3公司毛利率746环比下降1353pct主要原因是受新冠疫情地缘政治冲突与宏观经济波动的影响全球天然气价格暴涨创历史新高也拉动原料乙烷价格同步上涨导致公司C2项目价差处于过去10多年的最底部位置使得主营业务成本同比增长3266产品售价却同比下降2641自2022年9月以来美国天然气产量快速增长出口产能已达极限并且美国本土乙烯装置已达到盈亏线多重原因之下乙烷已经开始自高点大幅下跌超过50价格回到俄乌冲突前的水平将有效降低四季度成本产品价差有望得到大幅度改善展望明年房地产政策有望加码投资需求恢复带动涂料产品价格回升涂料原材料丙烯酸及酯价格有望大幅度改善N型硅片驱动POE胶膜需求增长公司有望成为国内最快实现产业化的龙头POE具有优异的阻水性以及抗PID性作为胶膜原料广泛应用于高端双玻N型组件预期2023年开始N型电池渗透率将加速提升预计光伏POE粒子需求将呈现非线性增长POE粒子制备难度极高长期依赖进口其核心的壁垒之一是原料烯烃核心在于催化剂的选用目前公司通过自主研发成功突破-烯烃关键技术打破海外企业垄断据公司22年半年报公司已在报告期内实现年产1000吨烯烃工业试验装置的开工建设包含年产700吨1-辛烯年产300吨1-己烯同时公告规划10万吨烯烃与配套POE此举标志公司有望成为国内最快产业化POE及烯烃的龙头企业盈利预测与投资建议我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链碳中和背景下低碳原料优势显著在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为40722924亿元分别对应PE为1086047倍维持买入评级继续推荐风险提示连云港项目建设进度不及预期成本和运输不可控中美贸易摩擦风险23华鲁恒升盈利底部有望逐渐逐渐回升上游大宗原材料价格高企终端产品价格下行单季度盈利环比下滑公司2022Q3单季度销售毛利率2329环比减少909个百分点净利率1582同比减少889个百分点主要是公司尿素醋酸DMF等产品价格下跌动力煤等原料价格同比上涨所致经营现金流净额5956亿元同比76主要是销售商品收到的现金较去年同期增加所致研发费用433亿元同比622研发投入明显加大在建工程2907亿元同比-301环比5740我们预计是公司前期己二酸己内酰胺等项目转固尼龙66高端溶剂荆州基地等新建项目投入增加所致2022年三季度公司尿素DMF醋酸己二酸等主要产品价格环比二季度下滑原材料价格下行幅度整体小于产品端价格下滑幅度三季度盈利受挤压明显荆州基地一期项目稳步推进二期项目正准备启动工作公司着力打造荆州第二生产基地其中一期项目已经进入全面建设阶段预计2023年下半年投产此外公司着手准备二期项目的启动工作将进一步投资50亿元建设绿色新能源材料项目建设内容包括10万吨年NMP装置20万吨年BDO装置3万吨年PBAT等及配套设施10万吨醋酐及配套设施等进一步丰富荆州基地产业链德州基地继续降本增效产业链向高附加值产品延伸公司德州基地推进等容量替代建设3480th高效大容量燃煤锅炉等项目继续降本增效同时沿着产业链不断纵向延伸向下游需求增速更快附加值更高市场空间更广阔的新材料领域发展目前公司已经布局的新材料方向包括20万吨尼龙6切片年产8万吨尼龙66高端新材料项目PBAT可降解塑料项目以及DMCEMC等高端溶剂项目未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为660668178601亿元同比分别为-8932262EPS分别为313323407元对应PE为878567倍维持买入评级风险提示化工产品价格大幅下跌新项目投产进度不及预期原材料价格大幅波动安全生产风险24荣盛石化全球顶尖炼厂千亿新材料项目助力成长底部已过成长可期22年Q3整体较为承压主要是因为原油价格单边下跌短期造成库存损失宏观经济影响下价差缩窄导致展望23年随着国内宏观经济环境的好转产品价差恢复正常水平大炼化企业的盈利能力有望修复显著全球顶尖炼厂一体化规模优势明显公司控股子公司浙石化4000万吨炼化一体化项目逐步转固浙石化项目坚持宜烯则烯宜芳则芳宜油则油的原则适度生产市场需求旺的汽油和航煤限量生产柴油重点发展芳烃和乙烯等下游产业链浙石化一体化项目有望成为行业标杆规模大型化一体化的项目提升竞争优势明显与小规模的炼油装置相比具有综合耗能耗低单位固定投资小产品组合优化等优势从工艺路线来看石油炼化的工艺路线越长一体化程度越高产品结构越优盈利能力就越强炼油化工一体化装置可以加工品质更低的原油从而节约成本炼化产业链下游的化工品附加值更高通过一体化可以将低价值的副产品甚至是废弃物品提升为附加值更高的产品提高经济效益浙石化炼化一体化项目有望通过规模大型化一体化的项目提升竞争优势一般而言炼厂需要做到单体规模达到2500-3000万吨才能兼顾烯烃芳烃和炼油的经济性公司化工品占比较高使得产品单位成本显著降低公司延伸到PC和EVA等新能源和新材料产品新材料转型逐步加速浙石化具有地理位置优势并且是国内获得成品油出口资质的民营企业浙石化地处舟山市鱼山岛舟山绿色石化基地航道重多便捷航运降低了企业运输成本并且产品销售范围覆盖长三角地区等经济发展繁荣地区公司作为民营企业获得出口配额能有效减少国内成品油供应压力利用地理优势出口增厚公司利润图表22原油价格中枢向下美元桶现货价原油现货价美国西德克萨斯中级轻质原油原油美国西德克萨斯中级轻质原油WTIWTI1401201008060402002020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-04资料来源Wind国盛证券研究所PC已达国内最大产能加速布局千亿新材料扶摇直上2022年9月26日公司发布公告控股子公司浙石化年产26万吨聚碳酸酯PC装置投料成功顺利产出合格产品各项工艺技术指标达到国际先进水平使得公司PC产能达到52万吨位列全P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日国第一公司加快布局下游化学新材料前三季度研发费用3339亿元同比上升20研发持续投入铸就壁垒公司公告总投资1178亿建设新材料项目拟新建140万吨乙烯70万吨EVA40万吨POE20万吨DMC60万吨醋酸乙烯50万吨尼龙66等主要聚集在新能源和高端化学新材料领域单品规划的产能规模均居行业前列公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链降油增化提高产品附加值聚焦进口替代环节下游广阔的新能源化工品和新材料赛道盈利预测与投资建议我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79613461634亿元分别对应PE为1428469倍维持买入评级风险提示国际油价大幅上涨宏观经济下行新材料项目建设进步不及预期25东方盛虹光伏级EVA龙头企业炼化注入增厚利润光伏需求持续超预期布局EVA和POE成长性十足公司是国内光伏级EVA龙头企业目前拥有30万吨年EVA产能规划建设3套20万吨年光伏级EVA装置1套10万吨年热熔级EVA据东方盛虹22年半年报EVA的需求量也将稳步增长2022年光伏级EVA树脂需求量达122万吨2025年或将突破170万吨十四五期间复合增长率超20POE方面公司三级控股子公司盛景新材料总投资9730亿元建设期为2年主要包括20万吨年烯烃装置30万吨年POE装置等公司布局POE高端聚烯烃产品可实现国产化替代着力发展高附加值产品炼化全面投产进一步增厚公司业绩2022年12月28日公司全资子公司盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目已全面投料试车打通全流程项目该项目采用世界领先的绿色生产技术单套1600万吨常减压联合装置也是国内规模最大的全球规模最大的280万吨年两端重浆化结晶法工艺对二甲苯等装置炼化项目的全面投产将为公司下游新能源新材料高性能化学品生产提供规模化低成本丰富的原材料进一步巩固公司的竞争优势助力公司向新能源新材料深入布局实现为绿色和可持续的未来提供创新化学及新材料的企业愿景2022年12月30日公司公告全资子公司斯尔邦石化建设2万吨年超高分子量聚乙烯项目装置一次性开车成功项目顺利投产超高分子量聚乙烯是一种性能优异的热塑性工程塑料耐冲击耐磨损耐腐蚀广泛应用于锂电隔膜航空航天海洋工程轨道交通石油化工等新能源材料等尖端领域该项目投产是公司围绕1N战略聚焦新能源新材料持续布局高端聚烯烃产业链的体现将有助于提高公司的竞争力盈利预测与投资建议我们看好大炼化项目投产下公司基于产业链一体化及现金流优势不断向下游精细化工及新材料领域的持续延伸我们预计公司20222024年的归母净利润分别为61亿元123亿元及141亿元分别对应231110倍PE维持买入投资评级风险提示国际油价大幅波动宏观经济下行新项目建设进度不及预期3后疫情时代需求复苏主线31纺服链涤纶长丝底部已过修复可期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日涤纶长丝所属纺服链疫后复苏有望景气回归涤纶长丝环节上游原料PX价格与原油价格关系紧密下游织机与消费和地产链关系紧密今年整体来看原油价格受俄乌冲突影响处于高位运行下游国内消费场景和习惯有所压制房地产链持续走弱成本端和需求端使得涤纶长丝环节利润承压展望明年疫情影响有望不断退去原油中枢价格同比下降涤纶长丝环节两头受益迎来景气度回升涤纶长丝产量和表观消费量稳步上升需求与国内市场纺服和地产链相关度高据百川盈孚自2018年至2021年涤纶长丝产量从228163万吨增长至301486万吨复合增速达到97表观消费量从2115万吨增长至278688万吨复合增速达到96产量和表观消费量随着国内市场稳步增长过去5年出口占比比较稳定均约8涤纶长丝环节还是以国内纺服产业为主主要原因是我国是全球主要纺服生产国外贸市场占服装需求比例较高需求市场占比来看2022年涤纶长丝下游服装需求占比约52家纺需求占比33和产业工业丝占比15服装和家纺是主要需求下游和国内消费链与地产链关系景气度关系密切图表23近年来涤纶长丝产量万吨表观消费量万吨和出口占比图表242022年涤纶长丝下游占比产量表观消费量出口占比350010930008250072000651500410003250010020182020202201月-11月资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所价差今年持续走低后续持续看好今年以来涤纶长丝价格受到成本端高企影响价格维持高位下游疫情影响不断影响环节价差截至2022年12月25日POY长丝价差约为1142元吨处于过去3年较低位置但较2022年11月历史低位有所好转我们看好价差的不断修复环节利润有望景气回升图表25近年来涤纶长丝价格和价差元吨价差POY-0855PTA-0335MEG-右轴市场价主流价涤纶长丝POY150D48F华东地区100003000900080002500700020006000500015004000300010002000500100000201912201962201911220204220209220212220217220211222022522022102资料来源百川盈孚国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日服装类零售额和工厂库存水平承压后续需求修复弹性较大涤纶长丝下游服装类零售额不断探底涤纶长丝工厂库存持续累库处于阶段性底部展望后市随着疫情影响逐步退去服装类零售额同比转正库存水平回到疫情前水平可能性较高行业景气度回升有望涤纶长丝在经过2022年探底后盈利水平有望持续修复图表26近年来服装类零售额当月同比和累计同比图表27近年来涤纶长丝工厂库存万吨零售额服装类当月同比涤纶长丝工厂库存零售额服装类累计同比8070060600500404002030002002020-092021-022021-072021-122022-052022-10-20100-40020209420212420217420211242022542022104资料来源Wind国盛证券研究所资料来源百川盈孚国盛证券研究所涤纶长丝行业龙头持续扩产竞争格局持续优化据百川盈孚统计2022年涤纶长丝环节CR4约53近几年下游长丝环节新增产能由龙头公司主导其中桐昆股份目前拥有900万吨聚合产能规划建设330万吨新凤鸣预计2022年年底拥有长丝产能660万吨恒逸石化参控股长丝产能6445万吨恒力石化也要扩产后续扩产均是龙头企业未来行业供给端有望优化远期CR4占比会更高龙头地位稳固竞争格局逐步改善一旦行业产能出清行业将会经历从原来的量大到质优的二次发展过程龙头公司作为率先布局产能成本优势的企业将更能受益看好涤纶长丝头部企业桐昆股份新凤鸣和恒逸石化桐昆股份作为长丝环节龙头企业充分收益景气度改善公司是全球最大的涤纶长丝生产企业销量常年稳居行业第一公司产品覆盖各类民用涤纶长丝素有涤纶长丝企业中的沃尔玛之称公司积极布局上游拥有20浙石化的股权原料端自给自足看好公司完成一体化一滴油到一匹布的布局新凤鸣国内民用涤纶长丝行业前三横向发展进入短纤市场纵向发展推动pta建设并全方位实施辅料自我配套看好公司围绕两州两湖基地为主线稳步发展打造一体化大型企业发展战略恒逸石化炼化-化纤均衡一体化发展公司拥有海外文莱炼厂三季度油价单边下跌影响业绩后续来看非经常性损益影响逐步消失东南亚炼化景气度向上长丝环节利润修复锦纶业务和文莱二期后续持续投产公司产业链上布局进一步纵向延申公司利润有望持续扩张32氟化工中上游产品价格增值空间巨大氟化学产业围绕氟元素的特性形成萤石是产业链的起点氟在元素周期表中位于第9位拥有卤族元素中最小的原子半径较低的极化率最强的电负性40氟化合物的应用场景围绕上述特性延展开来因为氟极强的电负性使其与碳原子形成了键能较高的极性共价键显著增强了含氟有机物的稳定性因此含氟高分子材料具有优异的耐候性热稳定性耐腐蚀性耐老化性绝缘性阻燃性以及表面不粘性在生活中氟化学品的应用场景无处不在从不粘锅到手机触摸屏抗污涂层再到空调冷媒新能源材料军工材料等应用领域持续拓宽P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表28萤石是氟化工产业链的起点资料来源关于中国萤石矿产业发展的思考国盛证券研究所321萤石供给格局优异需求受新能源拉动增长空间巨大氟化学品在新能源电子军工领域应用广泛萤石的价值在新能源等需求增长下将得到充分体现萤石又称氟石是氟化钙的结晶体是氟元素的主要来源萤石按照品位可以分成酸级陶瓷级冶金级冶金级萤石品位6585主要用于钢铁冶炼中降低金属熔点陶瓷级萤石品位8595用于促进陶瓷的烧结提高瓷釉质量97品位的萤石一般被用于和硫酸反应生成氢氟酸早在上世纪30年代至50年代氢氟酸主要被用于生产制冷剂而后门类众多的氟化学工业开始迅速发展起来而供给方面萤石是宝贵的可用尽且不可再生的战略性资源是与稀土类似的世界级稀缺资源未来在新兴应用的需求增长下萤石的价值有望得到充分体现含氟锂电材料有望成为萤石下游需求成长空间最大的部分含氟精细化学品有很好的电化学稳定性因此在锂电池中具有非常广泛的应用在电解液中含氟精细化学品由于其优异的电化学稳定性耐电压性能耐低温性能应用包括了传统电解质锂盐六氟磷酸锂添加剂FEC新型电解质LiFSILiTFSI等应用持续迭代经久不衰在正极中由于正极电压环境比负极高因此需要耐电压能力更强的粘结材料需要使用锂电级PVDF在负极中天然石墨在制作过程中需要用到氢氟酸反复清洗整体看来含氟精细化学品由于拥有较好的稳定性在锂电池中应用广阔预计后续在全球新能源的强势增长下含氟锂电材料将成为萤石下游需求成长潜力最大的部分P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表29含氟化学品在锂电池中的应用标蓝部分为含氟化学品资料来源盖世汽车社区阿科玛国盛证券研究所传统能源价格高位下电动车储能需求加速增长拉动锂电材料需求持续高增2021年我国实现新能源汽车销量3521万辆渗透率134全球实现新能源汽车销量650万辆渗透率102乌克兰事件引发的能源价格高涨有望使得全球范围内锂电光伏等新能源产业加速发展以减少对化石能源的依赖预计到2025年全球新能源汽车销量有望超过1800万辆新能源汽车的发展已进入渗透率快速提升的甜蜜点供给方面萤石是一种不可再生的战略性资源自上世纪出以来全球萤石的供给格局持续更迭早在1930年以前美国是全球最大的萤石生产国然而随着资源的逐渐枯竭美国已于1995年关闭最后一个萤石开采项目到了上世纪70年代初期全球萤石总产量约450万吨其中墨西哥是全球最大的生产国产量超过100万吨其次为法国产量超过50万吨到了上世纪70年代后期法国萤石产量迅速下降苏联凭借蒙古丰富的萤石储量成为全球第二大萤石生产国彼时欧洲国家法国英国意大利西班牙萤石产量均居全球前十1985年后欧洲萤石产量迅速下滑2006年法国萤石产量仅4万吨中国自1985年开始超越蒙古国和墨西哥成为全球最大的萤石生产国根据USGS2020年全球萤石产量824万吨其中中国萤石产量540万吨占全球655自1996年以来我国萤石产量占全球比重始终超过50除了中国以外全球主要的萤石生产国还包括墨西哥蒙古国南非越南西班牙和加拿大萤石供应格局的变化史的核心原因是由于萤石资源的稀缺性和不可再生性P20请仔细阅读本报告末页声明